WEBVTT 1 00:00:07.760 --> 00:00:10.810 Bonjour et bienvenue dans ce film pédagogique qui est 2 00:00:10.970 --> 00:00:12.770 consacré à une loi de la jungle bien connue, 3 00:00:13.270 --> 00:00:15.170 manger ou être mangée. 4 00:00:15.930 --> 00:00:19.050 Alors on va parler de chaîne alimentaire et on va appliquer 5 00:00:19.070 --> 00:00:21.130 ça à door société 6 00:00:21.640 --> 00:00:24.810 nord américaine qui est en train d'acheter des deliver 7 00:00:24.810 --> 00:00:27.370 société plutôt européenne. 8 00:00:28.390 --> 00:00:31.850 On parle de quelle industrie la livraison à la demande dont 9 00:00:31.850 --> 00:00:32.850 vous avez votre smartphone. 10 00:00:32.990 --> 00:00:36.130 Et puis vous allez vous positionner sur un restaurant qui a 11 00:00:36.130 --> 00:00:37.970 un accord avec doordash. 12 00:00:38.360 --> 00:00:41.410 Vous faites votre commande et vous avez un livre qui vient 13 00:00:41.410 --> 00:00:43.210 quelque temps après vous livrez tout ce que 14 00:00:43.210 --> 00:00:44.250 vous voulez à domicile. 15 00:00:44.650 --> 00:00:47.570 Alors c'est assez pratique si on ne veut pas ou si on ne 16 00:00:47.570 --> 00:00:49.330 peut pas se déplacer, 17 00:00:49.750 --> 00:00:52.210 qu'est ce qui va être livré de l'alimentation? 18 00:00:52.460 --> 00:00:55.170 Restaurant de l'épicerie, supermarché, 19 00:00:55.490 --> 00:00:58.050 distribution ri retail allez à l'é évidence. 20 00:00:58.050 --> 00:00:59.650 Tout ceci fonctionne sur internet, 21 00:01:00.090 --> 00:01:02.570 développement de plateformes, algorithmes, etc. 22 00:01:03.550 --> 00:01:05.890 Et cette industrie procède de ce qu'on 23 00:01:06.010 --> 00:01:07.210 appelle lu libération. 24 00:01:07.210 --> 00:01:09.210 D'ailleurs, il y a un acteur bien connu qui s'appelle 25 00:01:09.440 --> 00:01:12.010 Uber et lu libération. 26 00:01:12.300 --> 00:01:15.010 C'est quelque chose qui s'est développé ces dernières années 27 00:01:15.150 --> 00:01:16.450 qui s'est accéléré, 28 00:01:16.480 --> 00:01:19.770 notamment dans cette industrie avec l'apparition de 29 00:01:19.770 --> 00:01:20.810 l'épidémie que vide. 30 00:01:21.590 --> 00:01:22.770 Et fondamentalement, 31 00:01:22.870 --> 00:01:25.770 ça a des rapports avec ses employés et avec les 32 00:01:26.010 --> 00:01:27.850 autorités un peu compliqué. 33 00:01:27.850 --> 00:01:29.170 Je vais revenir tout à l'heure. 34 00:01:30.200 --> 00:01:33.010 L'annonce est faite le 6 mai 2000 25. 35 00:01:33.810 --> 00:01:36.170 D a annonce l'acquisition de 36 00:01:36.750 --> 00:01:38.450 qui est tout à fait acceptée par deliver 37 00:01:39.310 --> 00:01:42.730 de une société qui est cotée sur le land stock Exchange qui 38 00:01:42.730 --> 00:01:45.370 produit ses comptes en livres sterling. 39 00:01:45.580 --> 00:01:48.930 29 000 000 000 de livres sterling seront payés aux 40 00:01:48.930 --> 00:01:49.970 actionnaires de Delivery. 41 00:01:50.430 --> 00:01:53.650 Ça correspond à un peu moins de 39 000 000 000 de 42 00:01:53.650 --> 00:01:55.370 dollars et c'est payé en cash. 43 00:01:55.370 --> 00:01:57.570 Il n'y a pas de problème dans d'âge à tout ce qu'il faut. 44 00:01:57.630 --> 00:02:02.530 Ça correspond à 180 p, huit livres sterling. 45 00:02:03.030 --> 00:02:05.530 Et c'est une prime d'à peu près 44 % par 46 00:02:05.530 --> 00:02:06.770 rapport au précédent. 47 00:02:07.000 --> 00:02:10.170 Mais ce n'est pas la seule annonce du 6 mai 2000 25. 48 00:02:10.470 --> 00:02:13.530 En fait, le même jour, d d, qui a un certain appétit, 49 00:02:13.830 --> 00:02:17.690 va acheter seven rooms seven rooms ce ne sont pas des 50 00:02:17.690 --> 00:02:20.050 clients, ce n'est pas une infrastructure de 51 00:02:20.250 --> 00:02:21.970 livraison, c'est un logiciel. 52 00:02:22.180 --> 00:02:24.410 C'est une plateforme de réservation en ligne. 53 00:02:24.830 --> 00:02:26.730 Et on bien qu'il y a deux dimensions. 54 00:02:26.730 --> 00:02:29.170 Il y a la dimension client et il y a la dimension 55 00:02:29.720 --> 00:02:31.610 expérience utilisateur. 56 00:02:32.190 --> 00:02:34.450 Et donc ils vont payer un, deux milliard de dollars 57 00:02:35.150 --> 00:02:39.250 là aussi en cash deux plus 38, 39, 58 00:02:39.470 --> 00:02:40.970 ça fait à peu près 5 000 000 000. 59 00:02:41.030 --> 00:02:42.370 Il n'y a pas de problème. Il y a tout le cash 60 00:02:42.370 --> 00:02:43.490 qu'il faut dans le compte en banque. 61 00:02:44.720 --> 00:02:47.800 Alors que va il se passer le 6 mai 2000 25 au niveau du 62 00:02:47.840 --> 00:02:51.600 cours de déliv et il va s'ajuster à 180 p. 63 00:02:52.260 --> 00:02:54.320 Et ça veut dire quoi? Ça veut dire que le marché a 64 00:02:54.440 --> 00:02:55.800 complètement validé l'acquisition. 65 00:02:56.100 --> 00:02:58.720 Il ne va pas y avoir énormément de problèmes avec les 66 00:02:58.960 --> 00:03:01.040 autorités de la concurrence parce que ce n'est pas un 67 00:03:01.240 --> 00:03:02.520 européen qui achète un européen, 68 00:03:02.620 --> 00:03:05.800 un américain qui achète un européen et ça ne va pas troubler 69 00:03:05.980 --> 00:03:09.920 le joyeux oligopole qui traîne dans la région Europe. 70 00:03:10.310 --> 00:03:11.440 Donc, fondamentalement, la 71 00:03:11.440 --> 00:03:12.880 probabilité que ça marche est très forte. 72 00:03:13.200 --> 00:03:15.760 Alors à ce moment là, le cours s'ajuste au prix qui est 73 00:03:15.760 --> 00:03:18.520 proposé par l'acquéreur, 100 quatrevingts p, 74 00:03:18.810 --> 00:03:21.560 moins un petit peu parce qu'il y a un délai entre le moment 75 00:03:21.660 --> 00:03:24.840 où on fait l'annonce et le moment on va effectivement payer 76 00:03:24.940 --> 00:03:26.000 les 180 p. 77 00:03:27.040 --> 00:03:28.400 Alors un petit peu d'historique pour d. 78 00:03:28.740 --> 00:03:30.680 La société a été créée en 2013. 79 00:03:31.220 --> 00:03:35.840 À l'origine, ça s'appelle Palo alto deliver comme Palo alto, 80 00:03:35.840 --> 00:03:38.280 parce que n'est pas très loin de l'université de Stanford 81 00:03:38.820 --> 00:03:41.720 et Stanford, c'est là ou étudie trois genre qui s'appelle 82 00:03:41.880 --> 00:03:43.920 monsieur sou, monsieur tan et m. 83 00:03:44.170 --> 00:03:46.640 Frank. Donc on voit à peu près l'origine 84 00:03:47.380 --> 00:03:50.800 de la nationalité de ces gens et ils vont construire une 85 00:03:50.810 --> 00:03:53.320 plateforme pour faire de la livraison en ligne. 86 00:03:53.460 --> 00:03:56.040 Ils vont être abrités par white combinator, 87 00:03:56.040 --> 00:03:58.400 qui est un accélérateur mondialement connu. 88 00:03:59.080 --> 00:04:02.160 Alors white combin apporte son service en échange d'une 89 00:04:02.160 --> 00:04:04.920 partie du capital et vont prendre sept du capital, 90 00:04:05.420 --> 00:04:09.280 le Palo alto, comme va immédiatement se transformer en 91 00:04:09.280 --> 00:04:12.760 dehors d et la société va commencer à exploiter. 92 00:04:13.260 --> 00:04:17.760 On est en 2013 en 2018. Et numéro deux aux et états-unis. 93 00:04:17.760 --> 00:04:20.000 Donc c'est un succès tout à fait considérable. 94 00:04:20.000 --> 00:04:21.920 Numéro un, j'en reparle un petit peu plus tard, 95 00:04:22.560 --> 00:04:23.720 s'appelle grab hub. 96 00:04:23.910 --> 00:04:26.960 Numéro deux, d. Numéro trois, Uber. 97 00:04:27.820 --> 00:04:30.240 On est en 2018 en 2019, 98 00:04:31.070 --> 00:04:34.000 dans devient numéro un avec une part de marché aux 99 00:04:34.000 --> 00:04:36.280 Etats-Unis qui est égal à 28 pour et qui ne va 100 00:04:36.280 --> 00:04:37.320 cesser de progresser. 101 00:04:38.080 --> 00:04:39.280 Alors qu tout se passe bien. 102 00:04:39.340 --> 00:04:40.520 Eh bien, en 2020, 103 00:04:40.540 --> 00:04:43.960 il va y avoir mise en bourse de la société i bio. 104 00:04:44.860 --> 00:04:47.440 La bio aurait tout à fait incroyable. Incroyable. 105 00:04:47.860 --> 00:04:51.240 En juin 2020, la société lève des fonds. 106 00:04:51.240 --> 00:04:54.840 C'est une série qui s'appelle la série h a, etc. H. 107 00:04:55.220 --> 00:04:57.120 Et à ce moment là, la valorisation pré monnaie, 108 00:04:57.610 --> 00:04:59.640 c'est 106 000 000 000 de dollars. 109 00:04:59.820 --> 00:05:03.080 Six mois après, on est en décembre et la société entre en 110 00:05:03.080 --> 00:05:04.800 bourse, elle va être valorisée plus de 111 00:05:05.040 --> 00:05:06.720 71 000 000 000 de dollars. 