WEBVTT 1 00:00:08.510 --> 00:00:11.810 Après avoir présenté l'historique de la société 2 00:00:12.320 --> 00:00:15.570 ceap et montré la structuration de ce cas. 3 00:00:15.720 --> 00:00:17.810 Nous allons maintenant pouvoir commencer par la première 4 00:00:17.810 --> 00:00:20.810 étape, à savoir l'analyse financière elle-même. 5 00:00:21.330 --> 00:00:23.490 Orientals je vous propose la jeunesse suivante. 6 00:00:23.490 --> 00:00:26.450 Nous allons tout d'abord commencer par lire tout simplement 7 00:00:26.790 --> 00:00:29.490 les chiffres qui sont fournis dans le compte de résultats. 8 00:00:30.180 --> 00:00:32.730 Même activité pour le tableau de financement, 9 00:00:32.980 --> 00:00:35.890 comprendre d'où viennent les fonds et comment ils sont 10 00:00:36.130 --> 00:00:37.250 investis dans lout industriel, 11 00:00:38.080 --> 00:00:42.050 nous allons lire le bilan comptable avant de le transformer 12 00:00:42.110 --> 00:00:43.170 en bilan financier, 13 00:00:43.170 --> 00:00:46.010 en introduisant les concepts de capitaux engagés de 14 00:00:46.170 --> 00:00:48.970 ressources financières nettes de fonds de roulement pesant 15 00:00:49.030 --> 00:00:51.010 en fond, roulement et trésorerie net. 16 00:00:51.750 --> 00:00:54.090 Une fois que nous aurons réalisé ces trois premières étapes, 17 00:00:54.280 --> 00:00:57.130 nous allons pouvoir mesurer la performance financière de 18 00:00:57.130 --> 00:01:01.050 l'entreprise en mesurant sa rentabilité commerciale et sa 19 00:01:01.170 --> 00:01:03.570 rentabilité économique, notamment au travers de la 20 00:01:03.570 --> 00:01:05.170 productivité des actifs. 21 00:01:06.080 --> 00:01:08.650 Commençons par la lecture du compte de résultats 22 00:01:09.190 --> 00:01:11.010 en décomposant cette lecture en deux étapes. 23 00:01:11.010 --> 00:01:12.810 Tout d'abord, du chiffre d'affaires 24 00:01:12.990 --> 00:01:14.250 au résultat d'exploitation. 25 00:01:15.070 --> 00:01:16.930 La première ligne, la top l, 26 00:01:17.460 --> 00:01:19.850 c'est le chiffre d'affaires, les ventes. 27 00:01:20.310 --> 00:01:22.770 On ajoute la production immobilisée afin d'obtenir 28 00:01:22.770 --> 00:01:25.010 l'ensemble des produits d'exploitation. 29 00:01:25.630 --> 00:01:28.210 Le chiffre d'affaires, c'est ce qui est vendu au client et 30 00:01:28.210 --> 00:01:29.250 la production immobilisée. 31 00:01:29.250 --> 00:01:32.050 C'est l'ensemble des dépenses engagées par l'entreprise pour 32 00:01:32.160 --> 00:01:36.050 fabriquer, pour construire des machines à affranchir qui 33 00:01:36.050 --> 00:01:38.010 sont destinées à la location. 34 00:01:38.880 --> 00:01:40.650 Donc, ce chiffre est connu à partir de 35 00:01:42.400 --> 00:01:45.250 mais il n'était pas identifié en quatre et en 36 00:01:46.030 --> 00:01:47.930 ne disposant de cette information comptable, 37 00:01:48.680 --> 00:01:51.970 l'information est d'ailleurs complète de 85 à 38 00:01:52.510 --> 00:01:54.690 est simplement estimé pour l'année. 39 00:01:55.630 --> 00:01:57.450 On constate que le chiffre d'affaires est en augmentation. 40 00:01:57.450 --> 00:02:02.330 Assez significative de 248 000 000 à millions 41 00:02:03.190 --> 00:02:04.290 des produits d'exploitation. 42 00:02:04.310 --> 00:02:06.410 On retire les charges d'exploitation. 43 00:02:06.520 --> 00:02:08.730 D'abord, les charges monétaires d'exploitation. 44 00:02:09.430 --> 00:02:11.770 Le coude revient des ventes, les frais de personnel, 45 00:02:11.870 --> 00:02:13.250 un pot et taxe d'exploitation, 46 00:02:13.710 --> 00:02:16.730 la dotation aux provisions et les autres charges 47 00:02:16.960 --> 00:02:18.610 monétaires d'exploitation. 48 00:02:19.280 --> 00:02:22.490 Donc, on constate que la comptabilisation des charges se 49 00:02:22.490 --> 00:02:25.530 fait par nature de dépenses et non pas par destination. 50 00:02:26.800 --> 00:02:29.210 Produit d'exploitation moins charge monétaire, 51 00:02:29.910 --> 00:02:31.210 le fameux e bda, 52 00:02:31.430 --> 00:02:34.610 qui sera fondamental dans la valorisation par les frage 53 00:02:34.640 --> 00:02:36.610 flow, c'est le résultat, vent, 54 00:02:36.610 --> 00:02:39.850 frais financiers et la dotation aux amortissements des 55 00:02:39.850 --> 00:02:42.290 immobilisation corporelles et incorporelles. 56 00:02:43.030 --> 00:02:46.770 On retire de lidda la dotation aux amortissements pour 57 00:02:46.770 --> 00:02:48.730 obtenir le résultat d'exploitation. 58 00:02:49.490 --> 00:02:52.330 Résultat avant frais financiers et impôts. 59 00:02:52.630 --> 00:02:57.530 Les on constate que le chiffre d'affaires est en hausse. 60 00:02:58.430 --> 00:03:01.680 Le taux moyen de croissance du chiffre d'affaires, 61 00:03:01.680 --> 00:03:03.120 c'est 12 % sur la période. 62 00:03:03.450 --> 00:03:04.680 C'est assez significatif, 63 00:03:04.680 --> 00:03:06.520 mais c'est en fait une croissance nominale. 64 00:03:06.940 --> 00:03:09.040 Ce qui est intéressant, c'est d'avoir la croissance en réel. 65 00:03:09.820 --> 00:03:12.520 On dispose aussi de l'inflation moyenne sur la période. 66 00:03:12.690 --> 00:03:16.400 C'est trois. Donc le chiffre d'affaires a augmenté en termes 67 00:03:16.700 --> 00:03:19.000 réels de 9 % par an. 68 00:03:19.130 --> 00:03:20.640 C'est tout à fait significatif. 69 00:03:21.620 --> 00:03:23.600 Le chiffre d'affaires est en hausse de 57, 70 00:03:24.390 --> 00:03:26.680 mais les bda est en hausse de 88 71 00:03:27.540 --> 00:03:30.600 et le résultat d'exploitation est en hausse de 126 tant 72 00:03:30.600 --> 00:03:33.400 qu'on s'aperçoit qu'il s'agit non seulement d'un succès 73 00:03:33.410 --> 00:03:36.720 commercial, mais aussi d'une entreprise dont la rentabilité 74 00:03:36.750 --> 00:03:39.120 commerciale est tout à fait significative 75 00:03:41.270 --> 00:03:42.960 afin d'obtenir le résultat d'exploitation. 76 00:03:42.960 --> 00:03:45.920 Nous avons donc retiré la dotation aux amortissements de l' 77 00:03:46.060 --> 00:03:50.000 bda pour atteindre la fin du compte de résultat, 78 00:03:50.060 --> 00:03:51.840 le résultat net, la bottom l. 79 00:03:52.260 --> 00:03:54.360 Il faut maintenant prendre en compte le résultat financier, 80 00:03:54.940 --> 00:03:56.880 le résultat exceptionnel et l'impôt. 