Supposez que la croissance s’accélère et monte à 5% sans détériorer la performance (le résultat économique reste égal à 12).

Calculez la nouvelle MVA à partir du résultat économique actualisé.

La formule était : MVA = RE / (CMPC – g)

Reprenons une croissance de 3%, mais supposons que l’EBIT soit égal à 12 (au lieu de 30 précédemment).

Que devient le résultat économique ?

Calculez la MVA avec une croissance de 3%

Et maintenant, calculez la MVA avec une croissance de 5%.

Quel impact sur la création de valeur et quel rôle est, alors, joué par la croissance ?

Reprenons les mêmes calculs à partir des FCF et d’un EBIT égal à 30.

Tout d’abord, nous utilisons la formule FCF = EBIT * (1 – Tis) – g * CE.

Quel est l’impact d’une hausse de la croissance de 3% à 5% sur le FCF ?

Quel est l’impact de cette même hausse sur le « multiple » 1 / (CMPC – g) ?

Vérifiez que la nouvelle valeur des capitaux engagés (EV) donne la même MVA que dans la première question.

Utilisons maintenant la formule :

FCF = EBITDA *(1 – Tis) + Tis * Amortissements – Investissements – BFR

Calculez le FCF avec le même niveau d’investissements

Vous constatez que le résultat est différent, car l’entreprise doit investir davantage pour disposer de la capacité de production lui permettant de faire face à un taux de croissance supérieur.

Prenons l’hypothèse, couramment vérifiée, d’une stabilité de la rotation des capitaux engagés (ATO = Ventes / CE). Si les ventes croissent de 5%, alors les capitaux engagés (CE) doivent croître au même rythme.

Calculez l’augmentation des CE.

Comme la croissance absolue des capitaux employés provient de la croissance du BFR plus l’augmentation des actifs non courants (actifs immobilisés, nets des amortissements cumulés), calculer les dépenses d’investissement qui font croître l’EC comme calculé à la question 9.

Calculez à nouveau le Free Cash-Flow