WEBVTT 1 00:00:08.560 --> 00:00:09.650 Dans ce dernier module, 2 00:00:09.710 --> 00:00:12.130 je veux vous présenter le dénouement de l'opération. 3 00:00:12.520 --> 00:00:16.290 Nous disposons des données finales de la structuration, 4 00:00:16.630 --> 00:00:19.970 ce qui est arrivé à la fin de cette période de 10 années. 5 00:00:20.310 --> 00:00:23.250 Et nous allons pouvoir comparer les données finales avec 6 00:00:23.250 --> 00:00:24.410 les données initiales. 7 00:00:25.950 --> 00:00:27.890 Je vous propose un agenda en six parties. 8 00:00:28.560 --> 00:00:30.650 Dans un premier temps, je vais vous présenter quelques 9 00:00:30.650 --> 00:00:35.530 données commerciales et financières réelles in fine, 10 00:00:35.590 --> 00:00:37.730 ce qui va nous permettre de comparer le réel 11 00:00:38.270 --> 00:00:41.770 et le prévu est de conclure qu'il s'agit d'un beau succès 12 00:00:41.860 --> 00:00:43.410 commercial et financier. 13 00:00:44.640 --> 00:00:48.050 Ensuite, deux ans après la fin de cette structuration, 14 00:00:48.050 --> 00:00:51.730 donc en 2001, par rapport à 1999, 15 00:00:52.110 --> 00:00:55.570 pn boell une offre d'acquisition sur la société c. 16 00:00:56.790 --> 00:00:59.530 Or, la société s'échappe reste encore cotée 17 00:00:59.600 --> 00:01:00.930 pour quelques actions. 18 00:01:01.720 --> 00:01:05.170 Donc fiala la financière séchappe doivent 19 00:01:05.680 --> 00:01:08.010 retirer ces caps de la bourse. 20 00:01:08.350 --> 00:01:11.210 Et pour cela, faire une offre publique de retrait. 21 00:01:11.260 --> 00:01:14.090 Cette offre publique de retrait doit être documentée pour 22 00:01:14.480 --> 00:01:17.250 justifier le prix et pour justifier le prix, 23 00:01:17.470 --> 00:01:19.530 il faut produire un certain nombre de données. 24 00:01:20.070 --> 00:01:23.290 Ces données vont nous permettre de mesurer la rentabilité 25 00:01:23.360 --> 00:01:27.370 réelle de chacune des tranches de financement et la comparer 26 00:01:27.590 --> 00:01:29.610 par rapport à la rentabilité prévue. 27 00:01:30.120 --> 00:01:33.130 Ceci va nous permettre fondamentalement de savoir si les 28 00:01:33.290 --> 00:01:36.050 investisseurs sont satisfaits ou non de cette opération. 29 00:01:37.280 --> 00:01:40.170 Ensuite, je vais accélérer un peu le temps et vous montrer 30 00:01:40.400 --> 00:01:44.410 Pitt na bows 20 ans après l'acquisition de ces caps. 31 00:01:44.590 --> 00:01:47.610 Et vous allez constater que le futur a été un peu 32 00:01:47.610 --> 00:01:48.890 moins brillant que le passé. 33 00:01:50.140 --> 00:01:52.490 Enfin, je vous proposerai un certain nombre de conclusions, 34 00:01:52.840 --> 00:01:54.730 mais avant de vous donner ces conclusions, 35 00:01:55.030 --> 00:01:59.210 je souhaite revenir sur le processus de structuration qui 36 00:01:59.410 --> 00:02:02.210 comprend trois étapes absolument fondamentales. 37 00:02:03.840 --> 00:02:07.730 Tout d'abord, la comparaison du réel par rapport au prévu en 38 00:02:09.470 --> 00:02:10.730 le chiffre d'affaires réels. 39 00:02:10.740 --> 00:02:12.970 C'est 812 000 000 de francs. 40 00:02:13.550 --> 00:02:15.290 Et en fait, dans la prévision initiale, 41 00:02:15.750 --> 00:02:17.850 il y avait 842 000 000. 42 00:02:17.850 --> 00:02:21.770 Donc on est un tout petit peu en dessous de la prévision 43 00:02:21.770 --> 00:02:24.330 financière, mais finalement on n'en est pas très loin 44 00:02:24.990 --> 00:02:26.530 au niveau du résultat d'exploitation. 45 00:02:26.530 --> 00:02:27.930 C'est un tout petit peu plus décevant, 46 00:02:28.400 --> 00:02:31.890 128 000 000 de francs par rapport à 155, 47 00:02:32.000 --> 00:02:35.210 mais l'entreprise a conservé un beau potentiel de 48 00:02:35.290 --> 00:02:36.650 rentabilité commerciale. 