WEBVTT 1 00:00:08.410 --> 00:00:11.750 Ce troisième module est consacré aux calculs du coût moyen 2 00:00:11.940 --> 00:00:16.870 pour des es du capital afin de calculer 3 00:00:16.870 --> 00:00:18.470 le coût moyen pour des es du capital. 4 00:00:19.180 --> 00:00:21.230 Rappelons dans un premier temps la formule 5 00:00:22.730 --> 00:00:26.990 ce taux est égal à la somme des exigences de rentabilité 6 00:00:27.570 --> 00:00:30.030 des actionnaires et du coup de la dette, 7 00:00:30.640 --> 00:00:35.050 mais calculer haut prorata de la contribution respective des 8 00:00:35.050 --> 00:00:38.650 actionnaires et des créanciers financiers au financement du 9 00:00:38.650 --> 00:00:40.870 projet ou de la société. 10 00:00:42.510 --> 00:00:46.010 De plus, il est important de se souvenir que le coût de la 11 00:00:46.060 --> 00:00:50.370 dette est réduit et diminué par la déductibilité 12 00:00:50.880 --> 00:00:52.730 fiscale des frais financiers. 13 00:00:54.560 --> 00:00:58.580 Un financier. Nous allons dans un premier temps décrire la 14 00:00:58.580 --> 00:01:00.420 structure financière du projet, 15 00:01:00.950 --> 00:01:03.360 c'est-à-dire les contributions des actionnaires et 16 00:01:03.360 --> 00:01:04.480 créanciers financiers. 17 00:01:05.070 --> 00:01:08.320 Puis, à partir de l'estimation de la probabilité de 18 00:01:08.320 --> 00:01:11.480 défaillance et du taux d'intérêt des obligations d'état, 19 00:01:11.830 --> 00:01:14.920 nous déterminerons le taux d'intérêt de la dette tel qu'il 20 00:01:14.920 --> 00:01:16.600 est payé ou créancier. 21 00:01:17.710 --> 00:01:21.010 Le modèle inspiré de la théorie du portefeuille nous 22 00:01:21.010 --> 00:01:23.970 permettra d'estimer le rendement exigé par les 23 00:01:23.970 --> 00:01:25.370 actionnaires indiens. 24 00:01:26.560 --> 00:01:30.110 Enfin, disposant de la structure d'endettement et du goût 25 00:01:30.110 --> 00:01:31.310 des ressources financières, 26 00:01:31.660 --> 00:01:35.510 nous avons pouvoir calculer le coût moyen pondéré du capital 27 00:01:36.330 --> 00:01:38.150 du projet enin. 28 00:01:40.440 --> 00:01:43.170 Commençons par la structure financière du progrès. 29 00:01:43.760 --> 00:01:46.500 Le ratio d'endettement prévu pour le financement est 30 00:01:46.500 --> 00:01:47.620 égal à 20 %. 31 00:01:48.490 --> 00:01:51.070 Ce ratio est calculé en divisant l'endettement net 32 00:01:51.070 --> 00:01:52.110 par les capitaux propres. 33 00:01:52.730 --> 00:01:55.630 La part des actionnaires et des créanciers financiers 34 00:01:55.780 --> 00:01:59.190 représente donc respectivement 87 pour 35 00:01:59.850 --> 00:02:02.720 et 13 pour deux commentaires. 36 00:02:03.490 --> 00:02:07.840 D'une part, il faut se rappeler de l'impact limité du ratio 37 00:02:07.840 --> 00:02:10.240 d'endettement sur le calcul du coût moyen 38 00:02:10.240 --> 00:02:11.320 pondéré du capital. 39 00:02:11.530 --> 00:02:15.360 L'avantage premier de la dette barbe aux capitaux propres 40 00:02:15.990 --> 00:02:20.000 réside dans la déductibilité fiscale des frais financiers. 41 00:02:21.210 --> 00:02:24.260 D'autre part, nous allons conserver la même structure 42 00:02:24.370 --> 00:02:26.380 d'endettement tout au long du projet. 43 00:02:26.750 --> 00:02:29.220 C'est non seulement un objectif de stratégie financière, 44 00:02:29.410 --> 00:02:31.860 mais c'est aussi éventuellement l'exigence 45 00:02:32.120 --> 00:02:33.340 des créanciers financiers. 46 00:02:34.200 --> 00:02:36.690 Ceci va avoir un impact très significatif 47 00:02:37.470 --> 00:02:40.690 non seulement sur les besoins en capitaux propres, 48 00:02:40.800 --> 00:02:44.530 mais aussi sur la capacité du projet à retourner les 49 00:02:44.530 --> 00:02:45.890 fonds aux actionnaires. 