WEBVTT 1 00:00:08.600 --> 00:00:10.530 Bonjour et bienvenue dans ce vie cast 2 00:00:11.090 --> 00:00:13.850 consacré au renouveau stratégique de coinbase, 3 00:00:13.960 --> 00:00:17.570 société bien connue de l'industrie des crypto monnaies dont 4 00:00:17.570 --> 00:00:21.130 j'avais décrit le modèle financier il y a trois ans et qui a 5 00:00:21.130 --> 00:00:24.410 dû massivement investir pour assurer son rebond 6 00:00:25.770 --> 00:00:27.540 dans le vi cast de mai 2000, 7 00:00:28.160 --> 00:00:30.500 je vous montrai une société en pleine ascension. 8 00:00:30.880 --> 00:00:32.300 Les revenus sont en hausse, 9 00:00:32.430 --> 00:00:35.300 c'est l'activité de trading qui augmente en volume. 10 00:00:35.920 --> 00:00:39.700 Les charges d'exploitation sont en hausse en valeur absolue, 11 00:00:39.700 --> 00:00:42.700 mais en baisse en valeurs relatives par rapport aux revenus. 12 00:00:42.810 --> 00:00:45.100 Donc, la société dégage très normalement 13 00:00:45.100 --> 00:00:46.180 des économies d'échelle. 14 00:00:47.260 --> 00:00:49.200 La rentabilité commerciale est considérable. 15 00:00:49.700 --> 00:00:54.440 Lda représente au premier trimestre deux des revenus, 16 00:00:54.540 --> 00:00:56.320 ce qui est vraiment exceptionnel. 17 00:00:57.240 --> 00:00:59.000 Alors, l bdas sert à financer, 18 00:00:59.000 --> 00:01:00.920 notamment les investissements industriels, 19 00:01:01.070 --> 00:01:03.560 mais les capex sont relativement négligeables, 20 00:01:03.670 --> 00:01:06.240 donc les bdas se retrouvent dans le compte en banque. 21 00:01:07.360 --> 00:01:09.440 Alors bien évidemment, le cours de bourse a connu quelque 22 00:01:09.510 --> 00:01:12.600 faiblesse après la mise en bourse de l'entreprise qui s'est 23 00:01:12.600 --> 00:01:15.520 effectuée au cours de 300 $. 24 00:01:16.140 --> 00:01:18.960 Et le cours de bourse est établi aux alentours de 230 à, 25 00:01:19.900 --> 00:01:23.320 il y avait probablement surévaluation au moment de la mise 26 00:01:23.320 --> 00:01:25.520 en bourse, mais finalement, rien de bien grave. 27 00:01:25.970 --> 00:01:27.920 C'est arrivé à de nombreuses entreprises. 28 00:01:28.970 --> 00:01:32.030 Quelle va être l'évolution boursière de coba à 29 00:01:32.030 --> 00:01:33.110 partir de mai deux? 30 00:01:34.460 --> 00:01:35.830 Tout d'abord, des bonnes nouvelles. 31 00:01:35.890 --> 00:01:39.190 Le cours de bourse va monter et puis pratiquement retrouver 32 00:01:39.210 --> 00:01:43.390 son niveau d'introduction à à peu près 350 $ en novembre 33 00:01:43.420 --> 00:01:47.030 deux, il voyant une première baisse en décembre, 34 00:01:47.280 --> 00:01:50.550 suivi de deux autres phares de baisse en 2000. 35 00:01:51.970 --> 00:01:55.470 Et mi deux, le cours de bourse va atteindre à peu près 50 $, 36 00:01:55.580 --> 00:01:58.030 puis baisser à nouveau pour atteindre un plus bas 37 00:01:58.540 --> 00:02:00.110 dollars en janvier deux. 38 00:02:01.100 --> 00:02:03.430 Donc, l'évolution est tout à fait catastrophique. 39 00:02:04.060 --> 00:02:05.790 Ensuite, le cours va se stabiliser, 40 00:02:05.830 --> 00:02:09.110 remonter aux alentours de 50 $ et on constate, 41 00:02:09.110 --> 00:02:10.830 à partir de novembre 2000, 42 00:02:11.610 --> 00:02:13.670 un regard d'intérêt des investisseurs. 43 00:02:13.940 --> 00:02:16.470 Aujourd'hui, au moment où j'enregistre ce vi cast, 44 00:02:16.530 --> 00:02:20.590 le cours de bourse est de l'ordre de 240 $ par action, 45 00:02:20.820 --> 00:02:23.790 dont on retrouve à peu près les niveaux de mai deux. 46 00:02:26.370 --> 00:02:29.190 La baisse du cours de bourse de co ne va pas être un 47 00:02:29.190 --> 00:02:30.350 désastre pour tout le monde. 48 00:02:30.890 --> 00:02:33.870 En effet, un certain nombre d'investisseurs spéculent à la 49 00:02:33.870 --> 00:02:36.750 baisse lorsqu'ils estiment que l'entreprise est 50 00:02:36.820 --> 00:02:38.390 notoirement surévalué. 