49 00:02:37.060 --> 00:02:39.090 Maintenant, la rentabilité, c'est un point 50 00:02:39.750 --> 00:02:41.410 que dire de la trésorerie? 51 00:02:41.800 --> 00:02:43.490 Vous rappelez qu'un point fondamental, 52 00:02:43.490 --> 00:02:47.490 c'était que ces caps ne devaient pas être entêtés en toute 53 00:02:47.490 --> 00:02:49.810 logique pour pouvoir conserver la sécurité 54 00:02:49.950 --> 00:02:51.010 de cette structuration. 55 00:02:51.350 --> 00:02:54.410 Eh bien, la trésorerie nette de ces caps en 56 00:02:54.410 --> 00:02:57.130 1999 est positive. 57 00:02:57.520 --> 00:03:01.480 Donc on n'a pas tout fait rempli les objectifs commerciaux, 58 00:03:01.900 --> 00:03:04.520 pas tout à fait remplis les objectifs de rentabilité. 59 00:03:04.900 --> 00:03:08.440 Par contre, en termes de flux, la trésor riette et positive, 60 00:03:08.900 --> 00:03:11.040 ce qui veut donc dire qu'au niveau de la financière, 61 00:03:11.100 --> 00:03:12.840 ces cap, ça s'est plutôt bien passé. 62 00:03:14.340 --> 00:03:17.480 En effet, lorsque l'on observe le bilan de la financière, 63 00:03:17.580 --> 00:03:19.080 ces caps, on s'aperçoit que, 64 00:03:19.080 --> 00:03:23.000 comme prévu la financière séchappe à rembourser les dettes, 65 00:03:23.260 --> 00:03:26.520 la dette senior et la dette subordonnée. 66 00:03:26.990 --> 00:03:30.480 Mais l'entreprise aussi a converti l'obligation remboursable 67 00:03:30.500 --> 00:03:33.080 en actions, ce qui a augmenté le nombre d'actions. 68 00:03:33.470 --> 00:03:35.560 L'endettement est négligeable. 69 00:03:35.710 --> 00:03:39.120 Donc les objectifs ont été remplis et cet endettement est 70 00:03:39.120 --> 00:03:40.960 largement couvert par l'actif circulant. 71 00:03:40.960 --> 00:03:43.400 Donc il n'y a absolument aucun problème d'endettement pour 72 00:03:43.400 --> 00:03:44.880 la financière c cap. 73 00:03:45.220 --> 00:03:48.880 Et comme l'entreprise ne doit plus consacrer son cash à 74 00:03:48.880 --> 00:03:51.480 payer des frais financiers et à rembourser de la dette, 75 00:03:51.500 --> 00:03:53.920 le cash est disponible pour les actionnaires. 76 00:03:54.390 --> 00:03:57.320 Donc l'entreprise va verser un premier dividende en 2000 77 00:03:57.810 --> 00:03:59.080 basé sur les résultats de quatre 78 00:03:59.660 --> 00:04:02.200 à hauteur de 65, six francs. 79 00:04:02.380 --> 00:04:07.000 Et en 2001, donc, 80 00:04:07.100 --> 00:04:10.400 les objectifs ont été remplis au niveau du nombre d'actions. 81 00:04:10.820 --> 00:04:12.400 Il y a le capital initial pour vous. 82 00:04:12.520 --> 00:04:15.400 Rappelez un 6 000 000 d'actions plus la conversion des 83 00:04:15.400 --> 00:04:17.280 obligations remboursables en actions. 84 00:04:17.660 --> 00:04:20.480 Et puis un nombre marginal d'actions qui ont été ajoutées 85 00:04:20.480 --> 00:04:23.680 pour diverses raisons pendant la durée de l'opération. 86 00:04:24.900 --> 00:04:28.360 Ew, Conclusion, il s'agit bien d'un réel 87 00:04:28.910 --> 00:04:31.360 succès commercial et financiers 88 00:04:32.560 --> 00:04:34.480 Orientals En 2001, 89 00:04:34.480 --> 00:04:37.800 pickney bows offre 220 000 000 d'euros pour la société, 90 00:04:37.860 --> 00:04:41.680 ses caps, ce que représente 125 euros par action. 91 00:04:42.870 --> 00:04:44.360 Mais vous vous rappelez que nous avons fait tous 92 00:04:44.360 --> 00:04:45.440 les calculs en francs français. 93 00:04:45.800 --> 00:04:48.640 Revenons donc au francs 700 quatrevingt-dix vir 94 00:04:48.650 --> 00:04:49.800 trois francs par action. 95 00:04:50.350 --> 00:04:53.320 Vous rappelez que la valeur terminale dans le comédien était 96 00:04:53.320 --> 00:04:56.400 de 716 francs en 1904. 