WEBVTT 1 00:00:08.500 --> 00:00:10.350 L'évaluation de la performance, 2 00:00:10.370 --> 00:00:13.590 de l'investissement et de la valeur créée va se réaliser au 3 00:00:13.590 --> 00:00:15.470 moyen des indicateurs classiques. 4 00:00:15.890 --> 00:00:16.990 La valeur actuelle nette, 5 00:00:17.330 --> 00:00:20.510 le taux interne de rentabilité et la durée de PAC. 6 00:00:22.250 --> 00:00:25.430 Les flus de font que nous allons actualiser aux coups moyen 7 00:00:25.480 --> 00:00:29.470 pondérés du capital sont déduits du business plan et de la 8 00:00:29.470 --> 00:00:32.350 prévision comptables et financière associée. 9 00:00:33.050 --> 00:00:34.950 La formule dulot est bien connue. 10 00:00:35.380 --> 00:00:38.990 Elle prend en compte la capacité du projet à améliorer le 11 00:00:39.230 --> 00:00:42.470 résultat monétaire d'exploitation, les bda, 12 00:00:43.290 --> 00:00:46.630 la variation du besoin en fonds de roulement et l'impôt payé 13 00:00:46.930 --> 00:00:49.590 sur le résultat monétaire d'exploitation, 14 00:00:50.220 --> 00:00:52.510 mais économisé sur l'amortissement 15 00:00:53.450 --> 00:00:54.750 le besoin en fonds de roulement. 16 00:00:55.370 --> 00:00:59.270 Le sicle de conversion du cash est encensé constant par 17 00:00:59.270 --> 00:01:00.630 rapport aux revenus. 18 00:01:00.860 --> 00:01:04.350 Dans notre exemple, le montant du besoin en fond drôlement 19 00:01:04.370 --> 00:01:07.470 va suivre le développement des ventes pendant neuf ans, 20 00:01:08.060 --> 00:01:12.310 puis être retourné au projet à la fin de l'année 10 suivant 21 00:01:12.310 --> 00:01:15.190 un processus bien classique dans l'analyse des 22 00:01:15.350 --> 00:01:18.510 investissements, il ne reste plus qu'à actualiser les cache 23 00:01:18.510 --> 00:01:21.110 flot aux coups moyen pondérés du capital. 24 00:01:23.000 --> 00:01:26.260 Les trois informations principales retirées de cette analyse 25 00:01:26.410 --> 00:01:28.540 sont la valeur créée par le projet. 26 00:01:29.440 --> 00:01:32.220 La valeur actuelle nette positive de 27 00:01:32.220 --> 00:01:33.620 pratiquement 40 000 000. 28 00:01:33.760 --> 00:01:37.580 Il s'agit de roupies car tout le calcul économique se fait. 29 00:01:37.880 --> 00:01:40.220 Je la rappelle, en monnaie locale, 30 00:01:40.840 --> 00:01:44.100 le taux de rentabilité interne du projet s'élève à 31 00:01:45.570 --> 00:01:49.140 chiffre largement supérieur au coût du capital qui 32 00:01:49.140 --> 00:01:53.660 représente valeur actuelle nette positive. 33 00:01:54.350 --> 00:01:57.380 Étau de rentabilité interne supérieure au coût du capital 34 00:01:57.530 --> 00:02:00.900 sont deux perspectives parfaitement cohérentes, 35 00:02:01.650 --> 00:02:03.850 performances et création de valeur. 36 00:02:04.690 --> 00:02:08.060 Dernier critère d'évaluation de l'investissement le nombre 37 00:02:08.060 --> 00:02:10.940 d'années d'exploitation qui va permettre de rembourser 38 00:02:10.940 --> 00:02:12.340 l'investissement initial. 39 00:02:12.760 --> 00:02:17.060 Il faut sept années d'exploitation pour que les flux de 40 00:02:17.060 --> 00:02:21.220 fonds cumulés et actualisés aux coût moyen pondérés du 41 00:02:21.220 --> 00:02:24.660 capital l'emportent sur l'investissement initial de 42 00:02:24.750 --> 00:02:26.020 25 000 000. 