WEBVTT 1 00:00:08.470 --> 00:00:11.210 Je souhaiterais tout d'abord revenir dans ce module sur un 2 00:00:11.210 --> 00:00:14.930 certain nombre d'étapes que ce processus d'évaluation a 3 00:00:14.930 --> 00:00:17.890 partagées avec l'ensemble des investissements industriels. 4 00:00:18.880 --> 00:00:21.530 Puis je mettrai l'accent sur quelques caractéristiques 5 00:00:21.530 --> 00:00:24.970 spécifiques liées à sa dimension cross border. 6 00:00:25.860 --> 00:00:29.210 Enfin, je vous proposerai quelques réflexions conclusives. 7 00:00:30.960 --> 00:00:33.930 Dans un premier temps, un certain nombre de caractéristiques 8 00:00:33.930 --> 00:00:35.490 communes à tous les processus 9 00:00:35.490 --> 00:00:37.130 d'évaluation des investissements. 10 00:00:38.090 --> 00:00:41.860 Nous avons réalisé une prévision de l'ensemble des documents 11 00:00:41.860 --> 00:00:43.300 comptables et financiers. 12 00:00:44.310 --> 00:00:46.980 L'objectif n'était pas seulement d'en extraire les flux de 13 00:00:46.980 --> 00:00:50.300 fonds qui devaient être actualisés au coût moyen pondéré du 14 00:00:50.300 --> 00:00:54.780 capital, mais aussi de bien comprendre l'équilibre financier 15 00:00:55.040 --> 00:00:59.700 du projet, notamment sa structure d'endettement et les 16 00:00:59.980 --> 00:01:02.780 contributions devant être apportées par les actionnaires. 17 00:01:03.940 --> 00:01:07.870 Nous avons estimé l'attractivité financière du projet au 18 00:01:07.870 --> 00:01:10.350 travers des critères classiques d'évaluation, 19 00:01:11.250 --> 00:01:14.670 valeur actuelle nette taux de rentabilité interne et durée 20 00:01:14.730 --> 00:01:19.680 de pb à partir du cas de base et en construisant des modèles 21 00:01:20.080 --> 00:01:23.080 adaptés à chaque poste de revenu et de coût. 22 00:01:23.590 --> 00:01:27.120 Nous avons construit l'analyse de sensibilité qui doit 23 00:01:27.400 --> 00:01:30.960 conduire à la validation des paramètres sensibles et à la 24 00:01:30.960 --> 00:01:32.800 mise en œuvre d'un système de contrôle 25 00:01:33.310 --> 00:01:35.720 d'un système de pilotage pertinent 26 00:01:35.980 --> 00:01:37.200 du projet d'investissement. 27 00:01:38.150 --> 00:01:40.600 Mais cette analyse de sensibilité a aussi permis 28 00:01:40.840 --> 00:01:44.440 d'identifier les sources de valeur créées par le 29 00:01:44.440 --> 00:01:45.680 risque et l'incertitude. 30 00:01:46.430 --> 00:01:50.160 Nous avons ainsi procédé à la valorisation de la flexibilité 31 00:01:50.700 --> 00:01:53.800 par l'approche optionnelle en mobilisant le concept 32 00:01:54.200 --> 00:01:55.320 d'option réelle. 33 00:01:56.710 --> 00:02:00.380 Enfin, nous avons analysé l'impact du projet sur les comptes 34 00:02:00.660 --> 00:02:04.700 consolidés de l'actionnaire en adaptant la modalité de 35 00:02:04.900 --> 00:02:07.380 consolidation au degré de contrôle du projet. 36 00:02:09.430 --> 00:02:11.330 La dimension cros bordeur du projet 37 00:02:11.850 --> 00:02:15.370 a introduit quelques caractéristiques spécifiques tout 38 00:02:15.370 --> 00:02:16.450 à fait fondamentales. 39 00:02:17.440 --> 00:02:20.690 Tout d'abord, il a fallu choisir la devise de travail pour 40 00:02:20.970 --> 00:02:23.770 réaliser l'ensemble des prévisions comptables et financières 41 00:02:24.110 --> 00:02:25.410 et le calcul économique. 42 00:02:26.390 --> 00:02:29.530 Il apparaît que le choix de la monnaie locale est le plus 43 00:02:29.930 --> 00:02:33.770 approprié par rapport à l'ensemble des questions que suscite 44 00:02:33.920 --> 00:02:36.930 l'évaluation, le financement et le pilotage 45 00:02:36.930 --> 00:02:38.130 d'un projet d'investissement. 46 00:02:39.250 --> 00:02:41.650 Investir en dehors de ses propres frontières 47 00:02:42.220 --> 00:02:45.730 nécessite une approche précise du calcul du coût moyen 48 00:02:45.730 --> 00:02:48.610 pondéré du capital qui va actualiser les flux de fonds. 49 00:02:49.070 --> 00:02:52.210 En effet, l'environnement financier et fiscal est différent. 50 00:02:53.030 --> 00:02:54.810 Il en est de même pour les conditions 51 00:02:54.820 --> 00:02:56.210 d'exercice de l'activité. 