WEBVTT 1 00:00:00.000 --> 00:00:03.920 Bonjour, après avoir présenté les deux protagonistes de 2 00:00:03.920 --> 00:00:06.560 l'opération, l'investisseur et la cible, 3 00:00:07.070 --> 00:00:10.760 nous allons maintenant explorer les quatre modalités de 4 00:00:11.040 --> 00:00:12.840 consolidation en commençant par la 5 00:00:12.840 --> 00:00:13.880 plus simple d'entre elles. 6 00:00:14.300 --> 00:00:17.280 L'investisseur prend une participation modeste. 7 00:00:17.660 --> 00:00:21.360 Je dirai presque symbolique dans la cible, par exemple, 8 00:00:21.360 --> 00:00:23.360 pour l'aider dans son développement opérationnel, 9 00:00:24.260 --> 00:00:26.440 pas d'impact réel sur la stratégie 10 00:00:26.980 --> 00:00:28.880 ni sur les décisions opérationnelles, 11 00:00:29.060 --> 00:00:31.600 une simple participation financière 12 00:00:32.230 --> 00:00:34.480 plutôt limitée dans son ampleur. 13 00:00:34.690 --> 00:00:35.880 Alors, que faut-il faire? 14 00:00:36.100 --> 00:00:39.680 Eh bien, il faut déjà commencer à évaluer la société cible 15 00:00:40.500 --> 00:00:41.720 et ses capitaux propres. 16 00:00:42.390 --> 00:00:45.400 Donc, un certain nombre de modèles d'évaluation qui ne font 17 00:00:45.400 --> 00:00:48.680 pas l'objet de secours vont nous permettre d'évaluer les 18 00:00:48.760 --> 00:00:52.480 capitaux propres de la cible à hauteur de 300. 19 00:00:52.590 --> 00:00:55.000 Donc, les actions valent au total, 20 00:00:56.590 --> 00:00:58.720 ceci veut dire que la valeur de l'entreprise, 21 00:00:58.720 --> 00:01:00.720 c'est-à-dire la valeur de ses opérations, 22 00:01:00.720 --> 00:01:02.880 la valeur de ses capitaux engagés, 23 00:01:03.530 --> 00:01:05.560 c'est la valeur des capitaux propres. 24 00:01:05.750 --> 00:01:08.680 Plus la valeur de l'endettement financier net, 25 00:01:08.770 --> 00:01:11.360 c'est bien la définition de la valeur d'entreprise. 26 00:01:13.270 --> 00:01:17.120 Plus 20 immédiatement, 27 00:01:17.180 --> 00:01:20.600 on rapproche la valeur de l'exploitation de l'outil 28 00:01:20.600 --> 00:01:23.720 industriel avec le montant qui a été investi dans les 29 00:01:23.720 --> 00:01:24.760 capitaux engagés. 30 00:01:24.950 --> 00:01:27.160 Vous vous rappelez que nous avons fait le calcul des 31 00:01:27.160 --> 00:01:29.720 capitaux engagés qui apparaissent au niveau de, 32 00:01:30.730 --> 00:01:33.360 c'est la transformation du bilan comptable 33 00:01:33.380 --> 00:01:34.480 en blan financier. 34 00:01:34.550 --> 00:01:37.720 Vous avez donc une société dans laquelle les actionnaires et 35 00:01:37.720 --> 00:01:40.680 les créanciers financiers ont investi 80. 36 00:01:40.740 --> 00:01:44.480 La valeur de cet outil industriel, c'est 120. 37 00:01:44.750 --> 00:01:47.880 Donc on peut calculer un multiple bien connu qui s'appelle 38 00:01:47.880 --> 00:01:51.120 valeur d'entreprise divisé par les capitaux engagés. 39 00:01:51.300 --> 00:01:54.720 Ce qui a été investi à autour de 80 vaut maintenant 320. 40 00:01:54.720 --> 00:01:56.680 Donc il y a eu un multiple de valeurs. 41 00:01:56.860 --> 00:01:58.960 La valeur a été multipliée par quatre. 