97 00:04:57.530 --> 00:05:02.160 Alors intention, on ne peut pas comparer 716 francs et 98 00:05:03.700 --> 00:05:08.600 en mais on s'aperçoit quand même que le prix de vente et la 99 00:05:08.640 --> 00:05:12.480 valeur terminale sont relativement très proches. 100 00:05:13.370 --> 00:05:15.760 Clairement au niveau de la dette senior et l'obligation 101 00:05:15.760 --> 00:05:18.520 subordonnée, le rendement a été identique à la prévision, 102 00:05:18.740 --> 00:05:20.600 la rémunération était contractuelle, 103 00:05:21.100 --> 00:05:22.800 le contrat a été rempli. 104 00:05:23.540 --> 00:05:26.360 Par contre, la question se pose maintenant de l'obligation 105 00:05:26.480 --> 00:05:30.000 remboursable en actions et des actions ordinaires. 106 00:05:30.000 --> 00:05:31.560 Est ce que, fondamentalement, 107 00:05:31.560 --> 00:05:34.080 les investisseurs ont été rémunérés au niveau 108 00:05:34.100 --> 00:05:35.360 auquel ils s'attendaient. 109 00:05:36.380 --> 00:05:39.600 Ew, Nous pouvons reprendre le même type de calcul atu 110 00:05:39.600 --> 00:05:41.920 réel que celui que nous avions réalisé pour 111 00:05:42.350 --> 00:05:43.560 estimer la rentabilité. 112 00:05:43.740 --> 00:05:47.480 Ex, commençant par les obligations remboursables en actions 113 00:05:47.720 --> 00:05:50.400 investissement 26 000 coupons un 114 00:05:51.900 --> 00:05:53.520 en 1999, 115 00:05:53.840 --> 00:05:57.920 l'obligation est remboursée en 180 actions. 116 00:05:58.310 --> 00:06:02.680 Donc, en 2000, vous allez retrouver 185 fois le dividende 117 00:06:02.750 --> 00:06:03.840 dans votre compte en banque. 118 00:06:04.500 --> 00:06:08.560 Et puis en 2001, vous allez retrouver 185 fois le dividende, 119 00:06:08.710 --> 00:06:11.800 plus la cession des 185, actions, 120 00:06:12.100 --> 00:06:14.080 un prix unitaire que je viens de vous indiquer, 121 00:06:14.430 --> 00:06:17.520 vous calculez à taux interne de rentabilité et ça vous donne 122 00:06:17.600 --> 00:06:18.680 19 %. 123 00:06:19.310 --> 00:06:22.440 Vous vous rappelez que le comédien c'était 20, 124 00:06:22.710 --> 00:06:26.560 tant qu'on est finalement très proche au niveau des actions, 125 00:06:26.560 --> 00:06:30.360 mêmes calculs, investissements 100 francs par actions, 126 00:06:30.500 --> 00:06:32.480 pas de dividendes pendant 10 ans, 127 00:06:32.910 --> 00:06:37.640 mais un dividende en 2000 et un dividende en 2001 128 00:06:37.950 --> 00:06:39.560 plus la cession de l'action. 129 00:06:40.030 --> 00:06:42.800 Ceci vous donne un taux interne de rentabilité de 22 130 00:06:43.860 --> 00:06:46.920 à comparer au k médian, qui était de 24. 131 00:06:47.500 --> 00:06:51.920 On est donc là encore, très proche entre le réel et le prévu 132 00:06:53.040 --> 00:06:54.040 Orientals. Reprenons 133 00:06:54.040 --> 00:06:57.120 maintenant la hiérarchisation des rendements par 134 00:06:57.120 --> 00:07:00.040 rapport au titre financier et au risque pris par les 135 00:07:00.160 --> 00:07:03.840 investisseurs dette senior contractu rendement prévu 136 00:07:03.890 --> 00:07:05.520 identiques aux rendement réels car 137 00:07:05.520 --> 00:07:07.120 l'entreprise n'a pas fait défaut. 138 00:07:07.290 --> 00:07:11.000 C'est clair. Obligation subordonnée, rendements supérieurs, 139 00:07:11.190 --> 00:07:14.200 rendement réel atteint car il n'y a pas défaillance. 140 00:07:16.750 --> 00:07:19.600 Mais vous voyez qu'il s'agit là de rendements contractuels 141 00:07:20.300 --> 00:07:21.560 en ce qui concerne l'obligation 142 00:07:21.560 --> 00:07:22.920 remboursable et l'action ordinaire. 