43 00:02:27.340 --> 00:02:31.880 Ce chiffre peut apparaître élevé ou raisonnable suivant un 44 00:02:31.880 --> 00:02:34.800 certain nombre d'autres considérations liées au projet, 45 00:02:35.840 --> 00:02:39.500 par exemple, sa visibilité et sa rationalité 46 00:02:39.660 --> 00:02:41.740 stratégique au premier plan. 47 00:02:44.110 --> 00:02:47.300 Comme on dispose de l'intégralité des données comptables 48 00:02:47.330 --> 00:02:49.220 relatives à la prévision financière, 49 00:02:49.400 --> 00:02:51.740 on peut calculer un certain nombre de ratios 50 00:02:52.320 --> 00:02:55.780 de rentabilité économique et commerciale dégagée par le 51 00:02:55.780 --> 00:02:56.980 projet année après année. 52 00:02:57.740 --> 00:02:59.760 La rentabilité des capitaux engagés. 53 00:02:59.860 --> 00:03:03.160 Le rosé connaît une croissance considérable. 54 00:03:03.500 --> 00:03:05.680 Il est négatif la première année d'exploitation, 55 00:03:05.700 --> 00:03:07.840 car le résultat d'exploitation est négatif, 56 00:03:08.230 --> 00:03:11.680 puis devient positif et augmente tout à la fois avec la 57 00:03:11.680 --> 00:03:14.760 croissance du résultat d'exploitation et la réduction des 58 00:03:14.760 --> 00:03:17.480 capitaux engagés par amortissement progressif 59 00:03:17.660 --> 00:03:18.840 de l'outil industriel. 60 00:03:20.140 --> 00:03:23.340 A l'année 10, il représente plus de 80 pour des 61 00:03:23.340 --> 00:03:24.420 capitaux engagés. 62 00:03:25.320 --> 00:03:28.420 Il est intéressant de calculer la moyenne du roser après un 63 00:03:28.420 --> 00:03:30.100 pot, à savoir 33. 64 00:03:31.400 --> 00:03:35.020 Il s'agit d'une sorte de rentabilité intrinsèque moyenne du 65 00:03:35.020 --> 00:03:39.020 projet, mais c'est le même principe derrière le calcul du 66 00:03:39.020 --> 00:03:40.420 taux de rentabilité interne. 67 00:03:40.480 --> 00:03:43.980 Or, le taux de rentabilité interne s'élève à 23 %. 68 00:03:44.640 --> 00:03:47.060 Il y a donc une différence entre les deux taux. 69 00:03:47.280 --> 00:03:50.660 Le rosser après un pot moyen est supérieur au taux de 70 00:03:50.740 --> 00:03:51.900 rentabilité interne. 71 00:03:53.020 --> 00:03:55.320 Il y a un certain nombre de raisons à cette différence, 72 00:03:55.320 --> 00:03:58.360 dont la plus importante est que le n'est pas actualisé. 73 00:03:58.850 --> 00:04:01.600 Alors que le taux de rentabilité interne propre aux 74 00:04:01.800 --> 00:04:04.480 hypothèses, le réinvestissement des fruits de fonds 75 00:04:04.480 --> 00:04:09.300 intermédiaire, la 76 00:04:09.300 --> 00:04:12.340 formule du pont de nemours nous indique que la rentabilité 77 00:04:12.340 --> 00:04:13.940 économique, ce même ros 78 00:04:14.640 --> 00:04:17.260 est le résultat de la multiplication de la rentabilité 79 00:04:17.260 --> 00:04:20.340 commerciale, c'est-à-dire le résultat d'exploitation divisé 80 00:04:20.480 --> 00:04:24.100 par les revenus d'exploitation multiplication par la 81 00:04:24.100 --> 00:04:25.460 productivité des actifs, 82 00:04:25.480 --> 00:04:28.620 la rotation des capitaux qui expriment la quantité de 83 00:04:28.650 --> 00:04:31.940 revenus générée par une unité investie dans 84 00:04:31.940 --> 00:04:33.020 les capitaux engagés. 