42 00:01:59.170 --> 00:02:00.520 C'est tout à fait considérable. 43 00:02:00.860 --> 00:02:03.920 Et c'est la conséquence d'une société dont on a identifié 44 00:02:03.920 --> 00:02:05.400 qu'elle était très rentable. 45 00:02:05.700 --> 00:02:07.760 Ce multiple s'appelle le market. 46 00:02:07.860 --> 00:02:11.480 Tu bouc et le lien entre le market tu bouc et la performance 47 00:02:11.740 --> 00:02:14.440 est parfaitement évident et documenté. 48 00:02:15.190 --> 00:02:17.040 Prenons maintenant les caractéristiques 49 00:02:17.040 --> 00:02:18.400 financières de l'opération. 50 00:02:18.830 --> 00:02:20.560 Nous avons dit que l'acquéreur prenait une 51 00:02:20.840 --> 00:02:22.320 participation de 10. 52 00:02:23.300 --> 00:02:25.160 On va prendre pour hypothèse qu'il n'y a pas 53 00:02:25.160 --> 00:02:26.280 d'augmentation de capital. 54 00:02:26.880 --> 00:02:30.600 L'acquéreur dispose de toute la trésorerie nécessaire pour 55 00:02:30.600 --> 00:02:32.000 pouvoir faire face à l'opération. 56 00:02:32.580 --> 00:02:35.240 Et en fait, il n'y a pas d'augmentation de capital de la 57 00:02:35.240 --> 00:02:36.280 cible non plus, 58 00:02:36.280 --> 00:02:39.000 c'est-à-dire que les actions qui vont être achetées par 59 00:02:39.000 --> 00:02:42.280 l'acquéreur investisseur sont des actions qui sont détenues 60 00:02:42.280 --> 00:02:45.920 aujourd'hui par les actionnaires de la cible et non pas des 61 00:02:45.920 --> 00:02:48.880 actions qui vont être créées au travers d'une augmentation 62 00:02:48.880 --> 00:02:50.120 de capital de la cible. 63 00:02:50.460 --> 00:02:53.240 Les actionnaires cèdent une partie de leurs actions sous 64 00:02:53.240 --> 00:02:54.800 forme de marchés secondaires. 65 00:02:55.820 --> 00:02:57.560 Le décaissement pour l'acquéreur va 66 00:02:57.560 --> 00:02:58.640 être tout à fait simple à 67 00:02:58.640 --> 00:02:59.640 Calculer. Les actions 68 00:02:59.640 --> 00:03:03.920 valent au total, j'achète 10 pour des actions. 69 00:03:03.940 --> 00:03:07.400 Je vais décaisser de 300 égal 30. 70 00:03:07.860 --> 00:03:10.560 On va prendre pour hypothèse simplificatrice dans les 71 00:03:10.560 --> 00:03:12.320 calculs que l'opération est réalisée 72 00:03:12.870 --> 00:03:15.240 leer janvier de l'année n plus un. 73 00:03:15.630 --> 00:03:18.560 Vous vous rappelez nous dispositions du bilan de la fin de 74 00:03:18.560 --> 00:03:21.720 l'année haine et nous allons immédiatement procéder à 75 00:03:22.060 --> 00:03:25.440 l'investissement dans le processus que je vais vous décrire. 76 00:03:25.440 --> 00:03:28.760 Maintenant, nous allons d'abord construire le bilan au er 77 00:03:28.760 --> 00:03:30.440 janvier de l'année, haine puin pour 78 00:03:30.670 --> 00:03:32.280 constater l'investissement. 79 00:03:32.620 --> 00:03:34.680 Et puis nous allons voir quel est l'impact pour 80 00:03:34.680 --> 00:03:38.720 l'investisseur de cette prise de participation à la fois sur 81 00:03:38.720 --> 00:03:41.880 son compte de résultats et sur sa variation de trésorerie 82 00:03:42.060 --> 00:03:44.720 sur son tableau de financement pour être en mesure de 83 00:03:44.720 --> 00:03:48.280 construire le bilan au de l'année n plus un 84 00:03:48.930 --> 00:03:50.920 bilan au er janvier à l'actif, 85 00:03:51.030 --> 00:03:54.600 tout simplement l'apparition d'une participation financière 86 00:03:54.620 --> 00:03:57.520 qui va être payée par la trésorerie au passif. 