81 00:03:57.340 --> 00:04:00.320 Le résultat financier est tout à fait intéressant car il 82 00:04:00.320 --> 00:04:02.280 était proche de l'équilibre les trois premières années 83 00:04:02.300 --> 00:04:03.400 et il devient positif. 84 00:04:04.340 --> 00:04:06.600 Ce qui veut donc dire que l'entreprise dispose d'une 85 00:04:06.600 --> 00:04:09.040 trésorerie qui l'emporte et éventuellement 86 00:04:09.340 --> 00:04:11.040 significativement sur la dette. 87 00:04:11.150 --> 00:04:13.680 Nous y reviendrons dans le cadre de l'analyse du bilan. 88 00:04:14.420 --> 00:04:18.400 Le résultat exceptionnel est effectivement exceptionnel. 89 00:04:18.580 --> 00:04:21.920 Il est proche de zéro, un peu plus négatif que positif, 90 00:04:22.190 --> 00:04:25.160 mais finalement, pas tout à fait accidentel. 91 00:04:25.380 --> 00:04:28.600 On va expliquer comme ça le résultat avant impôt. 92 00:04:28.770 --> 00:04:31.160 C'est le résultat d'exploitation auquel on ajoute les 93 00:04:31.320 --> 00:04:33.520 résultats financiers et exceptionnels. 94 00:04:33.520 --> 00:04:36.480 On retire l'impôt sur les bénéfices qui est tout à fait 95 00:04:36.480 --> 00:04:39.560 classique et on obtient le résultat net, 96 00:04:39.560 --> 00:04:42.520 c'est-à-dire le résultat attribuable aux actionnaires. 97 00:04:44.350 --> 00:04:46.960 Donc, pour conclure, sur la fin du compte de résultat, 98 00:04:47.420 --> 00:04:50.880 un résultat financier positif légèrement positif 99 00:04:51.540 --> 00:04:54.560 qui traduit une trésorerie supérieure à la dette financière, 100 00:04:55.260 --> 00:04:59.200 un résultat exceptionnel moyen de l'ordre de zéro de l'ordre 101 00:04:59.300 --> 00:05:02.080 de l'accidentel et un résultat net qui 102 00:05:02.080 --> 00:05:03.320 est multiplié par trois. 103 00:05:03.810 --> 00:05:06.360 C'est la conséquence d'un résultat d'exploitation qui 104 00:05:06.360 --> 00:05:08.320 lui-même est en forte expansion. 105 00:05:09.590 --> 00:05:12.800 Passons à la deuxième étape de notre lecture des documents 106 00:05:12.800 --> 00:05:14.040 comptables et financiers, 107 00:05:14.580 --> 00:05:18.280 le tableau de financement dont on va partir du résultat net. 108 00:05:18.620 --> 00:05:21.920 Et on va ajouter la dotation aux amortissements pour une 109 00:05:21.920 --> 00:05:24.400 raison très simple, c'est qu'il s'agit d'une charge 110 00:05:24.940 --> 00:05:26.000 non monétaire. 111 00:05:26.430 --> 00:05:28.800 Donc, si on s'intéresse à un cache flot brut, 112 00:05:28.900 --> 00:05:32.520 il faut ré ajouter la datation aux amortissements que l'on 113 00:05:32.520 --> 00:05:34.200 avait déduits précédemment. 114 00:05:34.700 --> 00:05:37.520 On obtient ainsi le cache flot brut dont on va retirer la 115 00:05:37.520 --> 00:05:40.480 variation du b FR pour obtenir le cache flot d'exploitation, 116 00:05:40.480 --> 00:05:43.360 c'est-à-dire véritablement le cache qui est généré par 117 00:05:43.360 --> 00:05:44.880 l'exploitation de l'entreprise. 118 00:05:45.660 --> 00:05:48.200 Et là, on constate quelque chose de tout à fait intéressant, 119 00:05:48.700 --> 00:05:51.600 le cach flot brut en croissance, c'est normal. 120 00:05:51.700 --> 00:05:54.520 Le résultat net est en croissance et l'amortissement aussi. 121 00:05:54.910 --> 00:05:58.880 Mais la variation du b FR ne consomme pas des ressources. 122 00:05:58.980 --> 00:06:01.600 Au contraire, elles génèrent des ressources, 123 00:06:01.780 --> 00:06:04.120 ce qui veut donc dire que le besoin faux roulement est 124 00:06:04.240 --> 00:06:07.240 négatif et que la croissance de l'entreprise, 125 00:06:07.300 --> 00:06:09.040 la croissance de son chiffre d'affaires, 126 00:06:09.540 --> 00:06:12.400 va avoir un impact sur le bfr qui le transforme en 127 00:06:12.600 --> 00:06:15.000 ressources financières et non pas en consommation 128 00:06:15.000 --> 00:06:16.040 de ressources financières. 129 00:06:16.760 --> 00:06:20.200 L'entreprise dispose alors d'un flot d'exploitation assez 130 00:06:20.200 --> 00:06:23.720 significatif qui lui permet de financer l'intégralité de 131 00:06:23.720 --> 00:06:24.920 ses investissements. 132 00:06:25.450 --> 00:06:28.320 C'est à dire de la construction du futur de l'entreprise. 133 00:06:29.260 --> 00:06:33.920 Le flot disponible, autre version dulot d'exploitation 134 00:06:34.500 --> 00:06:38.360 est égal à 17, puis deux, puis 25, puis 37, 135 00:06:38.360 --> 00:06:41.000 c'est-àdire que le cachot disponible est assez significatif. 136 00:06:41.300 --> 00:06:43.960 Il est tout le temps positif et il est en croissance. 137 00:06:44.740 --> 00:06:46.440 Et c'est finalement le dernier chiffre, 138 00:06:46.620 --> 00:06:49.280 un peu significatif du tableau de financement. 139 00:06:49.660 --> 00:06:52.680 La variation de la dette à long terme est assez négligeable, 140 00:06:53.180 --> 00:06:55.600 les autres, c'est relativement négligeable aussi. 141 00:06:55.620 --> 00:06:58.360 Et on constate que la variation de trésorerie est 142 00:06:58.450 --> 00:06:59.760 très significative. 143 00:07:00.230 --> 00:07:02.960 Elle est stable et elle est en progression. 144 00:07:04.130 --> 00:07:05.880 Point important de constat. 145 00:07:06.180 --> 00:07:07.560 Au niveau du tableau de financement, 146 00:07:07.700 --> 00:07:09.240 il n'y a pas de dividendes. 147 00:07:13.670 --> 00:07:15.840 Récapitulons le tableau de financement. 148 00:07:16.300 --> 00:07:20.200 La variation de besançon de roulement est une ressource et 149 00:07:20.200 --> 00:07:21.920 non pas un emploi, car le besoin 150 00:07:21.920 --> 00:07:22.960 fonds de roulement est négatif. 151 00:07:23.620 --> 00:07:27.040 Les investissements sont relativement stables et notamment 152 00:07:27.040 --> 00:07:28.680 au pourcentage du chiffre d'affaires. 153 00:07:28.700 --> 00:07:31.760 Il s'agit de la constitution du patrimoine de machine en 154 00:07:31.760 --> 00:07:34.640 location, plus un certain nombre d'autres investissements, 155 00:07:34.660 --> 00:07:37.640 un industriel, l'amortissement est en croissance. 156 00:07:37.770 --> 00:07:40.880 C'est la conséquence naturelle de l'investissement. 157 00:07:41.340 --> 00:07:43.640 Il n'y a pas de paiement de dividendes. 