143 00:07:22.920 --> 00:07:25.960 Il s'agit de rendements résiduel qui dépendent très 144 00:07:25.960 --> 00:07:28.640 significativement du prix de l'action in fine. 145 00:07:29.250 --> 00:07:32.040 Alors, le rendement prévu pour l'obligation remboursable 146 00:07:32.040 --> 00:07:36.120 s'était entre 19 et 22 suivant le cas, le rendement réel, 147 00:07:36.450 --> 00:07:40.320 c'est 19 au niveau de l'action ordinaire suivant le cas 148 00:07:40.410 --> 00:07:43.840 entre 23 et 26 rendement réel 20. 149 00:07:45.950 --> 00:07:49.640 Donc, conclusion sur la hiérarchisation des rendements par 150 00:07:49.640 --> 00:07:52.080 rapport au risque rendement contractuel 151 00:07:52.620 --> 00:07:56.560 versus rendement résiduel obligataire versus actionnaire, 152 00:07:56.980 --> 00:07:59.000 pas de défaillance contrat rempli, 153 00:07:59.410 --> 00:08:02.000 aucun problème pour la dette senior et pour l'obligation 154 00:08:02.000 --> 00:08:05.760 subordonnée qui, je vous le répète, est une dette mezzanine, 155 00:08:05.950 --> 00:08:09.560 mais beaucoup plus proche d'une perspective obligataire que 156 00:08:09.560 --> 00:08:12.360 d'une perspective actionnaire au niveau des 157 00:08:12.360 --> 00:08:13.400 rendements résiduels. 158 00:08:13.490 --> 00:08:17.520 L'objectif a été atteint, mais plutôt dans la tranche basse 159 00:08:18.120 --> 00:08:19.280 relativement proche, 160 00:08:19.280 --> 00:08:22.440 quand même de ce qui avait été identifié près de 161 00:08:22.440 --> 00:08:23.720 12 ans auparavant. 162 00:08:24.210 --> 00:08:26.520 Maintenant, il est toujours intéressant de se poser la 163 00:08:26.640 --> 00:08:28.960 question de savoir quelle a été la performance 164 00:08:29.580 --> 00:08:31.440 est ce qu'il y a un lien entre performance 165 00:08:31.540 --> 00:08:32.800 et création de valeurs. 166 00:08:32.940 --> 00:08:35.400 Fondamentalement, y a-t-il eu une juste 167 00:08:35.420 --> 00:08:36.880 rémunération du risque? 168 00:08:38.910 --> 00:08:42.520 Reprenons un calcul classique d'exigence de rentabilité de 169 00:08:42.520 --> 00:08:45.760 l'investisseur et prenons la perspective de l'actionnaire 170 00:08:45.760 --> 00:08:49.000 dans la financière se cap à l'origine, 171 00:08:49.300 --> 00:08:51.480 la financière c cap est très endetté. 172 00:08:51.550 --> 00:08:54.680 L'endettement représente trois fois les capitaux propres et 173 00:08:54.680 --> 00:08:55.840 quatre années des bda. 174 00:08:56.530 --> 00:08:59.160 Maintenant, la dette va être remboursée au fur 175 00:08:59.160 --> 00:09:00.320 et à mesure des années. 176 00:09:00.460 --> 00:09:03.360 La dette seigneur par la dette subordonnée qui remboursait 177 00:09:03.760 --> 00:09:07.640 intégralement in fine le ratio moyen d'endettement de la 178 00:09:07.650 --> 00:09:11.400 holie pendant les 10 années, ça va être trois. 179 00:09:12.090 --> 00:09:15.680 Alors on peut calculer un bêta endetté moyen par rapport à 180 00:09:15.680 --> 00:09:16.800 un bêta sans dettes. 181 00:09:16.810 --> 00:09:21.800 C'est la formule d'amada bêta sans dettes que multiplie un 182 00:09:21.800 --> 00:09:24.360 plus un moins le taux d'imposition des bénéfices 183 00:09:25.280 --> 00:09:27.040 multiplié par le ratio d'endettement. 184 00:09:27.870 --> 00:09:30.680 Dans le cas médian, on avait pris un bêta, 185 00:09:34.310 --> 00:09:36.400 multiplie un plus un moins 37, 186 00:09:37.560 --> 00:09:39.800 multiplié par ce ratio moyen d'endettement 187 00:09:41.420 --> 00:09:46.280 et on obtient un bêta de alors, en appliquant le méd, 188 00:09:47.050 --> 00:09:49.480 l'exigence de rentabilité de l'actionnaire, 189 00:09:49.490 --> 00:09:51.040 c'est le taux d'intérêt sans risque, 190 00:09:52.830 --> 00:09:56.200 plus la prime de risque moyenne du marché des actions, 191 00:09:56.450 --> 00:10:01.280 c'est cinq fois le bêta huit cinq, 192 00:10:01.540 --> 00:10:04.560 ça fait neuf 10 plus neuf, ça fait 19. 