WEBVTT 1 00:00:07.410 --> 00:00:10.580 Bienvenue dans cette deuxième étape du cours d'évaluation 2 00:00:10.580 --> 00:00:12.900 et de pilot des investissements qui est consacrée à la 3 00:00:12.900 --> 00:00:13.980 valeur actuelle nette. 4 00:00:14.840 --> 00:00:17.500 Je vous ai indiqué dans la première étape que nous allions 5 00:00:17.500 --> 00:00:19.660 maintenant passer au travers de deux étapes fondamentales, 6 00:00:19.880 --> 00:00:22.580 la première, surtout le calcul de la valeur actuelle nette, 7 00:00:22.840 --> 00:00:25.940 qui est finalement le critère d'investissement de décision 8 00:00:25.940 --> 00:00:28.460 d'investissement qui est absolument fondamentale et 9 00:00:28.460 --> 00:00:29.540 qui l'emporte sur tous les autres. 10 00:00:29.640 --> 00:00:32.140 La va prendre deux parties à peu près 11 00:00:32.170 --> 00:00:33.500 égales en termes de temps. 12 00:00:34.080 --> 00:00:37.100 La première partie va s'achever sur la formule de la valeur 13 00:00:37.420 --> 00:00:39.580 actuelle, ne, mais si je vous donne tout de suite la 14 00:00:39.580 --> 00:00:40.780 formule, vous allez dire c'est 15 00:00:40.900 --> 00:00:41.980 épouvantable, c'est très compliqué. 16 00:00:41.980 --> 00:00:43.140 Il y a des mathématiques partout. 17 00:00:43.450 --> 00:00:46.420 Donc je vais vous introduire naturellement cette formule et 18 00:00:46.420 --> 00:00:49.220 vous allez voir au travers de deux exemples pourquoi on a 19 00:00:49.220 --> 00:00:51.180 besoin d'une formule qui ressemble un peu 20 00:00:51.180 --> 00:00:52.220 à ce que je vous indiquer. 21 00:00:52.490 --> 00:00:53.900 Vous allez voir que c'est du bon sens. 22 00:00:53.910 --> 00:00:54.940 C'est tout à fait naturel. 23 00:00:55.000 --> 00:00:56.740 Il s'agit de faire un job qui consiste 24 00:00:56.820 --> 00:00:57.900 à prendre des décisions. 25 00:00:58.040 --> 00:01:00.020 Et puis de temps en temps, savoir si on prend le projet 26 00:01:00.020 --> 00:01:01.580 numéro un ou le projet numéro deux. 27 00:01:01.900 --> 00:01:03.020 Alors on va prendre l'exemple numéro 28 00:01:03.040 --> 00:01:04.180 un, l'exemple numéro deux. 29 00:01:04.280 --> 00:01:07.740 Et on va voir qu'on a naturellement besoin de quelque chose 30 00:01:07.740 --> 00:01:09.220 qui ressemble à la valeur actuelle 31 00:01:09.380 --> 00:01:10.420 nette pour pouvoir prendre la décision. 32 00:01:11.130 --> 00:01:12.940 Ensuite, dans la valeur actuelle nette, je vous dire, 33 00:01:13.040 --> 00:01:14.740 il y a un point important, c'est le cash l. 34 00:01:15.160 --> 00:01:17.300 On va voir donc comment on calcule le cash flow. 35 00:01:17.400 --> 00:01:19.620 Et puis je vais vous montrer comment va s'introduire 36 00:01:19.620 --> 00:01:22.580 l'exercice consacré au calcul de la valeur actuelle nette 37 00:01:22.720 --> 00:01:24.060 que vous allez faire après. 38 00:01:24.300 --> 00:01:27.060 Alors tout d'abord, on va voir comment construire la formule 39 00:01:27.060 --> 00:01:28.660 de la valeur actuelle ne au travers 40 00:01:28.690 --> 00:01:29.780 d'un certain nombre d'exemples. 41 00:01:29.970 --> 00:01:31.820 Premier exemple simplisme, 42 00:01:32.130 --> 00:01:35.780 vous investissez sans aujourd'hui et vous allez gagner 120 43 00:01:35.780 --> 00:01:38.980 dans un an, décalage temporel entre aujourd'hui et dans un 44 00:01:38.980 --> 00:01:40.380 an, il y a un seul cachet. 45 00:01:40.380 --> 00:01:41.900 Donc vous voyez que ce n'est pas très, très compliqué. 46 00:01:42.620 --> 00:01:45.060 Alors premier commentaire. 120, c'est plus que 100. 47 00:01:45.060 --> 00:01:47.220 Donc ça, c'est déjà une bonne nouvelle simplement, 48 00:01:47.220 --> 00:01:49.980 il y a un décalage temporel d'un an et il faut être capable 49 00:01:50.000 --> 00:01:51.300 de réconcilier le cash flow. 50 00:01:51.300 --> 00:01:53.580 Vous allez gagner dans un an avec la dépense 51 00:01:53.580 --> 00:01:55.100 d'investissement que vous faites aujourd'hui. 52 00:01:55.560 --> 00:01:57.940 Eh bien, la question c'est que coûte l'investissement. 53 00:01:58.380 --> 00:01:59.980 Alors pour réconcilier ces deux flux de fond, 54 00:01:59.980 --> 00:02:02.300 on va se poser la question de savoir qui apporte le 55 00:02:02.370 --> 00:02:03.660 financement des 100. 56 00:02:04.160 --> 00:02:05.740 Eh bien, il s'agit des investisseurs, 57 00:02:05.740 --> 00:02:08.300 c'est-à-dire des actionnaires et des créanciers financiers, 58 00:02:08.320 --> 00:02:10.820 les propriétaires de l'entreprise et un certain nombre de 59 00:02:10.820 --> 00:02:13.940 parties prenantes financières qui apportent des fonds contre 60 00:02:13.940 --> 00:02:15.380 rémunération contractuelle, 61 00:02:15.640 --> 00:02:18.540 le rendement exigé par les actionnaires et les banquiers aux 62 00:02:18.540 --> 00:02:21.220 prorata de leur investissement respectifs dans l'entreprise. 63 00:02:21.350 --> 00:02:23.820 C'est fondamentalement ce que le marché peut offrir dans 64 00:02:23.820 --> 00:02:24.900 cette catégorie de risques. 65 00:02:25.300 --> 00:02:27.740 Alors on appelle ça le coût moyen pondéré du capital. 66 00:02:27.960 --> 00:02:30.420 Et c'est ce qu'on va utiliser comme taux d'actualisation. 67 00:02:30.490 --> 00:02:32.940 Vous allez voir un peu plus loin comme on l'utilise en 68 00:02:32.940 --> 00:02:33.940 termes de taux d'actualisation, 69 00:02:34.040 --> 00:02:35.700 la formule du coût moyen pondéré du 70 00:02:35.700 --> 00:02:37.140 capital, c'est un autre cours. 71 00:02:37.160 --> 00:02:39.340 On verra ça ailleurs. Mais vous voyez quelque chose de 72 00:02:39.340 --> 00:02:42.780 fondamental, c'est que la référence, c'est le marché. 73 00:02:43.040 --> 00:02:45.100 L'investisseur observe le marché, 74 00:02:45.240 --> 00:02:48.460 se dit dans cette catégorie de risque, je peux gagner x. 75 00:02:49.160 --> 00:02:51.940 Eh bien, si vous voulez convaincre l'investisseur attirer 76 00:02:51.940 --> 00:02:53.820 l'attention de l'investisseur, il faut le dire, moi, 77 00:02:53.820 --> 00:02:55.540 je vais gagner plus que le marché. 78 00:02:55.600 --> 00:02:59.100 La référence, c'est le marché et il faut battre le marché. 79 00:02:59.440 --> 00:03:02.320 Alors on va revenir sur mon petit exemple 100 120. 80 00:03:02.320 --> 00:03:04.280 Eh bien, si vous êtes investisseur et que vous voulez 81 00:03:04.280 --> 00:03:06.720 investir sans le marché offre sept 82 00:03:07.420 --> 00:03:10.040 le coût moyen pondéré des ressources financières, 83 00:03:10.140 --> 00:03:11.640 le coût moyen pondéré du capital. 84 00:03:12.050 --> 00:03:13.880 C'est sept. Et là, 85 00:03:13.880 --> 00:03:15.360 vous allez voir que le raisonnement est simple. 86 00:03:16.020 --> 00:03:18.880 Je suis investisseur, je veux placer 100. 87 00:03:18.940 --> 00:03:23.120 Le marché, offre 107 % au-dessus de 100. 88 00:03:23.660 --> 00:03:26.480 Si j'investis dans le projet, j'aurais 120. 89 00:03:26.700 --> 00:03:29.440 La question c'est est-ce que vous préférez 120 ou 107? 90 00:03:29.700 --> 00:03:31.680 La réponse est 120. Pourquoi? 