158 00:07:43.940 --> 00:07:46.960 Et donc l'intégralité de ce qui est gagné après dépenses 159 00:07:46.960 --> 00:07:50.040 d'investissement se retrouve dans la génération de cash qui 160 00:07:50.040 --> 00:07:52.080 est significative, qui est assez stable. 161 00:07:52.420 --> 00:07:54.840 Ça, c'est une caractéristique fondamentale pour 162 00:07:54.860 --> 00:07:56.200 un laage by out. 163 00:07:58.310 --> 00:08:00.840 Nous pouvons maintenant nous intéresser au bilan financier. 164 00:08:00.840 --> 00:08:04.400 Nous allons procéder à une lecture de l'actif et du passif. 165 00:08:04.940 --> 00:08:07.200 Et puis nous allons procéder ensuite à un certain nombre de 166 00:08:07.320 --> 00:08:10.040 ements pour passer du bilan comptable au bilan financier 167 00:08:10.910 --> 00:08:13.480 afin d'introduire un certain nombre de concepts, 168 00:08:13.660 --> 00:08:16.360 les capitaux engagés et les ressources financières nettes, 169 00:08:16.550 --> 00:08:18.640 mais aussi le fonds de roulement qui, 170 00:08:18.820 --> 00:08:21.400 une fois qu'on a déduit le besoin en fonds de roulement, 171 00:08:21.490 --> 00:08:23.200 donne la trésorerie nette. 172 00:08:23.660 --> 00:08:27.240 Un certain nombre d'interprétations concluront cette partie. 173 00:08:28.710 --> 00:08:31.000 Commençons. Tout d'abord, par la lecture de l'actif, 174 00:08:31.860 --> 00:08:35.760 on s'aperçoit qu'il y a deux postes qui sont véritablement 175 00:08:36.010 --> 00:08:38.920 très importants à l'intérieur de l'actif du bilan, 176 00:08:39.180 --> 00:08:40.920 les immobilisations corporelles. 177 00:08:41.420 --> 00:08:44.000 Il s'agit notamment de l'ensemble des machines qui sont 178 00:08:44.000 --> 00:08:45.080 produites par l'entreprise, 179 00:08:45.080 --> 00:08:47.320 conservées dans le patrimoine de l'entreprise et 180 00:08:47.320 --> 00:08:48.480 destinées à la location. 181 00:08:49.060 --> 00:08:51.880 On passe de 80 à 140 000 000. 182 00:08:52.500 --> 00:08:55.960 Les immobilisation financières ont relativement modestes les 183 00:08:55.960 --> 00:08:58.640 stocks augmentent avec le chiffre d'affaires, 184 00:08:58.780 --> 00:09:01.680 le client augmente avec le chiffre d'affaires. 185 00:09:01.940 --> 00:09:03.200 Et en fait, fondamentalement, 186 00:09:03.200 --> 00:09:05.880 on s'aperçoit que comme l'entreprise dégage de la trésorerie 187 00:09:05.940 --> 00:09:09.880 et accumule cette trésorerie au lieu de la distribuer, 188 00:09:10.220 --> 00:09:12.680 la trésorerie passe de 32 à 110 000 000. 189 00:09:12.990 --> 00:09:14.240 Donc, fondamentalement, 190 00:09:14.500 --> 00:09:17.200 les deux chiffres importants du total de l'actif, 191 00:09:17.620 --> 00:09:20.280 ce sont les immobilisations corporelles nettes, 192 00:09:20.280 --> 00:09:22.760 d'amortissement cumulé et la trésorerie 193 00:09:23.900 --> 00:09:27.640 récapitulative sur l'actif, les immobilisations corporelles. 194 00:09:27.940 --> 00:09:30.400 Il s'agit du parc de machines données en location, 195 00:09:30.590 --> 00:09:31.720 chiffre en croissance. 196 00:09:32.340 --> 00:09:34.920 Le profit est en croissance en dépit 197 00:09:34.920 --> 00:09:36.520 d'amortissement en croissance. 198 00:09:37.140 --> 00:09:39.160 Et il faut ajouter à cela le fait qu'il 199 00:09:39.180 --> 00:09:40.360 n'y a pas de dividendes versé. 200 00:09:40.360 --> 00:09:42.400 Donc il y a une accumulation de caches. 201 00:09:42.620 --> 00:09:45.840 Il y a une trésorerie considérable à l'actif du bilan et on 202 00:09:45.840 --> 00:09:47.560 peut se poser la question de savoir pourquoi. 203 00:09:48.110 --> 00:09:50.480 Mais la chose dont on peut être absolument persuadée, 204 00:09:50.480 --> 00:09:52.280 c'est que cette trésorerie fera partie 205 00:09:52.880 --> 00:09:54.800 intégrante de la valeur de l'entreprise, 206 00:09:55.060 --> 00:09:57.680 de sa valorisation lors de la transaction. 207 00:09:59.500 --> 00:10:02.360 Après l'actif, nous allons maintenant lire le passif. 208 00:10:03.340 --> 00:10:06.080 Là aussi, deux postes sont tout à fait importants à 209 00:10:06.080 --> 00:10:07.840 constater les capitaux propres. 210 00:10:08.250 --> 00:10:10.200 Alors les capitaux propres augmentent 211 00:10:10.300 --> 00:10:11.480 des augmentations de capital. 212 00:10:11.580 --> 00:10:12.920 Ça, il n'y a pas d'augmentation de 213 00:10:12.920 --> 00:10:14.080 capital, c'est tout à fait clair. 214 00:10:14.220 --> 00:10:15.280 Il n'y en a pas besoin. 215 00:10:15.630 --> 00:10:18.160 Mais les capitaux propres sont augmentés année après année 216 00:10:18.160 --> 00:10:20.360 par le résultat net non distribués. 217 00:10:20.940 --> 00:10:23.600 Or, l'intégralité du résultat net est 218 00:10:23.990 --> 00:10:25.400 retenue à l'i de l'entreprise. 219 00:10:25.550 --> 00:10:28.160 Donc les capitaux propres augmentent naturellement de 220 00:10:28.160 --> 00:10:29.480 manière assez significative. 221 00:10:30.330 --> 00:10:31.840 Provisions pour et charge. 222 00:10:32.130 --> 00:10:33.520 C'est pas tout à fait considérable. 223 00:10:33.520 --> 00:10:35.840 La dette à long terme est relativement négligeable. 224 00:10:36.070 --> 00:10:37.880 Crédit fournisseur, c'est normal. 225 00:10:37.900 --> 00:10:40.400 Il y a de la production, autre dette d'exploitation, 226 00:10:40.550 --> 00:10:42.680 mais produit constaté d'avance. 227 00:10:43.100 --> 00:10:45.240 Et ça, c'est un chiffre qui est tout à fait fondamental 228 00:10:45.240 --> 00:10:48.280 parce que c'est grâce à ces produits constatés d'avance que 229 00:10:48.280 --> 00:10:50.680 le besoin en fonds rauquement est négatif, 230 00:10:51.320 --> 00:10:52.600 produits constatés d'avance. 231 00:10:52.820 --> 00:10:54.960 Ça veut dire que les clients ont payé avant 232 00:10:54.960 --> 00:10:56.040 d'utiliser le service. 233 00:10:56.300 --> 00:10:59.840 Eh bien, c'est le cas des machines données en location pour 234 00:10:59.840 --> 00:11:03.040 lesquelles, fondamentalement, le client va payer le loyer 235 00:11:03.730 --> 00:11:06.200 avant la période d'utilisation du bien. 236 00:11:07.030 --> 00:11:09.400 Donc les produits sont constatés d'avance. 237 00:11:09.820 --> 00:11:12.640 Il y a en face de cela la trésorerie à l'actif. 