112 00:05:07.420 --> 00:05:09.920 Le cours de bourse qui est offert à l'ouverture, 113 00:05:10.090 --> 00:05:11.880 c'est 102 $ par action. 114 00:05:11.980 --> 00:05:15.520 Le premier cours de cotation, c'est 182 $ 115 00:05:16.060 --> 00:05:18.920 et la clôture va se passer aux alentours de 180 116 00:05:18.920 --> 00:05:20.160 900 quatrevingt-dix dollars. 117 00:05:20.880 --> 00:05:22.600 Alors on peut dire oui, mais on a perdu de l'argent. 118 00:05:22.600 --> 00:05:24.120 On aurait dû à mettre plus cher, etc. 119 00:05:24.340 --> 00:05:27.200 Ça, c'est un débat qui est non seulement valable pour dage, 120 00:05:27.240 --> 00:05:28.880 mais aussi pour beaucoup de mise en bourse, 121 00:05:29.310 --> 00:05:31.600 mais en tout état de cause, c'est un vrai succès. 122 00:05:31.960 --> 00:05:34.640 Pourquoi? Parce qu' à la combinaison d'un succès commercial, 123 00:05:35.300 --> 00:05:37.440 la société crée sa part de marché, 124 00:05:37.440 --> 00:05:39.320 crée son existence à l'intérieur du marché, 125 00:05:39.790 --> 00:05:43.000 mais aussi il y a la COVID et la COVID va avoir un impact 126 00:05:43.000 --> 00:05:45.920 tout à fait spectaculaire pour des sociétés comme dans d'âge 127 00:05:46.010 --> 00:05:47.120 comme zoom, etc. 128 00:05:47.290 --> 00:05:49.440 C'est à dire tout ce qui vous permet de continuer à vivre 129 00:05:49.870 --> 00:05:52.560 sans voir effectivement sans être confronté 130 00:05:53.100 --> 00:05:55.040 aux gens que vous allez rencontrer. 131 00:05:55.350 --> 00:05:57.080 Donc ça, c'est tout à fait incroyable. 132 00:05:57.230 --> 00:05:59.630 Et à ce moment-là, un certain nombre d'analyses vont dire 133 00:05:59.810 --> 00:06:01.560 c'est payer beaucoup trop cher. 134 00:06:02.050 --> 00:06:04.080 C'est peut-être vrai pour un certain nombre de nos 135 00:06:04.080 --> 00:06:06.240 concurrents, mais pas totalement pour do. 136 00:06:07.360 --> 00:06:09.760 Alors si on regarde l'évolution du chiffre d'affaires des 137 00:06:09.760 --> 00:06:11.280 revenus dégagés par do, 138 00:06:12.060 --> 00:06:13.880 on s'aperçoit que ça démarre gentiment. 139 00:06:14.060 --> 00:06:16.960 Et puis va avoir une croissance incroyable, 140 00:06:17.540 --> 00:06:20.440 la part de marché aux états-unis, le d 141 00:06:20.980 --> 00:06:24.960 va passer de 28 % au moment de la mise en bourse à 142 00:06:25.240 --> 00:06:26.440 67 % aujourd'hui. 143 00:06:26.710 --> 00:06:30.360 Donc, la société contrôle les deux tiers du marché us et 144 00:06:30.360 --> 00:06:32.400 fait quasiment l'intégralité de son chiffre 145 00:06:32.400 --> 00:06:33.640 d'affaires aux états-unis. 146 00:06:34.240 --> 00:06:37.240 Alors évidemment, on constate une sorte de ralentissement de 147 00:06:37.240 --> 00:06:39.560 la croissance, puisque c'est une croissance exponentielle, 148 00:06:39.950 --> 00:06:43.320 mais la croissance en 2024 par rapport à 2023, 149 00:06:43.860 --> 00:06:45.360 ça reste 25 %. 150 00:06:45.590 --> 00:06:47.520 Donc on est quand même sur des taux de croissance, 151 00:06:47.540 --> 00:06:50.440 non seulement à deux chiffres, mais assez significatif, 152 00:06:50.820 --> 00:06:53.800 ce qui place dage dans une situation particulièrement 153 00:06:54.280 --> 00:06:59.240 agréable et notamment pour pouvoir transformer la croissance 154 00:06:59.340 --> 00:07:00.520 en économie d'échelle. 155 00:07:01.030 --> 00:07:03.880 Vous savez que quand le revenu augmente et un certain nombre 156 00:07:03.880 --> 00:07:04.920 de coûts vont augmenter, 157 00:07:04.920 --> 00:07:07.720 puis un certain nombre de coûts vont augmenter moins que le 158 00:07:07.720 --> 00:07:08.720 chiffre d'affaires. 159 00:07:09.320 --> 00:07:11.360 Alors il va avoir des coûts fixes et les goûts variables. 160 00:07:11.390 --> 00:07:14.120 Souvent, les coups sont demi fixes, demi variable, 161 00:07:14.590 --> 00:07:16.880 mais finalement, quand les revenus vont augmenter, 162 00:07:17.060 --> 00:07:21.320 le coût fixe par unité va diminuer d'autant tout ceci va 163 00:07:21.440 --> 00:07:23.880 s'appliquer, par exemple, au coup de revient des ventes. 164 00:07:23.880 --> 00:07:25.560 Et on voit bien que le coup de revient des 165 00:07:25.560 --> 00:07:26.680 ventes commence à diminuer. 166 00:07:27.180 --> 00:07:30.160 Et puis finalement se stabilise au bout d'un certain temps. 167 00:07:30.580 --> 00:07:33.720 Ça s'applique à l'évidence aux dépenses administrations 168 00:07:33.720 --> 00:07:35.120 générales générales en a. 169 00:07:35.920 --> 00:07:38.160 Pourquoi? Mais parce que si vous avez besoin d'un comptable 170 00:07:38.190 --> 00:07:39.720 pour un certain chiffre d'affaires, 171 00:07:39.720 --> 00:07:41.200 ces chiffres d'affaires multiplié par deux, 172 00:07:41.310 --> 00:07:42.880 vous n'avez pas besoin deux comptables. 173 00:07:42.880 --> 00:07:45.600 Vous avez besoin de sept, huit, etc, 174 00:07:45.910 --> 00:07:47.800 dont vous allez augmenter le montant, 175 00:07:47.800 --> 00:07:50.080 mais moins vite que le chiffre d'affaires est général en 176 00:07:50.090 --> 00:07:52.240 admin, ça descend gentiment. 177 00:07:52.820 --> 00:07:57.400 La r d en général commence par descendre, puis se stabilise, 178 00:07:57.470 --> 00:07:59.800 puis éventuellement ré augmente en 179 00:07:59.800 --> 00:08:01.240 pourcentage du chiffre d'affaires. 180 00:08:01.560 --> 00:08:04.200 Pourquoi? Parce qu'à partir du moment où vous êtes leader, 181 00:08:04.270 --> 00:08:05.800 vous gagnez beaucoup d'argent. 182 00:08:05.800 --> 00:08:07.320 Et si vous gagnez beaucoup d'argent, 183 00:08:07.470 --> 00:08:10.120 vous allez réinvestir cet argent pour rester leader. 184 00:08:10.310 --> 00:08:12.360 Mais à ce moment là, ça se fait par le biais 185 00:08:12.360 --> 00:08:13.440 de la technologie. 186 00:08:13.900 --> 00:08:16.040 Ce qui est toujours intéressant quand on observe ce genre 187 00:08:16.040 --> 00:08:18.040 d'entreprises, c'est voir ce qui se passe au niveau du 188 00:08:18.040 --> 00:08:19.400 poste, celle de marketing. 189 00:08:20.000 --> 00:08:21.880 Alors au début, il faut attirer les clients. 190 00:08:22.380 --> 00:08:23.920 Eh bien, à ce moment là, ça coûte très cher. 191 00:08:24.100 --> 00:08:26.560 Les s acquisition, c'est toujours très cher. 192 00:08:26.560 --> 00:08:27.920 Ensuite, c'est la rétention, 193 00:08:28.370 --> 00:08:30.720 c'est garder le client et la rétention. 194 00:08:31.180 --> 00:08:32.840 Ça coûte moins cher que l'acquisition. 195 00:08:33.150 --> 00:08:35.200 Donc, mécaniquement dans une société, 196 00:08:35.330 --> 00:08:37.600 quand les revenus croisent de manière tout à fait 197 00:08:37.600 --> 00:08:39.360 exponentielle, vous avez le poste 198 00:08:39.900 --> 00:08:43.040 de marketing rapporté aux revenus qui diminue en 199 00:08:43.040 --> 00:08:46.600 pourcentage, on remplace l'acquisition par la rétention. 200 00:08:47.030 --> 00:08:48.120 Donc, fondamentalement, 201 00:08:48.120 --> 00:08:51.040 on s'aperçoit que les coûts de revient diminuent et comment 202 00:08:51.040 --> 00:08:53.040 l'entreprise va atteindre l'équilibre, 203 00:08:53.340 --> 00:08:54.760 pas en réduisant ses coûts, 204 00:08:55.000 --> 00:08:56.450 mais en augmentant la top line 205 00:08:56.650 --> 00:08:58.000 augmentant chiffre d'affaires. 206 00:08:58.100 --> 00:09:00.200 Les revenus, c'est la manière la plus saine 207 00:09:00.310 --> 00:09:01.760 d'arriver à l'équilibre. 208 00:09:02.440 --> 00:09:04.840 Alors ces économies d'échelle vont permettre d'atteindre 209 00:09:04.840 --> 00:09:06.800 l'équilibre d'exploitation. 210 00:09:07.340 --> 00:09:09.280 Le résultat d'exploitation se mesure avec 211 00:09:09.280 --> 00:09:10.400 trois métriques différentes. 212 00:09:10.510 --> 00:09:12.440 Vous avez le résultat d'exploitation et 213 00:09:13.360 --> 00:09:15.560 résultat avant frais financiers et avant impôt. 214 00:09:16.030 --> 00:09:17.960 Mais les beats, c'est pas du cash parce qu'il y a de 215 00:09:17.960 --> 00:09:19.880 l'amortissement de précis mental. 216 00:09:20.250 --> 00:09:23.240 C'est pour ça qu'on produit aussi les beat d qui se 217 00:09:23.240 --> 00:09:26.840 calculent à partir de l beat, en rajoutant d en rajoutant, 218 00:09:26.840 --> 00:09:28.560 l'amortissement simplement. 219 00:09:28.580 --> 00:09:29.760 Il y a un autre point. 