91 00:03:31.770 --> 00:03:33.760 Parce qu'en ayant investi dans le projet, 92 00:03:33.860 --> 00:03:35.480 je n'ai pas pris plus de risque. 93 00:03:35.900 --> 00:03:38.480 Il est très important de comprendre ce concept d'aversion 94 00:03:38.480 --> 00:03:41.920 risque si vous investissez dans la même catégorie de risque, 95 00:03:42.140 --> 00:03:43.960 eh bien, vous allez prendre le meilleur de la classe, 96 00:03:43.960 --> 00:03:45.800 c'est-à-dire celui qui rapporte plus que l'autre. 97 00:03:46.070 --> 00:03:47.360 Vous voyez, c'est tout à fait simple. 98 00:03:47.540 --> 00:03:49.560 Si vous investissez dans une autre catégorie de risque, 99 00:03:49.960 --> 00:03:51.920 alors là vous allez exiger une rentabilité supérieure. 100 00:03:52.390 --> 00:03:54.280 Mais là, vous avez un projet qui appartient 101 00:03:54.280 --> 00:03:55.320 à une catégorie de risques. 102 00:03:55.320 --> 00:03:57.520 Et cette catégorie de risque offre sept. 103 00:03:57.950 --> 00:04:01.160 Vous vous offrez plus parce que 120, c'est plus que 107. 104 00:04:01.420 --> 00:04:04.280 Et donc le projet est préféré par les investisseurs et 105 00:04:04.280 --> 00:04:07.000 l'investisseur, il a gagné combien la différence entre les 106 00:04:07.000 --> 00:04:09.400 120 que vous proposez et les 107 qu'il aurait pu avoir. 107 00:04:09.660 --> 00:04:12.200 Et 107, c'est 100 comme un plus sept. 108 00:04:12.540 --> 00:04:15.600 Ça, c'est le fondement du calcul actu eh bien, 109 00:04:15.600 --> 00:04:18.240 la différence entre 120 et 107, 110 00:04:18.240 --> 00:04:20.640 c'est-à-dire sans multiplier, pas un plus 7 %. 111 00:04:20.640 --> 00:04:23.040 On appelle ça la valeur future nette. 112 00:04:23.300 --> 00:04:25.280 Et c'est ce qu'on appelle la création de valeur. 113 00:04:25.280 --> 00:04:26.680 Vous voyez que la création de valeur, 114 00:04:27.370 --> 00:04:29.080 c'est battre le marché. 115 00:04:29.180 --> 00:04:32.640 On est dans une perspective qui est le gérant d'actifs. 116 00:04:32.900 --> 00:04:35.400 Je dois placer les fonds qui proviennent des investisseurs 117 00:04:35.700 --> 00:04:39.040 en gagnant le maximum de rentabilité par rapport à une 118 00:04:39.040 --> 00:04:41.520 catégorie de risque 120, c'est mieux que 107. 119 00:04:41.540 --> 00:04:43.440 Je choisis 120 et j'ai gagné 13. 120 00:04:43.720 --> 00:04:45.480 Alors tout ça, qui est la séquence des cash flow? 121 00:04:46.300 --> 00:04:47.840 Eh bien, quand je fais l'investissement, 122 00:04:48.260 --> 00:04:51.920 je lève sans les marchés apportent 100 et j'investis 100 123 00:04:52.150 --> 00:04:53.480 plus 100 moins 100 zéro. 124 00:04:54.020 --> 00:04:55.920 Ce qui est important, c'est de faire les comptes au bout 125 00:04:55.920 --> 00:04:58.160 d'un an parce que l'investisseur va me dire moi, 126 00:04:58.160 --> 00:05:01.080 j'aimerais bien récupérer les 100 que j'avais investi avec 127 00:05:01.140 --> 00:05:03.640 la rémunération financière qui est attachée à ça, 128 00:05:03.640 --> 00:05:05.480 c'est à dire ce que j'aurais pu gagner sur le marché 129 00:05:05.990 --> 00:05:09.760 dont vous allez être obligé de virtuellement débourser 107. 130 00:05:09.940 --> 00:05:11.560 Et vous avez gagné 120, 131 00:05:11.910 --> 00:05:15.000 dont vous avez ici deux cash flows qui sont des cash flows 132 00:05:15.020 --> 00:05:16.960 d'exploitation 100 et 120. 133 00:05:17.100 --> 00:05:19.440 Et vous avez deux cash flows qui sont des cash flows de 134 00:05:19.440 --> 00:05:21.960 financement 100 et 107 in fine. 135 00:05:21.960 --> 00:05:24.120 Vous avez gagné 13. Vous avez créé 13. 136 00:05:24.420 --> 00:05:26.640 Et fondamentalement, ça veut dire que votre projet a 137 00:05:26.640 --> 00:05:30.320 remboursé les investisseurs et les à rémunérer au delà de ce 138 00:05:30.320 --> 00:05:31.840 que le marché pouvait offrir. 139 00:05:31.860 --> 00:05:32.880 Ce qui est important aussi, 140 00:05:32.880 --> 00:05:34.960 c'est de comprendre la séquence des cash LT. 141 00:05:34.980 --> 00:05:36.400 La première chose que vous avez à faire, 142 00:05:36.410 --> 00:05:37.800 c'est de convaincre les investisseurs. 143 00:05:38.140 --> 00:05:39.640 Ça s'appelle la liquidité. 144 00:05:39.940 --> 00:05:42.520 Et c'est un des jobs fondamentaux de la direction 145 00:05:42.520 --> 00:05:44.880 financière, convaincre les investisseurs d'apporter la 146 00:05:44.880 --> 00:05:48.000 liquidité pour gérer vos affaires dont vous avez levé 100 147 00:05:48.000 --> 00:05:49.520 auprès des marchés de capitaux que vous 148 00:05:49.520 --> 00:05:50.760 avez investi immédiatement. 149 00:05:51.520 --> 00:05:52.680 Première étape, je lève les fonds. 150 00:05:52.840 --> 00:05:53.840 Deuxième étape, je vous investis. 151 00:05:53.840 --> 00:05:55.840 Troisième étape, je gère l'investissement. 152 00:05:56.580 --> 00:05:58.800 Les opérationnel m'ont promis 120. 153 00:05:58.800 --> 00:06:00.400 Et bien, il faut qu'ils dégagent 120 154 00:06:00.990 --> 00:06:02.400 avec les 120 dans la poche, 155 00:06:02.500 --> 00:06:06.320 je peux débourser virtuellement 107 et il reste 13. 156 00:06:07.200 --> 00:06:09.200 Alors bien évidemment, une fois qu'on est arrivé à l'étape 157 00:06:09.200 --> 00:06:12.320 quatre qui consiste à avoir rémunéré les investisseurs et 158 00:06:12.320 --> 00:06:14.160 leur avoir restitué les fonds, eh bien, 159 00:06:14.160 --> 00:06:17.000 si on a 13 dans la poche, on a bien envie de redémarrer. 160 00:06:17.540 --> 00:06:19.720 Eh bien, il faut convaincre à ce moment là les actionnaires 161 00:06:19.740 --> 00:06:22.960 que cet argent qui leur appartient va être réinvesti à 162 00:06:22.960 --> 00:06:23.960 l'intérieur de l'entreprise. 163 00:06:23.960 --> 00:06:26.440 Ça s'appelle la politique de dividendes. 164 00:06:26.940 --> 00:06:29.320 Et pour que les investisseurs soient convaincus qu'il faut 165 00:06:29.320 --> 00:06:30.440 réinvestir dans les projets, 166 00:06:30.460 --> 00:06:32.760 il faut avoir un potentiel de croissance, 167 00:06:33.010 --> 00:06:34.800 c'est à dire leur démontrer que vous avez des projets 168 00:06:34.800 --> 00:06:36.480 d'investissement et leur dire oui, 169 00:06:36.480 --> 00:06:37.480 mais ces projets d'investissement, 170 00:06:37.480 --> 00:06:39.360 ils vont gagner beaucoup plus que ce que vous pourriez avoir 171 00:06:39.360 --> 00:06:40.440 sur les marchés de capitaux. 172 00:06:40.470 --> 00:06:42.520 Vous devez donc convaincre vos investisseurs que vous avez 173 00:06:42.520 --> 00:06:44.800 des perspectives de croissance et que cette 174 00:06:44.800 --> 00:06:46.120 croissance est rentable. 175 00:06:46.120 --> 00:06:49.040 Ça s'appelle la croissance durable et rentable. 176 00:06:49.130 --> 00:06:50.920 C'est la source de la création de valeur. 177 00:06:52.040 --> 00:06:53.880 Alors, si votre projet, au lieu de rapporter 120, 178 00:06:53.880 --> 00:06:57.320 il ne rapporte que 105 séquences de cash flow, 179 00:06:57.550 --> 00:07:00.640 plus 100 moins ça, ça n'a pas changé moins 107, 180 00:07:00.640 --> 00:07:02.520 ça n'a pas changé non plus, mais plus 105. 