52 00:02:56.790 --> 00:02:58.970 Le risque systématique ne 53 00:02:59.540 --> 00:03:02.560 vraisemblablement par le même et le choix d'une société 54 00:03:03.090 --> 00:03:07.320 comparable pour estimer le bêta non endetté est d'une 55 00:03:07.320 --> 00:03:08.320 importance cruciale. 56 00:03:09.510 --> 00:03:13.530 De plus, afin de quantifier les contributions et retours aux 57 00:03:13.530 --> 00:03:15.650 actionnaires locaux et marocains, 58 00:03:16.150 --> 00:03:19.770 il a fallu procéder à une prévision du taux de change au 59 00:03:20.010 --> 00:03:22.610 comptant, fondé sur la théorie de la 60 00:03:22.610 --> 00:03:24.050 parité des pouvoirs d'achat. 61 00:03:25.020 --> 00:03:26.370 Autre point important, 62 00:03:26.370 --> 00:03:28.570 la mesure de la performance financière 63 00:03:29.140 --> 00:03:31.490 respective pour les différents actionnaires. 64 00:03:32.430 --> 00:03:36.130 Chaque pays va déterminer une exigence de rendement pour les 65 00:03:36.290 --> 00:03:39.210 investisseurs et pour celui des actionnaires 66 00:03:39.210 --> 00:03:40.290 qui n'est pas local. 67 00:03:40.550 --> 00:03:43.890 La prise en compte d'un risque pays est nécessaire dans le 68 00:03:43.890 --> 00:03:45.810 calcul de l'exigence de rentabilité. 69 00:03:47.260 --> 00:03:51.010 Enfin, la variabilité des taux de change conduit à la 70 00:03:51.010 --> 00:03:53.330 constatation d'un écart de conversion, 71 00:03:53.580 --> 00:03:55.170 qu'il soit négatif ou positif. 72 00:03:56.390 --> 00:04:00.330 On a pu voir dans le processus de consolidation que le 73 00:04:00.330 --> 00:04:03.370 projet dégageait assez rapidement un résultat net positif, 74 00:04:04.240 --> 00:04:07.810 mais que ce dernier était pénalisé par la perte de valeurs 75 00:04:07.810 --> 00:04:11.890 comptables constaté sur les immobilisations financières, 76 00:04:12.370 --> 00:04:13.850 l'écart de conversion. 77 00:04:14.790 --> 00:04:17.970 Ce dernier constat renforce la nécessité à la fois 78 00:04:18.160 --> 00:04:21.650 d'effectuer une prévision complète des documents comptables 79 00:04:21.650 --> 00:04:26.050 et financiers et de ne pas limiter l'analyse à une prévision 80 00:04:26.230 --> 00:04:27.650 de flux de fonds, d'une part, 81 00:04:28.200 --> 00:04:31.890 mais de choisir la monnaie locale comme devise de travail 82 00:04:32.000 --> 00:04:33.730 dans le processus d'évaluation. 83 00:04:34.000 --> 00:04:38.930 D'autre part, Nous avons donc observé un 84 00:04:38.930 --> 00:04:41.810 processus qui était clairement compliqué par la prise en 85 00:04:41.810 --> 00:04:44.330 compte de plusieurs devises et de marchés 86 00:04:44.330 --> 00:04:45.570 financiers différents. 87 00:04:46.160 --> 00:04:49.410 Mais c'est un point de passage obligé lorsque l'on envisage 88 00:04:49.430 --> 00:04:52.370 des investissements en dehors de ses propres frontières. 89 00:04:53.260 --> 00:04:56.330 D'où l'importance fondamentale de bien comprendre comment la 90 00:04:56.330 --> 00:05:00.650 perspective locale va nourrir la réflexion relative à 91 00:05:00.670 --> 00:05:03.010 l'investissement réalisée à l'étranger. 92 00:05:03.870 --> 00:05:07.570 Une difficulté significative et bien spécifique à ce type de 93 00:05:07.570 --> 00:05:11.890 situation est clairement de paramétrer convenablement le 94 00:05:11.890 --> 00:05:16.490 coût moyen pondéré du capital en termes de taux et en termes 95 00:05:16.630 --> 00:05:17.970 de niveau de risque. 96 00:05:19.230 --> 00:05:22.010 Une fois le cas de base construit comme pour tout 97 00:05:22.210 --> 00:05:25.730 investissement, l'analyse de sensibilité est au cœur du 98 00:05:25.730 --> 00:05:26.930 processus d'évaluation. 99 00:05:27.680 --> 00:05:32.490 Elle va permettre l'identification de sources de valeurs et 100 00:05:32.490 --> 00:05:36.090 d'actifs optionnelles qui vont émerger de la présence d'une 101 00:05:36.090 --> 00:05:39.730 situation risquée et ou incertaine. 102 00:05:40.940 --> 00:05:44.970 Enfin, l'évaluation d'un projet d'investissement ne peut pas 103 00:05:44.990 --> 00:05:49.330 se dissocier de la mesure de son impact sur le résultat net 104 00:05:49.710 --> 00:05:53.010 et sur le résultat global du groupe actionnaires 105 00:05:53.550 --> 00:05:56.210 en mobilisant les aspects techniques de la 106 00:05:56.330 --> 00:05:57.490 consolidation des comptes. 107 00:05:58.370 --> 00:05:59.190 Je vous remercie.