220 00:09:29.900 --> 00:09:31.960 Il y a un autre poste d'exploitation qui ne 221 00:09:32.040 --> 00:09:33.160 donne pas lieu à de fond. 222 00:09:33.330 --> 00:09:36.080 C'est toute la rémunération en actions et en options sur 223 00:09:36.080 --> 00:09:39.120 action qu'on appelle le stock based compensation. 224 00:09:39.380 --> 00:09:42.240 Et c'est pourquoi toutes ces sociétés qui distribuent pas 225 00:09:42.260 --> 00:09:44.680 mal de revenus pour les salariés, 226 00:09:44.680 --> 00:09:48.560 pour les éléments qu l'entreprise en action produisent la 227 00:09:48.560 --> 00:09:51.360 just et just des bda, 228 00:09:51.360 --> 00:09:54.280 c'est fondamentalement et bit plus amortissement, 229 00:09:54.430 --> 00:09:57.600 plus la rémunération en action en restric 230 00:09:58.820 --> 00:10:01.480 en actions de préférence ou autres. 231 00:10:02.060 --> 00:10:03.560 Et donc on s'aperçoit à la chose suivante. 232 00:10:04.070 --> 00:10:05.400 D'abord, il y a quelques années, 233 00:10:05.420 --> 00:10:07.440 la société est en perte d'exploitation 234 00:10:07.440 --> 00:10:08.560 tout à fait considérable. 235 00:10:09.040 --> 00:10:10.720 Alors à ce moment là, il a besoin d'entrer en 236 00:10:10.720 --> 00:10:11.760 bourse pour avoir du cash. 237 00:10:11.760 --> 00:10:15.240 Elle a besoin d'assurer son équilibre monétaire à défaut de 238 00:10:15.240 --> 00:10:16.280 l'équilibre comptable. 239 00:10:16.860 --> 00:10:19.760 Et puis en 2020, on s'aperçoit d'une chose, 240 00:10:19.770 --> 00:10:23.160 c'est que l'ad just e bda est égal à zéro 241 00:10:23.910 --> 00:10:26.080 deux mille vingt deux mille vingt et un, 2022. 242 00:10:26.080 --> 00:10:28.560 Ça veut dire quoi? Ça veut dire que grosso modo, 243 00:10:28.700 --> 00:10:31.400 l'exploitation ne consomme plus de cash. 244 00:10:32.040 --> 00:10:33.200 Alors il faut toujours du cash pour 245 00:10:33.200 --> 00:10:34.280 le besoin sans roulement. 246 00:10:34.280 --> 00:10:36.520 On va y revenir, surtout pour les investissements 247 00:10:36.520 --> 00:10:39.440 industriels, mais au moins on dépense autant 248 00:10:39.580 --> 00:10:40.800 que ce que l'on gagne. 249 00:10:41.470 --> 00:10:44.360 Ensuite, en 2023, il va avoir progression. 250 00:10:44.740 --> 00:10:48.240 La just des bda devient significativement positif. 251 00:10:48.700 --> 00:10:53.160 Les bda tout court restent positif et les bits restent un 252 00:10:53.160 --> 00:10:54.400 petit peu négatif. 253 00:10:54.620 --> 00:10:57.320 En 2024, l bit est à l'équilibre. 254 00:10:57.780 --> 00:11:02.480 Les bda est significativement positif et lda monte au ciel. 255 00:11:03.180 --> 00:11:06.080 Début 2020, le premier semest de 1000, 256 00:11:06.740 --> 00:11:08.560 le processus se poursuit. 257 00:11:08.860 --> 00:11:12.360 Et donc on est parti dans une logique d'augmentation très 258 00:11:12.520 --> 00:11:14.520 significative du résultat d'exploitation. 259 00:11:15.400 --> 00:11:17.240 Alors les bi d ajustés, 260 00:11:17.460 --> 00:11:19.800 ça va pouvoir payer les investissements industriels. 261 00:11:19.970 --> 00:11:21.960 Sinon, le FR cash flow va être négatif. 262 00:11:22.220 --> 00:11:24.600 Il va falloir aller chercher de l'argent en permanence chez 263 00:11:24.600 --> 00:11:25.880 les banquiers, chez les actionnaires. 264 00:11:26.630 --> 00:11:29.200 Donc, il y a une manière de voir les choses qui est de 265 00:11:29.200 --> 00:11:32.400 calculer les bidda moins les capex ou les bidda 266 00:11:32.400 --> 00:11:33.640 divisés par les capex. 267 00:11:34.180 --> 00:11:36.320 Et ça, c'est quelque chose de tout à fait intéressant. 268 00:11:36.480 --> 00:11:39.520 Alors quand on regarde les investissements industriels de 269 00:11:39.520 --> 00:11:41.640 bordage dans le long terme, on s'aperçoit qu'au début, 270 00:11:41.640 --> 00:11:43.240 vous avez la construction de l'infrastructure. 271 00:11:43.760 --> 00:11:45.240 Alors ça, ça nécessite des capitaux. 272 00:11:45.660 --> 00:11:47.880 Et puis, une fois que l'infrastructure est construite à ce 273 00:11:47.880 --> 00:11:49.560 moment là, le chiffre d'affaires progresse, 274 00:11:49.950 --> 00:11:51.800 mais on a une infrastructure qu'il va falloir 275 00:11:52.400 --> 00:11:55.120 développer de manière incrémentale et non plus créer à 276 00:11:55.120 --> 00:11:56.200 partir de zéro. 277 00:11:56.950 --> 00:11:59.480 Donc aujourd'hui, vous avez une société qui dépense à peu 278 00:11:59.480 --> 00:12:02.240 près quatre de son chiffre d'affaires 279 00:12:02.240 --> 00:12:03.400 en investissement industriel. 280 00:12:03.700 --> 00:12:05.120 Ce n'est pas tout à fait considérable. 281 00:12:05.120 --> 00:12:07.360 C'est pour ça que la différence entre les beats et les bitas 282 00:12:07.490 --> 00:12:09.480 d'ailleurs, et de l'ordre de quatre, 283 00:12:09.690 --> 00:12:10.720 parce que l'amortissement, 284 00:12:10.850 --> 00:12:12.680 c'est la conséquence de l'investissement. 285 00:12:13.150 --> 00:12:16.560 Mais à partir du moment où l bi devient positif, 286 00:12:16.620 --> 00:12:18.280 la question c'est, est-ce que ça finance? 287 00:12:18.380 --> 00:12:20.040 Est ce que ça paye les capex? 288 00:12:20.860 --> 00:12:24.440 La réponse est oui à partir de 2023, 289 00:12:24.730 --> 00:12:26.440 c'est à dire que dans un premier temps, 290 00:12:26.440 --> 00:12:29.960 vous avez un qui est positif, un adjust des bi positif, 291 00:12:30.430 --> 00:12:32.680 mais qui ne paye pas encore tout à fait les 292 00:12:32.680 --> 00:12:33.800 investissements industriels. 293 00:12:34.510 --> 00:12:38.800 Aujourd'hui, do est dans une situation où la just de bidda 294 00:12:39.150 --> 00:12:41.920 paye cinq fois les investissements industriels. 295 00:12:42.560 --> 00:12:45.400 Alors là, on est dans une société qui non seulement dégage 296 00:12:45.420 --> 00:12:47.480 un profit et dégage du cash 297 00:12:48.180 --> 00:12:50.120 et elle utilise son cash pour faire quoi, 298 00:12:50.510 --> 00:12:52.960 pour investir en achetant des sociétés. 299 00:12:54.010 --> 00:12:56.130 Quelques métriques financières de do dash. 300 00:12:56.150 --> 00:12:58.130 En ce qui concerne son bilan, vous savez, 301 00:12:58.130 --> 00:12:59.410 dans un bilan comptable, 302 00:12:59.410 --> 00:13:01.530 vous avez actif passive dans un bilan financier, 303 00:13:01.530 --> 00:13:03.290 vous avez capitaux aux engagés et 304 00:13:03.490 --> 00:13:04.610 ressources financières nettes. 305 00:13:04.610 --> 00:13:08.010 C'était à l'actif net d'exploitation et le financement d'ad 306 00:13:08.130 --> 00:13:10.730 venant des actionnaires et des créanciers financiers 307 00:13:11.090 --> 00:13:12.290 capitaux engagés, 308 00:13:12.590 --> 00:13:14.890 ce qui est investi dans le long terme et ce qui est investi 309 00:13:14.890 --> 00:13:17.250 dans le cycle d'exploitation qu'on appelle le besoin à fonds 310 00:13:17.250 --> 00:13:19.210 de roulement, les immobilisations, c'est 311 00:13:20.130 --> 00:13:22.410 milliards de dollars, mais dans les immobilisations, 312 00:13:22.720 --> 00:13:25.890 vous avez la croissance organique et la croissance externe, 313 00:13:25.890 --> 00:13:28.450 la croissance externe, ça se retrouve au niveau d'un certain 314 00:13:28.450 --> 00:13:31.330 nombre, l'immobilisation incorporelles et de Goodwin. 315 00:13:31.590 --> 00:13:34.850 Les capitaux engagés à hauteur d'un 6 000 000 000 de dollars 316 00:13:35.120 --> 00:13:37.930 sont financés par des ressources financières nettes à 317 00:13:37.930 --> 00:13:39.970 hauteur du même montant dans 318 00:13:39.970 --> 00:13:41.170 les ressources financières nette. 319 00:13:41.170 --> 00:13:43.050 Vous avez l'actionnaire et capitaux propres, 320 00:13:43.270 --> 00:13:44.370 les créanciers financiers, 321 00:13:44.550 --> 00:13:47.130 la dette financière nette ne de cash. 322 00:13:48.070 --> 00:13:50.210 Or, la dette financière nette est égale à 323 00:13:50.210 --> 00:13:52.010 moins deux milliard de dollars. 324 00:13:52.030 --> 00:13:55.490 Ça veut dire que la trésorerie l'emporte sur la créance 325 00:13:55.490 --> 00:13:58.130 financière à hauteur de 62 000 000 000 de dollars. 326 00:13:58.520 --> 00:14:01.050 Donc vous avez absolument tout ce qu'il faut dans le compte. 327 00:14:01.050 --> 00:14:02.970 On manque pour pouvoir procéder à un certain nombre 328 00:14:03.350 --> 00:14:07.370 d'acquisitions payées en cash, sans s'endetter. 