181 00:07:02.630 --> 00:07:04.040 Donc, en fait, il manque deux. 182 00:07:04.500 --> 00:07:06.200 Eh bien, vous n'avez pas une création de valeur. 183 00:07:06.200 --> 00:07:07.600 Vous avez une destruction de valeur. 184 00:07:08.180 --> 00:07:10.600 Ce qui est un peu troublant, c'est que vous allez dire oui, 185 00:07:10.600 --> 00:07:13.120 mais j'ai dégagé un profit puisque fondamentalement 100 a 186 00:07:13.120 --> 00:07:14.280 été transformé en 105. 187 00:07:14.700 --> 00:07:15.960 Ah oui, vous avez gagné cinq, 188 00:07:15.960 --> 00:07:18.560 mais vous n'avez pas gagné assez parce que le gérant 189 00:07:18.560 --> 00:07:20.920 d'actifs à dire si j'avais choisi un bon projet 190 00:07:20.920 --> 00:07:23.000 d'investissement dans cette catégorie de risques, 191 00:07:23.000 --> 00:07:24.480 j'aurais eu 107. 192 00:07:24.740 --> 00:07:26.040 Et donc il manque deux. 193 00:07:26.100 --> 00:07:28.160 Ce n'est pas que j'ai fait une perte dans mon projet, 194 00:07:28.210 --> 00:07:31.080 c'est que je n'ai pas dégagé un profit suffisant. 195 00:07:31.170 --> 00:07:32.640 C'est pourquoi cette perte ne 196 00:07:32.720 --> 00:07:33.920 s'appelle pas une perte comptable. 197 00:07:33.920 --> 00:07:36.080 Ça s'appelle une perte d'opportunité. 198 00:07:36.630 --> 00:07:40.120 J'ai perdu l'opportunité de gagner deux de plus. 199 00:07:41.080 --> 00:07:42.600 Alors maintenant, on va passer un deuxième exemple, 200 00:07:43.140 --> 00:07:44.600 un petit peu plus compliqué, parce qu'il n'y a pas 201 00:07:44.600 --> 00:07:45.680 un mais deux cash flows. 202 00:07:46.010 --> 00:07:49.240 J'investis en 40 et je vais y dégager deux cash flows, 203 00:07:49.240 --> 00:07:51.640 deux flux de fond 110 la première année 204 00:07:51.790 --> 00:07:53.360 121 la deuxième année. 205 00:07:54.020 --> 00:07:55.800 Et puis, comme le projet est un peu plus risqué, 206 00:07:55.800 --> 00:07:57.920 je dirai il n'appartient pas à la même catégorie de risques 207 00:07:58.060 --> 00:08:00.000 et il justifie un coût moyen à pond du capital, 208 00:08:00.140 --> 00:08:02.640 non pas de sept, mais de 10 % seulement. 209 00:08:02.640 --> 00:08:04.440 Voilà. Vous vous êtes contrôleur de gestion 210 00:08:04.440 --> 00:08:05.760 chargé des investissements. 211 00:08:05.910 --> 00:08:07.200 Vous avez deux projets, 212 00:08:07.200 --> 00:08:09.760 les deux idées qui viennent des opérationnelles et vous avez 213 00:08:09.760 --> 00:08:11.800 de l'argent pour faire un projet et pas deux. 214 00:08:12.070 --> 00:08:14.640 Donc il va falloir que vous décidiez lequel de ces deux 215 00:08:14.640 --> 00:08:17.600 projets, vous allez choisir en excluant l'autre. 216 00:08:18.680 --> 00:08:21.200 Alors d'abord, il va falloir calculer la création de valeur. 217 00:08:21.590 --> 00:08:22.680 Pour le premier ça, 218 00:08:22.680 --> 00:08:25.960 on a vu valeur future net 13 maintenant pour le deuxième. 219 00:08:26.020 --> 00:08:28.720 Et puis on va essayer de voir quelle est la valeur créée 220 00:08:28.720 --> 00:08:29.920 par l'un et par l'autre. 221 00:08:29.990 --> 00:08:32.480 Pour le deuxième exemple, pour le deuxième investissement, 222 00:08:32.480 --> 00:08:35.360 on va se positionner en fin de vie comme pour le premier. 223 00:08:36.360 --> 00:08:37.440 Alors on va dire les investisseurs, 224 00:08:37.440 --> 00:08:40.280 ils attendent un rendement de 10 le marché, 225 00:08:40.420 --> 00:08:43.320 les investisseurs investissent 140 dans le projet. 226 00:08:43.950 --> 00:08:45.800 Combien est ce qu'ils veulent avoir dans deux ans? 227 00:08:45.900 --> 00:08:49.800 Ils veulent avoir 140 et deux fois 10 capitalisé. 228 00:08:49.990 --> 00:08:54.120 Donc c'est 140 que multiplie un plus 10 à la puissance de, 229 00:08:54.120 --> 00:08:55.480 c'est à dire multiplier deux fois. 230 00:08:55.540 --> 00:08:58.200 Ça fait exactement 100 424. 231 00:08:59.160 --> 00:09:01.240 Alors, par rapport à 184, 232 00:09:01.240 --> 00:09:03.320 vous avez déjà un deuxième cachot qui lui est déjà 233 00:09:03.560 --> 00:09:05.840 positionné à l'année deux et qui est de 121. 234 00:09:06.050 --> 00:09:07.640 C'est déjà pas mal, mais ça ne suffit pas. 235 00:09:07.640 --> 00:09:10.640 Par contre, vous avez un premier cash flow qui est dégagé à 236 00:09:10.640 --> 00:09:12.760 l'année un et il est de 110. 237 00:09:12.940 --> 00:09:15.800 La question, c'est de savoir à quel tôt vous allez le 238 00:09:15.950 --> 00:09:18.600 réinvestir de l'année un à l'année deux. 239 00:09:19.460 --> 00:09:22.760 La réponse est fondamentale dans tout ce genre de calcul, 240 00:09:23.010 --> 00:09:24.680 c'est minimum 10 %. 241 00:09:25.560 --> 00:09:27.960 Pourquoi? Parce que soit vous avez des projets 242 00:09:27.960 --> 00:09:30.160 d'investissement qui rapportent plus que 10. 243 00:09:30.500 --> 00:09:33.320 Et donc vous allez pouvoir mobiliser les 110 pour les 244 00:09:33.320 --> 00:09:35.280 investir dans ces nouveaux projets qui vont 245 00:09:35.280 --> 00:09:36.800 rapporter au moins 10. 246 00:09:37.360 --> 00:09:40.520 Alors on met 10 parce qu'on n'est pas sûr de savoir si c'est 247 00:09:40.520 --> 00:09:41.600 15 ou 17 ou etc. 248 00:09:41.670 --> 00:09:42.920 Donc on met 10, c'est le minimum. 249 00:09:43.620 --> 00:09:45.960 Et puis deuxièmement, si vous n'avez pas de projet 250 00:09:45.960 --> 00:09:49.080 d'investissement à l'année un et que vous disposez de 110 251 00:09:49.080 --> 00:09:50.960 dans votre compte en banque, qu'est ce que vous allez faire? 252 00:09:51.110 --> 00:09:53.520 Vous n'allez pas investir ça dans des obligations d'état 253 00:09:53.520 --> 00:09:54.600 qui rapportent pas grand chose. 254 00:09:55.030 --> 00:09:58.160 Vous allez simplement retourner rendre l'argent aux 255 00:09:58.160 --> 00:09:59.720 actionnaires et aux banquiers, 256 00:10:00.100 --> 00:10:01.880 aux prorata de leurs investissements 257 00:10:01.880 --> 00:10:03.040 respectifs dans la firme. 258 00:10:03.300 --> 00:10:06.400 Et votre actionnaire pourra récupérer sa partie de fonds 259 00:10:06.400 --> 00:10:08.920 pour aller l'investir auto qu'il pourrait 260 00:10:09.440 --> 00:10:10.440 attendre du marché. 261 00:10:10.660 --> 00:10:11.960 Le banquier même chose. 262 00:10:12.100 --> 00:10:14.800 On va faire simple supposé, vous ayez 100 dans la poche 263 00:10:15.420 --> 00:10:17.040 et votre coût du capital, c'est 10. 264 00:10:17.430 --> 00:10:20.360 L'actionnaire représente 50, le banquier 50. 265 00:10:20.430 --> 00:10:23.400 L'actionnaire exige 15, le banquier exige cinq, 266 00:10:23.620 --> 00:10:24.840 la moyenne, ça fait 10. 267 00:10:24.860 --> 00:10:27.360 Il n'y a pas de problème. Alors si vous avez 100, 268 00:10:27.430 --> 00:10:30.600 vous pouvez restituer 50 à l'actionnaire et l'actionnaire, 269 00:10:30.770 --> 00:10:33.080 c'est qu'il va pouvoir réinvestir ces fonds 270 00:10:33.080 --> 00:10:34.240 dans cette catégorie de risques. 