238 00:11:13.020 --> 00:11:14.880 Et puis les produits constatés d'avance ont passé 239 00:11:14.880 --> 00:11:17.080 progressivement dans le compte de résultats en chiffre 240 00:11:17.080 --> 00:11:19.640 d'affaires au fur et à mesure de l'utilisation de la 241 00:11:19.640 --> 00:11:20.920 machine par le client. 242 00:11:21.390 --> 00:11:25.360 Donc, il s'agit de deux chiffres tout à fait fondamentaux uw 243 00:11:26.260 --> 00:11:27.840 récapitulatif sur le passif, 244 00:11:28.260 --> 00:11:31.280 les capitaux propres augmentent avec le résultat net 245 00:11:32.120 --> 00:11:33.480 intégralement réinvesti. 246 00:11:34.060 --> 00:11:37.760 Et puis finalement ces loyers payés terme à échoir, 247 00:11:37.980 --> 00:11:40.520 on appelle ça diod en anglais, 248 00:11:40.820 --> 00:11:42.320 ses produits constatés d'avance. 249 00:11:42.610 --> 00:11:45.320 C'est tout à fait formidable pour l'équilibre financier de 250 00:11:45.320 --> 00:11:47.080 l'entreprise, dont fondamentalement, 251 00:11:47.080 --> 00:11:50.520 il s'agit de trésorerie que vous encaisser avant la 252 00:11:50.520 --> 00:11:53.720 constatation du chiffre d'affaires et du résultat qui va 253 00:11:53.720 --> 00:11:55.960 être lié à ce chiffre d'affaires orientals. 254 00:11:56.580 --> 00:11:59.400 Je vais maintenant décrire l'ensemble des ements du bilan 255 00:11:59.400 --> 00:12:02.120 comptable qui vont nous permettre de passer du bilan 256 00:12:02.120 --> 00:12:05.000 comptable au bilan financier et d'identifier 257 00:12:05.000 --> 00:12:06.120 le fonds de roulement. 258 00:12:06.820 --> 00:12:10.200 Le bilan financier, c'est capitaux engagés d'un côté, 259 00:12:10.880 --> 00:12:12.600 ressources financières nettes, d'autre part, 260 00:12:12.860 --> 00:12:14.000 les capitaux engagés, 261 00:12:14.000 --> 00:12:16.600 c'est l'ensemble de l'investissement net 262 00:12:16.630 --> 00:12:17.640 dans l'exploitation. 263 00:12:17.670 --> 00:12:19.160 Donc il y a les immobilisations, 264 00:12:19.740 --> 00:12:22.280 il y a le besoin en fonds de roulement et on déduit les 265 00:12:22.340 --> 00:12:24.320 passif d'exploitation à long terme. 266 00:12:24.500 --> 00:12:27.040 En fait, on fait passer tout le passif d'exploitation de 267 00:12:27.040 --> 00:12:29.160 l'autre côté du bilan, la partie court 268 00:12:29.160 --> 00:12:30.360 terme va dans le b FR. 269 00:12:30.580 --> 00:12:33.600 La partie long terme mérite une ligne séparée 270 00:12:34.420 --> 00:12:35.480 en face de s'en aller. 271 00:12:35.720 --> 00:12:38.200 Ressources financières nettes avec les capitaux probes sans 272 00:12:38.200 --> 00:12:41.120 changement la dette financière sans changement mais nette de 273 00:12:41.120 --> 00:12:44.640 trésorerie, parce que la trésorerie est un actif financier, 274 00:12:44.660 --> 00:12:46.320 ce n'est pas un actif d'exploitation. 275 00:12:46.590 --> 00:12:48.560 Donc, une fois qu'on a fait passer l'ensemble des 276 00:12:48.880 --> 00:12:51.840 d'exploitation du côté de l'actif et l'actif financier, 277 00:12:51.840 --> 00:12:55.280 du côté du passif, on a opéré le retraitement du bilan 278 00:12:55.280 --> 00:12:59.200 comptable pour produire un bilan financier capitaux engagés 279 00:12:59.390 --> 00:13:01.280 égales ressources financières nettes. 280 00:13:01.950 --> 00:13:04.640 Mais il y a aussi un concept qui est tout à fait important, 281 00:13:04.640 --> 00:13:06.920 qui s'appelle le fonds de roulement et le fonds de roulement 282 00:13:07.000 --> 00:13:08.680 s'est lié à la liquidité de l'entreprise. 283 00:13:09.060 --> 00:13:10.320 Les immobilisations, 284 00:13:10.370 --> 00:13:12.560 c'est le cœur de la stratégie de la firme. 285 00:13:12.740 --> 00:13:14.800 Et en général, c'est constitué d'actifs, 286 00:13:14.900 --> 00:13:16.360 pas véritablement liquides, 287 00:13:16.360 --> 00:13:19.280 tant il faut être sûr que ces immobilisations ne soient pas 288 00:13:19.280 --> 00:13:20.960 financées par de la dette à court terme, 289 00:13:21.190 --> 00:13:24.200 mais donc par des capitaux permanents à long terme 290 00:13:25.340 --> 00:13:27.760 de long terme, qu'elle soit financière ou d'exploitation 291 00:13:28.100 --> 00:13:29.120 et capitaux propres. 292 00:13:29.350 --> 00:13:31.800 Donc on calcule le fonds roulement comme capitaux 293 00:13:31.800 --> 00:13:33.960 permanents, moins immobilisation. 294 00:13:34.420 --> 00:13:35.560 Et il faut bien évidemment que 295 00:13:35.560 --> 00:13:36.640 le fonds roulement soit positif. 296 00:13:37.330 --> 00:13:40.000 Sinon on va mobiliser de la dette à court terme pour pouvoir 297 00:13:40.000 --> 00:13:41.400 financer des actifs à long terme. 298 00:13:42.430 --> 00:13:45.520 Techniquement, lorsque l'on calcule la différence entre le 299 00:13:45.520 --> 00:13:47.440 fond de roulement et le besoin fonds roulement, 300 00:13:47.740 --> 00:13:51.720 on tombe sur la différence entre la trésorerie et la dette 301 00:13:51.720 --> 00:13:52.720 financière à court terme, 302 00:13:52.940 --> 00:13:55.280 ce que l'on appelle la trésorerie nette. 303 00:13:55.900 --> 00:13:57.960 Voyons maintenant à quoi ça correspondant 304 00:13:58.140 --> 00:13:59.360 les calculs de ces caps. 305 00:14:01.270 --> 00:14:03.720 Observons dans un premier temps l'équilibre entre capitaux 306 00:14:03.720 --> 00:14:06.120 engagés et ressources financières nettes. 307 00:14:06.900 --> 00:14:08.280 Au niveau des capitaux engagés, 308 00:14:08.280 --> 00:14:11.520 nous avons l'actif immobilisé auquel on ajoute le besoin 309 00:14:11.520 --> 00:14:14.560 fonds de roulement, mais le besoin de roulement est négatif. 310 00:14:15.070 --> 00:14:18.080 Donc, en fait, on retire la valeur absolue du besoin fonds 311 00:14:18.080 --> 00:14:20.000 de roulement de l'actif immobilisé. 312 00:14:20.000 --> 00:14:22.400 Ensuite, on retire les passif d'exploitation à long terme. 313 00:14:22.750 --> 00:14:25.160 Donc on s'aperçoit que finalement l'actif 314 00:14:25.780 --> 00:14:26.800 net d'exploitation, 315 00:14:26.800 --> 00:14:29.400 les capitaux engagés sont largement inférieurs à 316 00:14:29.400 --> 00:14:30.440 l'actif immobilisé. 