87 00:03:57.650 --> 00:04:02.040 Aucun changement. Si vous reprenez le bilan au de l'année n, 88 00:04:02.070 --> 00:04:04.320 nous avons des immobilisations corporelles 89 00:04:04.910 --> 00:04:08.040 incorporelles il n'y en a pas financières, il n'y en a pas. 90 00:04:08.040 --> 00:04:09.800 Et nous disposons d'un actif circulant. 91 00:04:10.520 --> 00:04:12.600 L'impact de la prise de participation, 92 00:04:12.810 --> 00:04:15.160 c'est l'apparition d'une immobilisation financière. 93 00:04:15.550 --> 00:04:18.800 Nous avons payé 30, c'est-à-dire 10 de 300, 94 00:04:19.020 --> 00:04:21.520 et nous avons sorti 30 de la trésorerie. 95 00:04:21.520 --> 00:04:23.760 Donc il y a une sorte d'arbitrage entre 96 00:04:23.760 --> 00:04:24.960 deux postes de l'actif. 97 00:04:25.060 --> 00:04:27.240 Le total de l'actif reste inchangé. 98 00:04:27.420 --> 00:04:29.000 Et vous voyez que d'un point de vue comptable, 99 00:04:29.090 --> 00:04:30.120 c'est tout à fait simple. 100 00:04:30.700 --> 00:04:33.080 Au niveau du passif, il n'y a aucun changement. 101 00:04:33.660 --> 00:04:36.160 Les capitaux propres n'ont pas été modifiés. 102 00:04:36.160 --> 00:04:39.320 La dette financière n'a pas été modifiée tout simplement 103 00:04:39.320 --> 00:04:41.440 parce que l'acquisition s'est réalisée au 104 00:04:41.440 --> 00:04:42.520 travers de la trésorerie. 105 00:04:42.950 --> 00:04:45.880 Nous n'avons pas encore commencé à exploiter l'année. 106 00:04:45.880 --> 00:04:48.800 Donc le crédit fournisseur et les autres passifs circulant 107 00:04:48.800 --> 00:04:51.040 d'exploitation restent parfaitement inchangée. 108 00:04:51.390 --> 00:04:53.880 Donc, en fait, les modifications sont très modestes 109 00:04:53.900 --> 00:04:54.920 au niveau du bilan. 110 00:04:55.410 --> 00:04:57.800 Maintenant, construisons le compte de résultats de 111 00:04:57.800 --> 00:04:59.280 l'année n plus un. 112 00:05:00.030 --> 00:05:02.960 Vous rappelez que l'acquéreur investisseur réalise un 113 00:05:02.960 --> 00:05:06.440 chiffre d'affaires de 1000 avec unda de 300 amorti 114 00:05:07.500 --> 00:05:10.480 et le résultat d'exploitation est égal à 126. 115 00:05:10.550 --> 00:05:14.320 Nous n'avons pas encore vu apparaître l'impact de la 116 00:05:14.600 --> 00:05:16.600 participation dans la société cible. 117 00:05:17.500 --> 00:05:20.360 En fait, la société cible verse un dividende. 118 00:05:20.670 --> 00:05:22.840 Vous vous rappelez qu'elle verse deux tiers de ses 119 00:05:23.000 --> 00:05:24.520 résultats, c'est-à-dire 40, 120 00:05:24.750 --> 00:05:27.720 sachant que le résultat net de l'année haine plus un 121 00:05:27.820 --> 00:05:28.920 égala 60. 122 00:05:29.380 --> 00:05:31.480 Eh bien, si elle verse un dividende de 40, 123 00:05:31.500 --> 00:05:35.640 la société qui investit va recevoir en cache 10 124 00:05:36.180 --> 00:05:39.000 de 40 et au niveau de son compte de résultat, 125 00:05:39.180 --> 00:05:42.000 ça va apparaître comme un produit financier. 