271 00:10:34.240 --> 00:10:38.120 À 15, vous restituer 50 aux banquier qui sait que dans cette 272 00:10:38.120 --> 00:10:40.080 catégorie de risques, il va pouvoir gagner cinq. 273 00:10:40.700 --> 00:10:43.200 Et donc vous voyez qu'en restituant l'argent à l'actionnaire 274 00:10:43.220 --> 00:10:44.440 et aux créanciers financiers, 275 00:10:44.660 --> 00:10:46.760 aux prorata de leurs investissements respectifs, 276 00:10:46.830 --> 00:10:49.320 vous avez gagné en moyenne du 10 %. 277 00:10:49.470 --> 00:10:53.000 Donc ce flux intermédiaire de 110 soit, 278 00:10:53.060 --> 00:10:55.280 il va être investi dans un projet d'investissement qui 279 00:10:55.280 --> 00:10:56.600 rapporte au moins 10. 280 00:10:56.740 --> 00:10:58.000 On prend 10 pour être prudent, 281 00:10:58.670 --> 00:11:01.320 soit vous pouvez restituer l'argent à vos investisseurs. 282 00:11:01.320 --> 00:11:03.000 Et à ce moment là, ça rapportera du 10. 283 00:11:03.310 --> 00:11:07.000 Donc, concrètement, le pour 100 va s'appliquer aux 110 cash 284 00:11:07.000 --> 00:11:08.000 flow intermédiaire. 285 00:11:08.260 --> 00:11:11.480 Et donc vous pouvez dire que à l'année, le de l'année, 286 00:11:11.480 --> 00:11:14.560 un se sera transformé en 110 fois un plus 10 %, 287 00:11:14.560 --> 00:11:16.360 c'est-à-dire 121 à l'année. 288 00:11:17.140 --> 00:11:18.880 Ce développement est un petit peu compliqué, 289 00:11:19.030 --> 00:11:21.800 mais il est central dans le calcul d'une valeur actuelle 290 00:11:21.960 --> 00:11:24.880 nette et d'un taux interne de rentabilité, non? 291 00:11:24.880 --> 00:11:26.360 Fondamentalement, votre projet, 292 00:11:26.820 --> 00:11:29.880 il va vous coûter entre ça. 293 00:11:29.880 --> 00:11:31.480 C'est ce que vous avez promis à vos investisseurs. 294 00:11:31.480 --> 00:11:33.880 Ils ont mis 142 ans après ça loi faire 160. 295 00:11:34.860 --> 00:11:37.000 Le projet a dégagé deux cachots le 296 00:11:37.200 --> 00:11:38.360 deuxième cachet, c'est 120. 297 00:11:38.660 --> 00:11:40.680 Le premier 110 qui se transforme en 100. 298 00:11:41.020 --> 00:11:42.800 La somme, ça fait 202. 299 00:11:43.140 --> 00:11:44.480 Et bien 202, 300 00:11:44.480 --> 00:11:47.560 c'est supérieur à 100 184 de combien 301 00:11:47.590 --> 00:11:50.080 225 c'est un bon projet. 302 00:11:50.260 --> 00:11:53.280 Il a créé 185 à l'année deux. 303 00:11:53.940 --> 00:11:57.240 Ce petit problème, c'est que vous avez un projet qui vous 304 00:11:57.240 --> 00:12:00.680 rapporte 13 au bout d'un an et un projet qui vous rapporte 305 00:12:00.680 --> 00:12:02.840 100 125 au bout de deux ans, 306 00:12:02.910 --> 00:12:05.120 vous ne pouvez investir que dans l'un des deux 307 00:12:05.120 --> 00:12:06.320 projets, mais pas dans les deux. 308 00:12:06.640 --> 00:12:08.040 Alors comment allez vous prendre la décision? 309 00:12:08.290 --> 00:12:09.680 C'est très compliqué. En fait, 310 00:12:10.150 --> 00:12:12.440 vous allez pouvoir dire dans un premier temps, 72, 311 00:12:12.440 --> 00:12:14.800 c'est plus que 13, tout à fait fondamental. 312 00:12:15.390 --> 00:12:16.400 Mais vous allez vous dire oui, 313 00:12:16.400 --> 00:12:19.040 mais les 13 que j'ai gagné à l'année un dans le premier 314 00:12:19.040 --> 00:12:20.720 projet, je vais les réinvestir. 315 00:12:21.220 --> 00:12:23.480 Et donc ça va me donner encore plus au bout de la deuxième 316 00:12:23.480 --> 00:12:26.040 année, vous voyez que je ne peux pas comparer 13 à l'année 317 00:12:26.040 --> 00:12:27.360 un et 72 à l'année deux. 318 00:12:27.900 --> 00:12:29.040 Et puis dans le premier projet, 319 00:12:29.040 --> 00:12:31.960 vous avez investissant dans le deuxième, vous avez 640. 320 00:12:32.020 --> 00:12:33.200 Si vous pouvez pas faire les deux, 321 00:12:33.200 --> 00:12:35.600 c'est qu'il y a 40 que vous auriez pu investir 322 00:12:35.870 --> 00:12:36.920 dans un autre projet. 323 00:12:37.070 --> 00:12:39.680 Donc, qu'est ce que vous auriez pu faire des 40 résiduelles? 324 00:12:39.680 --> 00:12:42.400 Voyez donc que la comparaison entre le projet numéro un et 325 00:12:42.400 --> 00:12:45.440 le projet numéro deux, l'un excluant l'autre n'est 326 00:12:45.440 --> 00:12:46.520 pas tout à fait évidente. 327 00:12:46.750 --> 00:12:49.680 Ensuite, il y a un certain nombre d'approximations parce que 328 00:12:49.680 --> 00:12:51.360 vous dites le taux à deux ans, 329 00:12:51.370 --> 00:12:54.640 c'est le même que le taux à un an et le taux d un an à deux 330 00:12:54.640 --> 00:12:56.240 ans, j réinvesti, 331 00:12:56.460 --> 00:12:59.800 mon flux de l'année à 10 % est ce que c'est le même taux 332 00:13:00.030 --> 00:13:01.240 dans la réalité, non? 333 00:13:01.240 --> 00:13:03.000 Il faudra calculer un taux à deux ans, 334 00:13:03.020 --> 00:13:05.400 un taux à un an et un taux de un an à deux ans. 335 00:13:05.430 --> 00:13:07.120 Vous voyez que c'est un peu compliqué. 336 00:13:07.260 --> 00:13:08.640 Qu'est ce qu'on prend? En général, 337 00:13:08.640 --> 00:13:11.080 on prend le même coup moyen pour des du capital pour la 338 00:13:11.080 --> 00:13:12.320 période entière. 339 00:13:12.810 --> 00:13:15.200 C'est une approximation, c'est pas très compliqué, 340 00:13:15.270 --> 00:13:16.560 mais vous voyez comparer des 341 00:13:16.560 --> 00:13:18.040 investissements de durée différentes. 342 00:13:18.410 --> 00:13:19.440 C'est très difficile. 343 00:13:19.580 --> 00:13:21.880 Et en fait, il n'y a pas de réponse satisfaisante. 344 00:13:22.120 --> 00:13:25.160 Alors on va essayer de progresser un petit peu, même si, 345 00:13:25.160 --> 00:13:27.360 fondamentalement, je ne vais pas vous apporter de réponse 346 00:13:27.360 --> 00:13:28.920 qui souhaite totalement convaincante. 347 00:13:29.500 --> 00:13:31.560 Et en fait, le premier progrès qu'on va faire, 348 00:13:31.560 --> 00:13:36.080 c'est de se dire 13 dans un an, 100 126, dans deux ans, 349 00:13:36.300 --> 00:13:38.240 ils ne sont pas vraiment comparables parce que c'est de 350 00:13:38.240 --> 00:13:40.560 l'argent dans un an et de l'argent dont deux ans on va au 351 00:13:40.560 --> 00:13:43.840 moins essayer de ramener ça à un même dénominateur commun. 352 00:13:44.310 --> 00:13:47.040 Donc on va essayer de comparer les valeurs futures 353 00:13:47.040 --> 00:13:48.560 nettes sur une base commune. 354 00:13:48.780 --> 00:13:49.800 Et fondamentalement, 355 00:13:50.050 --> 00:13:52.600 c'est de l'argent aujourd'hui qui va nous intéresser. 356 00:13:53.280 --> 00:13:55.960 Alors sans aujourd'hui est équivalent à 100, 357 00:13:56.260 --> 00:13:59.320 que multiplie un plus le coût moyen pondéré du capital dans 358 00:13:59.320 --> 00:14:01.360 un an, ça s'appelle la capitalisation. 359 00:14:01.700 --> 00:14:04.040 Et c'est le fond de monde, par exemple, l'assurance ville, 360 00:14:04.040 --> 00:14:05.600 les caisses de retraite, les fonds de pension 361 00:14:06.200 --> 00:14:07.440 fonctionnent sur ce principe là, 362 00:14:07.500 --> 00:14:09.640 on cherche à caler du capital dans le futur. 