329 00:14:07.880 --> 00:14:09.650 Ensuite, vous avez les capitaux propres. 330 00:14:09.650 --> 00:14:11.650 Ça, c'est la voir des actionnaires. 331 00:14:11.660 --> 00:14:13.930 C'est la contribution des actionnaires au financement de la 332 00:14:13.930 --> 00:14:16.650 croissance 78 000 000 000 de dollars. 333 00:14:16.650 --> 00:14:20.770 D'ailleurs, vous avez 78 mois, 62, ça fait se ou va bien. 334 00:14:20.770 --> 00:14:21.770 Le bilan est équilibré. 335 00:14:22.570 --> 00:14:24.810 Alors les actionnaires contribuent au niveau 336 00:14:24.870 --> 00:14:25.890 des augmentations de capital. 337 00:14:25.890 --> 00:14:27.530 L'entreprise émet des actions. 338 00:14:27.530 --> 00:14:30.210 Et puis vous avez li, le nominal et les primes d'émissions. 339 00:14:30.470 --> 00:14:34.090 Ça s'appelle le capital et c'est 131 milliard de dollars. 340 00:14:34.880 --> 00:14:37.490 Mais quand vous émettez des actions, eh bien, 341 00:14:37.490 --> 00:14:39.890 vous allez à ce moment à disposer de cash qui va vous 342 00:14:39.930 --> 00:14:42.450 permettre non seulement de financer votre exploitation, 343 00:14:42.680 --> 00:14:44.370 mais aussi pendant les premières années, 344 00:14:44.390 --> 00:14:47.610 de payer les pertes d'exploitation et en fait les réserves 345 00:14:47.610 --> 00:14:49.610 qu'on appelle les en anglais. 346 00:14:49.750 --> 00:14:52.460 Les réserves sont négatives parce que fondamentalement, 347 00:14:52.460 --> 00:14:57.440 l'entreprise a accumulé 53 000 000 000 de dollars de pertes. 348 00:14:57.830 --> 00:15:02.280 Donc les capitaux propres, c'est 13, un moins c trois 78. 349 00:15:02.540 --> 00:15:05.920 On a un bilan qui est équilibré et qui montre bien que ce 350 00:15:05.920 --> 00:15:08.400 n'est pas un métier à très forte intensité capitalistique 351 00:15:08.530 --> 00:15:10.360 d'une part, d'autre part, 352 00:15:10.360 --> 00:15:12.960 l'entreprise est assez conservatrice sur 353 00:15:13.140 --> 00:15:14.320 sa structure financière. 354 00:15:14.500 --> 00:15:16.800 Il n'y a pas de dette, il n'y a plein de capitaux propres, 355 00:15:16.830 --> 00:15:18.720 mais il y a suffisamment de cages pour pouvoir 356 00:15:18.880 --> 00:15:20.120 investir aux clé. 357 00:15:20.120 --> 00:15:22.560 En finance, continuons les métriques financières de do, 358 00:15:22.670 --> 00:15:24.720 mais maintenant intéressons nous au compte d'un résultat 359 00:15:25.140 --> 00:15:28.160 revenu 2024, un peu plus de 10 000 000 de dollars. 360 00:15:28.920 --> 00:15:30.960 Alors la rotation des capitaux engagés, 361 00:15:31.450 --> 00:15:34.280 c'est chiffres d'affaires divisés par capitaux engagés. 362 00:15:34.280 --> 00:15:38.720 Donc, si vous divisez 17 par un six de six sept, 363 00:15:38.720 --> 00:15:41.760 c'est à dire que 1 $ investi dans industriel vous dégage 364 00:15:41.980 --> 00:15:43.720 six, 7 $ de revenu. 365 00:15:45.000 --> 00:15:48.280 Alors si vous multipliez ça par la rentabilité commerciale, 366 00:15:48.560 --> 00:15:51.280 résultat d'exploitation divisé par chiffres d'affaires, 367 00:15:51.470 --> 00:15:54.120 vous obtenez la formule du pont nemours et la rentabilité 368 00:15:54.120 --> 00:15:56.040 des capitaux engagés 2024. 369 00:15:56.340 --> 00:15:58.280 Le résultat d'exploitation est à l'équilibre. 370 00:15:58.280 --> 00:16:00.080 Donc le hiter égal à zéro. 371 00:16:00.830 --> 00:16:03.560 Mais la première partie de 2005, 372 00:16:03.940 --> 00:16:06.120 le premier semestre de 2025, 373 00:16:06.140 --> 00:16:09.080 montre un résultat d'exploitation qui n'est plus à gain à 374 00:16:09.080 --> 00:16:11.320 zéro, qui est positif et qui représente 375 00:16:11.430 --> 00:16:13.040 5 % de chiffre d'affaires. 376 00:16:13.440 --> 00:16:15.840 Alors, si vous multipliez cinq par un peu plus que six, 377 00:16:16.070 --> 00:16:18.760 vous obtenez la rentabilité des capitaux engagés, 378 00:16:18.760 --> 00:16:21.160 ce qui doit payer le coût du capital après impôt. 379 00:16:21.460 --> 00:16:24.720 Et le rosé est supérieur à 30 % 380 00:16:25.270 --> 00:16:28.520 dont vous avez une entreprise qui est parfaitement rentable 381 00:16:28.580 --> 00:16:31.200 au niveau de la rentabilité des capitaux engagés. 382 00:16:31.420 --> 00:16:35.160 La rentabilité l'emporte largement sur le coût moyen pondéré 383 00:16:35.160 --> 00:16:38.360 du capital simplement sont pas démarches tout 384 00:16:38.360 --> 00:16:39.520 à fait considérables. 385 00:16:40.050 --> 00:16:42.240 Quand vous prenez la growth hors de value, 386 00:16:42.290 --> 00:16:44.640 c'est à dire finalement ce qui est transporté par les 387 00:16:44.640 --> 00:16:47.600 livreurs pour le premier semestre 2025, 388 00:16:48.130 --> 00:16:50.160 c'est 47 000 000 000 de dollars 389 00:16:50.980 --> 00:16:53.240 et les bdas ajustés dégagés 390 00:16:53.240 --> 00:16:54.280 par l'entreprise sur la même période. 391 00:16:54.410 --> 00:16:55.600 C'est un 25. 392 00:16:55.600 --> 00:16:57.000 Donc, si vous divisez les bdas, 393 00:16:57.000 --> 00:16:59.240 c'est à dire ce que l'on gagne en cash, 394 00:16:59.460 --> 00:17:00.600 en provenant de l'exploitation, 395 00:17:00.600 --> 00:17:02.760 parce ce que l'on a transporté dans les 396 00:17:02.840 --> 00:17:04.000 vélos ou sur les drones. 397 00:17:04.230 --> 00:17:06.400 Vous avez à ce moment là une espèce de taux de 398 00:17:06.460 --> 00:17:11.160 transformation de marge, le taux de service de de vi, 6 %. 399 00:17:11.820 --> 00:17:13.680 Et donc vous avez des marges d'exploitation qui sont 400 00:17:13.680 --> 00:17:16.200 relativement faibles et vous avez des capitaux investis qui 401 00:17:16.200 --> 00:17:17.280 sont relativement faibles. 402 00:17:17.350 --> 00:17:18.920 Tout ceci est assez cohérent. 403 00:17:19.180 --> 00:17:21.360 Par exemple, quand on compare avec le métier de la grande 404 00:17:21.600 --> 00:17:25.360 distribution, alors doda est mise en bourse en 2020. 405 00:17:25.740 --> 00:17:28.960 Et puis au début, il va y avoir une espèce d'enthousiasme 406 00:17:29.220 --> 00:17:31.640 que pour ce type de société, 407 00:17:31.900 --> 00:17:34.120 je répète non seulement la livraison, 408 00:17:34.310 --> 00:17:37.120 mais tout ce qui vous permet de travailler à distance. 409 00:17:37.740 --> 00:17:40.640 Et puis il va y avoir un certain nombre de déconvenues. 410 00:17:40.860 --> 00:17:44.440 Et donc le cours de bourse de dage va s'effondrer que ça va 411 00:17:44.440 --> 00:17:46.080 être un effondrement de post COVID vide. 412 00:17:46.380 --> 00:17:49.360 On va constater aussi une baisse du nasdaq, 413 00:17:49.360 --> 00:17:53.040 mais le nasdaq va baisser beaucoup moins que l'entreprise et 414 00:17:53.040 --> 00:17:54.160 puis va remonter. 415 00:17:54.620 --> 00:17:57.560 Et ce qui est tout à fait intéressant dans le cas de la 416 00:17:57.560 --> 00:18:00.920 société d'or, c'est que si le cours de bourse va connaître 417 00:18:00.920 --> 00:18:05.280 180 200 par action pour descendre à 50, 418 00:18:05.780 --> 00:18:10.000 ça va remonter progressivement la capitalisation boursière 419 00:18:10.000 --> 00:18:12.000 de l'entreprise au moment de sa mise en bourse, 420 00:18:12.000 --> 00:18:13.520 c'est 71 000 000 000 de dollars. 421 00:18:13.870 --> 00:18:16.520 Aujourd'hui, c'est 111 000 000 000 de dollars. 422 00:18:16.830 --> 00:18:19.920 Donc il y a eu 40 000 000 000 de dollars de valeurs 423 00:18:20.040 --> 00:18:21.560 boursières créées sur cette période. 424 00:18:24.570 --> 00:18:26.570 Alors pourquoi y a-t-il création de valeur? 425 00:18:26.830 --> 00:18:28.610 Il y a des revenus en croissance, 426 00:18:29.120 --> 00:18:31.450 mais vous savez que la croissance ne crée pas de la valeur. 427 00:18:31.550 --> 00:18:34.410 Si la croissance rentable qui crée la valeur simplement 428 00:18:34.410 --> 00:18:36.850 quand vous regardez le rossé, le ri, return cap, l'emploi, 429 00:18:37.430 --> 00:18:41.610 on c'était zéro pour en 2024 avec un adjust de débit qui 430 00:18:41.610 --> 00:18:43.290 déjà a été relativement significatif, 431 00:18:43.640 --> 00:18:46.450 mais avec maintenant l'augmentation significative du 432 00:18:46.610 --> 00:18:49.610 résultat d'exploitation, on va avoir 30 % et plus de 433 00:18:49.610 --> 00:18:50.730 30 % en 2000. 