85 00:04:33.930 --> 00:04:36.990 On constate deux périodes dans la croissance du rocher. 86 00:04:37.520 --> 00:04:41.100 La première période constate le double effet positif de la 87 00:04:41.100 --> 00:04:43.460 croissance des ventes sur le résultat économique. 88 00:04:44.360 --> 00:04:47.980 La rentabilité commerciale augmente en raison des économies 89 00:04:47.980 --> 00:04:50.060 d'échelle, c'est-à-dire l'amortissement des co fixes. 90 00:04:50.660 --> 00:04:54.190 Dans le même temps, la productivité des actifs augmente 91 00:04:54.200 --> 00:04:56.390 parce que les ventes sont en croissance, 92 00:04:56.760 --> 00:04:59.230 alors que l'outil industriel est stable 93 00:05:00.190 --> 00:05:01.240 dans un second temps, 94 00:05:01.240 --> 00:05:04.800 à partir du moment où le volume est constant et stabilisé, 95 00:05:05.380 --> 00:05:07.520 à ce moment-là, la rentabilité commerciale se 96 00:05:07.520 --> 00:05:08.560 stabilise elle aussi. 97 00:05:08.620 --> 00:05:11.960 Par contre, la productivité des actifs va poursuivre son 98 00:05:11.960 --> 00:05:15.680 ascension jusqu'à la fin du projet par réduction de 99 00:05:15.680 --> 00:05:16.720 l'actif immobilisé. 100 00:05:18.820 --> 00:05:22.440 La construction du cas de base nous a permis de démontrer la 101 00:05:22.470 --> 00:05:24.080 performance financière du projet, 102 00:05:24.700 --> 00:05:27.840 de calculer la création de valeurs et d'identifier la durée 103 00:05:28.140 --> 00:05:30.480 minima d'exploitation permettant de rembourser 104 00:05:30.480 --> 00:05:31.560 les capitaux initiaux. 105 00:05:32.340 --> 00:05:35.400 Il reste quune prévision n'est qu'une prévision et qu'il 106 00:05:35.400 --> 00:05:38.760 faut toujours réaliser une analyse de sensibilité 107 00:05:39.430 --> 00:05:41.800 afin d'identifier le niveau de risque du projet 108 00:05:42.380 --> 00:05:45.680 et les paramètres qui sont susceptibles de mettre en péril 109 00:05:45.980 --> 00:05:47.240 sa création de valeurs. 110 00:05:47.850 --> 00:05:50.440 Alors on va construire un certain nombre de scénarios 111 00:05:50.440 --> 00:05:52.440 permettant de modéliser les paramètres, 112 00:05:52.780 --> 00:05:56.800 de les faire varier et de mesurer l'impact de la variation 113 00:05:56.820 --> 00:06:00.920 de ces paramètres sur la valeur actuelle nette et le taux de 114 00:06:01.000 --> 00:06:02.040 rentabilité interne. 115 00:06:02.800 --> 00:06:06.120 Certains paramètres sont susceptibles de varier beaucoup ou 116 00:06:06.120 --> 00:06:08.760 très peu, ce qui qualifie leur niveau de risque 117 00:06:09.340 --> 00:06:10.880 faible ou élevé. 118 00:06:11.390 --> 00:06:12.640 Mais ce qui est important, 119 00:06:12.690 --> 00:06:15.640 c'est de mesurer l'impact de cette variation sur la 120 00:06:15.880 --> 00:06:17.120 décision d'investissement. 121 00:06:17.590 --> 00:06:21.160 Ceci conduit à faire la distinction entre paramètres risqués 122 00:06:21.340 --> 00:06:22.880 et paramètres sensible. 123 00:06:23.870 --> 00:06:27.690 Un paramètre peut être risqué s'il est susceptible de varier 124 00:06:27.690 --> 00:06:29.930 de manière considérable, mais peu sensible. 