363 00:14:10.350 --> 00:14:12.320 Mais là, on a une valeur future nette dans un an. 364 00:14:12.500 --> 00:14:14.960 Et puis dans deux ans, et on cherche au contraire à les 365 00:14:14.960 --> 00:14:16.480 ramener à un même dénominateur commun. 366 00:14:16.530 --> 00:14:18.480 C'est à dire des fonds aujourd'hui. 367 00:14:18.620 --> 00:14:21.640 Eh bien, au lieu de multiplier, on va diviser. 368 00:14:21.790 --> 00:14:23.480 Donc on va dire 100 dans un an, 369 00:14:23.530 --> 00:14:26.680 c'est équivalent à 100 divisé par un plus le coût 370 00:14:26.680 --> 00:14:27.760 moyen pondéré du capital. 371 00:14:28.260 --> 00:14:30.960 Une fois, si c'est un an deux fois, si c'est deux ans. 372 00:14:31.110 --> 00:14:34.280 Donc la valeur actuelle nette à aujourd'hui du premier 373 00:14:34.280 --> 00:14:37.080 projet, c'est sa valeur future nette dans un an divisé une 374 00:14:37.080 --> 00:14:39.400 fois par un plus, le coût moyen pond du capital, 375 00:14:40.140 --> 00:14:43.240 la valeur actuelle nette aujourd'hui du projet numéro deux, 376 00:14:43.240 --> 00:14:45.160 c'est sa valeur future nette dans deux ans, 377 00:14:45.520 --> 00:14:46.720 divisée deux fois, 378 00:14:46.940 --> 00:14:49.040 pas un plus le coût moyen pour des ra du capital. 379 00:14:49.540 --> 00:14:52.880 Et c'est de là que vient la valeur actuelle nette. 380 00:14:53.600 --> 00:14:54.720 Alors après on peut calculer, 381 00:14:55.260 --> 00:14:58.000 on peut calculer la première valeur actuelle ne c'est 13 382 00:14:58.000 --> 00:15:01.320 dans un an divisé par un plus 7 %, ça fait 115. 383 00:15:01.900 --> 00:15:06.360 Et vous voyez que le 15 en divisant 13 par un plus 7 %, 384 00:15:06.570 --> 00:15:10.640 c'est moins 100 plus 120 divisés par un plus sept 385 00:15:11.510 --> 00:15:12.920 pour le projet numéro deux, 386 00:15:13.300 --> 00:15:16.000 on avait 126 divisé deux fois par 387 00:15:16.900 --> 00:15:18.760 ça fait 60 exactement. 388 00:15:19.100 --> 00:15:22.800 Et donc on a une valeur future nette qui est égale à 126, 389 00:15:22.800 --> 00:15:25.200 c'est à dire la formule de la valeur future nette divisée 390 00:15:25.200 --> 00:15:27.240 par un plus au carré. 391 00:15:27.910 --> 00:15:30.120 Donc la leur futur net, c'était moins 140. 392 00:15:30.510 --> 00:15:33.280 Capitaliser deux fois plus 110, 393 00:15:33.350 --> 00:15:35.800 capitaliser une fois plus 121. 394 00:15:36.140 --> 00:15:39.160 Je divise tout ça par un plus 10 au carré, 395 00:15:39.820 --> 00:15:43.000 le un plus 10 au carré divisé par un plus 10 au carré de 396 00:15:43.000 --> 00:15:46.840 l'investissement, c'est moins 140 multiplié divisé moins 140 397 00:15:47.390 --> 00:15:50.320 plus 110, multiplié une fois par un plus 10 398 00:15:50.780 --> 00:15:51.880 et divisé deux fois. 399 00:15:52.150 --> 00:15:53.840 Donc divisé par un plus 10, 400 00:15:54.670 --> 00:15:57.240 plus 121 qui étaient multiplié par rien du tout. 401 00:15:57.350 --> 00:16:00.880 Donc, qui est divisé deux fois par un plus 10 au carré 402 00:16:01.500 --> 00:16:02.760 et là vous avez 60. 403 00:16:03.320 --> 00:16:06.360 Alors vous vous avez maintenant 115 et 60 qui 404 00:16:06.360 --> 00:16:07.720 sont comparables. 405 00:16:08.060 --> 00:16:11.440 Ça ne vous donne pas la solution à est ce qu'il faut choisir 406 00:16:11.470 --> 00:16:13.080 l'un ou est ce qu'il faut choisir l'autre. 407 00:16:13.170 --> 00:16:15.360 Parce qu'on ne sait toujours pas ce qu'on fait des 40 408 00:16:15.360 --> 00:16:17.560 résiduelles qui n'ont pas été investies dans le projet 409 00:16:17.560 --> 00:16:18.800 numéro un et qui ont été 410 00:16:18.800 --> 00:16:20.040 investies dans le projet numéro deux. 411 00:16:20.150 --> 00:16:22.960 Mais au moins, on a avancé un peu et vous voyez que cette 412 00:16:23.040 --> 00:16:27.000 valeur actuelle nette, c'est un indicateur un peu virtuel, 413 00:16:27.000 --> 00:16:29.840 mais qui est très utile parce qu'au moins on compare des 414 00:16:29.840 --> 00:16:32.080 flux de fonds ou on compare des créations de 415 00:16:32.080 --> 00:16:33.440 valeur le même jour. 416 00:16:33.880 --> 00:16:36.480 Alors là, vous avez cette formule absolument barbare et 417 00:16:36.480 --> 00:16:39.200 dramatique qui est en fait ce que je vous ai expliqué 418 00:16:39.200 --> 00:16:41.640 précédemment, c'est à dire que la valeur actuelle nette, 419 00:16:41.690 --> 00:16:44.840 c'est moins moins parce qu'il va falloir démontrer aux 420 00:16:44.840 --> 00:16:46.440 investisseurs qu'on est capable de leur 421 00:16:46.440 --> 00:16:47.880 rembourser le capital zéro. 422 00:16:48.280 --> 00:16:50.840 Pourquoi? Parce que le financement qu'ils apportent, 423 00:16:50.890 --> 00:16:53.480 c'est exactement l'investissement dans le projet que vous 424 00:16:53.480 --> 00:16:54.920 rappelez plus 100 moins 100. 425 00:16:55.070 --> 00:16:58.320 Ensuite, vous avez un si de un jusqu'à n puisque vous avez 426 00:16:58.320 --> 00:16:59.760 des cash flow qui vont partir de un 427 00:16:59.760 --> 00:17:00.960 pour s'arrêter à l'année n. 428 00:17:01.110 --> 00:17:02.480 Donc cash flow, un, deux, trois, 429 00:17:02.640 --> 00:17:05.720 n divisé par un plus le coût moyen pondéré du capital. 430 00:17:05.820 --> 00:17:07.920 Ah ben oui. Mais combien de fois ça dépend 431 00:17:07.920 --> 00:17:09.240 quand le cash flow est généré. 432 00:17:09.240 --> 00:17:11.080 Donc, si le cachot est généré dans trois ans, 433 00:17:11.080 --> 00:17:12.280 on va le diviser trois fois. 434 00:17:12.710 --> 00:17:14.400 Vous voyez, c'est pas très compliqué simplement. 435 00:17:14.400 --> 00:17:16.360 C'est une formule mathématique avec un très joli 436 00:17:16.470 --> 00:17:17.480 symbole sigma. 437 00:17:17.720 --> 00:17:19.760 Alors cette formule est présentée de manière 438 00:17:19.760 --> 00:17:20.920 relativement simple. 439 00:17:21.180 --> 00:17:23.720 On verra un petit peu plus tard comment la compliquer, 440 00:17:24.270 --> 00:17:27.320 mais vous voyez qu'apparaît dans la formule un zéro ça, 441 00:17:27.320 --> 00:17:29.360 c'est ce qu'on paye aujourd'hui pour faire investissement 442 00:17:30.180 --> 00:17:32.240 un coût moyen pour des du capital que je vous 443 00:17:32.240 --> 00:17:33.520 expliquerait dans un autre cours. 444 00:17:33.740 --> 00:17:34.760 Et puis les cachots, 445 00:17:35.020 --> 00:17:37.360 il faut être capable d'aller calculer les cachets pour 446 00:17:37.360 --> 00:17:39.280 pouvoir construire notre valeur actuelle nette 447 00:17:39.990 --> 00:17:41.160 pour calculer cash flow. 448 00:17:41.160 --> 00:17:43.040 Il y a deux principes fondamentaux. 449 00:17:43.620 --> 00:17:46.000 Le premier principe, c'est ce dont je viens de vous parler. 450 00:17:46.170 --> 00:17:47.760 C'est ce qu'on appelle l'actualisation. 451 00:17:47.760 --> 00:17:48.760 C'est la valeur du temps. 452 00:17:49.050 --> 00:17:52.320 C'est la capacité de réconcilier un flux de fond 453 00:17:52.420 --> 00:17:53.960 demain avec un flux de fond. 454 00:17:53.960 --> 00:17:57.800 Aujourd'hui, le deuxième principe que l'on appelle en 455 00:17:57.800 --> 00:18:00.520 général cash king, c'est dire les cashs, 456 00:18:00.520 --> 00:18:01.720 c'est vraiment des flux de fond. 457 00:18:01.900 --> 00:18:04.800 Il ne s'agit pas de résultats. Il s'agit de flux de fond. 458 00:18:05.120 --> 00:18:06.360 Pourquoi? Tout simplement? 