51 00:02:38.390 --> 00:02:39.470 C'est le cas de Jim cha. 52 00:02:40.210 --> 00:02:43.670 Jim cha a réalisé une vente à découvert particulièrement 53 00:02:43.670 --> 00:02:46.790 réussi sur Bill meat en janvier 2000 22 54 00:02:47.450 --> 00:02:50.950 et va réitérer avec cor Bay en mai 2000. 55 00:02:52.130 --> 00:02:53.350 Il explique qu'à ce moment-là, 56 00:02:53.350 --> 00:02:55.310 la capitalisation boursière de la firme, 57 00:02:55.330 --> 00:02:57.950 sa valeur boursière est égale à 40 000 000 000 de dollars, 58 00:02:58.570 --> 00:03:00.120 ce qui est parfaitement ridicule. 59 00:03:00.440 --> 00:03:03.520 Alors que le résultat de l'exploitation est négatif de un 60 00:03:03.520 --> 00:03:05.520 peu plus d'un demi-milliard de dollars. 61 00:03:06.390 --> 00:03:08.240 Donc il va emprunter les titres, 62 00:03:08.820 --> 00:03:12.800 les vendre et prendre un engagement de rachat des titres 63 00:03:12.800 --> 00:03:14.040 pour restitution. 64 00:03:14.820 --> 00:03:17.920 Il va lancer son opération lorsque le cours de bourse est à 65 00:03:17.920 --> 00:03:22.600 187 et le cours va perdre un certain montant 66 00:03:22.740 --> 00:03:25.200 en deux mois pour atteindre 49. 67 00:03:25.710 --> 00:03:28.520 Donc, c'est une opération très réussie pour James, 68 00:03:28.790 --> 00:03:31.080 mais il est tout à fait intéressant de constater la chose 69 00:03:31.320 --> 00:03:35.320 suivante, le pourcentage des actions a découvert en mai 2000 70 00:03:35.320 --> 00:03:39.280 22, c'est à dire le nombre d'actions vendues à découvert par 71 00:03:39.280 --> 00:03:40.760 rapport au nombre total d'actions. 72 00:03:40.970 --> 00:03:42.000 C'est 42. 73 00:03:43.020 --> 00:03:46.160 Or ce même chiffre aujourd'hui, c'est 47, 74 00:03:46.530 --> 00:03:48.440 c'est à dire pratiquement le même niveau. 75 00:03:48.830 --> 00:03:50.880 Donc on peut se poser la question de savoir si les 76 00:03:50.880 --> 00:03:54.480 investisseurs font totalement confiance aujourd'hui à coin 77 00:03:54.580 --> 00:03:59.420 Bay, quelles sont les raisons de la baisse significative 78 00:03:59.520 --> 00:04:03.340 du chiffre d'affaires et de la rentabilité en 2022 pour coin 79 00:04:03.410 --> 00:04:07.100 base clairement l'effondrement des volumes de transactions. 80 00:04:07.680 --> 00:04:10.740 Les volumes ri tels vont perdre deux tiers quant au volume 81 00:04:11.420 --> 00:04:13.460 institutionnels, ils vont être divisés par 10 82 00:04:13.990 --> 00:04:17.140 comme l'activité de coin base est essentiellement une 83 00:04:17.300 --> 00:04:19.020 activité de trading, moins de volume, 84 00:04:19.470 --> 00:04:20.580 moins de chiffre d'affaires. 85 00:04:20.640 --> 00:04:25.220 Et puis 2022 va voir arriver un certain nombre de faillites 86 00:04:25.220 --> 00:04:26.660 particulièrement frauduleuses, 87 00:04:26.660 --> 00:04:28.540 notamment la plus connue d'entre elles. 88 00:04:28.590 --> 00:04:31.660 C'est FTX. Et puis il va y avoir un certain nombre de 89 00:04:31.850 --> 00:04:33.940 scandales et d'emprisonnement. 90 00:04:34.010 --> 00:04:37.900 Tout ceci concourt au fait que l'année 2022 va être 91 00:04:38.000 --> 00:04:42.740 catastrophique pour coinbase, le chiffre d'affaires, 92 00:04:42.800 --> 00:04:44.820 ce n'est pas le volume de transaction, c'est volume, 93 00:04:44.820 --> 00:04:47.100 volume de transaction multiplié par un taux de commission. 94 00:04:47.850 --> 00:04:50.310 Ce taux de commission peut être facilement calculé en 95 00:04:50.350 --> 00:04:53.830 divisant le revenu par le volume de transactions. 96 00:04:54.290 --> 00:04:56.990 Et on constate trimestre après trimestre, en 2022, 97 00:04:56.990 --> 00:04:59.070 une très légère hausse des taux de commission pour 98 00:04:59.070 --> 00:05:00.070 l'activité irritée. 