193 00:10:05.620 --> 00:10:08.800 Or, nous avons constaté une rentabilité de 194 00:10:09.630 --> 00:10:13.800 donc légèrement supérieure à l'exigence de rentabilité. 195 00:10:14.340 --> 00:10:18.200 Il y a eu performance, mais 22 moins neuf, 196 00:10:18.220 --> 00:10:20.040 ça fait un résultat économique de trois. 197 00:10:20.970 --> 00:10:23.520 C'est pas considérable, mais fondamentalement, 198 00:10:23.580 --> 00:10:26.480 il y a eu performance et création de valeurs. 199 00:10:29.360 --> 00:10:33.160 Revenons à l'acquisition de ces caps par pitn bows en 2001. 200 00:10:33.860 --> 00:10:37.000 En fait, nous disposons d'une sorte de justification du 201 00:10:37.110 --> 00:10:38.280 prix d'acquisition. 202 00:10:39.020 --> 00:10:43.080 En effet, le document remis pour l'offre publique de retrait 203 00:10:43.440 --> 00:10:46.080 comprend des rapports d'évaluation réalisés par des 204 00:10:46.240 --> 00:10:49.120 évaluateurs, bien évidemment, tout à fait indépendants. 205 00:10:49.460 --> 00:10:53.840 Et en fait, il justifie le prix de retrait et par là, 206 00:10:53.840 --> 00:10:56.040 même le prix payé par beney boys. 207 00:10:56.300 --> 00:10:58.640 Il y a un potentiel de croissance, évidemment, 208 00:10:58.700 --> 00:11:01.840 on est en crise, c'est l'explosion de la bulle internet, 209 00:11:01.840 --> 00:11:03.800 mais il va y avoir reprise du chiffre d'affaires. 210 00:11:03.800 --> 00:11:06.840 Et puis il y a le maintien de la marche des bda à hauteur de 211 00:11:06.840 --> 00:11:08.000 30 pour donc, 212 00:11:08.060 --> 00:11:12.000 le prix payé par pit nables est justifié à l'intérieur du 213 00:11:12.200 --> 00:11:13.280 document de l'é. 214 00:11:14.270 --> 00:11:17.480 Mais nous sommes quand même au milieu de l'explosion de la 215 00:11:17.480 --> 00:11:21.320 bulle internet, il veille avoir un combat entre le courrier 216 00:11:21.780 --> 00:11:26.720 et le courriel qui va gagner dans ce combats. 217 00:11:26.940 --> 00:11:29.840 Il est tout à fait intéressant de comparer pet noz 218 00:11:29.840 --> 00:11:31.000 aujourd'hui en 2000, 219 00:11:31.000 --> 00:11:34.640 22 par rapport à ce que représentait la société en 2001, 220 00:11:35.580 --> 00:11:37.200 il y avait des objectifs de croissance. 221 00:11:37.380 --> 00:11:40.000 Ils ont été remplis les revenus ces deux, 222 00:11:40.460 --> 00:11:44.120 un milliard de dollars en 2001, trois cinq en 2022, 223 00:11:44.260 --> 00:11:46.120 un quasi doublement du chiffre d'affaires. 224 00:11:46.990 --> 00:11:50.120 Dans le même temps, une gestion rigoureuse des capitaux 225 00:11:50.320 --> 00:11:53.150 investis probablement avec un certain nombre de dés 226 00:11:53.320 --> 00:11:56.640 investissements ou de sous traitance les capitaux engagés. 227 00:11:56.640 --> 00:11:59.560 C'étaient deux, 6 000 000 000 en 2001 pour 228 00:11:59.950 --> 00:12:01.480 deux et un de revenus. 229 00:12:01.510 --> 00:12:02.640 Donc la 16 turnover, 230 00:12:02.640 --> 00:12:05.080 la rotation des capitaux était inférieure à un et 231 00:12:05.080 --> 00:12:06.160 les supérieur à deux. 232 00:12:06.160 --> 00:12:09.560 Maintenant, car les capitaux engagés sont passés de six 233 00:12:10.510 --> 00:12:13.880 cinq pendant que le revenu passait de un à 30 234 00:12:15.540 --> 00:12:17.240 au niveau du résultat d'exploitation, 235 00:12:17.300 --> 00:12:20.160 il était tout à fait exceptionnel en 2001, 236 00:12:21.000 --> 00:12:22.880 48 du chiffre d'affaires. 