50 00:02:48.500 --> 00:02:52.240 Les créanciers financiers prennent un risque, donc exilé 51 00:02:52.950 --> 00:02:55.960 sûr, rendement par rapport au taux d'intérêt sans risque 52 00:02:56.230 --> 00:02:58.800 représentés par le taux d'intérêt des obligations 53 00:02:58.800 --> 00:02:59.840 d'état sur longue période. 54 00:03:00.620 --> 00:03:03.970 En l'occurrence 10 ans, ce dernier taux est égal à 55 00:03:04.760 --> 00:03:08.370 pour en ajoutant une prime de risque qui rémunère la 56 00:03:08.410 --> 00:03:11.770 probabilité de défaillance de la créance financière 57 00:03:12.390 --> 00:03:14.090 et qui est estimé à trois. 58 00:03:14.590 --> 00:03:18.850 Le taux d'un terrain de la dette s'élève donc à pour 59 00:03:20.090 --> 00:03:23.300 nous l'avons dit, les frais financiers sont déductibles du 60 00:03:23.500 --> 00:03:24.540 résultat imposable. 61 00:03:25.000 --> 00:03:28.180 Le coût de la dette après un pot s'élève donc à 62 00:03:29.680 --> 00:03:32.860 que multiplie un mois le taux d'imposition des bénéfices, 63 00:03:33.160 --> 00:03:37.420 à savoir le coût de la dette après l'impôt, 64 00:03:37.800 --> 00:03:38.300 est de 65 00:03:42.800 --> 00:03:43.090 nous. 66 00:03:43.090 --> 00:03:46.450 Prenons pour hypothèse que la négociation de cette dette 67 00:03:46.910 --> 00:03:49.410 inclut une disposition contractuelle, 68 00:03:50.350 --> 00:03:54.050 le maintien de la structure financière constante tout au 69 00:03:54.050 --> 00:03:55.170 long de la vie du progrès. 70 00:03:56.140 --> 00:03:59.810 Cette disposition a un impact sur la contribution des 71 00:03:59.810 --> 00:04:01.370 actionnaires en début de projet 72 00:04:02.400 --> 00:04:06.500 et sur la capacité à retourner les fonds aux actionnaires au 73 00:04:06.560 --> 00:04:10.340 fur et à mesure de la génération de trésorerie de cet 74 00:04:10.540 --> 00:04:15.340 investissement d'industrie calculant maintenant le rendement 75 00:04:15.340 --> 00:04:17.420 exigé par les actionnaires indiens. 76 00:04:18.340 --> 00:04:21.630 Mais ma ration de base pour les actionnaires et pour les 77 00:04:21.630 --> 00:04:24.030 créanciers financiers, les actionnaires prennent un risque. 78 00:04:24.460 --> 00:04:28.470 Donc exilent sûr en manque rapport à l'obligation d'état, 79 00:04:29.550 --> 00:04:32.880 mais le risque pris par les actionnaires ne se réduit pas à 80 00:04:32.880 --> 00:04:36.160 la probabilité de défaillance du projet et de l'entreprise. 81 00:04:36.410 --> 00:04:40.280 C'est un risque qualifié de systématique qui représente la 82 00:04:40.280 --> 00:04:44.160 sensibilité relative de la valeur des actions à l'évolution 83 00:04:44.340 --> 00:04:46.200 des conditions macroéconomiques. 84 00:04:46.610 --> 00:04:50.760 Cette sensibilité relative est mesurée par le pta que l'on 85 00:04:50.760 --> 00:04:53.640 multiplie à la prime de risques du marché des actions. 86 00:04:54.620 --> 00:04:57.240 Ce dernier paramètre est calculé par un certain nombre 87 00:04:57.630 --> 00:04:59.760 d'experts et d'institutions financières. 88 00:05:00.540 --> 00:05:03.200 À titre d'exemple, et le calcul est crédible, 89 00:05:04.370 --> 00:05:07.840 daran propose une prim de risque du marché des actions de 90 00:05:09.510 --> 00:05:11.600 pour le marché des capitaux en Inde. 91 00:05:12.580 --> 00:05:17.480 La théorie du portefeuille, le méd ou capital a 92 00:05:18.010 --> 00:05:21.280 pring model donne l'exigence de rendement des capitaux 93 00:05:21.280 --> 00:05:25.280 propres comme la somme du taux d'intérêt sans risque et de 94 00:05:25.280 --> 00:05:29.800 la prime de risque constitué de la multiplication du bêta à 95 00:05:29.800 --> 00:05:31.720 la prime de risque du marché des actions. 