317 00:14:31.110 --> 00:14:33.320 L'actif immobilisé étant un peu significatif, 318 00:14:33.320 --> 00:14:35.320 on pourrait croire que l'entreprise a une forte 319 00:14:35.320 --> 00:14:36.600 intensité capitalistique. 320 00:14:36.860 --> 00:14:40.800 Il n'en est rien grâce à l'apport négatif des produits 321 00:14:40.800 --> 00:14:42.840 constatés d'avance et dans une moindre mesure, 322 00:14:43.060 --> 00:14:44.720 des passives d'exploitation à long terme. 323 00:14:45.510 --> 00:14:49.400 Donc les 157 000 000 d'actifs immobilisés se transforment en 324 00:14:49.680 --> 00:14:52.360 74 000 000 de capitaux engagés 325 00:14:53.180 --> 00:14:54.600 au niveau des capitaux propres. 326 00:14:55.140 --> 00:14:57.640 Eh bien, vous avez un chiffre tout à fait significatif grâce 327 00:14:57.820 --> 00:15:00.440 aux réinvestissement de l'intégralité du résultat net, 328 00:15:00.550 --> 00:15:02.560 mais l'endettement financier net est négatif. 329 00:15:02.950 --> 00:15:06.240 L'endettement financier est de l'ordre de 13 000 000 et il y 330 00:15:06.240 --> 00:15:08.080 a 110 000 000 de trésorerie. 331 00:15:08.080 --> 00:15:09.400 Donc l'endettement est négatif. 332 00:15:09.650 --> 00:15:10.840 C'est pourquoi l'entreprise est 333 00:15:10.840 --> 00:15:12.080 en résultat financier positif. 334 00:15:12.700 --> 00:15:14.360 Et les ressources financières nettes, 335 00:15:14.360 --> 00:15:18.000 c'est les capitaux propres, moins la trésorerie ned d net, 336 00:15:18.020 --> 00:15:20.240 on retombe sur 74 000 000. 337 00:15:20.540 --> 00:15:23.080 À l'évidence, le bilan financier est 338 00:15:23.840 --> 00:15:26.920 équilibré parce que le bilan comptable est équilibré. 339 00:15:29.020 --> 00:15:31.520 Récapitulatif sur le bilan financier, 340 00:15:32.100 --> 00:15:35.080 le besoin en fonds de roulement est largement négatif. 341 00:15:35.230 --> 00:15:38.960 Produit constaté d'avance l'endettement financier net est 342 00:15:39.230 --> 00:15:41.480 largement négatif, trésorerie, 343 00:15:41.520 --> 00:15:43.840 conséquence des produits constatés d'avance. 344 00:15:44.060 --> 00:15:46.320 Et on est face à une entreprise dont la stratégie financière 345 00:15:46.400 --> 00:15:48.880 est parfaitement conservatrice et prudente. 346 00:15:49.150 --> 00:15:52.000 Donc elle dispose d'une capacité de retour aux actionnaires 347 00:15:52.020 --> 00:15:53.640 qui est tout à fait significative. 348 00:15:54.330 --> 00:15:57.400 Cette capacité de retour peut se transformer en retour 349 00:15:57.480 --> 00:16:00.760 effectif aux actionnaires via des dividendes et 350 00:16:01.060 --> 00:16:02.280 ou des rachats d'action. 351 00:16:04.280 --> 00:16:06.960 Deuxième partie de l'analyse de l'équilibre financier du 352 00:16:06.960 --> 00:16:10.280 bilan font roulement moins besoin en fonds, roulement égal, 353 00:16:10.280 --> 00:16:13.640 trésor ritte on s'aperçoit que le fond roulement qui est 354 00:16:13.640 --> 00:16:16.040 l'excédent de capitaux permanents par rapport aux 355 00:16:16.040 --> 00:16:18.160 immobilisations, qu'elles soit corporels, 356 00:16:18.160 --> 00:16:19.280 incorporelle ou financières, 357 00:16:19.860 --> 00:16:23.040 était à peu près à l'équilibre légèrement négatif en et 358 00:16:24.670 --> 00:16:28.600 mais en fait, le fond roulement va devenir positif grâce au 359 00:16:28.880 --> 00:16:31.800 résultat net complètement réinvesti dans l'entreprise. 360 00:16:32.470 --> 00:16:35.680 Donc, les capitaux permanents l'emportent de 47 000 000 sur 361 00:16:35.680 --> 00:16:40.400 les immobilisations en le besoin en fonds de 362 00:16:40.400 --> 00:16:41.760 roulement est une 363 00:16:42.280 --> 00:16:45.400 ressource dont quand on retire le besoin roulement. 364 00:16:45.420 --> 00:16:47.760 En fait, on ajoute la valeur absolue 365 00:16:47.820 --> 00:16:49.000 du besoin en fonds de roulement. 366 00:16:49.490 --> 00:16:51.360 C'est pourquoi, lorsque le fond de roulement était 367 00:16:51.360 --> 00:16:53.400 légèrement positif en quatrevingt-cinq et quatre, 368 00:16:54.020 --> 00:16:56.240 ce n'était pas vraiment un problème parce que la trésor ne 369 00:16:56.260 --> 00:16:57.800 était très largement positive. 370 00:16:58.060 --> 00:17:00.760 Et d'ailleurs, la trésor est égale à la trésorerie tout 371 00:17:00.760 --> 00:17:03.160 court car il n'y a pas de dette financière court terme. 372 00:17:04.060 --> 00:17:08.800 Les 110 000 000 de trésorerie en 1904 sont expliqués par 373 00:17:09.280 --> 00:17:13.120 47 000 000 de capitaux permanents en excédant sur les 374 00:17:13.120 --> 00:17:16.680 immobilisations et d'un besoin fondement négatif de 375 00:17:17.120 --> 00:17:18.360 63 000 000 376 00:17:21.300 --> 00:17:23.920 Récapitulatif sur le fond roulement, il est positif. 377 00:17:24.460 --> 00:17:26.720 Il n'y a pas de risque liquidité à court terme. 378 00:17:26.820 --> 00:17:28.080 Ça c'est tout à fait clair. 379 00:17:28.460 --> 00:17:31.560 Le bfr est négatif grâce aux modalités d'exploitation, 380 00:17:31.560 --> 00:17:33.240 la trésor considérable. 381 00:17:33.700 --> 00:17:36.520 Et donc se pose la question du retour aux 382 00:17:36.520 --> 00:17:38.080 actionnaires orientals. 383 00:17:38.790 --> 00:17:41.320 Nous allons donc maintenant nous intéresser à la mesure de 384 00:17:41.320 --> 00:17:44.800 la rentabilité commerciale et économique de la firme. 385 00:17:45.430 --> 00:17:48.000 Pour cela, je vais sélectionner un certain nombre de ratios 386 00:17:48.030 --> 00:17:51.080 tout à fait classiques pour procéder à la financière. 387 00:17:51.350 --> 00:17:54.760 Nous allons agencer un certain nombre de ratios pour 388 00:17:54.760 --> 00:17:57.880 construire les deux formules du bon de nemours, 389 00:17:58.380 --> 00:18:01.080 la première initiale et celle qui a été un peu plus 390 00:18:01.080 --> 00:18:03.800 sophistiquée et qui, à mon avis, est un peu moins utile 391 00:18:04.500 --> 00:18:06.360 par contre tout ce qui est résultat économique. 392 00:18:06.360 --> 00:18:10.280 L'économique profite qui consiste à comparer la rentabilité 393 00:18:10.670 --> 00:18:12.880 économique, le roser après impôt et le 394 00:18:12.880 --> 00:18:14.000 coût moyen pour des du capital. 