126 00:05:42.370 --> 00:05:44.320 C'est un produit financier au même titre, 127 00:05:44.460 --> 00:05:47.160 je dirais que le placement de la trésorerie, 128 00:05:47.160 --> 00:05:49.960 vous vous rappelez, nous sommes partis pour hypothèse que la 129 00:05:49.960 --> 00:05:52.680 trésorerie ne produisait aucun produit de placement. 130 00:05:52.680 --> 00:05:54.840 Eh bien, là nous avons un produit financier de 131 00:05:55.000 --> 00:05:56.560 participation qui est égal à quatre. 132 00:05:57.260 --> 00:06:00.120 Les frais financiers sont inchangés puisque vous vous 133 00:06:00.240 --> 00:06:02.600 rappelez que la dette financière est inchangée. 134 00:06:02.830 --> 00:06:05.640 Donc le résultat avant impôt est égal à 100, 135 00:06:05.710 --> 00:06:08.200 mais le résultat imposable est différent. 136 00:06:08.900 --> 00:06:10.200 En effet, en général, 137 00:06:10.500 --> 00:06:14.200 les produits financiers des participations ne sont pas 138 00:06:14.440 --> 00:06:18.120 imposés au niveau de la société qui les reçoit parce qu'ils 139 00:06:18.120 --> 00:06:20.800 ont déjà été imposés au niveau de la cible. 140 00:06:21.010 --> 00:06:24.160 C'est une règle fiscale en général appliquée 141 00:06:24.750 --> 00:06:27.560 dont vous avez un résultat avant impôt qui est égala 100, 142 00:06:27.870 --> 00:06:31.760 mais on ne prend en résultat imposable que 126, 143 00:06:32.050 --> 00:06:36.680 moins 30 ou 100 moins quatre, c'est-à-dire 96. 144 00:06:37.150 --> 00:06:40.520 Donc finalement, l'impôt sur les sociétés reste le même que 145 00:06:40.520 --> 00:06:42.480 s'il n'y avait pas eu prise de participation, 146 00:06:42.480 --> 00:06:43.880 c'est-à-dire 24. 147 00:06:44.310 --> 00:06:49.120 Mais le résultat net est égal à 76 et non pas 72 parce 148 00:06:49.260 --> 00:06:51.440 que sont apparus les produits financiers 149 00:06:51.440 --> 00:06:52.600 de la participation. 150 00:06:53.290 --> 00:06:55.760 Maintenant, nous pouvons construire la variation de 151 00:06:55.760 --> 00:06:58.320 trésoreries et bda inchangés. 152 00:06:58.500 --> 00:07:00.240 Les frais financiers sont réglés, 153 00:07:00.320 --> 00:07:03.280 l'impose sur les sociétés est réglé immédiatement. 154 00:07:03.540 --> 00:07:06.920 Par contre, nous voyons arriver dans la capacité d'autoin 155 00:07:06.920 --> 00:07:09.440 financement, les produits financiers des participations. 156 00:07:09.620 --> 00:07:12.760 Il s'agit d'une opération en trésorerie. 157 00:07:12.900 --> 00:07:15.600 Ça contribue à l'augmentation de la trésorerie, 158 00:07:16.690 --> 00:07:18.400 aucun changement au niveau de la variation 159 00:07:18.400 --> 00:07:19.520 de besan fonds roulement. 160 00:07:19.700 --> 00:07:22.840 Le opérationnel n'est donc modifié que par les produits 161 00:07:22.840 --> 00:07:24.200 financiers des participations. 162 00:07:24.420 --> 00:07:26.600 Les investissements industriels sont inchangés. 163 00:07:27.020 --> 00:07:28.360 Le disponible le 164 00:07:28.940 --> 00:07:32.760 est égal à 30 comme il n'y a ni versements de dividendes ni 165 00:07:32.760 --> 00:07:34.920 rachat d'action ni augmentation de capital 166 00:07:35.260 --> 00:07:36.480 ni variations de la dette. 