96 00:05:34.400 --> 00:05:35.900 La difficulté du modèle, 97 00:05:36.030 --> 00:05:38.740 c'est à l'évidence l'estimation du bêta. 98 00:05:39.580 --> 00:05:42.720 En effet, le projet n'est pas une société cotée en bourse 99 00:05:42.950 --> 00:05:44.680 pour laquelle on pourrait estime tuer 100 00:05:45.220 --> 00:05:46.640 un calcul économétrique. 101 00:05:47.430 --> 00:05:50.050 Il faut donc essayer de trouver un projet ou une société 102 00:05:50.340 --> 00:05:51.490 comparable au projet. 103 00:05:52.630 --> 00:05:56.170 Le choix est fait de prendre la trajectoire boursière de la 104 00:05:56.170 --> 00:05:59.720 société coromandel comme instrument de comparaison. 105 00:06:00.540 --> 00:06:02.590 Nous avons donc, dans un premier temps, 106 00:06:02.790 --> 00:06:04.750 observé le pta de la firme. 107 00:06:05.580 --> 00:06:07.800 On déduire un bêta sans dettes, 108 00:06:07.800 --> 00:06:10.760 c'est-à-dire le bêta de l'actif à partir de la formule 109 00:06:11.030 --> 00:06:15.750 d'amada, choisir le bêta sans dettes pour le projet. 110 00:06:16.330 --> 00:06:20.830 Et enfin, on déduire le bêta endetté du projet en 111 00:06:20.830 --> 00:06:24.310 mobilisant la structure financière cible du projet. 112 00:06:27.080 --> 00:06:30.770 Tout d'abord, observation du bêta calculé pour la 113 00:06:30.770 --> 00:06:31.930 société coromandel. 114 00:06:32.750 --> 00:06:36.480 Vous voyez sur le graphe un bêta glissant calculé à partir 115 00:06:36.580 --> 00:06:41.080 de rentabilité mensuelles sur des périodes respectivement 116 00:06:41.460 --> 00:06:43.600 de 12 mois et de 36 mois. 117 00:06:44.650 --> 00:06:49.110 Il apparaît et se constate tout à fait classique que le bêta 118 00:06:49.110 --> 00:06:53.070 36 mois est plus stable que le bêta 12 mois. 119 00:06:53.910 --> 00:06:56.400 Nous allons donc l'utiliser pour l'analyse financière, 120 00:06:56.400 --> 00:07:00.040 mais il apparaît aussi que ce bêta montre un caractère 121 00:07:00.160 --> 00:07:04.200 cyclique, ce qui est tout à fait cohérent avec l'économie du 122 00:07:04.200 --> 00:07:06.280 secteur elle-même cyclique. 123 00:07:07.240 --> 00:07:11.530 Ceci aura un impact très important dans le calcul et le 124 00:07:11.530 --> 00:07:13.730 choix du pta du brevet. 125 00:07:15.630 --> 00:07:20.150 Récapitulons donc nos observations, un bêta de 36 mois 126 00:07:20.700 --> 00:07:23.790 plus stable et mobilisable que le bêta 12 mois. 127 00:07:24.650 --> 00:07:27.950 Une évolution cyclique à l'intérieur d'un intervalle compris 128 00:07:28.080 --> 00:07:32.790 entre et mais ce bêta est 129 00:07:32.790 --> 00:07:34.430 calculé pour une firme endetté. 130 00:07:35.130 --> 00:07:38.110 Il faut calculer son équivalent sans dettes. 131 00:07:39.610 --> 00:07:40.700 Dans son rapport annuel, 132 00:07:40.840 --> 00:07:43.980 la société coronelle fournit une information tout à fait 133 00:07:43.980 --> 00:07:46.420 pertinente pour le calcul du bêta sans dettes. 134 00:07:46.850 --> 00:07:50.820 Nous disposons du ratio d'endettement calculé sur les 10 135 00:07:50.820 --> 00:07:51.860 dernières années. 136 00:07:52.720 --> 00:07:56.540 Ce ratio représente la structure financière comptable de la 137 00:07:56.540 --> 00:07:59.660 firme, mais il ne peut pas être utilisé dans le calcul 138 00:08:00.340 --> 00:08:03.140 immédiatement car toute la construction du coût du capital 139 00:08:03.800 --> 00:08:05.940 repose sur des valeurs de marché. 140 00:08:07.720 --> 00:08:11.340 Il faut donc reprendre la valeur comptable d'une action de 141 00:08:11.340 --> 00:08:14.740 coro mandat et la comparer au cours de bourses moyens 142 00:08:15.250 --> 00:08:17.460 pour en déduire la structure d'endettement 143 00:08:17.680 --> 00:08:18.700 en valeur de marché. 