395 00:18:14.740 --> 00:18:18.160 Je rapporterai cette analyses dans le module consacré à la 396 00:18:18.160 --> 00:18:20.040 prévision et à l'évaluation, 397 00:18:20.180 --> 00:18:21.320 car il me faudra à ce moment-là, 398 00:18:21.320 --> 00:18:23.400 calculer le coût moyen pondérés du capital. 399 00:18:24.670 --> 00:18:28.200 Commençons parler ratio ratio de rentabilité 400 00:18:28.200 --> 00:18:29.360 commerciale classique. 401 00:18:29.700 --> 00:18:32.480 On va prendre les bitat et on va prendre les bits pour 402 00:18:32.480 --> 00:18:33.880 calculer un riter non sa, 403 00:18:33.880 --> 00:18:36.480 c'est-à-dire combien je gagne à chaque fois que je vends, 404 00:18:36.510 --> 00:18:38.200 mais vous savez que la rentabilité commerciale, 405 00:18:38.200 --> 00:18:39.640 ce n'est pas la rentabilité économique. 406 00:18:39.640 --> 00:18:42.240 Ce n'est pas la performance de l'entreprise parce qu'il faut 407 00:18:42.240 --> 00:18:44.440 joindre la productivité des actifs, 408 00:18:45.260 --> 00:18:47.880 ce que je gagne par rapport à ce que j'ai investi, 409 00:18:47.880 --> 00:18:50.240 c'est beaucoup plus important que ce que je gagne par 410 00:18:50.240 --> 00:18:51.320 rapport à ce que je vends, 411 00:18:51.740 --> 00:18:54.560 car mes investisseurs n'ont pas financé mes ventes. 412 00:18:54.660 --> 00:18:57.440 Mes investisseurs ont financé mes capitaux engagés. 413 00:18:58.310 --> 00:19:01.240 Donc la ceser nover, la rotation des actifs, 414 00:19:01.240 --> 00:19:04.080 la productivité des actifs, c'est fondamental. 415 00:19:04.220 --> 00:19:06.280 Et nous nous intéresserons aux investissements, 416 00:19:06.460 --> 00:19:09.000 au bfr et aux cycles de conversion du cache. 417 00:19:09.420 --> 00:19:12.880 En combinant la rentabilité commerciale et la productivité 418 00:19:12.880 --> 00:19:16.400 des actifs, on obtient la rentabilité économique que l'on 419 00:19:16.400 --> 00:19:18.400 peut calculer directement en divisant le résultat 420 00:19:18.400 --> 00:19:20.400 d'exploitation par les capitaux engagés. 421 00:19:20.780 --> 00:19:23.160 Et ça, c'est la formule du pont de nemours n. 422 00:19:23.770 --> 00:19:25.720 C'est la formule initiale. 423 00:19:26.570 --> 00:19:28.840 Enfin, nous nous intéresserons à la structure financière qui 424 00:19:28.840 --> 00:19:31.440 n'est pas véritablement compliquée à analyser car 425 00:19:31.440 --> 00:19:33.040 l'endettement est négatif. 426 00:19:33.260 --> 00:19:37.520 On l'a déjà vu. T intéressons nous tout d'abord à la 427 00:19:37.600 --> 00:19:38.760 rentabilité commerciale. 428 00:19:38.790 --> 00:19:42.520 Donc les bda et les bits rapportés aux chiffres d'affaires. 429 00:19:43.100 --> 00:19:45.240 Les bda représentent pratiquement 28 430 00:19:45.780 --> 00:19:47.640 du chiffre d'affaires en 1009 80 431 00:19:48.380 --> 00:19:51.880 et va progresser pour culminer en 88 à pratiquement 432 00:19:51.910 --> 00:19:53.800 35 du chiffre d'affaires. 433 00:19:54.430 --> 00:19:56.680 Baisser légèrement marginalement en 434 00:19:58.600 --> 00:20:01.880 résultat d'exploitation et bda sont deux courbes qui sont 435 00:20:01.880 --> 00:20:02.960 relativement parallèles, 436 00:20:02.960 --> 00:20:04.440 la différence étant constituée de la 437 00:20:04.440 --> 00:20:05.680 dotations amortissement. 438 00:20:06.510 --> 00:20:09.240 Donc, le résultat d'exploitation représente entre 12 et 13. 439 00:20:09.460 --> 00:20:13.680 Le chiffre d'affaires, en et à peu près en 440 00:20:14.900 --> 00:20:17.560 il s'agit d'une rentabilité commerciale assez significative. 441 00:20:17.990 --> 00:20:21.640 Mais rappelons nous que la rentabilité économique n'est pas 442 00:20:21.640 --> 00:20:24.200 la rentabilité commerciale puisqu'il faut ajouter la 443 00:20:24.200 --> 00:20:25.680 productivité des actifs. 444 00:20:25.700 --> 00:20:28.440 Et c'est bien la rentabilité économique qui dit si une 445 00:20:28.440 --> 00:20:30.400 entreprise est rentable ou non, 446 00:20:30.500 --> 00:20:32.200 ce n'est pas la rentabilité commerciale. 447 00:20:32.930 --> 00:20:35.280 Alors, au niveau de la productivité des actifs, 448 00:20:35.280 --> 00:20:37.040 il faut s'intéresser aux besoins fonds de roulement. 449 00:20:37.140 --> 00:20:39.680 Je vais y revenir, mais aussi aux investissements. 450 00:20:40.100 --> 00:20:42.760 Eh bien, les investissements représentaient plus du quart du 451 00:20:42.760 --> 00:20:44.520 chiffre d'affaires en 1986. 452 00:20:45.260 --> 00:20:46.920 Ces investissements rapportés aux chiffre d'affaires 453 00:20:46.920 --> 00:20:47.960 sont sont en diminution. 454 00:20:47.960 --> 00:20:49.680 Ça ne veut pas dire que l'entreprise investit moins. 455 00:20:50.020 --> 00:20:52.400 Ça veut dire que le chiffre d'affaires progresse plus 456 00:20:52.400 --> 00:20:53.520 vite que les investissements. 457 00:20:53.520 --> 00:20:55.680 En fait, il s'agit de la constitution du parc, 458 00:20:56.030 --> 00:20:57.120 mais progressivement, 459 00:20:57.140 --> 00:21:00.920 le parc de machines va donner sa pleine puissance en termes 460 00:21:00.980 --> 00:21:04.880 de produits d'exploitation en termes de loyers facturés et 461 00:21:04.880 --> 00:21:06.080 encaissés par la firme. 462 00:21:08.030 --> 00:21:10.240 Reprenons donc les quelques conclusions 463 00:21:10.240 --> 00:21:11.920 fondamentales de ce premier graphe. 464 00:21:12.220 --> 00:21:14.160 Le taux bda est considérable. 465 00:21:14.730 --> 00:21:17.440 Alors ce taux bt considérable s'est observé en général dans 466 00:21:17.440 --> 00:21:19.440 des secteurs qui sont très capitalistique. 467 00:21:19.660 --> 00:21:21.960 Par exemple, les opérateurs de télécommunications, 468 00:21:22.740 --> 00:21:24.800 où le taux des bda rapporte au chiffre d'affaires, 469 00:21:24.820 --> 00:21:26.360 peu à atteint 40 pour. 470 00:21:27.110 --> 00:21:30.640 Mais les opérateurs de télécom sont dans un secteur qui est 471 00:21:30.640 --> 00:21:32.440 extrêmement capitalistique. 472 00:21:32.500 --> 00:21:34.680 La rotation des capitaux est très souvent inférieure 473 00:21:34.900 --> 00:21:36.160 à un pourquoi? 474 00:21:36.170 --> 00:21:38.520 Parce que les investissements sont très significatifs. 