99 00:05:00.930 --> 00:05:02.390 Ça reste l'activité principale. 100 00:05:02.390 --> 00:05:04.950 Mais il a quand même perdu deux tiers de son volume. 101 00:05:05.650 --> 00:05:08.350 Il y a une baisse très significative des taux de commission 102 00:05:08.780 --> 00:05:11.510 pour les institutionnels, ça va passer de 103 00:05:12.880 --> 00:05:16.150 3 % à 1 %. 104 00:05:17.150 --> 00:05:18.510 Alors le chiffre est très faible, 105 00:05:18.730 --> 00:05:22.790 le volume est absolument effondré, mais fondamentalement, 106 00:05:22.790 --> 00:05:26.750 on s'aperçoit que le revenu global de co Bay ne va pas être 107 00:05:26.820 --> 00:05:28.230 rattrapé, si j'ose dire, 108 00:05:28.370 --> 00:05:30.470 par une augmentation du taux de commission. 109 00:05:32.150 --> 00:05:35.120 Observons maintenant l'impact de ce que je viens de vous 110 00:05:35.120 --> 00:05:38.680 dire sur les revenus et la rentabilité commerciale. 111 00:05:38.940 --> 00:05:43.240 Les mit, les revenus vont être compris entre 15 et 112 00:05:43.240 --> 00:05:47.720 25 000 000 000 de dollars pendant toute l'année 2021 113 00:05:48.350 --> 00:05:51.380 trimestre après trimestre, au premier trimestre de 114 00:05:52.000 --> 00:05:56.460 il y a effondrement des volumes, effondrement du résultat, 115 00:05:56.540 --> 00:05:58.200 effondrement des revenus, 116 00:05:58.940 --> 00:06:01.440 le chiffre d'affaires va baisser jusqu'au troisième 117 00:06:01.470 --> 00:06:02.640 trimestre 2020. 118 00:06:03.380 --> 00:06:06.640 Et puis on veut observer le retour d'une certaine croissance 119 00:06:06.800 --> 00:06:10.120 légère et modeste à partir du quatrième trimestre 2000 120 00:06:11.450 --> 00:06:12.550 au niveau de lda. 121 00:06:12.550 --> 00:06:14.590 L'évolution est absolument parallèle. 122 00:06:15.490 --> 00:06:18.670 Les bda du quatrième trimestre 2020 et est compris entre un 123 00:06:18.870 --> 00:06:20.030 milliard et un milliard et demi 124 00:06:20.030 --> 00:06:21.150 de dollars de chiffres d'affaires. 125 00:06:21.210 --> 00:06:24.350 Les bda est égal à zéro au premier trimestre 2022, 126 00:06:25.090 --> 00:06:27.270 va devenir négatif au deuxième trimestre, 127 00:06:27.370 --> 00:06:28.910 va remonter progressivement. 128 00:06:28.910 --> 00:06:31.110 Et à partir du premier trimestre deux 2023, 129 00:06:31.490 --> 00:06:34.590 les bda va être positif et en croissance. 130 00:06:35.030 --> 00:06:36.910 Alors la question c'est qu'est ce qui s'est passé 131 00:06:37.420 --> 00:06:41.710 chez coba pour expliquer ce retour à la profitabilité? 132 00:06:43.100 --> 00:06:44.480 La réponse est très simple. 133 00:06:44.720 --> 00:06:48.200 L'entreprise va développer massivement de nouvelles 134 00:06:48.440 --> 00:06:53.080 activités de service pour complémenté l'activité de trading. 135 00:06:53.940 --> 00:06:56.750 Tout d'abord, une activité particulièrement enable qui 136 00:06:56.830 --> 00:06:59.350 s'appelle stable avec les produits 137 00:06:59.350 --> 00:07:00.630 financiers qui sont associés. 138 00:07:01.170 --> 00:07:04.070 Il s'agit en fait de partager des gains générés par la 139 00:07:04.070 --> 00:07:07.470 détention de crypto monnaie que l'on appelle stable, 140 00:07:08.310 --> 00:07:10.510 alors stable par rapport à quoi ça peut être st par rapport 141 00:07:10.510 --> 00:07:12.710 à une devise comme us d'ici 142 00:07:13.330 --> 00:07:17.670 qui est agrippée au dollar ou par rapport à un montant. 143 00:07:17.860 --> 00:07:21.470 Donc, il y a stabilité et il y a partage des gains et il y a 144 00:07:21.470 --> 00:07:24.990 revenus relativement récurrents, partage de gains aussi 145 00:07:25.570 --> 00:07:28.390 sur des blockchains reward fille, 146 00:07:29.090 --> 00:07:32.270 les clients réalisent un certain nombre d'opérations et il y 147 00:07:32.270 --> 00:07:34.310 a partage des gains revenue cher. 148 00:07:34.600 --> 00:07:35.830 C'est tout à fait classique. 