459 00:18:06.360 --> 00:18:09.200 Parce que les investisseurs calculent leur propre rendement 460 00:18:09.390 --> 00:18:11.040 avec des entrées et des sorties de fonds. 461 00:18:11.040 --> 00:18:13.240 Comment ça se passe d'abord pour les banquiers, supposez, 462 00:18:13.240 --> 00:18:14.920 vous vouliez acheter une maison ou une voiture. 463 00:18:15.180 --> 00:18:16.760 Le banquier va vous mettre les fonds à 464 00:18:16.760 --> 00:18:18.240 disposition sur votre compte en banque. 465 00:18:18.240 --> 00:18:20.480 C'est un flux de fonds, puis vous allez pouvoir acheter 466 00:18:20.480 --> 00:18:21.640 votre voiture ou votre maison. 467 00:18:21.900 --> 00:18:23.120 Et puis après, à tous les mois, 468 00:18:23.120 --> 00:18:25.280 vous allez sortir de l'argent dans votre compte en banque 469 00:18:25.280 --> 00:18:29.320 pour pouvoir faire un virement aux banquier qui va récupérer 470 00:18:29.320 --> 00:18:31.640 le capital et qui va récupérer sa rémunération. 471 00:18:31.640 --> 00:18:33.680 Comment est ce qui calcule sa rentabilité de banquier? 472 00:18:34.110 --> 00:18:36.800 Cash out, cash in sortie de fonds entré de fond. 473 00:18:36.810 --> 00:18:38.280 C'est très simple, actionnaire. 474 00:18:38.280 --> 00:18:39.920 C'est même encore plus simple pour actionnaire. 475 00:18:40.190 --> 00:18:42.240 Vous achetez une action, vous déc, cassez, 476 00:18:42.240 --> 00:18:44.240 vous recevez des dividendes, vous encaissez, 477 00:18:44.240 --> 00:18:46.040 vous vendez l'action, vous encaissez. 478 00:18:46.060 --> 00:18:49.040 Il s'agit de flux de fond. Il s'agit de flux de trésorerie. 479 00:18:49.100 --> 00:18:52.080 Eh bien, comme les actionnaires et les banquiers utilisent 480 00:18:52.380 --> 00:18:55.080 des rentrées et des sorties de fonds pour pouvoir mesurer 481 00:18:55.080 --> 00:18:56.440 leur propre rentabilité, 482 00:18:56.670 --> 00:18:59.120 vous allez vous ajuster à leur formule de calcul et vous 483 00:18:59.120 --> 00:19:01.560 allez prendre des flux de fond pour savoir si finalement ils 484 00:19:01.580 --> 00:19:04.360 ont investi leur argent dans un projet qui va 485 00:19:04.360 --> 00:19:05.400 les satisfaire. 486 00:19:05.920 --> 00:19:08.800 Alors comment on calcule ces cachots de manière précise, 487 00:19:08.940 --> 00:19:10.440 pas d'abord, je vous ai dit il faut qu'on gagne 488 00:19:10.550 --> 00:19:11.640 plus que ce qu'on dépense. 489 00:19:12.190 --> 00:19:14.400 Donc les cachets, ça va être des gains. 490 00:19:14.510 --> 00:19:15.800 Donc ça va être des profits, 491 00:19:15.800 --> 00:19:18.160 mais des profits transformés en trésorerie, 492 00:19:18.160 --> 00:19:19.880 en flux de fond, cash king. 493 00:19:20.680 --> 00:19:22.120 Alors les profits apparaissent ou 494 00:19:22.630 --> 00:19:25.160 dans un document qui s'appelle le compte de résultats, 495 00:19:25.160 --> 00:19:26.280 le fameux pnl. 496 00:19:26.900 --> 00:19:28.840 Et donc on va calculer quel est le profit 497 00:19:29.350 --> 00:19:32.480 cash dégagé par l'exploitation par l'exploitation? 498 00:19:32.480 --> 00:19:34.720 Simplement, il ne s'agit pas de coût du financement, 499 00:19:34.720 --> 00:19:37.320 le coût du financement et le coût du capital dont je vous 500 00:19:37.320 --> 00:19:39.720 répète que vous allez en trouver la formule et la 501 00:19:39.720 --> 00:19:41.560 rationalité dans un autre cours. 502 00:19:41.590 --> 00:19:44.440 Donc, il s'agit de résultats purement opérationnels, 503 00:19:44.480 --> 00:19:45.760 purement d'exploitation. 504 00:19:46.440 --> 00:19:47.760 Alors, dans un compte de résultats, 505 00:19:47.760 --> 00:19:49.400 on a deux résultats d'exploitation. 506 00:19:49.500 --> 00:19:52.160 On a le résultat d'exploitation classique qu'on appelle 507 00:19:52.430 --> 00:19:54.760 EBIT, qui veut dire résultat avant frais 508 00:19:54.760 --> 00:19:55.800 financiers et impôt. 509 00:19:56.260 --> 00:19:58.880 Et ce n'est pas tout un fait du cash à cause 510 00:19:58.980 --> 00:20:00.160 de l'amortissement. 511 00:20:00.470 --> 00:20:01.720 Vous vous rappelez que le résultat 512 00:20:01.720 --> 00:20:03.080 d'exploitation, c'est le chiffre d'affaires. 513 00:20:03.080 --> 00:20:05.640 Ça c'est du cash moins les charges opérationnelles, 514 00:20:05.640 --> 00:20:07.840 moins les charges d'exploitation dans lesquelles vous avez 515 00:20:07.980 --> 00:20:11.080 les salaires, les charges, les loyers, les achats, etc. 516 00:20:11.190 --> 00:20:12.280 Tout ça, c'est du cash out. 517 00:20:12.700 --> 00:20:14.720 Et puis vous avez l'amortissement à l'amortissement. 518 00:20:14.850 --> 00:20:16.040 C'est pas une sortie de fond. 519 00:20:16.140 --> 00:20:18.000 L'amortissement, c'est simplement la 520 00:20:18.000 --> 00:20:19.200 mémoire de l'investissement. 521 00:20:19.200 --> 00:20:20.640 Vous achetez une machine, 10 000 000. 522 00:20:20.640 --> 00:20:21.880 Vous l'utilisez pendant 10 ans. 523 00:20:21.880 --> 00:20:24.640 Vous avez passé un amortissement de 1 000 000 tous les ans 524 00:20:24.750 --> 00:20:26.760 pour dire que vous consommez compt 525 00:20:27.490 --> 00:20:30.760 votre investissement à hauteur de un e tous les ans. 526 00:20:30.950 --> 00:20:32.000 Donc, vous voyez que le 1 000 000 527 00:20:32.000 --> 00:20:33.040 est une écriture comptable. 528 00:20:33.040 --> 00:20:34.200 Ce n'est pas une sortie de fonds. 529 00:20:34.200 --> 00:20:36.760 Le 10 000 000 est une sortie de fond que l'on retrouve 530 00:20:36.760 --> 00:20:38.320 d'ailleurs dans le tableau de financement. 531 00:20:38.540 --> 00:20:41.200 Et on retrouve la mémoire du tableau de financement à 532 00:20:41.200 --> 00:20:42.600 l'intérieur du compte de résultats. 533 00:20:42.710 --> 00:20:44.800 Donc, les beat, c'est un profit. 534 00:20:45.400 --> 00:20:46.920 Alors, avec votre résultat d'exploitation, 535 00:20:46.920 --> 00:20:48.920 vous allez être capable de payer vos frais financiers, 536 00:20:48.940 --> 00:20:51.400 vos impôts et rémunérer vos actionnaires. 537 00:20:51.770 --> 00:20:53.920 C'est pour ça que le résultat d'exploitation, 538 00:20:53.920 --> 00:20:56.240 c'est ce qui vous permet de payer le coût du capital 539 00:20:57.070 --> 00:20:58.640 dans le calcul de l'économie. 540 00:20:58.750 --> 00:21:00.160 Profite du résultat économique. 541 00:21:00.180 --> 00:21:04.240 On compare le rossé avec le coût moyen pondéré du capital et 542 00:21:04.240 --> 00:21:06.840 rossé ces résultats d'exploitation divisés par 543 00:21:06.840 --> 00:21:08.240 investissement d'exploitation. 544 00:21:08.240 --> 00:21:09.400 Donc limite, il est fondamental. 545 00:21:09.470 --> 00:21:12.040 Vous rémunérer vos investisseurs avec votre résultat 546 00:21:12.040 --> 00:21:13.520 d'exploitation, mais ce n'est pas du cash. 547 00:21:14.120 --> 00:21:16.000 Alors qu'est ce qui est du cash dans le compte de résultats? 