434 00:18:51.470 --> 00:18:53.570 Si la société continue sur sa trajectoire 435 00:18:54.160 --> 00:18:56.890 dont vous avez croissance rentable, 436 00:18:57.050 --> 00:18:59.130 alors ça se retrouve dans la valeur. 437 00:19:00.030 --> 00:19:02.010 En général, on calcule un marque à tout bout, 438 00:19:02.210 --> 00:19:04.530 comprend la valeur d'entreprise visée par les capitaux 439 00:19:04.530 --> 00:19:06.530 engagés, mais les capitaux engagés. 440 00:19:06.530 --> 00:19:09.410 C'est pas très significatif sur des métiers à faible 441 00:19:09.420 --> 00:19:10.890 intensité capitalistique. 442 00:19:11.230 --> 00:19:12.490 On peut prendre aussi le price 443 00:19:12.550 --> 00:19:15.490 to book en prenant la capitalisation boursière divisée par 444 00:19:15.490 --> 00:19:16.730 les capitaux propre comptable, 445 00:19:16.920 --> 00:19:18.370 mais les capitaux propre comptable. 446 00:19:18.370 --> 00:19:21.610 C'est un peu difficile comme métrique à utiliser parce que 447 00:19:21.610 --> 00:19:23.210 vous avez des pertes ou parce qu'il y a eu 448 00:19:23.210 --> 00:19:24.330 des rachats d'actions, etc. 449 00:19:24.710 --> 00:19:27.130 Moi, j'aime bien calculer le price to capital, 450 00:19:27.580 --> 00:19:30.770 c'est à dire quelle est la capitalisation sière divisée par 451 00:19:30.950 --> 00:19:33.810 ce qui a été investi par les actionnaires en capital 452 00:19:34.430 --> 00:19:36.370 en nominal et en prime, démission, 453 00:19:36.540 --> 00:19:38.650 c'est à dire les 31 000 000 000 de dollars 454 00:19:38.650 --> 00:19:39.810 dont je parlais précédemment. 455 00:19:39.910 --> 00:19:43.450 Si vous divisez 111 par un, c'est 125. 456 00:19:43.700 --> 00:19:46.490 C'est à dire que chaque dollar investi par les actionnaires 457 00:19:46.650 --> 00:19:51.050 a en moyenne augmenté sa valeur pour atteindre 185. 458 00:19:51.050 --> 00:19:53.970 Il s'agit d'un très bon multiple et on constate de la 459 00:19:53.970 --> 00:19:55.890 cohérence habituelle entre performance, 460 00:19:56.140 --> 00:19:57.970 croissance et création de valeur. 461 00:19:58.970 --> 00:20:02.090 Alors, la croissance de do et son succès commercial ne s'est 462 00:20:02.090 --> 00:20:03.530 pas fait sans uncertain nombre de problèmes 463 00:20:03.530 --> 00:20:05.210 juridiques numérisation. 464 00:20:05.210 --> 00:20:06.290 D'une manière générale, 465 00:20:06.590 --> 00:20:09.410 ça a été plein de problèmes juridiques, relation de travail, 466 00:20:09.510 --> 00:20:13.890 statut des employés, travailleurs indépendants salariés. 467 00:20:13.890 --> 00:20:15.930 Ah oui, mais salariés avec protection sociale. 468 00:20:15.930 --> 00:20:18.130 Donc on veut surtout pas leur donner une protection sociale, 469 00:20:18.560 --> 00:20:20.090 modalité de rémunération, 470 00:20:20.230 --> 00:20:23.130 le minimum et ce qu'il y a un pourboire à qui revient le 471 00:20:23.130 --> 00:20:25.090 pourboire quand est payé de pourboire, etc. 472 00:20:26.360 --> 00:20:28.970 Ensuite, on est dans une situation un peu li politique. 473 00:20:28.970 --> 00:20:30.970 Donc il y a toujours des suspicions d'entente. 474 00:20:31.070 --> 00:20:32.410 Et donc antitrust, 475 00:20:32.670 --> 00:20:35.130 il y a eu des problèmes avec les autorités concurrentielles, 476 00:20:35.360 --> 00:20:38.770 notamment hub Uber et 477 00:20:39.470 --> 00:20:41.330 aux états-unis, un peu de problème. 478 00:20:41.680 --> 00:20:43.770 Ensuite, il y a eu des restaurants qui ont été 479 00:20:43.770 --> 00:20:44.930 inscrits contre leur gré. 480 00:20:45.670 --> 00:20:47.930 Et puis il y a eu des détournements de commandes, 481 00:20:47.930 --> 00:20:49.730 c'est à dire que vous inscrivez le restaurant. 482 00:20:49.980 --> 00:20:51.960 Et puis quand les gens veulent acheter quelque chose dans 483 00:20:51.960 --> 00:20:53.800 l'instant vous dit ah oui, mais c'est beaucoup trop loin par 484 00:20:53.800 --> 00:20:55.080 contre, on a un autre restaurant. 485 00:20:55.340 --> 00:20:57.680 Et à ce moment là, vous faites un détournement de commande. 486 00:20:58.210 --> 00:21:00.480 C'est tout à fait au mépris des pratiques 487 00:21:00.480 --> 00:21:02.240 commerciales normales. 488 00:21:02.540 --> 00:21:06.360 On sait bien que toutes ces sociétés n de lu libération ont 489 00:21:06.360 --> 00:21:09.160 une relation tout à fait particulière par rapport au droit. 490 00:21:11.970 --> 00:21:15.450 Alors maintenant, venons à de a été créé en 2013. 491 00:21:16.180 --> 00:21:17.330 C'est plutôt Europe. 492 00:21:17.850 --> 00:21:20.530 Alors c'est Europe, c'est émirat arabe uni. 493 00:21:20.870 --> 00:21:24.530 Et puis c'est un peu d'as via Singapour et Hong Kong, 494 00:21:25.240 --> 00:21:30.010 deux concurrents très significatifs, just eat et Uber eats. 495 00:21:30.110 --> 00:21:32.930 Là encore, la société entre en bourse en 2000, 496 00:21:33.300 --> 00:21:35.570 c'est la période idéale quand on est dans ce métier pour 497 00:21:35.570 --> 00:21:38.210 entrer en bourse, mais ça va moins bien se passer, 498 00:21:38.210 --> 00:21:40.810 c'est-à-dire que le cours qui est offert les trois vi, 499 00:21:41.440 --> 00:21:45.210 neuf livres sterling et la clôture à la fin du premier jour, 500 00:21:45.310 --> 00:21:48.010 ça va être un peu plus de 28. 501 00:21:48.670 --> 00:21:51.490 Je vous rappelle que la société se fait acheter aujourd'hui 502 00:21:51.490 --> 00:21:53.850 pour huit livre sterling, 503 00:21:54.490 --> 00:21:57.090 problème juridique comparable avec les autorités 504 00:21:57.190 --> 00:21:59.090 anticoncurrentielles avec le droit du 505 00:21:59.090 --> 00:22:00.170 travail, toujours chose. 506 00:22:00.310 --> 00:22:02.770 Il y a même le cas d'un client qui a été mordu par un 507 00:22:02.770 --> 00:22:05.330 livreur qui s'était un peu énervé sur 508 00:22:05.910 --> 00:22:07.170 les comportements du client. 509 00:22:07.590 --> 00:22:10.050 Bon, ce n'est pas nécessairement ce qu'il faut faire pour 510 00:22:10.050 --> 00:22:11.330 améliorer la relation client. 511 00:22:11.590 --> 00:22:14.090 En terme de part de marché, on n'est pas en domination. 512 00:22:14.840 --> 00:22:18.650 Vous vous rappelez un 68 % pour do sur le marché américain 513 00:22:18.710 --> 00:22:22.650 là si vous prenez les trois grands marchés de del 514 00:22:23.160 --> 00:22:26.370 Royaume-Uni, France et Italie, à peu près 30 %. 515 00:22:26.640 --> 00:22:28.250 Donc beaucoup plus d'équilibre, 516 00:22:28.330 --> 00:22:30.810 beaucoup plus d'équilibre veut dire beaucoup plus de 517 00:22:30.810 --> 00:22:33.890 concurrence et pas véritablement les mêmes économies 518 00:22:33.890 --> 00:22:36.330 d'échelle par rapport aux concurrences sur le marché local. 519 00:22:38.480 --> 00:22:40.200 Alors, quand vous regardez l'évolution des revenus, 520 00:22:40.200 --> 00:22:42.400 l'évolution des revenus, évolution des revenus a été assez 521 00:22:42.680 --> 00:22:44.800 positive, assez exponentielle pendant un certain nombre 522 00:22:44.800 --> 00:22:47.160 d'années, ça fait trois ans qu'il y a un tassement 523 00:22:47.380 --> 00:22:48.440 depuis trois ans. 524 00:22:48.700 --> 00:22:52.080 Les revenus augmentent de manière un peu millimétrique et 525 00:22:52.080 --> 00:22:54.800 même pratiquement zéro en 2024. 526 00:22:54.870 --> 00:22:58.400 Donc la société a un vrai problème de croissance 527 00:22:59.140 --> 00:23:01.240 et notamment par rapport à ses compétiteurs. 528 00:23:03.750 --> 00:23:06.110 Alors dans sa communication financière dit voilà, 529 00:23:06.110 --> 00:23:08.910 nous sommes en train de revenir à la croissance, etc. 530 00:23:09.260 --> 00:23:12.470 Mais pour annoncer que les ordres, c'est à dire, 531 00:23:12.690 --> 00:23:17.430 la demande du client a augmenté en nombre d'ordre de 2 %. 532 00:23:18.110 --> 00:23:19.350 Alors la valeur de la marchandise 533 00:23:19.350 --> 00:23:20.990 transportée a augmenté de six. 534 00:23:21.580 --> 00:23:23.390 Donc six moins deux quatre, 535 00:23:23.680 --> 00:23:26.030 c'est à dire que la valeur par ordre augmenter de quatre, 536 00:23:26.540 --> 00:23:28.630 mais la société dit ou fondamentalement les 537 00:23:28.630 --> 00:23:30.430 quatre, c'est de l'inflation. 538 00:23:31.180 --> 00:23:33.950 Donc si c'est l'inflation qui fait la croissance du chiffre 539 00:23:33.950 --> 00:23:35.950 d'affaires, ça ne va pas très loin. 540 00:23:36.300 --> 00:23:40.470 Donc la société a un réel problème de croissance et si elle 541 00:23:40.670 --> 00:23:43.590 annonce son retour à la croissance, c'est pour rester sin, 542 00:23:44.200 --> 00:23:45.960 c'est à dire inférieur à 10. 