149 00:07:36.130 --> 00:07:38.470 Il y a aussi la rémunération pour la détention 150 00:07:38.980 --> 00:07:43.630 sécurisée de ces crypto monnaie qu'on appelle cast revenue. 151 00:07:44.460 --> 00:07:46.790 Pour faire simple, vous êtes le coffrefort. 152 00:07:46.940 --> 00:07:49.030 Vous gérez de manière sécuriser 153 00:07:49.570 --> 00:07:53.310 la conservation des devises de telle sorte que les clients 154 00:07:53.490 --> 00:07:54.550 ne prennent pas de risque. 155 00:07:55.660 --> 00:07:58.480 Autres activités, toujours dans le domaine du service, 156 00:07:58.780 --> 00:08:00.520 une activité de financement. 157 00:08:01.660 --> 00:08:04.180 Alors c'est une activité qui peut consommer des ressources. 158 00:08:04.180 --> 00:08:05.180 Mais fondamentalement, 159 00:08:05.200 --> 00:08:07.740 les institutions ont besoin de financement pour leurs 160 00:08:08.020 --> 00:08:11.580 activités de crédit aussi pour les activités de couverture 161 00:08:11.680 --> 00:08:13.740 et le financement du fonds de roulement, 162 00:08:13.740 --> 00:08:17.770 c'est-à-dire des décalage de flux, une activité 163 00:08:18.700 --> 00:08:22.170 osée ou client, mais contrôlée par les clients. 164 00:08:22.590 --> 00:08:24.810 Le wallet, c'est-à-dire qu'en fait, 165 00:08:24.990 --> 00:08:26.450 on est simplement le porte-monnaie, 166 00:08:26.720 --> 00:08:29.370 mais on n'assure pas la protection opérationnelle de ce 167 00:08:29.370 --> 00:08:31.410 qu'il peut y avoir à la terre du porte-monnaie. 168 00:08:31.410 --> 00:08:34.290 Donc les clients contrôlent, mais on assume les risques 169 00:08:35.540 --> 00:08:38.850 comme co Bay appartient au monde des cryptos, 170 00:08:38.850 --> 00:08:40.930 c'est-à-dire un monde de décentralisation, 171 00:08:40.990 --> 00:08:42.170 un monde de liberté. 172 00:08:42.990 --> 00:08:46.210 Il y a une rémunération liée à l'aide au développement de 173 00:08:46.520 --> 00:08:49.690 daps, c'est à dire de des sun sur applications. 174 00:08:50.270 --> 00:08:52.810 Un certain nombre de personnes veulent développer sur la 175 00:08:52.810 --> 00:08:55.600 blockchain des applications pour concurrencer les 176 00:08:55.600 --> 00:08:56.880 applications traditionnelles. 177 00:08:57.340 --> 00:09:00.560 La par exemple est supposé concurrencer youtube. 178 00:09:00.670 --> 00:09:03.680 Donc on s'aperçoit que toutes ces activités de service ont 179 00:09:03.680 --> 00:09:07.680 un objectif qui est apporté de la stabilité à porter de la 180 00:09:07.680 --> 00:09:11.120 récurrence au niveau des revenus et au niveau des résultats 181 00:09:11.140 --> 00:09:14.200 par rapport à une activité de trading qui est très, 182 00:09:14.290 --> 00:09:15.360 très volatile. 183 00:09:16.970 --> 00:09:21.030 Il est intéressant de constater que ces activités de service 184 00:09:21.970 --> 00:09:25.830 ont significativement contribué au rebond stratégique et 185 00:09:25.830 --> 00:09:27.150 opérationnel de corin Bay. 186 00:09:27.940 --> 00:09:30.750 Lorsque l'on regarde l'évolution des ventes trimestrielles 187 00:09:31.130 --> 00:09:32.950 par ligne de produit par activité, 188 00:09:33.330 --> 00:09:35.390 on s'aperçoit que le trading, 189 00:09:35.570 --> 00:09:38.310 le retail trading reste l'activité dominante, 190 00:09:38.310 --> 00:09:42.830 surtout avec un rebond au quatrième trimestre 2 500 000 000 191 00:09:42.830 --> 00:09:46.590 de dollars de revenus et 50 % des revenus totaux. 192 00:09:47.180 --> 00:09:49.470 Mais il y a un certain nombre d'autres activités de service 193 00:09:49.690 --> 00:09:52.630 qui assurent un complément tout à fait significatif et 194 00:09:52.630 --> 00:09:53.830 beaucoup plus stable. 195 00:09:54.330 --> 00:09:57.030 Le stable coin, par exemple, mérite bien son nom 196 00:09:57.610 --> 00:10:01.590 et génère 200 000 000 de dollars de revenus trimestre 197 00:10:01.690 --> 00:10:02.710 après trimestre. 