548 00:21:16.130 --> 00:21:18.560 C'est le chiffre d'affaires. Moins les dépenses 549 00:21:18.560 --> 00:21:20.320 d'exploitation monétaires, 550 00:21:20.450 --> 00:21:22.920 c'est à dire toutes les dépenses d'exploitation à 551 00:21:22.920 --> 00:21:25.800 l'exclusion de l'amortissement, amortissement en anglais, 552 00:21:25.820 --> 00:21:30.200 ça se dit dépréciation corporelle, amor un corporelle. 553 00:21:30.260 --> 00:21:33.440 Et donc c'est le fameux eida qui est du cash. 554 00:21:33.860 --> 00:21:38.040 La première étape du calcul du cash flow opérationnel dégagé 555 00:21:38.040 --> 00:21:40.240 par votre projet investissement, c'est de lida. 556 00:21:40.500 --> 00:21:43.800 Ça ne s'arrête pas là. Alors ça s'arrête pas là en raison de 557 00:21:43.800 --> 00:21:47.720 la fiscalité, le coût moyen pondéré du capital, 558 00:21:48.050 --> 00:21:50.280 c'est ce qu exigent les actionnaires et ce que 559 00:21:50.280 --> 00:21:51.560 coûtent les banquiers. 560 00:21:52.020 --> 00:21:53.680 Et quand vous regardez un compte de résultats, 561 00:21:53.680 --> 00:21:55.760 vous voyez que les frais financiers sont déductibles 562 00:21:55.760 --> 00:21:56.920 du résultat imposable. 563 00:21:57.350 --> 00:21:59.320 Donc, si vous donnez de l'argent à votre banquier, 564 00:21:59.420 --> 00:22:01.000 si vous lui payez les frais financiers, 565 00:22:01.000 --> 00:22:02.320 vous allez payer moins d'impôts. 566 00:22:02.430 --> 00:22:05.040 Donc, coût moyen pond des du capital prend en compte la 567 00:22:05.060 --> 00:22:08.280 déductibilité des frais financiers du résultat imposable. 568 00:22:08.730 --> 00:22:09.760 Quant à l'actionnaire, 569 00:22:09.760 --> 00:22:12.120 il est rémunéré sur le résultat après impôt. 570 00:22:12.510 --> 00:22:14.400 Donc le coût moyen pondéré du capital, 571 00:22:14.670 --> 00:22:16.400 sans rentrer dans le détail de la formule, 572 00:22:16.420 --> 00:22:18.120 il est après impôt. 573 00:22:18.780 --> 00:22:22.400 Or, les bda, il est avant impôt et les cash flows doivent 574 00:22:22.400 --> 00:22:25.240 être après impôt puisqu'ils sont actualisés un taux 575 00:22:25.240 --> 00:22:26.960 d'actualisation qui est après impôt. 576 00:22:26.960 --> 00:22:30.240 Donc il faut être cohérent fiscalement puisque les bda est 577 00:22:30.240 --> 00:22:32.040 avant impôt, on va déduire l'impôt. 578 00:22:32.430 --> 00:22:36.360 Donc on va multiplier les bdda par un moins le taux d'impôt. 579 00:22:36.360 --> 00:22:39.080 Donc, la première partie, c'est les bda comme un 580 00:22:39.080 --> 00:22:40.160 moins le taux d'impôt. 581 00:22:40.460 --> 00:22:42.520 Ça s'arrête pas là. Pourquoi? 582 00:22:42.610 --> 00:22:43.960 Parce que vous avez l'amortissement. 583 00:22:44.180 --> 00:22:45.520 Je viens de vous dire il y a deux minutes que 584 00:22:45.520 --> 00:22:47.840 l'amortissement, c'était une dépense non monétaire. 585 00:22:48.010 --> 00:22:50.760 C'est tout à fait le cas, mais c'est une dépense qui est une 586 00:22:50.760 --> 00:22:53.000 charge d'exploitation que vous allez introduire dans votre 587 00:22:53.000 --> 00:22:55.120 compte de résultat et en introduisant une charge, 588 00:22:55.120 --> 00:22:58.320 vous allez réduire votre résultat imposable. 589 00:22:58.990 --> 00:23:01.480 Donc, quand vous comptabiliser à l'amortissement de votre 590 00:23:01.480 --> 00:23:03.520 machine à l'intérieur de votre compte de résultat, 591 00:23:03.870 --> 00:23:05.440 vous réduisez le résultat 592 00:23:05.950 --> 00:23:09.480 imposable sans avoir sorti un euro de votre poche dont vous 593 00:23:09.480 --> 00:23:12.440 voyez que au lieu de sortir de l'argent, 594 00:23:12.780 --> 00:23:15.720 l'amortissement de manière indirecte, c'est à dire fiscale, 595 00:23:15.720 --> 00:23:17.560 va vous permettre d'économiser de l'argent, 596 00:23:17.560 --> 00:23:19.640 c'est à dire fondamentalement de l'économiser de l'impôt. 597 00:23:20.220 --> 00:23:21.680 On va prendre un exemple très simple. 598 00:23:21.680 --> 00:23:24.680 Supposons que vous passiez 100 d'amortissement et que le 599 00:23:24.720 --> 00:23:26.160 taux d'impôt soit à 30 %. 600 00:23:26.380 --> 00:23:28.720 Eh bien, comme vous avez réduit votre résultat imposable de 601 00:23:28.720 --> 00:23:32.520 100, vous avez économisé les 30 de 100 de résultats qui ont 602 00:23:32.520 --> 00:23:34.520 disparu dont vous avez économisé 30, 603 00:23:34.650 --> 00:23:37.640 c'est à dire le taux d'impôt multiplié par l'amortissement. 604 00:23:38.460 --> 00:23:41.080 Le calcul du cash flow, c'est les bdas, 605 00:23:41.580 --> 00:23:45.520 le résultat cash opérationnel que multiplie un moins le taux 606 00:23:45.680 --> 00:23:47.480 auquel vous imposez les bénéfices opérationnels. 607 00:23:47.960 --> 00:23:49.000 Première partie, deuxième partie, 608 00:23:49.510 --> 00:23:51.960 plus l'économie d'impôt sur amortissement, 609 00:23:51.960 --> 00:23:55.560 c'est à dire l'impôt que vous auriez payé et que vous 610 00:23:55.670 --> 00:23:58.880 économisez sur la partie du résultat qui 611 00:23:58.930 --> 00:24:00.560 disparaît entre guillemets. 612 00:24:00.560 --> 00:24:01.840 Grâce à l'amortissement, 613 00:24:01.940 --> 00:24:03.480 on est presque au bout de nos peines. 614 00:24:03.480 --> 00:24:05.560 Maintenant, il faut prendre en compte ce qu'on appelle le 615 00:24:05.560 --> 00:24:08.760 principe du avec ou sans wi out. 616 00:24:08.780 --> 00:24:11.280 Et ça, ça veut dire quoi? Ça veut dire qu'à chaque fois que 617 00:24:11.280 --> 00:24:13.800 vous faites un investissement, vous allez changer quelque 618 00:24:13.800 --> 00:24:15.240 chose dans la vie de l'entreprise. 619 00:24:16.080 --> 00:24:17.120 Alors si vous faites un investissement, 620 00:24:17.120 --> 00:24:18.400 c'est pour gagner plus de débit de da. 621 00:24:19.100 --> 00:24:20.600 Et puis vous avez acheté une machine dont 622 00:24:20.600 --> 00:24:21.680 vous aurez plus d'amortissement. 623 00:24:22.060 --> 00:24:25.160 Et donc à chaque fois, vous allez comparer la situation de 624 00:24:25.160 --> 00:24:28.320 l'entreprise en faisant l'investissement par rapport à la 625 00:24:28.320 --> 00:24:31.280 situation de l'entreprise, en ne faisant rien business 626 00:24:31.300 --> 00:24:34.440 as donc avec l'investissement par rapport à sans 627 00:24:34.440 --> 00:24:36.760 l'investissement, bien évidemment, vous allez améliorer, 628 00:24:36.870 --> 00:24:39.160 mais vous allez calculer la différence entre les flux de 629 00:24:39.160 --> 00:24:42.720 fonds que je dégage avec l'investissement par rapport à, 630 00:24:42.720 --> 00:24:45.280 si je n'avais pas fait l'investissement dont vous allez 631 00:24:45.280 --> 00:24:47.840 comparer les bda avec l'investissement et sans 632 00:24:47.840 --> 00:24:50.680 l'investissement, l'amortissement avec l'investissement 633 00:24:50.780 --> 00:24:51.880 et sans l'investissement. 