125 00:06:30.470 --> 00:06:33.490 Si son impact va être négligeable sur le calcul de la 126 00:06:33.490 --> 00:06:34.570 valeur actuelle nette. 127 00:06:35.650 --> 00:06:38.070 Une fois prise la décision d'investissement, 128 00:06:38.090 --> 00:06:40.230 il faut mettre en œuvre un système de contrôle, 129 00:06:40.330 --> 00:06:44.070 un système de pilotage du projet qui va nous permettre de 130 00:06:44.070 --> 00:06:46.510 suivre l'ensemble des paramètres sensibles. 131 00:06:47.170 --> 00:06:49.820 Mais il est inutile de suivre des paramètres et 132 00:06:49.820 --> 00:06:52.140 éventuellement risqués mais non sensibles, 133 00:06:52.360 --> 00:06:55.860 car ils n'ont aucun impact sur la performance économique du 134 00:06:55.860 --> 00:06:57.460 projet et sa création de valeur. 135 00:06:57.650 --> 00:06:58.660 Prenons un exemple. 136 00:06:59.200 --> 00:07:02.740 La valeur résiduelle de la machine en fin de projet est 137 00:07:02.740 --> 00:07:04.420 égale à 2 000 000 de groupés. 138 00:07:05.120 --> 00:07:08.330 Pour mesurer la contribution de ce paramètre à la prise de 139 00:07:08.530 --> 00:07:11.730 décision, il faut déjà retirer l'impôt sur la plus value, 140 00:07:11.920 --> 00:07:15.690 puis actualiser le montant au coût moyen pondérés du capital 141 00:07:15.950 --> 00:07:18.050 en positionnant le flux à lédi. 142 00:07:19.160 --> 00:07:22.220 On constate à l'évidence que l'impact d'une erreur sur 143 00:07:22.220 --> 00:07:25.300 l'estimation de la valeur résiduelle est parfaitement 144 00:07:25.300 --> 00:07:27.300 négligeable dans la prise de décision. 145 00:07:27.950 --> 00:07:29.740 C'est un paramètre risqué, 146 00:07:29.930 --> 00:07:32.300 mais qui n'est pas qualifié de sensible. 147 00:07:33.270 --> 00:07:34.450 Il faut faire attention à la 148 00:07:34.450 --> 00:07:36.130 généralisation de cette conclusion. 149 00:07:36.150 --> 00:07:39.090 En effet, dans le cadre d'un investissement immobilier, 150 00:07:39.470 --> 00:07:43.090 le prix de revente de l'immeuble va être à l'évidence un 151 00:07:43.090 --> 00:07:45.370 paramètre parfaitement critique et sensible. 152 00:07:45.800 --> 00:07:50.250 Donc, se garder de toute généralisation active et immédiate, 153 00:07:51.330 --> 00:07:55.260 chacune des composantes du b FR a un impact assez 154 00:07:55.300 --> 00:07:57.540 significatif sur la valeur créée. 155 00:07:57.560 --> 00:08:01.100 Par exemple, si on réduit le crédit client dans le calcul du 156 00:08:01.100 --> 00:08:02.380 besoin en fonds de roulement, 157 00:08:02.930 --> 00:08:07.180 vous remplacez dans le tableur 120 jours par 90 jours, 158 00:08:07.570 --> 00:08:10.540 vous allez constater une amélioration du taux de rentabilité 159 00:08:10.610 --> 00:08:14.420 interne de deux pour ce qui est tout à fait significatif. 160 00:08:15.380 --> 00:08:19.110 Donc, un suivi précis de chacune des composantes du besoin 161 00:08:19.110 --> 00:08:22.630 en fonds de roulement est une obligation économique dans 162 00:08:22.630 --> 00:08:23.750 le pilotage du projet. 163 00:08:24.530 --> 00:08:26.870 Il en est de même pour la consommation 164 00:08:27.010 --> 00:08:28.150 des matières premières. 