167 00:07:36.740 --> 00:07:39.200 Le free alot se retrouve intégralement en 168 00:07:39.200 --> 00:07:40.720 variation de la trésorerie. 169 00:07:41.670 --> 00:07:44.760 Nous pouvons maintenant construire le bilan à la fin de 170 00:07:44.760 --> 00:07:45.840 l'année n plus un. 171 00:07:46.340 --> 00:07:49.720 Que s'est-il passé entre le er janvier et le décembre, 172 00:07:50.380 --> 00:07:52.320 il y a eu investissements. 173 00:07:52.550 --> 00:07:55.400 Donc les immobilisations corporelles sont passées de 1000 à 174 00:07:55.400 --> 00:07:58.560 1200, il y a eu constatation d'un amortissement. 175 00:07:58.630 --> 00:08:02.520 Donc les immobilisations corporelles nettes sont bien égales 176 00:08:02.520 --> 00:08:03.560 à 826. 177 00:08:03.570 --> 00:08:05.680 Comme s'il n'y avait pas eu d'investissement, 178 00:08:06.890 --> 00:08:09.800 aucun changement dans les immobilisations incorporelles la 179 00:08:10.120 --> 00:08:13.480 participation était égale à 30 au er janvier et est toujours 180 00:08:13.500 --> 00:08:17.560 égala 30 au décembre, les stocks ont augmenté. 181 00:08:18.060 --> 00:08:19.400 Le crédit client augmenté de 182 00:08:20.180 --> 00:08:23.560 les autres actifs circulant augmenté de 10 aucun changement. 183 00:08:24.060 --> 00:08:26.920 Par contre, la variation d trésorerie va être affectée par 184 00:08:26.920 --> 00:08:29.160 les produits financiers de participation. 185 00:08:29.790 --> 00:08:33.760 Vous vous rappelez que nous avions 500 en trésorerie à la 186 00:08:33.760 --> 00:08:38.200 fin de l'année, la trésorerie a baissé à hauteur de 30 pour 187 00:08:38.200 --> 00:08:41.280 prendre en compte le règlement de cette participation. 188 00:08:41.660 --> 00:08:44.880 Et maintenant, nous avons une augmentation de la trésorerie 189 00:08:44.880 --> 00:08:48.720 qui vient à la fois du frage flow dégagé par l'entreprise et 190 00:08:48.720 --> 00:08:50.800 aussi des produits financiers de participation. 191 00:08:51.150 --> 00:08:54.440 Donc la trésorerie s'élève à 500 et les revenus 192 00:08:54.440 --> 00:08:55.460 à son niveau initial. 193 00:08:55.460 --> 00:08:58.080 Si j'ose dire, le total de l'actif est égal à, 194 00:08:58.940 --> 00:09:01.520 voyons maintenant comment évoluer le passif, 195 00:09:02.260 --> 00:09:05.320 aucune augmentation de capital, aucune prime d'émission, 196 00:09:06.100 --> 00:09:09.240 aucune modification de la dette financière à long moyen 197 00:09:09.250 --> 00:09:12.720 terme et à court terme, le crédit fournisseur a augmenté de 198 00:09:13.540 --> 00:09:16.680 les autres passif circulant d'exploitation ont augmenté de 199 00:09:16.680 --> 00:09:18.240 10 aucun changement. 200 00:09:18.500 --> 00:09:20.160 Par contre, ce qui est tout à fait intéressant, 201 00:09:20.160 --> 00:09:24.000 c'est de constater que les réserves ont augmenté à hauteur 202 00:09:24.100 --> 00:09:25.840 du résultat net réinvesti. 