543 00:23:46.220 --> 00:23:48.880 On n'est pas du tout dans les mêmes taux de croissance. 544 00:23:49.880 --> 00:23:51.360 Alors, qui dit problème de croissance, 545 00:23:51.460 --> 00:23:54.360 dit économie d'échelle un peu plus restreint. 546 00:23:54.620 --> 00:23:57.560 La société ne communique pas véritablement en détail chaque 547 00:23:57.560 --> 00:23:59.360 poste de dépenses d'exploitation. 548 00:23:59.920 --> 00:24:02.160 Alors on a le goût de revient des ventes dont on s'aperçoit 549 00:24:02.160 --> 00:24:03.480 qu'il diminue progressivement. 550 00:24:03.780 --> 00:24:06.600 Et puis on a tout le reste, tous les coûts indirects, 551 00:24:06.790 --> 00:24:09.520 mais on n'a pas véritablement une communication extrêmement 552 00:24:09.520 --> 00:24:12.000 précise, sauf aller rentrer tout à fait dans le détail du 553 00:24:12.000 --> 00:24:14.560 rapport annuel sur ce qui est de la recherche et 554 00:24:14.720 --> 00:24:17.720 développement, ce qui est du général à la mine et ce qui est 555 00:24:18.000 --> 00:24:20.320 acquisition et rétention des clients. 556 00:24:21.480 --> 00:24:24.800 Alors au total, la société atteint quand même à peu près la 557 00:24:24.800 --> 00:24:27.720 rentabilité en 2024, elle aussi. 558 00:24:28.350 --> 00:24:32.320 Mais quand on regarde et beat et bda et adjust des bda, 559 00:24:32.320 --> 00:24:34.520 on s'aperçoit que, fondamentalement, 560 00:24:34.900 --> 00:24:37.600 il n'y a pas un adjust de bda tout à fait strato sphérique 561 00:24:37.600 --> 00:24:40.360 qui va pouvoir payer les investissements industriels. 562 00:24:40.860 --> 00:24:42.760 Et puis on est un peu entassement, 563 00:24:42.780 --> 00:24:44.400 on n'est pas en croissance, 564 00:24:44.740 --> 00:24:46.640 on n'est pas dans une dynamique positive 565 00:24:47.340 --> 00:24:48.640 ni en termes de croissance, 566 00:24:49.220 --> 00:24:52.640 ni en termes de rentabilité commerciale aujourd'hui calculé 567 00:24:52.660 --> 00:24:55.360 la rentabilité des capitaux engagés ne veut rien dire 568 00:24:55.360 --> 00:24:57.200 puisque le résultat d'exploitation étant égal à 569 00:24:57.200 --> 00:24:58.240 zéro, va tomber sur zéro. 570 00:24:58.470 --> 00:25:01.160 Mais on n'est pas dans une dynamique extrêmement positive 571 00:25:01.190 --> 00:25:03.720 pour pouvoir justifier d'une création de valeur. 572 00:25:06.950 --> 00:25:09.310 Alors, dans sa communication, fin 2024, 573 00:25:09.330 --> 00:25:12.790 la société est tout à fait fière d'annoncer que pour la 574 00:25:12.990 --> 00:25:16.870 première année, nous avons dégagé un frais cash positif. 575 00:25:17.520 --> 00:25:19.550 Quand on regarde, on s'aperçoit que dans le ferait 576 00:25:19.550 --> 00:25:20.630 cash, vous avez les bit. 577 00:25:20.930 --> 00:25:21.950 Ça, c'est tout à fait normal. 578 00:25:22.080 --> 00:25:23.110 Moins les capex, 579 00:25:23.560 --> 00:25:25.350 moins l'investissement industriel et 580 00:25:25.350 --> 00:25:26.470 le développement des logiciels. 581 00:25:26.570 --> 00:25:28.350 Ça, c'est tout à fait normal aussi. 582 00:25:29.090 --> 00:25:32.510 Et puis fondamentalement, vous avez la variation du bfm, 583 00:25:32.620 --> 00:25:34.190 mais comme le b FR est négatif, 584 00:25:34.190 --> 00:25:36.550 que ce soit pour déliv comme pour dage. 585 00:25:36.970 --> 00:25:38.670 Et bien, quand vous avez un peu de croissance, 586 00:25:38.670 --> 00:25:41.870 le bfr va être au contraire, une ressource là, 587 00:25:41.870 --> 00:25:43.030 c'est un peu exceptionnel. 588 00:25:43.490 --> 00:25:45.670 Et la société dit ça devrait pas être nécessairement 589 00:25:45.670 --> 00:25:46.670 totalement récurrent. 590 00:25:47.200 --> 00:25:51.230 Simplement. La société dégage un frais cash flow positif, 591 00:25:51.530 --> 00:25:54.150 le net entre les bidda et les capex. 592 00:25:54.360 --> 00:25:57.070 C'est 85 000 000 de livres sterling. 593 00:25:57.690 --> 00:26:00.230 La question qui se pose et quand on dégage un frais cache 594 00:26:00.340 --> 00:26:01.630 positif, qu'est ce qu'on en fait, 595 00:26:02.270 --> 00:26:03.570 on peut faire des acquisitions, 596 00:26:03.900 --> 00:26:06.810 c'est à dire investir dans le développement d'entreprises ou 597 00:26:06.810 --> 00:26:08.930 retourner l'argent aux actionnaires sous forme de 598 00:26:08.930 --> 00:26:10.690 dividendes, leur reste un peu compliqué parce qu'il y pas 599 00:26:10.690 --> 00:26:13.690 pas mal de de accumulées, mais en rachetant ses actions 600 00:26:14.310 --> 00:26:17.730 et l'entreprise a décidé de retourner aux actionnaires, 601 00:26:18.120 --> 00:26:20.090 100 000 000 de livres sterling. 602 00:26:20.840 --> 00:26:22.890 Donc voyez quand même deux logiques qui sont un peu 603 00:26:22.890 --> 00:26:25.730 différentes croissance, investissement, 604 00:26:25.950 --> 00:26:27.890 on gagne de l'argent, on développe, 605 00:26:28.190 --> 00:26:31.690 on augmente la base industrielle, on investit, etc, etc. 606 00:26:32.230 --> 00:26:35.850 On achète des sociétés de technologie pour rester leader. 607 00:26:36.150 --> 00:26:38.290 Et puis vous avez une autre société qui est tout à fait 608 00:26:38.290 --> 00:26:40.610 contente de pouvoir annoncer que maintenant qu'elle commence 609 00:26:40.610 --> 00:26:43.280 à dégager du cash et va immédiatement restituer aux 610 00:26:43.280 --> 00:26:46.320 actionnaires un peu caricaturé ma présentation. 611 00:26:46.320 --> 00:26:47.840 Mais c'est quand même ça, la philosophie. 612 00:26:48.140 --> 00:26:50.160 Et il y en a une qui a mangé l'autre. 613 00:26:51.750 --> 00:26:55.190 Alors la out loop 2025 nous parle d'être just des nous, 614 00:26:55.190 --> 00:26:57.910 parle de croissance de la valeur transportée. 615 00:26:58.420 --> 00:27:02.390 Mais finalement, on ne parle pas véritablement de croissance 616 00:27:02.520 --> 00:27:03.710 très significative. 617 00:27:03.730 --> 00:27:06.430 On ne parle pas d'investissement, on parle d'or, 618 00:27:06.430 --> 00:27:08.790 ra d'action, on parle de retour à l'actionnaire. 619 00:27:11.250 --> 00:27:14.490 Alors quand vous comparez des deliver et dash au niveau du 620 00:27:14.650 --> 00:27:17.610 résultat d'exploitation, il n'y a pas une énorme différence. 621 00:27:17.910 --> 00:27:20.610 On est à peu près à l'équilibre en 2024 622 00:27:20.640 --> 00:27:21.890 pour les deux entreprises. 623 00:27:22.120 --> 00:27:25.450 Mais quand vous comparez la rentabilité commerciale 624 00:27:26.160 --> 00:27:28.650 avec l just, à ce moment-là, 625 00:27:28.650 --> 00:27:32.330 vous vous apercevez que del deliver est plat et 626 00:27:32.530 --> 00:27:33.570 relativement faible. 627 00:27:34.410 --> 00:27:38.370 Alors que est beaucoup plus élevé et en croissance le win, 628 00:27:38.750 --> 00:27:41.330 le gagnant dans l'histoire, c'est clairement d'or. 629 00:27:43.150 --> 00:27:45.810 Je vous ai parlé de l'évolution du cours de bourse d'or, 630 00:27:46.310 --> 00:27:49.130 on part à un certain niveau, il y a effondrement. 631 00:27:49.670 --> 00:27:54.610 Et puis à stabilisation 2023, 2024 et puis y a remonter. 632 00:27:55.360 --> 00:27:59.130 Donc, si vous regardez dages dans l'équipe générale du 633 00:27:59.130 --> 00:28:02.370 secteur, vous avez des descend, stabilisation, remontée. 634 00:28:02.370 --> 00:28:03.450 Quand vous regardez les autres, 635 00:28:03.450 --> 00:28:06.690 vous avez des descendre stabilisation et pas de remonter. 636 00:28:07.420 --> 00:28:10.210 C'est àdire que quand vous regardez just take, 637 00:28:10.780 --> 00:28:13.810 quand vous regardez deliver, quand vous regardez 638 00:28:14.450 --> 00:28:16.530 Delivery hero, quand vous regardez mai, 639 00:28:16.870 --> 00:28:19.170 qui le concurrent chinois dont je vous parlais tout à 640 00:28:19.170 --> 00:28:22.090 l'heure, eh bien, il n'y a pas de remontée. 641 00:28:22.610 --> 00:28:24.650 Alors si l'on constate une petite remontée pour 642 00:28:25.400 --> 00:28:27.730 mais ce n'est pas dû à la performance de l'entreprise, 643 00:28:27.780 --> 00:28:29.690 c'est dû au fait que dans d'âge l'achète, 644 00:28:30.150 --> 00:28:32.530 en proposant une prime de contrôle qui est assez 645 00:28:32.730 --> 00:28:35.210 significative dont le cours de bourse s'est ajusté. 