237 00:12:23.500 --> 00:12:24.720 Eh bien, en 2022, 238 00:12:24.900 --> 00:12:27.360 ce même résultat d'exploitation ne représente que 239 00:12:27.370 --> 00:12:29.040 trois du chiffre d'affaires. 240 00:12:29.540 --> 00:12:31.240 Les bda 62 pour 241 00:12:31.980 --> 00:12:34.640 je viens d'expliquer que ces caps devaient conserver ces 242 00:12:34.640 --> 00:12:35.920 30 des bda. 243 00:12:36.380 --> 00:12:40.360 Les bda est égal à huit du chiffre d'affaires en 2000. 244 00:12:41.110 --> 00:12:43.600 Donc il y a un effondrement de la rentabilité 245 00:12:44.190 --> 00:12:45.320 commerciale qui, 246 00:12:45.530 --> 00:12:48.280 même si la rotation des capitaux s'améliore, 247 00:12:48.620 --> 00:12:51.800 se traduit par un effondrement de la rentabilité des 248 00:12:51.800 --> 00:12:54.920 capitaux engagés de 38 avant un pot à huit 249 00:12:55.740 --> 00:12:58.240 à huit drosser avant un pot, eh bien, 250 00:12:58.240 --> 00:12:59.560 vous ne payez pas le coût du capital. 251 00:12:59.710 --> 00:13:03.760 Donc le résultat économique économique profite est négatif. 252 00:13:04.580 --> 00:13:07.840 En dépit du fait que le résultat économique et négatif, 253 00:13:08.180 --> 00:13:09.280 le mark tubo, 254 00:13:09.500 --> 00:13:12.200 la valeur de l'entreprise rapportée aux capitaux engagés 255 00:13:12.210 --> 00:13:14.320 reste légèrement supérieure à un, 256 00:13:14.500 --> 00:13:17.080 ce qui traduit une petite création de valeur. 257 00:13:17.690 --> 00:13:20.280 C'est un et ce qui est plutôt optimiste, 258 00:13:20.310 --> 00:13:23.640 mais il faut bien se rappeler que la valeur d'entreprise 259 00:13:23.640 --> 00:13:27.720 représentait près de cinq fois les capitaux engagés en 2001. 260 00:13:28.110 --> 00:13:30.920 Donc, il s'agit d'une baisse très significative de la 261 00:13:30.920 --> 00:13:34.360 performance qui se traduit par une baisse très significative 262 00:13:34.360 --> 00:13:36.000 de la création de valeurs relatives. 263 00:13:37.690 --> 00:13:39.680 Alors on pourrait se dire, eh bien, 264 00:13:39.680 --> 00:13:42.640 finalement c'est le courriel qui l'a emporté sur le 265 00:13:42.920 --> 00:13:43.920 courrier, mais en face, 266 00:13:43.920 --> 00:13:45.640 c'est un tout petit peu plus compliqué que ça. 267 00:13:46.070 --> 00:13:48.680 Lorsque l'on regarde l'évolution du cours de bourse de pit 268 00:13:48.740 --> 00:13:51.240 ni bos, il était de l'ordre de 40 269 00:13:51.780 --> 00:13:54.240 par actions au moment de l'acquisition de ces caps. 270 00:13:54.930 --> 00:13:56.600 Alors il y abaisse du cours de bourse, 271 00:13:56.870 --> 00:13:58.320 explosion de la bulle internet, 272 00:13:58.320 --> 00:14:02.080 mais retour au niveau de 40 et même 45, 273 00:14:03.460 --> 00:14:04.840 en fait, en 2007, 274 00:14:04.980 --> 00:14:07.720 la société est à ton maximum en termes de cours de bourse. 275 00:14:07.820 --> 00:14:10.200 Et puis il va y avoir la crise des subprimes 276 00:14:10.900 --> 00:14:13.520 et l'entreprise va voir son cours de bourse passer de 277 00:14:14.080 --> 00:14:15.880 45 à 22. 278 00:14:16.270 --> 00:14:19.600 Donc, il y a division par deux du cours de bourse, mais 279 00:14:20.320 --> 00:14:22.120 beaucoup d'entreprises vont voir leur cours de bourse 280 00:14:22.640 --> 00:14:25.360 repartir dans les années 2010 et au-delà. 281 00:14:25.940 --> 00:14:29.160 Et en fait, pit nabbs va jamais se remettre de cette 282 00:14:29.160 --> 00:14:30.200 crise des subprimes. 283 00:14:30.340 --> 00:14:32.160 Il va y avoir une baisse à nouveau en 2013, 284 00:14:32.190 --> 00:14:35.160 puis une remontée en 2014, puis un effondrement 285 00:14:35.700 --> 00:14:38.720 massif progressif régulier et quasiment 286 00:14:38.720 --> 00:14:40.120 prédictive du cours de bourse. 