198 00:10:03.080 --> 00:10:05.190 C'est un peu moins pour block Rewards, 199 00:10:05.190 --> 00:10:07.070 mais ça atteint quand même 100 000 000 de dollars. 200 00:10:07.450 --> 00:10:11.470 Et c'est en progression lente mais relativement stable. 201 00:10:11.470 --> 00:10:14.830 Donc on s'aperçoit que ces activités de service sont un 202 00:10:14.830 --> 00:10:17.470 véritable succès au niveau du revenu, 203 00:10:17.940 --> 00:10:21.270 constituent une source de rentabilité progressive 204 00:10:21.970 --> 00:10:24.910 et surtout assure la stabilité de cette entreprise qui en 205 00:10:24.910 --> 00:10:27.370 avait bien besoin seulement. 206 00:10:27.370 --> 00:10:30.650 Voilà, il y a toujours une question qui est le développement 207 00:10:30.650 --> 00:10:33.610 de l'entreprise à partir du moment où on veut développer les 208 00:10:33.810 --> 00:10:36.170 activités de service pour assurer un rebond stratégique, 209 00:10:36.490 --> 00:10:39.130 assurer la survie de l'entreprise. 210 00:10:39.270 --> 00:10:41.370 Eh bien, il faut investir. 211 00:10:41.510 --> 00:10:43.290 Et à partir du moment où on investit, 212 00:10:43.430 --> 00:10:45.410 il va falloir mobiliser des fonds. 213 00:10:46.640 --> 00:10:49.700 Une partie assez significative de l'investissement réalisée 214 00:10:49.700 --> 00:10:52.980 par co base dans son rebond stratégique et opérationnel, 215 00:10:53.640 --> 00:10:54.940 va se retrouver sous la forme 216 00:10:54.940 --> 00:10:56.540 d'augmentation des charges d'exploitation. 217 00:10:57.220 --> 00:10:59.820 Alors pas véritablement le coût de revient des produits 218 00:10:59.820 --> 00:11:02.620 vendus par véritablement les dépenses de vente et marketing, 219 00:11:02.770 --> 00:11:04.100 mais la rd. 220 00:11:04.720 --> 00:11:07.820 Et puis tout ce qui est activité de support général en 221 00:11:07.870 --> 00:11:09.620 admin, ce sont des coûts qui vont 222 00:11:09.620 --> 00:11:10.860 augmenter très significativement. 223 00:11:10.880 --> 00:11:14.100 La r et d va augmenter en 2022 de un milliard de dollars par 224 00:11:14.100 --> 00:11:15.180 rapport à 2021. 225 00:11:15.450 --> 00:11:19.660 Donc ça va passer de trois à 23 pour redescendre en 226 00:11:19.660 --> 00:11:22.540 2023 à trois milliard de dollars. 227 00:11:22.810 --> 00:11:24.380 Mais il va y avoir un investissement tout 228 00:11:24.380 --> 00:11:25.420 à fait significatif. 229 00:11:26.280 --> 00:11:27.800 Alors cet investissement ne se retrouve pas 230 00:11:28.000 --> 00:11:29.120 intégralement en cash. 231 00:11:29.230 --> 00:11:30.360 Pour une raison très simple, 232 00:11:30.410 --> 00:11:32.680 c'est que dans les charges d'exploitation, 233 00:11:32.680 --> 00:11:34.640 il y a la rémunération des employés. 234 00:11:35.100 --> 00:11:38.720 Et souvent les employés reçoivent notamment en r et d, 235 00:11:38.720 --> 00:11:41.120 une rémunération sous forme de stock base compensation, 236 00:11:41.120 --> 00:11:45.400 c'est à dire des options sur action, des restrictions, etc. 237 00:11:45.900 --> 00:11:47.480 Et en fait, en 2022, 238 00:11:47.620 --> 00:11:50.960 le montant de cette rémunération en titre va augmenter de 239 00:11:51.030 --> 00:11:52.480 700 000 000 de dollars. 240 00:11:52.950 --> 00:11:56.480 Donc ça va un peu réduire la facture en trésorerie, 241 00:11:56.590 --> 00:12:00.000 mais on s'aperçoit que au delà des charges d'exploitation, 242 00:12:00.000 --> 00:12:03.240 il y a aussi un certain nombre de dépenses qui vont être 243 00:12:03.380 --> 00:12:06.880 liées à ce développement de nouvelles activités de service. 244 00:12:09.370 --> 00:12:11.530 Alors, quel va être l'impact sur les bda 245 00:12:11.710 --> 00:12:12.890 et sur la trésorerie? 