646 00:28:35.610 --> 00:28:37.050 S'il n'y avait pas eu cet élément, là 647 00:28:37.990 --> 00:28:41.850 des serait dans la même situation que ces partenaires. 648 00:28:42.180 --> 00:28:44.610 Quand vous observez maintenant les trajectoires boursières 649 00:28:44.660 --> 00:28:48.250 comparées, vous avez d d'âge, plus 50 % sur la période 650 00:28:49.190 --> 00:28:54.090 des les et moins 60 des moins 40, 651 00:28:54.090 --> 00:28:56.290 mais aurait été moins 60 s'il n'y avait 652 00:28:56.290 --> 00:28:57.370 pas eu l'offre de do d. 653 00:28:57.790 --> 00:29:01.570 Et puis vous avez Delivery hero et just just 654 00:29:02.740 --> 00:29:06.490 moins 80 dont vous avez finalement un gagnant. 655 00:29:07.130 --> 00:29:10.050 Alors le gagnant, il va profiter de sa position et de son 656 00:29:10.050 --> 00:29:13.770 cash pour renforcer sa position par 657 00:29:13.770 --> 00:29:14.850 rapport à ses concurrents. 658 00:29:15.940 --> 00:29:18.520 Et c'est là où il est tout à fait intéressant de regarder 659 00:29:18.520 --> 00:29:19.640 la liste des concurrents. 660 00:29:19.830 --> 00:29:20.880 Vous avez des vous. 661 00:29:21.100 --> 00:29:22.480 On a déjà suffisamment parlé 662 00:29:23.440 --> 00:29:27.080 Delivery hero just take et made one. 663 00:29:31.120 --> 00:29:33.160 Delivery hero est une société qui connaît une 664 00:29:33.160 --> 00:29:34.920 croissance spectaculaire. 665 00:29:35.470 --> 00:29:38.640 Elle a une présence assez globale Europe, 666 00:29:39.510 --> 00:29:42.000 migr Moyen-Orient et Afrique du nord, 667 00:29:42.710 --> 00:29:46.600 Asie et les Amériques Amérique du nord, Amérique du sud. 668 00:29:46.840 --> 00:29:48.880 Alors la société connaît un succès commercial et a tout à 669 00:29:48.880 --> 00:29:50.400 fait considérable, mais elle 670 00:29:50.400 --> 00:29:51.520 est quand même toujours en perte. 671 00:29:52.580 --> 00:29:55.840 Son cours de bourse a perdu 80 % et n'est pas 672 00:29:55.840 --> 00:29:57.240 véritablement en train de remonter. 673 00:29:57.240 --> 00:30:00.720 Même si l'entreprise annonce un frais cache positif. 674 00:30:01.290 --> 00:30:03.760 C'est quand même un concurrent avec lequel il faut compter 675 00:30:03.970 --> 00:30:06.120 parce que son succès commercial est tout 676 00:30:06.120 --> 00:30:07.160 à fait significatif. 677 00:30:08.040 --> 00:30:11.120 Deuxième acteur important prous prous est une société 678 00:30:11.960 --> 00:30:15.120 néerlandaise issue de aspers d'asper. 679 00:30:15.170 --> 00:30:19.800 C'est un très haut investisseur d'Afrique du sud d'asper sa 680 00:30:19.800 --> 00:30:22.040 côté en bourse sur la bourse d'Amsterdam, 681 00:30:22.420 --> 00:30:26.040 son bras armé d'investissement, qui s'appelle prous 682 00:30:27.100 --> 00:30:29.560 la société d'asper possède 683 00:30:30.860 --> 00:30:34.600 1 % de prous, donc c'est le contrôle total. 684 00:30:35.340 --> 00:30:39.400 Et dans prous, vous avez trois 30, 35 % de Tencent. 685 00:30:39.960 --> 00:30:41.440 Pourquoi? Parce que asper, 686 00:30:41.450 --> 00:30:44.560 c'est à l'origine un des éléments fondateurs 687 00:30:45.300 --> 00:30:48.720 de Tencent avec 45 des actions en 2001. 688 00:30:49.360 --> 00:30:50.480 Alors ils ont progressivement 689 00:30:50.600 --> 00:30:52.200 diminué la part dans le capital. 690 00:30:52.490 --> 00:30:55.000 C'est passé de cinq à 20, 30 15. 691 00:30:55.080 --> 00:30:57.640 Je voulai deviner la quantité de dollars qu'ils ont 692 00:30:57.640 --> 00:31:01.040 encaissé, mais 335 % de sept aujourd'hui, 693 00:31:01.040 --> 00:31:03.560 c'est quand même encore 155 000 000 000 de dollars. 694 00:31:04.380 --> 00:31:05.640 De manière intéressante, 695 00:31:06.020 --> 00:31:09.160 la valeur de prous en bourse est 132 000 000 000 de dollars 696 00:31:09.270 --> 00:31:12.640 dont vous avez une société dont la capitalisation boursière 697 00:31:12.640 --> 00:31:15.560 est significativement inférieure à la valeur des actifs. 698 00:31:15.560 --> 00:31:19.080 Vous avez un seul actif qui par lui seul vaut plus que la 699 00:31:19.080 --> 00:31:21.520 capitalisation boursière de l'ensemble des actifs. 700 00:31:21.540 --> 00:31:22.920 Et dans les autres actifs, 701 00:31:23.100 --> 00:31:26.080 il y a un certain nombre de sociétés dont 28 702 00:31:26.740 --> 00:31:31.560 de Delivery hello quatre de mai, Chine, on va en parler 703 00:31:32.110 --> 00:31:34.720 100 % de high food high food. 704 00:31:34.850 --> 00:31:39.800 C'est au Brésil 25 de swy qui vient d'entrer en bourse 705 00:31:40.380 --> 00:31:44.360 et qui est basé en Inde et voyait d'ailleurs le Brésil, 706 00:31:45.580 --> 00:31:49.000 l'inde, la Chine et l'afrique du sud. 707 00:31:49.500 --> 00:31:51.120 Ça ressemble un peu à brix. 708 00:31:51.340 --> 00:31:54.960 Si vous reprenez l'historique de pro en 2020 prous essaye 709 00:31:54.960 --> 00:31:57.240 d'acheter just he pour 710 00:31:57.390 --> 00:31:59.960 55 000 000 000 de livres en ster. 711 00:32:00.140 --> 00:32:01.840 Et en fait, ça va un échec. 712 00:32:02.300 --> 00:32:04.520 Ils vont se faire doubler par que, 713 00:32:04.660 --> 00:32:07.440 et donc just heat va être acquis part que ou pour donner 714 00:32:07.630 --> 00:32:10.520 just it take ou et puis just, 715 00:32:10.860 --> 00:32:13.320 que à faire quelque chose de tout à fait extraordinaire en 716 00:32:13.320 --> 00:32:15.680 2021, ils vont acheter grab hub, 717 00:32:16.030 --> 00:32:19.400 vous vont rappeler le numéro un aux états-unis et ils vont 718 00:32:19.400 --> 00:32:22.000 payer c 63 000 000 000 de dollars. 719 00:32:22.340 --> 00:32:24.840 Ça va être un investissement absolument extraordinaire parce 720 00:32:24.840 --> 00:32:28.880 que trois ans plus tard s'est effondré et ils vont revendre 721 00:32:28.880 --> 00:32:31.120 pour 650 000 000 de dollars. 722 00:32:31.950 --> 00:32:34.800 Donc, just que c'est pas matéri au niveau de 723 00:32:34.800 --> 00:32:37.880 l'investissement industriel stratégie, alors 724 00:32:38.500 --> 00:32:40.000 que maintenant est en vente. 725 00:32:40.000 --> 00:32:43.120 Et en 2025, prous achète just it 726 00:32:43.630 --> 00:32:45.680 pour 43 000 000 000 de dollars. 727 00:32:46.440 --> 00:32:47.480 Alors ça peut poser quelques 728 00:32:47.480 --> 00:32:48.760 petits problèmes au niveau de la concurrence. 729 00:32:48.890 --> 00:32:51.320 Quand tâche us achète des deliver 730 00:32:52.840 --> 00:32:54.040 Italie, France, etc. 731 00:32:54.940 --> 00:32:57.040 Il n'y a pas véritablement de problème de concurrence, 732 00:32:57.390 --> 00:33:01.000 mais quand la société prous achète just 733 00:33:02.460 --> 00:33:03.520 et que dans le même temps, 734 00:33:03.520 --> 00:33:07.560 elle a 28 % de Delivery hello et que ces deux sociétés sont 735 00:33:07.560 --> 00:33:09.120 sur le même terrain de bataille, 736 00:33:09.380 --> 00:33:10.720 il peut y avoir un peu un problème. 737 00:33:10.790 --> 00:33:14.120 Donc on pense que la participation de Delivery héros 738 00:33:14.660 --> 00:33:16.720 va diminuer dans les comptes de prous session 739 00:33:16.720 --> 00:33:18.200 partielle, voire total. 740 00:33:18.430 --> 00:33:20.200 Ceci étant prous, c'est une société 741 00:33:20.820 --> 00:33:24.520 qui a 18 000 000 000 de dollars de cash puissance financière 742 00:33:24.520 --> 00:33:25.800 tout à fait considérable. 743 00:33:26.180 --> 00:33:30.520 Et je le répète, Afrique du sud, Brésil, Inde, Chine. 744 00:33:31.190 --> 00:33:35.600 Donc on est quasiment bris à l'exception de la Russie et 745 00:33:35.600 --> 00:33:36.800 maintenant l'europe. 746 00:33:37.270 --> 00:33:40.040 Donc c'est une société qui est tout à fait intéressante, 747 00:33:40.420 --> 00:33:43.120 je dirais sous l'angle des relations internationales, 748 00:33:45.270 --> 00:33:49.000 mais enfin, mais tu, une société qui est basée en Chine, 749 00:33:49.200 --> 00:33:53.800 a été créée par monsieur à Pékin en 2010 750 00:33:54.190 --> 00:33:56.320 aujourd'hui, en 2024, la société, 751 00:33:56.460 --> 00:33:59.960 une capitalisation boursière de 95 000 000 000 de dollars. 752 00:34:00.510 --> 00:34:02.080 Donc c'est tout à fait considérable. 753 00:34:02.140 --> 00:34:04.400 Un respectable, la rentabilité des capitaux engagés, 754 00:34:04.400 --> 00:34:06.480 c'est la rentabilité commerciale multipliée par la 755 00:34:06.480 --> 00:34:10.080 productivité des actifs du bon de nemours égal 8 %, 756 00:34:10.080 --> 00:34:11.080 soit deux 16. 