287 00:14:40.510 --> 00:14:42.720 Aujourd'hui, le cours de bourse de putney bo, 288 00:14:42.810 --> 00:14:45.080 c'est quatre par rapport à 40. 289 00:14:45.140 --> 00:14:48.840 En fait, la société a perdu 90 de sa valeur 290 00:14:49.870 --> 00:14:53.400 lorsque l'on observe le cours de bourse de putney bows et on 291 00:14:53.400 --> 00:14:55.560 le compare par bro 500. 292 00:14:55.560 --> 00:14:59.160 Donc à la bourse, on s'aperçoit que putney bows se portait 293 00:14:59.510 --> 00:15:02.360 plutôt pas mal jusqu'à la crise des subprimes. 294 00:15:02.860 --> 00:15:05.160 Et puis il y a effondrement du cours de bourse. 295 00:15:05.530 --> 00:15:08.560 Comme tout le monde, après il y a reprise 296 00:15:09.140 --> 00:15:12.440 de la valeur des actions sauf pour putney bows. 297 00:15:12.580 --> 00:15:14.480 Et sur cette période de 20 ans, 298 00:15:14.820 --> 00:15:17.840 on s'aperçoit que la bourse a progressé de 190. 299 00:15:18.450 --> 00:15:20.520 Alors que, comme je l'indiquais précédemment, 300 00:15:20.820 --> 00:15:24.080 putney bows a perdu 90 de sa valeur. 301 00:15:26.220 --> 00:15:29.880 Je vais maintenant revenir sur ce processus de construction 302 00:15:30.220 --> 00:15:34.000 de structuration du laage by out en trois étapes. 303 00:15:35.030 --> 00:15:36.360 Nous avons dans un premier temps, 304 00:15:36.360 --> 00:15:39.520 réalisé l'analyse financière de la cible de la société c. 305 00:15:40.620 --> 00:15:42.920 Il était important d'évaluer sa performance 306 00:15:43.740 --> 00:15:46.080 non seulement en termes de performances comptables, 307 00:15:46.420 --> 00:15:47.880 le fameux rosé, 308 00:15:48.350 --> 00:15:50.880 mais aussi en termes de performances de trésorerie, 309 00:15:50.880 --> 00:15:54.320 quels étaient les flux de trésorerie et quel était le risque 310 00:15:54.360 --> 00:15:58.320 associé à la rentabilité, à la performance et au flux. 311 00:15:58.320 --> 00:16:02.480 Nous avons conclu que la génération de profits comme la 312 00:16:02.480 --> 00:16:06.520 génération de trésoreries était élevée et prédic en fait, 313 00:16:06.580 --> 00:16:10.000 le risque d'exploitation de ces caps est relativement 314 00:16:10.270 --> 00:16:13.960 modeste, ce qui permet d'envisager un risque financier. 315 00:16:14.310 --> 00:16:16.960 Donc un le by out de l'endettement. 316 00:16:17.710 --> 00:16:19.600 Dans un second temps, nous avons réalisé une 317 00:16:19.600 --> 00:16:20.720 prévision financière. 318 00:16:21.260 --> 00:16:23.360 Il fallait clairement évaluer la cible, 319 00:16:23.830 --> 00:16:25.720 justifier le prix d'acquisition de la cible, 320 00:16:25.990 --> 00:16:28.640 mais aussi en élisant les flux. 321 00:16:29.180 --> 00:16:31.920 On ne fait pas une évaluation sans modélisation 322 00:16:32.540 --> 00:16:35.760 et sans construction des documents comptables et financiers 323 00:16:35.870 --> 00:16:38.880 pour mesurer l'équilibre de trésorerie. 324 00:16:39.030 --> 00:16:41.800 Ceci nous a permis non seulement de justifier le prix, 325 00:16:42.110 --> 00:16:43.600 mais aussi de quantifier, 326 00:16:43.660 --> 00:16:47.760 de mesurer la quantité de caches excédentaires dégagée par 327 00:16:47.760 --> 00:16:50.560 ces caps qui pouvaient retourner à l'actionnaire, 328 00:16:50.860 --> 00:16:53.280 la financière, ces caps à ce moment-là. 329 00:16:53.410 --> 00:16:55.520 Troisième partie du processus, 330 00:16:55.830 --> 00:16:58.360 nous avons pu structurer le financement. 