634 00:24:52.010 --> 00:24:55.240 C'est pour ça qu'il y a un petit delta dans la formule qui 635 00:24:55.260 --> 00:24:56.800 va apparaître tout à fait, 636 00:24:57.110 --> 00:25:01.160 évidemment lorsque je vais comparer une machine et une autre 637 00:25:01.160 --> 00:25:02.960 machine, une nouvelle machine par 638 00:25:02.960 --> 00:25:04.000 rapport à une ancienne machine. 639 00:25:04.220 --> 00:25:06.400 Et vous allez voir que le delta d'amortissement est 640 00:25:06.490 --> 00:25:08.680 absolument fondamental dans le calcul. 641 00:25:09.360 --> 00:25:11.560 Alors maintenant, vous êtes prêts pour faire l'exercice 642 00:25:11.560 --> 00:25:13.880 numéro un, qui s'appelle valeur actuelle nette. 643 00:25:14.260 --> 00:25:16.640 Et puis vous avez un fichier Excel dans lequel 644 00:25:16.640 --> 00:25:17.760 vous avez la trame. 645 00:25:17.840 --> 00:25:19.920 Et je vais vous montrer les parties importantes de 646 00:25:19.920 --> 00:25:20.960 la trame dans une minute. 647 00:25:21.780 --> 00:25:24.040 Il s'agit d'un investissement très, très simple, 648 00:25:24.370 --> 00:25:26.640 juste pour appliquer la formule de la valeur actuelle nette. 649 00:25:26.910 --> 00:25:29.320 Vous achetez une machine pour 1 000 000, 650 00:25:29.320 --> 00:25:32.880 vous l'utilisez pendant huit ans et grâce à cette machine, 651 00:25:32.880 --> 00:25:34.920 vous allez pouvoir augmenter votre habit d. 652 00:25:35.060 --> 00:25:39.280 On verra ce qu'il y a derrière plus tard de 400 0 $ par an. 653 00:25:39.630 --> 00:25:41.960 Vous avez besoin d'un taux d'imposition des 654 00:25:41.960 --> 00:25:43.320 bénéfices pour calculer le cash. 655 00:25:43.390 --> 00:25:45.440 Vous avez besoin d'un coût moyen pondéré du capital 656 00:25:45.590 --> 00:25:46.840 pour actualiser le cash flow. 657 00:25:47.020 --> 00:25:49.600 Et vous allez donc calculer la valeur actuelle nette et la 658 00:25:49.600 --> 00:25:51.800 durée de remboursement qu'on appelle le pay back. 659 00:25:52.960 --> 00:25:56.080 Alors, dans chaque exercice, vous allez avoir une trame, 660 00:25:56.080 --> 00:25:58.600 excelle avec un certain nombre de rappels. 661 00:25:58.950 --> 00:26:01.520 Donc ça s'appelle rappel, valeur actuelle. 662 00:26:01.580 --> 00:26:03.800 Ne ça vous rappelle la formule du cash flow. 663 00:26:04.060 --> 00:26:06.720 Je vous explique pourquoi vous avez un taux d'imposition. 664 00:26:06.740 --> 00:26:08.760 Je vous explique pourquoi vous avez un amortissement. 665 00:26:08.820 --> 00:26:12.080 Je vous explique les bda, le wi wi out, etc. 666 00:26:12.380 --> 00:26:14.840 Et ensuite vous avez les données de l'exercice. 667 00:26:15.310 --> 00:26:16.440 Dans les données de l'exercice, 668 00:26:16.440 --> 00:26:18.160 vous avez l'investissement 1 000 000, 669 00:26:18.160 --> 00:26:20.040 on appelle sa cap expenditures. 670 00:26:20.070 --> 00:26:22.600 Donc souvent capex dans les entreprises, 671 00:26:22.600 --> 00:26:24.840 même francophones, vous avez les bid. 672 00:26:24.860 --> 00:26:26.400 Je vous ai dit que c'était 400 zéro là. 673 00:26:26.400 --> 00:26:27.560 Vous avez une cellule bleue. 674 00:26:27.560 --> 00:26:29.480 Vous allez avoir à remplir les cellules bleus. 675 00:26:29.480 --> 00:26:30.480 Vous allez voir, c'est très simple. 676 00:26:31.100 --> 00:26:33.400 Et donc vous avez un taux d'imposition de bénéfice, 677 00:26:33.420 --> 00:26:36.320 le nombre d'années et le taux d'actualisation, 678 00:26:36.340 --> 00:26:37.920 le coût moyen pondéré du capital. 679 00:26:38.580 --> 00:26:39.960 Et vous, ce que vous avez à faire, 680 00:26:40.210 --> 00:26:42.000 c'est remplir les cellules bleues. 681 00:26:42.600 --> 00:26:44.160 Alors vous avez le delta de bda, 682 00:26:44.290 --> 00:26:46.040 c'est 400 zéro, c'est pas très compliqué. 683 00:26:46.040 --> 00:26:47.640 Ensuite, il faut le calculer après impôt. 684 00:26:47.910 --> 00:26:50.480 Donc vous allez mobiliser le un moins taux 685 00:26:50.480 --> 00:26:51.920 d'imposition 30 %. 686 00:26:52.340 --> 00:26:53.800 Et puis vous avez un amortissement, 687 00:26:54.030 --> 00:26:56.080 vous avez 1000 divisés par huit. 688 00:26:56.080 --> 00:26:59.000 C'est pas très compliqué à calculer qui va vous permettre de 689 00:26:59.000 --> 00:27:01.240 dégager des économies d'impôt supplémentaires, 690 00:27:01.240 --> 00:27:03.600 c'est à dire 30 pour multiplié par 691 00:27:03.600 --> 00:27:04.760 l'amortissement de l'année. 692 00:27:05.020 --> 00:27:06.600 Et ça vous donne des entrées de fond. 693 00:27:06.860 --> 00:27:09.520 Et c'est à peu près terminé pour ce premier exercice parce 694 00:27:09.520 --> 00:27:11.560 que vous allez avoir l'ensemble du cashflow. 695 00:27:11.980 --> 00:27:13.680 Et puis vous avez une cellule bleue et toutes 696 00:27:13.680 --> 00:27:14.760 les autres cellules sont blanches. 697 00:27:14.760 --> 00:27:16.640 Ça veut dire que dans la trame, 698 00:27:16.990 --> 00:27:19.600 j'ai considéré que la première année allait se répéter à 699 00:27:19.600 --> 00:27:21.320 l'année deux, trois, quatre, cinq, six, sept, huit, 700 00:27:21.580 --> 00:27:23.520 et dont vous n'avez qu'à rentrer la première année, 701 00:27:24.060 --> 00:27:27.160 la feuille Excel calcule le reste et vous calcule 702 00:27:27.660 --> 00:27:29.400 l'actualisation des fonds. 703 00:27:29.400 --> 00:27:31.360 Calcul de cash, flow actualisé et cumulé, 704 00:27:31.490 --> 00:27:34.680 c'est à dire le flux divisé par un plus le coût moyen 705 00:27:34.680 --> 00:27:37.560 pondéré du capital à la puissance un, deux, trois, huit. 706 00:27:37.860 --> 00:27:40.360 Et enfin, la dernière ligne vous accumule l'ensemble 707 00:27:40.380 --> 00:27:41.760 des cashs actualisés. 708 00:27:42.110 --> 00:27:43.880 Donc le moins 1000 va devenir moins 1000, 709 00:27:43.880 --> 00:27:45.920 plus quelque chose et puis plus quelque chose. 710 00:27:45.980 --> 00:27:47.000 Et puis plus quelque chose. 711 00:27:47.380 --> 00:27:48.560 Et à la fin, 712 00:27:48.560 --> 00:27:51.920 vous allez avoir la valeur actuelle nette, le pay back. 713 00:27:51.920 --> 00:27:53.800 C'est quelque chose que vous allez observer 714 00:27:54.550 --> 00:27:56.960 dont vous allez avoir des cash flows actualisés accumulés 715 00:27:56.960 --> 00:27:59.080 qui vont être négatifs puisque ça part d'au moins 1000. 716 00:27:59.340 --> 00:28:01.600 Et puis à un moment, ça va devenir positif. 717 00:28:02.220 --> 00:28:04.680 Eh bien, l'année ou les cash flows actualisés 718 00:28:04.830 --> 00:28:06.280 cumulé deviennent positifs. 719 00:28:06.540 --> 00:28:09.280 Ça veut dire que vous avez dégagé suffisamment de cash l 720 00:28:09.280 --> 00:28:11.960 pendant suffisamment d'années pour être capable de 721 00:28:12.130 --> 00:28:14.360 rembourser l'investissement initial. 722 00:28:14.490 --> 00:28:16.800 C'est pour ça que ça s'appelle une durée de remboursement. 723 00:28:16.820 --> 00:28:18.080 Et en anglais rembourser, 724 00:28:18.080 --> 00:28:21.560 ça se dit tout paie back, c'est parti. 725 00:28:21.630 --> 00:28:23.760 Vous n'avez plus qu'à faire les calculs. Bon courage,