144 00:08:19.290 --> 00:08:21.340 Prenons l'exemple de la première année. 145 00:08:22.180 --> 00:08:24.840 Le cours de bourses moyen est égal à trois 146 00:08:26.390 --> 00:08:28.600 fois la valeur comptable par actions. 147 00:08:29.680 --> 00:08:33.490 Donc, comme le ratio d'endettement comptable est de 148 00:08:35.550 --> 00:08:39.610 ce même ratio, met en valeur de marché est égal à 149 00:08:41.240 --> 00:08:45.450 divisé par, c'est-à-dire 150 00:08:48.570 --> 00:08:50.470 en mobilisant la formule d'amada, 151 00:08:50.780 --> 00:08:54.710 nous déduisons du bta endetté son équivalente sans dettes. 152 00:08:55.620 --> 00:09:00.240 Un bêt de avec endettement 153 00:09:00.470 --> 00:09:04.160 représente un bêtat de l'actif non endetté 154 00:09:04.540 --> 00:09:07.530 de nous. 155 00:09:07.530 --> 00:09:12.410 Calculons ensuite l'ensemble des bêta sur la période et la 156 00:09:12.410 --> 00:09:16.130 moyenne de ces sur l'intégralité des 10 années. 157 00:09:16.510 --> 00:09:18.330 Le chiffre est égal à 158 00:09:21.300 --> 00:09:24.390 sous l'hypothèse que cette période représente un cycle 159 00:09:24.390 --> 00:09:26.230 complet d'activités pour la société. 160 00:09:26.780 --> 00:09:29.670 Nous pouvons estimer à priori que cette moyenne de b 161 00:09:30.180 --> 00:09:32.870 représente un risque systématique moyen 162 00:09:33.540 --> 00:09:35.470 pour la société coromandel. 163 00:09:36.370 --> 00:09:37.460 Donc, pour le projet, 164 00:09:38.440 --> 00:09:41.410 nous choisissons ce bêta sans endettement de 165 00:09:43.280 --> 00:09:46.610 pour le calcul du coût moyen pour des er du capital 166 00:09:47.270 --> 00:09:51.960 du projet, c'était la partie la plus délicate du calcul. 167 00:09:52.700 --> 00:09:55.640 En effet, maintenant nous pouvait remobiliser la formule 168 00:09:55.750 --> 00:09:59.120 d'amada pour calculer le bêta endetté du projet, 169 00:10:00.120 --> 00:10:03.860 le chiffre de devient 170 00:10:06.200 --> 00:10:07.420 en prenait un compte. 171 00:10:07.560 --> 00:10:08.900 La structure financière. 172 00:10:09.640 --> 00:10:12.900 Je vous rappelle que la formule d'amada fait le lien entre 173 00:10:13.150 --> 00:10:15.900 bêta non endetté et bêta entêté, 174 00:10:15.960 --> 00:10:19.860 en prenant un compte la fiscalité et le ratio d'endettement. 175 00:10:20.130 --> 00:10:22.420 Mais je le répète, mesurés en valeur de marché, 176 00:10:24.210 --> 00:10:27.070 il ne reste plus qu'à appliquer à nouveau le méd, 177 00:10:27.490 --> 00:10:29.990 le kem pour calculer l'exigence de 178 00:10:30.110 --> 00:10:31.510 rentabilité des actionnaires. 179 00:10:32.570 --> 00:10:37.390 En effet, en ajoutant la prime de 180 00:10:37.390 --> 00:10:41.350 risque du marché des axi au taux d'intérêt sans risque, 181 00:10:41.770 --> 00:10:44.870 on obtient une exigence de rentabilité des actionnaires 182 00:10:45.210 --> 00:10:46.030 égale à 183 00:10:50.560 --> 00:10:55.420 du financement, exige donc de rentabilité et 184 00:10:56.360 --> 00:10:57.860 du financement coûte. 185 00:10:58.200 --> 00:11:03.090 Après un pot. Le coût moyen pour des 186 00:11:03.170 --> 00:11:06.890 es du capital représente la moyenne de rentabilité exigée 187 00:11:06.890 --> 00:11:07.970 par les investisseurs. 188 00:11:08.310 --> 00:11:11.290 On prorata de leurs contributions respectives, 189 00:11:11.710 --> 00:11:15.610 ce qui sur le marché indien, représente un taux de 190 00:11:19.550 --> 00:11:22.870 l'étape suivante consiste à qu'instruire le modèle 191 00:11:23.020 --> 00:11:25.710 économique et le business plan du projet.