203 00:09:26.710 --> 00:09:30.280 Vous vous rappelez que le résultat net était de 72 sans 204 00:09:30.280 --> 00:09:33.520 l'investissement avec l'investissement, ses 72 plus quatre, 205 00:09:33.850 --> 00:09:35.120 c'est 76. 206 00:09:35.540 --> 00:09:39.880 Et donc les réserves de 600 sont passées à 676, 207 00:09:39.880 --> 00:09:41.800 c'est-à-dire le 672. 208 00:09:41.930 --> 00:09:43.880 Comme s'il n'y avait pas eu d'investissement, 209 00:09:43.990 --> 00:09:47.000 plus les quatre provenant des produits financiers de 210 00:09:47.200 --> 00:09:50.360 participation, on constate que le passif est égal à 211 00:09:51.590 --> 00:09:52.960 l'actif, est égal au passif. 212 00:09:52.970 --> 00:09:54.480 C'est toujours une excellente nouvelle, 213 00:09:54.880 --> 00:09:59.040 quelques commentaires pour achever cette première modalité. 214 00:09:59.910 --> 00:10:04.080 L'actif va constater l'investissement 30 et le 215 00:10:04.080 --> 00:10:05.480 financement 30. 216 00:10:06.100 --> 00:10:09.800 Le passif aurait été affecté si la participation avait été 217 00:10:09.800 --> 00:10:12.640 financée par l'emprunt ou par une augmentation de capital. 218 00:10:13.030 --> 00:10:16.880 Mais en l'occurrence, la participation a été financée par 219 00:10:17.180 --> 00:10:18.240 la trésorerie. 220 00:10:18.310 --> 00:10:20.360 Donc seul l'actif est affecté. 221 00:10:21.340 --> 00:10:22.880 En définitive, à la fin de 222 00:10:22.880 --> 00:10:23.960 l'année, qu'est-ce qui va se passer? 223 00:10:24.580 --> 00:10:27.240 Eh bien, vous allez avoir un résultat net qui va augmenter 224 00:10:27.240 --> 00:10:28.840 du montant des produits financiers. 225 00:10:29.420 --> 00:10:33.080 Ces produits financiers vont aussi affecter positivement la 226 00:10:33.080 --> 00:10:36.160 trésorerie, augmenter la trésorerie du montant du dividende 227 00:10:36.580 --> 00:10:38.120 versé par la participation. 228 00:10:38.770 --> 00:10:42.000 Enfin, cette augmentation du résultat net et cette 229 00:10:42.000 --> 00:10:45.800 augmentation de la trésorerie vont apparaître au passif au 230 00:10:45.800 --> 00:10:47.640 niveau des réserves, c'est-à-dire le 231 00:10:48.240 --> 00:10:51.800 résultat net réinvesti dont vous allez avoir un équilibre du 232 00:10:51.800 --> 00:10:54.720 bilan qui est assuré relativement très naturellement, 233 00:10:54.910 --> 00:10:57.680 vous voyez qu'il s'agit d'une modalité extrêmement simple. 234 00:10:58.480 --> 00:11:01.040 Pourquoi? Parce que la participation est symbolique. 235 00:11:01.260 --> 00:11:04.000 Et donc il ne s'agit que d'une participation 236 00:11:04.110 --> 00:11:05.440 financière simple. 237 00:11:05.700 --> 00:11:07.840 Ce n'est pas une participation industrielle. 238 00:11:08.060 --> 00:11:11.760 La deuxième modalité de consolidation sarrête 239 00:11:11.820 --> 00:11:13.000 la mise en équivalence. 240 00:11:13.380 --> 00:11:16.240 Et là on va changer un peu les modalités de consolidation 241 00:11:16.240 --> 00:11:17.280 pour une raison très simple, 242 00:11:17.580 --> 00:11:20.880 il y a une véritable participation industrielle dans la 243 00:11:20.880 --> 00:11:25.080 cible, avec participation à la prise de décision et à la 244 00:11:25.080 --> 00:11:26.040 stratégie de la firme.