475 00:21:38.780 --> 00:21:40.640 Eh bien, là aussi, les investissements sont très 476 00:21:40.640 --> 00:21:43.240 significatifs puisqu qu'ils représentent encore 20 477 00:21:43.780 --> 00:21:47.880 du chiffre d'affaires en même s'il y a une réduction. 478 00:21:48.220 --> 00:21:50.840 Eh bien, il s'agit tout simplement de la constitution du 479 00:21:50.840 --> 00:21:53.800 patrimoine locatif qui va avoir un impact sur la 480 00:21:53.990 --> 00:21:55.600 productivité des actifs. 481 00:21:57.300 --> 00:22:01.320 La productivité des actifs combinent les immobilisations et 482 00:22:01.380 --> 00:22:02.600 le besoin en fonds de roulement. 483 00:22:03.130 --> 00:22:05.000 Alors, pour les opérateurs de télécom, 484 00:22:05.300 --> 00:22:07.520 le besoin fonds de roulement est légèrement négatif. 485 00:22:07.750 --> 00:22:11.320 Mais pour ces caps, le besoin de roulement est très négatif. 486 00:22:12.340 --> 00:22:14.000 Il y a un petit peu de stock, 487 00:22:14.140 --> 00:22:17.640 un crédit client qui rapporté au chiffre d'affaires en jour 488 00:22:17.640 --> 00:22:20.440 de chiffre d'affaires est relativement constant. 489 00:22:20.860 --> 00:22:23.440 Il y a un crédit fournisseur parce qu'il y a des achats, 490 00:22:23.710 --> 00:22:26.200 donc rien de très extraordinaire. 491 00:22:26.550 --> 00:22:30.120 Mais les produits constatés d'avance représentent à peu près 492 00:22:30.420 --> 00:22:33.640 90 à 100 jours de chiffre d'affaires. 493 00:22:33.710 --> 00:22:37.360 Donc, le sicle de conversion du cas, en incluant ce 494 00:22:38.650 --> 00:22:40.480 c'est ses loyers payés d'avance. 495 00:22:40.780 --> 00:22:44.240 Le cycle de conversion du cash est négatif de 20 jours 496 00:22:44.260 --> 00:22:45.360 de chiffre d'affaires. 497 00:22:45.750 --> 00:22:49.160 Donc là, on a un bfr tellement négatif qu'il va le payer. 498 00:22:49.500 --> 00:22:52.480 Et on l'avait déjà observé une partie très significative 499 00:22:52.480 --> 00:22:53.520 des immobilisations. 500 00:22:54.030 --> 00:22:56.840 Donc rendre l'entreprise beaucoup moins capitalistique, 501 00:22:57.140 --> 00:22:59.880 ce que ce pourrait suggérer un ratio 502 00:23:00.600 --> 00:23:02.760 investissement sur chiffre d'affaires de l'ordre de 20 pour 503 00:23:04.940 --> 00:23:07.800 récapitulatif des produits constatés d'avance, 504 00:23:07.800 --> 00:23:09.800 représentant trois moitié d'affaires. 505 00:23:10.350 --> 00:23:11.920 Donc un b, faire très négatif 506 00:23:12.660 --> 00:23:15.920 une croissance des ventes qui va faire en sorte que le cas 507 00:23:16.020 --> 00:23:17.800 va être produit par le bfr. 508 00:23:17.800 --> 00:23:19.400 Le b est une ressource, 509 00:23:19.660 --> 00:23:23.160 va contribuer au financement de la croissance et finalement 510 00:23:23.160 --> 00:23:24.440 un bfr très négatif. 511 00:23:24.500 --> 00:23:27.160 On connaît bien ça dans la distribution, par exemple. 512 00:23:27.270 --> 00:23:29.400 Mais ce moment-là, il ne s'agit pas des produits constatés 513 00:23:29.400 --> 00:23:31.080 d'avance qui financent la croissance. 514 00:23:31.100 --> 00:23:33.040 Il s'agit des fournisseurs. 515 00:23:34.550 --> 00:23:37.280 Nous allons maintenant pouvoir agencer la rentabilité 516 00:23:37.280 --> 00:23:41.000 commerciale et la productivité des actifs pour calculer la 517 00:23:41.120 --> 00:23:42.720 rentabilité des capitaux engagés. 518 00:23:43.210 --> 00:23:46.120 C'est la formule du pont de nemours première version 519 00:23:46.310 --> 00:23:47.800 version initiale. 520 00:23:48.610 --> 00:23:50.960 Alors on calcule la rentabilité des capitaux engagés, 521 00:23:50.960 --> 00:23:53.680 c'est-àdire combien je gagne à chaque fois que j'investis en 522 00:23:53.920 --> 00:23:56.480 multipliant combien je gagne à chaque fois que je vends 523 00:23:56.600 --> 00:23:59.560 multiplié par combien de fois je dégage un chiffre 524 00:23:59.560 --> 00:24:01.640 d'affaires équivalent aux capitaux engagés 525 00:24:02.270 --> 00:24:04.840 dont vous avez la combinaison de la rentabilité commerciale 526 00:24:04.840 --> 00:24:07.080 et de la productivité qui vous donne la rentabilité 527 00:24:07.080 --> 00:24:11.560 économique seul indicateur de performance de la firme. 528 00:24:12.390 --> 00:24:13.800 Lorsqu'on observe le graphe, 529 00:24:14.180 --> 00:24:17.400 on constate que la rentabilité commerciale mesurée par le 530 00:24:17.480 --> 00:24:20.560 résultat d'exploitation est en augmentation constante, 531 00:24:20.650 --> 00:24:24.040 rapportée aux chiffres d'affaires pour obtenir à peu près 18 532 00:24:25.430 --> 00:24:27.800 lorsque la rentabilité commerciale est élevée. 533 00:24:28.430 --> 00:24:32.400 Parfois, il arrive que l'intensité capitalistique réduise la 534 00:24:32.520 --> 00:24:34.520 rentabilité économique par un a 535 00:24:35.220 --> 00:24:37.360 par une rotation des capitaux inférieur un, 536 00:24:37.490 --> 00:24:39.560 c'est bien le cas des opérateurs de télécom 537 00:24:40.110 --> 00:24:42.080 dans le cadre de ces cas, pas du tout, 538 00:24:42.450 --> 00:24:44.920 parce qu'effectivement il y a une forte intensité 539 00:24:44.920 --> 00:24:48.800 capitalistique mais qui est largement payée par le besoin en 540 00:24:48.800 --> 00:24:51.560 fonds de roulement qui est très négatif. 541 00:24:51.870 --> 00:24:54.840 Donc, en fait, la rotation des capitaux, c'est cinq, 542 00:24:55.140 --> 00:24:58.160 un francs à l'époque investi dans l'outil d'exploitation, 543 00:24:58.420 --> 00:25:01.160 ça dégage cinq francs de chiffre d'affaires. 544 00:25:01.470 --> 00:25:03.760 Donc, à partir du moment où vous gagnez cinq fois 20 545 00:25:03.760 --> 00:25:04.920 centimes, eh bien, 546 00:25:04.920 --> 00:25:08.320 ça veut dire que le est pratiquement égal à 100 %. 547 00:25:08.530 --> 00:25:12.280 C'est une rentabilité économique absolument considérable. 548 00:25:13.870 --> 00:25:16.160 Donc la rentabilité commerciale est élevée, 549 00:25:16.550 --> 00:25:18.560 mais la productivité des actifs, 550 00:25:18.630 --> 00:25:20.560 elle aussi est tout à fait élevée. 551 00:25:20.980 --> 00:25:23.640 En dépit d'un fort investissement industriel, 552 00:25:24.290 --> 00:25:25.680 c'est l'effet bfr. 553 00:25:25.970 --> 00:25:29.840 C'est le fait que les loyers sont payés terme à échoir et 554 00:25:29.840 --> 00:25:31.120 non pas terme chu. 555 00:25:31.220 --> 00:25:34.400 On encaisse avant que le client n'utilise 556 00:25:34.400 --> 00:25:35.520 réellement le service. 