246 00:12:13.730 --> 00:12:17.030 Les bda n'est pas affecté par la stock base compensations, 247 00:12:17.250 --> 00:12:21.390 en tout cas l just et bda qui prend véritablement en compte 248 00:12:21.410 --> 00:12:25.750 les dépenses monétaires à l'exclusion des non cash item, 249 00:12:25.840 --> 00:12:28.550 comme on dit généralement, c'est-à-dire l'amortissement 250 00:12:29.210 --> 00:12:31.070 et la rémunération en titre, 251 00:12:31.730 --> 00:12:36.110 les bdas en 2000 est négatif de un milliard de dollars. 252 00:12:36.260 --> 00:12:39.310 Donc c'est un milliard de dollars de consommation de cash. 253 00:12:40.060 --> 00:12:42.590 Mais quand on regarde la trésorerie ne c'est à dire la 254 00:12:42.590 --> 00:12:44.150 trésorerie nette de dette à long terme. 255 00:12:44.150 --> 00:12:45.830 Il n'y a pas de dette financière à court terme. 256 00:12:45.830 --> 00:12:48.830 Dans le bilan, on s'aperçoit qu'il y a une dégradation assez 257 00:12:49.030 --> 00:12:51.230 significative de deux mille deux mille. 258 00:12:51.490 --> 00:12:53.230 La dette à long terme, elle est à long terme, 259 00:12:53.300 --> 00:12:55.630 elle était de 30 000 000 000 de dollars 260 00:12:56.090 --> 00:12:57.310 et elle reste à ce même niveau. 261 00:12:57.310 --> 00:12:59.110 Il s'agit d'obligations à long terme. 262 00:12:59.890 --> 00:13:01.430 Par contre, il y a une consommation de cash. 263 00:13:01.890 --> 00:13:04.390 Il y avait un milliard de de dollars dans le compte en 264 00:13:04.390 --> 00:13:07.270 banque et il n'y a plus que 4 000 000 000. 265 00:13:07.270 --> 00:13:09.990 Donc, la trésor nette, qui était très largement positive, 266 00:13:10.960 --> 00:13:12.070 reste positive, 267 00:13:12.860 --> 00:13:15.550 mais fondamentalement et maintenant égale à 268 00:13:15.690 --> 00:13:17.030 un milliard de dollars. 269 00:13:17.980 --> 00:13:22.390 Donc il y a consommation de 27 000 000 000, un milliard, 270 00:13:22.400 --> 00:13:24.030 c'est l'exploitation, c'est lda. 271 00:13:24.210 --> 00:13:26.070 Et sept milliard, 272 00:13:26.200 --> 00:13:29.510 c'est l'ensemble des fonds qu'il va falloir investir dans 273 00:13:29.530 --> 00:13:32.510 ces nouvelles activités qui requièrent notamment 274 00:13:32.650 --> 00:13:33.870 du besoin à fond de roulement. 275 00:13:36.060 --> 00:13:38.080 En fait, on s'aperçoit qu'on est dans un problème 276 00:13:38.330 --> 00:13:39.560 absolument classique. 277 00:13:40.080 --> 00:13:43.800 L'entreprise veut restaurer sa capacité de croissance, 278 00:13:43.910 --> 00:13:45.920 elle veut survivre aussi. 279 00:13:46.270 --> 00:13:47.720 Donc elle doit investir. 280 00:13:48.150 --> 00:13:50.120 Mais l'investissement, la croissance, 281 00:13:50.540 --> 00:13:54.160 ce sont des concepts qui consomment de la trésorerie. 282 00:13:54.350 --> 00:13:57.120 Donc, pour pouvoir consommer de la trésorerie, 283 00:13:57.700 --> 00:14:00.640 au moment où l'entreprise se porte mal, il faut pouvoir 284 00:14:01.200 --> 00:14:03.680 disposer de la trésorerie au moment où on va 285 00:14:03.750 --> 00:14:05.080 commencer à investir. 286 00:14:05.570 --> 00:14:07.160 C'est tout à fait classique. 287 00:14:09.060 --> 00:14:11.380 Alors si l'on revient maintenant sur le cours de bourse 288 00:14:11.920 --> 00:14:15.740 et que l'on observe ce qui s'est passé de mai 2000 21 à 289 00:14:15.740 --> 00:14:18.210 aujourd'hui, on s'aperçoit qu'au total, 290 00:14:18.450 --> 00:14:21.810 l'entreprise a vu son cours de bourse perde 30 %. 291 00:14:22.010 --> 00:14:24.810 Alors que dans le même temps, le nasdaq avait progressé d'un 292 00:14:24.810 --> 00:14:25.930 peu plus de 15 %. 293 00:14:26.590 --> 00:14:28.570 On peut toujours calculer le coefficient de risque 294 00:14:28.850 --> 00:14:30.010 systématique, le bêta, 295 00:14:30.110 --> 00:14:34.090 qui est censé mesurer la corrélation entre la rentabilité du 296 00:14:34.090 --> 00:14:36.730 titre et la rentabilité de l'indice boursier. 