331 00:16:58.750 --> 00:17:01.640 Donc définir l'ensemble des ressources qui allaient 332 00:17:01.880 --> 00:17:04.320 contribuer au financement de l'acquisition des titres de 333 00:17:04.520 --> 00:17:07.400 participation, ressources en montant combien 334 00:17:08.140 --> 00:17:11.680 en nature obligations, obligations subordonnées, 335 00:17:11.680 --> 00:17:13.400 dettes seniors et en taux, 336 00:17:13.830 --> 00:17:16.960 sachant que les taux devaient respecter le risque. 337 00:17:16.990 --> 00:17:18.360 Donc la nature de l'instrument. 338 00:17:18.780 --> 00:17:21.760 Et nous avons pu constater finalement que le couple risque 339 00:17:21.760 --> 00:17:24.360 rendement était tout à fait satisfaisant 340 00:17:24.360 --> 00:17:25.600 pour les investisseurs. 341 00:17:25.860 --> 00:17:28.400 Les investisseurs ont acheté la 342 00:17:28.400 --> 00:17:29.640 structuration du financement. 343 00:17:31.280 --> 00:17:32.400 Quelques conclusions. 344 00:17:32.690 --> 00:17:36.040 Enfin, nous avons constaté que ces caps étaient une cible 345 00:17:37.380 --> 00:17:39.000 idéal pour un lbo. 346 00:17:40.020 --> 00:17:43.200 Il y a génération de cass, il y a stabilité, 347 00:17:43.820 --> 00:17:46.280 il y a risque d'exploitation modeste, 348 00:17:46.750 --> 00:17:48.760 dont qu'on peut mettre de la dette dans le financement. 349 00:17:48.780 --> 00:17:51.840 Et cette dette sera rémunérée et remboursée par une 350 00:17:51.840 --> 00:17:54.800 génération de caches relativement très prédicables. 351 00:17:55.510 --> 00:17:58.320 Ensuite, nous avons pu observer une ingénierie financière 352 00:17:59.240 --> 00:18:00.920 intelligente, prudente, 353 00:18:01.080 --> 00:18:05.120 parfaitement dessinée pour pouvoir réaliser cet 354 00:18:05.600 --> 00:18:07.320 investissement dans l'entreprise. 355 00:18:09.670 --> 00:18:12.560 L'opinion que je viens de vous donner parfaitement positive 356 00:18:12.820 --> 00:18:15.680 sur cette ingénierie financière a été fondée sur un ensemble 357 00:18:15.700 --> 00:18:19.880 de réflexions relatives à l'équilibre de trésorerie 358 00:18:19.980 --> 00:18:21.080 et à la valeur fondamentale. 359 00:18:22.220 --> 00:18:25.680 Il y a toujours l'ensemble des deux perspectives dans 360 00:18:25.720 --> 00:18:28.520 l'estimation de la qualité d'une ingénierie financière, 361 00:18:29.100 --> 00:18:33.040 la valeur et la trésorerie, les flux, l'équilibre des flux. 362 00:18:33.990 --> 00:18:37.720 Nous avons mobilisé la méthode de valorisation des 363 00:18:37.720 --> 00:18:41.920 entreprises par les bien classiques pour calculer une 364 00:18:41.920 --> 00:18:45.480 entreprise valu et nous avons pu constater qu'il y avait une 365 00:18:45.480 --> 00:18:47.120 belle cohérence entre la performance 366 00:18:47.120 --> 00:18:48.200 et la création de valeur. 367 00:18:48.940 --> 00:18:52.640 Certes, il y a une modeste performance et une modeste 368 00:18:53.000 --> 00:18:54.760 création de valeurs, mais il y a bien 369 00:18:54.760 --> 00:18:56.280 corrélation entre les deux. 370 00:18:57.090 --> 00:19:00.480 Enfin, nous avons pu observer une séquence de sortie 371 00:19:00.680 --> 00:19:04.080 parfaitement remarquable pour l'investisseur initial. 372 00:19:04.150 --> 00:19:08.520 Bien sûr, l'investisseur initial fit malac la financière c 373 00:19:08.520 --> 00:19:11.760 cape a bien encaissé la valeur terminale telle qu'elle était 374 00:19:11.760 --> 00:19:12.840 prévue à l'origine. 375 00:19:13.590 --> 00:19:16.360 Mais la valeur terminale était largement supérieure à la 376 00:19:16.360 --> 00:19:17.480 valeur économique. 377 00:19:17.490 --> 00:19:18.560 Comme malheureusement, 378 00:19:18.660 --> 00:19:22.160 putney bow a pu le constater dans les années suivantes. 379 00:19:22.940 --> 00:19:23.800 Je vous remercie.