757 00:34:11.280 --> 00:34:13.840 Alors on n'est pas dans le cas de dage avec 30 % procès, 758 00:34:13.870 --> 00:34:16.560 mais elle est quand même dans le cas d'une société qui a une 759 00:34:16.850 --> 00:34:19.600 marge d'exploitation tout à fait significative, 760 00:34:19.980 --> 00:34:22.840 le résultat d'exploitation, c'est du chiffre d'affaires. 761 00:34:23.550 --> 00:34:27.600 Ensuite, la just desda représente 13 des revenus, 762 00:34:27.670 --> 00:34:31.200 mais ça paye quatre fois les capex, là encore, société 763 00:34:32.060 --> 00:34:35.520 en progression société très significative sur son marché 764 00:34:35.530 --> 00:34:37.400 local, société en croissance. 765 00:34:37.540 --> 00:34:40.800 On va arriver. Et société qui a un FR flow tout à fait 766 00:34:40.800 --> 00:34:43.240 positif parce que les payent largement les 767 00:34:43.240 --> 00:34:44.360 investissements industriels. 768 00:34:46.030 --> 00:34:49.550 Alors ça part de marché. Rien qu Chine, c'est 65 %. 769 00:34:49.930 --> 00:34:52.310 On est dans les mêmes ordres de grandeur que dans aux 770 00:34:52.310 --> 00:34:54.910 états-unis, il y a un concurrent qui s'appelle Ali 771 00:34:54.980 --> 00:34:56.270 baba via point. 772 00:34:56.270 --> 00:35:00.630 Comme avec 30 là aussi, un acteur extrêmement puissant. 773 00:35:00.790 --> 00:35:02.270 Alors les autres, ils se partagent cinq, 774 00:35:03.210 --> 00:35:05.990 je comme sous forme de génie, etc. 775 00:35:06.180 --> 00:35:08.990 Cinq, quand vous avez un duopole extrêmement puissant, 776 00:35:09.530 --> 00:35:10.870 en général, c'est meilleur pour les 777 00:35:10.870 --> 00:35:12.030 actionnaires que pour les clients. 778 00:35:12.290 --> 00:35:14.710 Les autorités concurrentielles disent que la concurrence 779 00:35:14.810 --> 00:35:15.910 est irrationnelle. 780 00:35:16.840 --> 00:35:19.070 C'est assez intéressant parce que c'est un espèce de mélange 781 00:35:19.180 --> 00:35:22.230 d'entente et de combat sanglant sur le terrain, 782 00:35:22.700 --> 00:35:24.430 mais il y a des problèmes avec la concurrence. 783 00:35:24.450 --> 00:35:26.190 Et puis il y a des problèmes avec le droit du travail, 784 00:35:26.440 --> 00:35:29.510 traitement des livreurs relativement contesté. 785 00:35:29.840 --> 00:35:33.230 C'est épouvantable. La manière dont ces gens sont traités 786 00:35:34.680 --> 00:35:36.640 alors, mais ça fait du frais cash. 787 00:35:37.410 --> 00:35:38.920 C'est tout à fait dominant, Gil, 788 00:35:38.920 --> 00:35:40.640 ça peut pas progresser en Chine. 789 00:35:41.030 --> 00:35:42.800 Donc ça essaye de progresser ailleurs. 790 00:35:43.090 --> 00:35:45.200 Quand vous êtes basé à Pékin, allez Hong Kong. 791 00:35:45.250 --> 00:35:46.280 C'est pas très, très loin. 792 00:35:46.350 --> 00:35:49.120 Donc, développement commercial Hong Kong avec la nouvelle 793 00:35:49.120 --> 00:35:52.400 application kitan je vous passe détail Arabie saoudite 794 00:35:53.250 --> 00:35:56.680 ariad le système met fonctionne sous la forme de kitan. 795 00:35:57.060 --> 00:36:00.880 Je vous passais à grande annonce au mois de mai 2000 25. 796 00:36:00.880 --> 00:36:04.360 Nous allons investir un milliard de dollars pour développer 797 00:36:04.360 --> 00:36:05.560 l'activité au Brésil 798 00:36:06.180 --> 00:36:08.240 et dont vous avez deux présidents sur la photo. 799 00:36:08.350 --> 00:36:09.880 Vous avez le président du Brésil, 800 00:36:10.540 --> 00:36:12.840 un petit peu en arrière et tout à fait en avant. 801 00:36:12.840 --> 00:36:16.680 Vous avez le président, toujours le même fondateur de 802 00:36:17.500 --> 00:36:19.880 et là encore, vous avez un peu une histoire de bris. 803 00:36:19.930 --> 00:36:21.800 C'est à dire que vous avez le Brésil 804 00:36:22.460 --> 00:36:25.760 et la Chine qui travaillent ensemble pour assurer un 805 00:36:25.920 --> 00:36:27.760 développement bris. 806 00:36:27.820 --> 00:36:30.240 Ce n'est pas simplement un concept politique, 807 00:36:30.330 --> 00:36:33.440 c'est un concept économique et ça devient une réalité de 808 00:36:33.560 --> 00:36:35.480 business de manière assez significative. 809 00:36:37.380 --> 00:36:40.340 Alors si on revient à do, qui achète les 810 00:36:41.320 --> 00:36:42.620 est ce qu'il y a des synergies, 811 00:36:42.620 --> 00:36:44.700 quelle est la rationalité de l'acquisition? 812 00:36:45.160 --> 00:36:47.820 On peut toujours dire qu'il y a mutualisation des dépenses 813 00:36:47.840 --> 00:36:49.180 de recherche et développement. 814 00:36:49.510 --> 00:36:51.620 C'est vrai au niveau des logiciels, 815 00:36:52.120 --> 00:36:55.860 au niveau des algorithmes pour optimiser et la d est 816 00:36:55.860 --> 00:36:57.060 un gros investisseur. 817 00:36:57.060 --> 00:36:59.940 Donc ça peut être intéressant d'aller utiliser ses dépenses 818 00:36:59.940 --> 00:37:02.820 pour améliorer la relation aux clients, 819 00:37:02.850 --> 00:37:05.380 l'expérience utilisateur de d niveau et 820 00:37:05.380 --> 00:37:06.540 repartir sur la croissance. 821 00:37:06.560 --> 00:37:08.180 Il y a quand même en 2024, un, 822 00:37:08.370 --> 00:37:11.420 deux milliard de dollars en recherche développement par d d 823 00:37:11.550 --> 00:37:13.220 d'ailleurs, dont 500 000 000 de dollars 824 00:37:13.330 --> 00:37:14.540 sont payés en stock base. 825 00:37:14.540 --> 00:37:18.100 Comme on peut y avoir aussi un certain nombre de synergies, 826 00:37:18.120 --> 00:37:19.620 par exemple, au niveau de la marque, 827 00:37:19.920 --> 00:37:23.860 au niveau de la communication corpor corporate au niveau des 828 00:37:23.860 --> 00:37:25.260 immobilisations corporelles, 829 00:37:25.590 --> 00:37:27.700 c'est un petit peu plus douteux parce que c'est quand même 830 00:37:27.700 --> 00:37:28.860 un métier relativement local. 831 00:37:29.650 --> 00:37:32.100 Donc peut-être des économies d'échelle peut être des 832 00:37:32.100 --> 00:37:34.660 services partagés, probablement un lobbying beaucoup plus 833 00:37:34.860 --> 00:37:36.180 efficace parce que plus vous êtes gros, 834 00:37:36.180 --> 00:37:38.940 plus vous avez d'influence lorsqu'il s'agit de traiter un 835 00:37:38.940 --> 00:37:41.460 certain nombre d'affaires juridiques compliquées au niveau 836 00:37:41.460 --> 00:37:44.060 de la concurrence, comme au niveau du droit du travail. 837 00:37:45.050 --> 00:37:46.620 Mais fondamentalement, 838 00:37:46.760 --> 00:37:49.580 on peut quand même se poser la question de savoir s'il n'y a 839 00:37:49.580 --> 00:37:54.060 pas d'autre raison dans l'acquisition de deliver par d d. 840 00:37:54.950 --> 00:37:57.100 C'est une acquisition qui peut être considérée comme 841 00:37:57.100 --> 00:37:59.620 offensive synergie, économie d'échelle. 842 00:37:59.620 --> 00:38:01.980 On va apporter notre savoir faire nos algorithmes, 843 00:38:01.980 --> 00:38:03.460 on va repartir sur la croissance. 844 00:38:03.760 --> 00:38:05.940 Et en ce moment, on c'est pas très, très cher d'acheter des 845 00:38:06.690 --> 00:38:08.300 mais c'est aussi une acquisition, 846 00:38:08.300 --> 00:38:09.820 probablement un peu défensive, 847 00:38:09.990 --> 00:38:12.180 c'est à dire qu'il vaut mieux contrôler le terrain quand 848 00:38:12.180 --> 00:38:14.620 vous avez des concurrents qui s'appelle 849 00:38:15.440 --> 00:38:20.380 et qui s'appelle prous via just takeway et peut être un peu 850 00:38:20.380 --> 00:38:22.980 moins de liv à ce moment là, 851 00:38:23.080 --> 00:38:25.460 ces concurrents vont être extrêmement agressifs. 852 00:38:25.460 --> 00:38:27.980 Ils ont tous les moyens de leur agressivité. 853 00:38:28.080 --> 00:38:31.020 Ils ont tous les moyens financiers et il vaut mieux acheter 854 00:38:31.020 --> 00:38:35.100 des maintenant plutôt que voir des se faire acheter par 855 00:38:35.120 --> 00:38:36.280 l'un des deux concurrents. 856 00:38:36.330 --> 00:38:39.360 Parce qu'à ce moment là, on va rester petit et local, 857 00:38:39.500 --> 00:38:41.320 ce qui peut poser problèmes, 858 00:38:41.870 --> 00:38:44.240 dont probablement une acquisition offensive 859 00:38:45.100 --> 00:38:48.280 est très probablement aussi une acquisition défensive. 860 00:38:49.400 --> 00:38:50.180 Je vous remercie.