297 00:14:37.030 --> 00:14:40.650 Le bêta est de 30, mais en fait, 298 00:14:40.670 --> 00:14:44.850 on s'aperçoit que la corrélation est relativement forte 299 00:14:45.590 --> 00:14:48.850 écono métriquement, mais elle n'est pas véritablement 300 00:14:48.850 --> 00:14:50.890 démontrée d'un point de vue économique. 301 00:14:53.100 --> 00:14:56.400 En fait, la véritable corrélation du cours de bourse de cor, 302 00:14:57.100 --> 00:15:00.840 ce n'est pas avec le nasdaq, c'est avec le cours du bitcoin. 303 00:15:01.410 --> 00:15:03.920 Même si l'entreprise a développé une activité de service 304 00:15:04.070 --> 00:15:08.000 tout à fait remarquable réussit et arrive à maintenant 305 00:15:08.090 --> 00:15:10.560 stabiliser la moitié de son chiffre d'affaires. 306 00:15:10.900 --> 00:15:13.760 Il reste que la deuxième moitié du chiffre d'affaires, 307 00:15:14.010 --> 00:15:15.320 c'est le retail trading. 308 00:15:15.330 --> 00:15:17.080 C'est quand même 500 000 000 de dollars. 309 00:15:17.220 --> 00:15:19.600 Et cette activité est très corrélée à 310 00:15:19.600 --> 00:15:21.160 l'évolution du bitcoin. 311 00:15:21.670 --> 00:15:25.280 Plus le bitcoin, plus les crypto monnaie sont élevés, 312 00:15:25.470 --> 00:15:27.840 plus on enregistre un chiffre d'affaires 313 00:15:27.910 --> 00:15:30.000 élevé mathématiques. 314 00:15:30.140 --> 00:15:33.480 Et donc le cours de corin b suit assez significativement 315 00:15:33.860 --> 00:15:34.920 le cours du bitcoin. 316 00:15:35.100 --> 00:15:38.600 La société reste donc très, très sensible à cette activité. 317 00:15:40.090 --> 00:15:41.120 Comme on l'a vu, 318 00:15:41.260 --> 00:15:44.240 la société reste très risquée car très corrélée, 319 00:15:44.240 --> 00:15:46.760 très sensible à l'activité de retail trading, 320 00:15:47.020 --> 00:15:48.880 il faut assurer sa sécurité financière. 321 00:15:49.730 --> 00:15:51.830 Et donc assurer la sécurité financière, 322 00:15:51.840 --> 00:15:54.550 c'est reconstituer le fond roulement les ressources 323 00:15:54.550 --> 00:15:57.950 financières à long terme de manière tout à fait opportune. 324 00:15:58.330 --> 00:16:00.590 En mars 2000, il y a quelques semaines, 325 00:16:00.750 --> 00:16:03.750 l'entreprise annonce l'émission d'une obligation convertible 326 00:16:04.140 --> 00:16:08.350 pour un milliard de dollars maturité 2036 années. 327 00:16:08.770 --> 00:16:12.550 Et un coup pour de 25 % bien inférieur autour de rendement 328 00:16:12.550 --> 00:16:15.030 des obligations à long terme du trésor américain. 329 00:16:15.030 --> 00:16:17.310 Pour une raison très simple, c'est qu'il y a faculté 330 00:16:17.890 --> 00:16:21.470 de conversion à hauteur de trois nouvelles actions pour 331 00:16:21.570 --> 00:16:22.590 une obligation. 332 00:16:23.610 --> 00:16:27.590 Il y aura conversion si le cours de bourse est supérieur à 333 00:16:27.590 --> 00:16:30.430 0 $ de nominal d'obligation divisé par trois, 334 00:16:30.570 --> 00:16:33.270 le ratio de conversion, c'està-dire 333 $. 335 00:16:34.010 --> 00:16:37.150 Au moment de l'annonce, le cours de bourse est de 100 c 2 $. 336 00:16:37.820 --> 00:16:41.110 Donc on n'est pas très, très loin des 330 $. 337 00:16:41.940 --> 00:16:43.270 Mais la question d'abord, 338 00:16:43.320 --> 00:16:45.710 c'est à quoi va servir cette obligation? 339 00:16:45.810 --> 00:16:47.710 Eh bien, rembourser la dette seigneur 340 00:16:47.890 --> 00:16:49.110 au moins une partie d'entre elles. 341 00:16:49.490 --> 00:16:51.790 Et puis rembourser une partie de l'obligation convertible 342 00:16:51.790 --> 00:16:53.230 qui avait été émise en mai. 343 00:16:53.370 --> 00:16:55.950 De à ce moment-là, 344 00:16:55.950 --> 00:17:00.270 le cours de bourse était entre 230 et 250 $, 345 00:17:00.270 --> 00:17:02.550 c'est-à-dire le même niveau qu'aujourd'hui, 346 00:17:02.860 --> 00:17:06.190 mais le ratio de conversion n'était pas de trois mais de 347 00:17:07.180 --> 00:17:09.870 sept actions pour une obligation. 