165 00:08:29.620 --> 00:08:32.800 Il existe un paramètre tout à fait sensible et parfois 166 00:08:32.800 --> 00:08:35.080 négligé dans l'évaluation des investissements. 167 00:08:35.080 --> 00:08:37.520 C'est l'impact de l'inflation sur les 168 00:08:37.520 --> 00:08:38.840 revenus et sur les coûts. 169 00:08:39.380 --> 00:08:42.030 Nous avons pris pour hypothèse que chaque poste 170 00:08:42.570 --> 00:08:45.910 de coup de revient croissait à hauteur de 6 % par an, 171 00:08:46.140 --> 00:08:48.550 c'est-à-dire au même rythme que le prix de vente. 172 00:08:49.200 --> 00:08:51.830 Cette hypothèse est très forte et en fait, 173 00:08:51.890 --> 00:08:55.440 il importe de se poser la question d'un écart potentiel 174 00:08:55.550 --> 00:08:59.280 d'inflation entre les revenus et chaque 175 00:08:59.330 --> 00:09:00.680 poste du coût de revient. 176 00:09:01.340 --> 00:09:04.920 Le niveau de pour a été choisi en cohérence avec le taux 177 00:09:04.920 --> 00:09:06.280 d'inflation macroéconomique. 178 00:09:06.990 --> 00:09:08.320 Donc, dans le cas de base, 179 00:09:08.670 --> 00:09:12.480 l'inflation macron est égale à l'inflation sur les résultats 180 00:09:12.900 --> 00:09:16.160 est égale à l'inflation du prix de vente et l'augmentation 181 00:09:16.340 --> 00:09:18.240 des achats et des coûts indirects. 182 00:09:19.400 --> 00:09:21.860 En fait, il n'y a aucune raison pour que l'inflation 183 00:09:22.120 --> 00:09:25.220 macroéconomique soit au même niveau que l'évolution des prix 184 00:09:25.220 --> 00:09:26.540 de vente et des coups de revient. 185 00:09:27.280 --> 00:09:30.420 On peut par exemple constater une pression concurrentielle 186 00:09:30.480 --> 00:09:33.980 sur les prix de vente ou une évolution significative du coup 187 00:09:33.980 --> 00:09:35.780 de revient des matières premières sur les 188 00:09:35.780 --> 00:09:36.900 marchés internationaux. 189 00:09:37.910 --> 00:09:41.550 L'écart entre inflation sur le prix de vente et inflation 190 00:09:41.610 --> 00:09:43.430 sur les coups était égal à zéro. 191 00:09:43.430 --> 00:09:47.630 Dans le cas de base, l'analyse de sensibilité nous conduit à 192 00:09:47.950 --> 00:09:49.750 analyser les écarts favorables, 193 00:09:49.980 --> 00:09:52.110 mais aussi les écarts défavorables. 194 00:09:52.810 --> 00:09:53.950 Si, à titre d'exemple, 195 00:09:54.290 --> 00:09:57.830 on remplace le taux de six pour d'augmentation des coups de 196 00:09:57.830 --> 00:10:00.550 revient par un point de plus, c'est-à-dire sept, 197 00:10:01.560 --> 00:10:05.670 alors le taux de rentabilité interne du projet va s'établir 198 00:10:05.670 --> 00:10:10.190 à, c'est-à-dire de 199 00:10:10.270 --> 00:10:11.430 moins que le cas de base. 200 00:10:12.580 --> 00:10:16.210 Clairement, le taux de rentabilité interne l'emporte 201 00:10:16.530 --> 00:10:20.530 toujours de 10 pour sur le coût moyen pondéré du capital. 202 00:10:20.760 --> 00:10:24.210 Mais cet écart favorable peut rapidement disparaître 203 00:10:24.830 --> 00:10:27.810 si l'effet de ciseau négatif s'amplifie. 204 00:10:30.100 --> 00:10:33.170 Enfin, et nous allons y consacrer l'intégralité du module 205 00:10:33.170 --> 00:10:36.250 suivant le volume des ventes est dans tous les cas de 206 00:10:36.250 --> 00:10:38.570 figure, un paramètre très sensible.