557 00:25:36.210 --> 00:25:39.000 Alors une rentabilité commerciale élevée multipliée par une 558 00:25:39.000 --> 00:25:40.320 forte rotation des capitaux. 559 00:25:40.540 --> 00:25:43.160 Ça vous donne un rocher proche de 100 %. 560 00:25:43.340 --> 00:25:46.480 Ça veut dire que le résultat d'exploitation est pratiquement 561 00:25:46.490 --> 00:25:49.280 égal tous les ans à l'investissement d'exploitation. 562 00:25:49.530 --> 00:25:50.880 C'est tout à fait considérable. 563 00:25:52.410 --> 00:25:56.000 Alors il existe une version à la formule du pont de nemours. 564 00:25:56.500 --> 00:25:59.160 La version calcule la rentabilité financière, 565 00:25:59.160 --> 00:26:01.080 c'est à dire le résultat net divisé par 566 00:26:01.100 --> 00:26:02.160 les capitaux propres. 567 00:26:02.790 --> 00:26:05.040 Donc on commence par calculer le résultat net 568 00:26:05.040 --> 00:26:06.240 divisé par le chiffre d'affaires. 569 00:26:06.690 --> 00:26:09.520 C'est une troisième version de la rentabilité commerciale. 570 00:26:09.520 --> 00:26:11.880 Vous vous rappelez qu'on a observé eida et EBIT, 571 00:26:12.110 --> 00:26:15.320 mais on peut prendre aussi labot online le résultat d'être 572 00:26:15.320 --> 00:26:16.400 apporté au chiffre d'affaires. 573 00:26:17.110 --> 00:26:18.640 Ensuite, rotation des actifs. 574 00:26:18.640 --> 00:26:20.800 Ça c'est là même, c'est-à-dire le chiffre d'affaires divisé 575 00:26:20.820 --> 00:26:22.120 par les capitaux engagés. 576 00:26:22.620 --> 00:26:25.240 Et enfin, on multiplie par un troisième terme qui est les 577 00:26:25.240 --> 00:26:28.720 capitaux engagés divisé par les capitaux propres. 578 00:26:28.720 --> 00:26:30.040 Mais les capitaux engagés, 579 00:26:30.330 --> 00:26:32.840 c'est les capitaux propres, plus la dette. 580 00:26:33.270 --> 00:26:36.520 Donc c'est un plus d'aide divisée par capitaux propres. 581 00:26:36.520 --> 00:26:38.240 C'est un plus le ratio d'endettement. 582 00:26:38.690 --> 00:26:41.320 Alors là, vous ne calculez pas la rentabilité des capitaux 583 00:26:41.320 --> 00:26:43.840 engagés, vous calculez la rentabilité financière. 584 00:26:44.580 --> 00:26:47.640 Personnellement, je n'aime pas trop cette deuxième version 585 00:26:47.640 --> 00:26:49.880 et je préfère largement la première pour une raison très 586 00:26:49.880 --> 00:26:53.920 simple, c'est qu'il y a bien évidemment la ses turnover en 587 00:26:53.940 --> 00:26:56.040 points communs entre les deux versions de 588 00:26:56.040 --> 00:26:57.160 la formule du pont de nemours. 589 00:26:57.470 --> 00:27:00.040 Mais vous voyez que si vous regardez le troisième terme, 590 00:27:00.040 --> 00:27:02.320 vous avez vous dire, ah, on pourrait augmenter le ratio 591 00:27:02.320 --> 00:27:04.640 d'endettement pour augmenter la rentabilité 592 00:27:04.640 --> 00:27:05.840 financière, ce qui est faux. 593 00:27:05.990 --> 00:27:09.520 L'effet de levier nous démontre que en augmentant le ratio 594 00:27:09.520 --> 00:27:11.880 d'endettement, on augmente la rentabilité financière. 595 00:27:11.900 --> 00:27:15.160 Si et seulement si la rentabilité des capitaux engagés est 596 00:27:15.160 --> 00:27:16.880 supérieure, taux d'intérêt de la dette. 597 00:27:17.210 --> 00:27:19.800 Alors pourquoi ça ne marche pas entre guillemets sur cette 598 00:27:20.000 --> 00:27:22.520 deuxième version, tout simplement parce que lorsqu'on 599 00:27:22.520 --> 00:27:23.680 augmente le ratio d'endettement, 600 00:27:23.940 --> 00:27:26.360 on diminue la rentabilité commerciale, 601 00:27:27.040 --> 00:27:28.760 résultat d'être apporté au chiffre d'affaires, 602 00:27:28.870 --> 00:27:31.360 tout simplement par l'augmentation des frais financiers. 603 00:27:31.870 --> 00:27:35.560 Donc, cette formule est relativement étendue et utilisée, 604 00:27:35.910 --> 00:27:39.080 mais la première formule ros égale 605 00:27:39.760 --> 00:27:42.040 rentabilité commerciale multipliée par productivité des 606 00:27:42.040 --> 00:27:44.840 actifs et largement plus efficace. 607 00:27:46.540 --> 00:27:49.680 En conclusion, nous sommes face à une société qui est très 608 00:27:49.920 --> 00:27:52.400 rentable, un rosé de quasiment en pensant, 609 00:27:53.260 --> 00:27:56.280 ce n'est pas très fréquent, financièrement très solide, 610 00:27:56.280 --> 00:27:59.680 comme elle ne verse pas dividende et que son bfr est 611 00:27:59.680 --> 00:28:00.720 largement négatif. 612 00:28:01.220 --> 00:28:03.840 Eh bien, elle dispose d'une trésorerie pléthorique. 613 00:28:04.350 --> 00:28:08.920 L'activité de location donne une bonne visibilité au niveau 614 00:28:08.920 --> 00:28:12.080 des revenus au niveau deslot, un contrat de location, 615 00:28:12.080 --> 00:28:13.800 c'est un contrat à moyen terme. 616 00:28:14.300 --> 00:28:16.320 Et donc on connaît bien ces flux de 617 00:28:16.320 --> 00:28:17.640 trésorerie à moyen terme. 618 00:28:18.270 --> 00:28:21.520 Donc, en fait, il y a visibilité et il y a rentabilité. 619 00:28:22.140 --> 00:28:23.200 Et fondamentalement, 620 00:28:23.200 --> 00:28:25.680 le financement de la croissance n'est pas une difficulté 621 00:28:26.300 --> 00:28:30.000 car il y a la combinaison entre un profit relativement très 622 00:28:30.320 --> 00:28:32.760 significatif et un bf négatif. 623 00:28:33.150 --> 00:28:36.760 Donc le profit est une ressource interne et la croissance du 624 00:28:37.020 --> 00:28:40.960 bfr négatif est une deuxième ressource interne qui permet de 625 00:28:41.120 --> 00:28:43.880 financer l'investissement industriel et la croissance 626 00:28:43.880 --> 00:28:45.000 des capitaux engagés. 627 00:28:45.180 --> 00:28:47.800 Il s'agit donc d'une machine à cash. 628 00:28:48.010 --> 00:28:50.720 C'est tout à fait significatif avec une bonne 629 00:28:50.720 --> 00:28:51.960 visibilité deslot. 630 00:28:52.170 --> 00:28:56.840 C'est une parfaite cible pour un Lage by out, 631 00:28:56.840 --> 00:29:00.560 c'est-à-dire pour une capacité d'endettement au niveau de la 632 00:29:00.560 --> 00:29:01.840 structuration du financement.