348 00:17:09.870 --> 00:17:12.030 Et à ce moment là, il fallait spéculer sur un retour du 349 00:17:12.030 --> 00:17:13.870 cours de bourse à 370. 350 00:17:14.900 --> 00:17:17.550 Donc, le taux aujourd'hui est un petit peu moins agressif, 351 00:17:17.860 --> 00:17:20.310 mais il ne faut quand même pas oublier ce qui s'est passé 352 00:17:20.490 --> 00:17:24.550 après mai 2000 21 pour les détenteurs d'actions 353 00:17:24.550 --> 00:17:25.630 et d'obligations con convert. 354 00:17:25.650 --> 00:17:29.510 Il en fait, c'est très opportuniste et c'est un opportuniste 355 00:17:29.510 --> 00:17:31.990 qui est parfaitement cohérent avec la théorie financière. 356 00:17:31.990 --> 00:17:34.750 La théorie financière nous dit à partir du moment où le 357 00:17:34.750 --> 00:17:36.030 cours de bourse augmente, 358 00:17:36.030 --> 00:17:38.590 ça veut dire qu'il y a un intérêt tout à fait clair de la 359 00:17:38.590 --> 00:17:42.150 part des investisseurs entre profitons-en. 360 00:17:44.450 --> 00:17:45.610 Quelques mots de conclusion. 361 00:17:46.860 --> 00:17:48.750 Cobe va connaître en 2020, 362 00:17:49.140 --> 00:17:52.080 des difficultés stratégiques très considérables. 363 00:17:52.640 --> 00:17:53.720 Alors quand une entreprise est en 364 00:17:53.720 --> 00:17:54.800 difficulté, qu'est-ce qu'elle fait? 365 00:17:55.110 --> 00:17:57.640 Elle commence par réduire ses coups et elle commence par 366 00:17:57.640 --> 00:18:00.600 prendre un certain nombre de mesures pour sauver du cash 367 00:18:00.700 --> 00:18:01.720 de la trésorerie. 368 00:18:01.970 --> 00:18:04.520 Maintenant, si vous ne faites que ça, eh bien, 369 00:18:04.520 --> 00:18:06.160 vous avez des coups de revient en mess, 370 00:18:06.390 --> 00:18:08.800 vous récupérer un peu de cash et en fait, 371 00:18:08.980 --> 00:18:10.360 on meurt en bonne santé. 372 00:18:11.260 --> 00:18:13.920 Si vous souhaitez assurer la survie et le rebond 373 00:18:13.920 --> 00:18:15.440 stratégique, que faut il faire? 374 00:18:15.500 --> 00:18:17.480 Eh bien, il faut changer partiellement, 375 00:18:17.540 --> 00:18:20.120 en tout cas le modèle économique, le modèle d'affaires. 376 00:18:20.340 --> 00:18:22.840 Et donc ceci va nécessiter de l'investissement 377 00:18:23.780 --> 00:18:25.350 face à des difficultés stratégiques, 378 00:18:25.450 --> 00:18:28.390 il faut réduire les coûts, il faut épargner la trésorerie, 379 00:18:28.420 --> 00:18:32.710 mais il faut aussi investir hors l'investissement consomme 380 00:18:32.710 --> 00:18:33.870 des ressources financières. 381 00:18:34.750 --> 00:18:36.550 Alors c'est pas au moment où on a des difficultés, 382 00:18:36.550 --> 00:18:38.710 stratégies tout à fait significatives qu'on va voir 383 00:18:38.710 --> 00:18:39.790 les banquiers, les actionnaires. 384 00:18:39.860 --> 00:18:44.390 Donc, il faut déjà disposer du cash à disposition dans le 385 00:18:44.390 --> 00:18:45.670 compte en banque de l'entreprise. 386 00:18:46.130 --> 00:18:48.550 Et ceci est la conséquence d'une finance 387 00:18:49.390 --> 00:18:51.110 prudente et conservatrice, 388 00:18:51.940 --> 00:18:55.750 dont fondamentalement co est dans un secteur industriel tout 389 00:18:55.750 --> 00:18:57.030 à fait particulier. 390 00:18:57.620 --> 00:19:01.110 Mais l'ensemble des règles financières que nous avons pu 391 00:19:01.110 --> 00:19:03.230 déduire de ce cas, faute de coin b, 392 00:19:03.290 --> 00:19:06.910 une société parfaitement normale dans son fonctionnement 393 00:19:07.100 --> 00:19:11.070 financier et stratégique rebond égale investissement 394 00:19:11.590 --> 00:19:12.790 égal trésorerie. 395 00:19:13.890 --> 00:19:14.670 Je vous remercie.