WEBVTT 1 00:00:07.240 --> 00:00:10.410 Bonjour et bienvenue dans ce v caste qui est consacré à 2 00:00:10.410 --> 00:00:15.010 l'acquisition de jnni per networks par hp, c'est-à-dire 3 00:00:15.630 --> 00:00:17.530 ed Packard enterprize. 4 00:00:19.190 --> 00:00:22.780 Alors, l'histoire commence dans les années à Palo alto. 5 00:00:23.360 --> 00:00:26.020 En fait, elle commence quelques années auparavant. 6 00:00:26.410 --> 00:00:30.420 Lorsque oi corporation, société basée à Rochester, 7 00:00:30.420 --> 00:00:34.180 dans l'état de New York devient Xerox Xerox, 8 00:00:34.320 --> 00:00:37.260 ça veut dire la xylographie, l'écriture à sec. 9 00:00:37.720 --> 00:00:41.100 Et en fait, al corporation va exploiter un brevet qui avait 10 00:00:41.100 --> 00:00:45.580 été proposé auparavant à Kodak et à ib qui avaient refusé 11 00:00:46.010 --> 00:00:49.300 suivant le bon vieux principe d'une note in vint here. 12 00:00:49.840 --> 00:00:52.140 Si ça vient pat de chez moi, c'est pas bien. 13 00:00:53.090 --> 00:00:55.900 Ceci étant se pose la question de après le brevet, 14 00:00:55.920 --> 00:00:58.620 une fois que le brevet sera tombé dans le domaine public, 15 00:00:58.770 --> 00:01:00.500 nous n'aurons plus de monopole. 16 00:01:00.500 --> 00:01:03.180 Alors la société va créer le parc, 17 00:01:03.320 --> 00:01:06.140 le palau alto research center 18 00:01:06.770 --> 00:01:09.460 5000 chercheurs en liberté pendant un 19 00:01:09.460 --> 00:01:10.500 certain nombre d'années. 20 00:01:10.770 --> 00:01:14.740 Cela veut dire que les 60 de marge brute générée par Xerox 21 00:01:14.740 --> 00:01:18.980 dans son activité vont être réinvesti au moins partiellement 22 00:01:19.240 --> 00:01:22.060 en recherche et développement et ayant une quantité 23 00:01:22.060 --> 00:01:25.660 d'innovations absolument incroyables qui vont sortir du 24 00:01:25.730 --> 00:01:29.980 parc, notamment tout ce qui est réseau local, ethernet, etc. 25 00:01:30.400 --> 00:01:33.580 Et puis notamment une innovation qui va être le bre, 26 00:01:34.220 --> 00:01:37.540 comme on dit, de à la red corporation devenue Xerox, 27 00:01:37.540 --> 00:01:40.860 c'est-à-dire les imprimantes à laser qui vont plus ou moins 28 00:01:40.930 --> 00:01:42.380 remplacer les photocopié. 29 00:01:43.370 --> 00:01:45.980 Cependant, il va y avoir un certain nombre de problèmes avec 30 00:01:45.980 --> 00:01:48.820 les innovations sorties du parc dans les années. 31 00:01:49.090 --> 00:01:53.100 Fortune magazine sort un article dont le titre est the la 32 00:01:53.720 --> 00:01:55.460 van way from the. 33 00:01:56.640 --> 00:02:00.260 En fait, le siège social était passé de roche de New York 34 00:02:00.680 --> 00:02:01.860 à Stamford cc. 35 00:02:02.360 --> 00:02:05.940 La côte est et le centre de recherche était à Palo 36 00:02:06.010 --> 00:02:07.420 alto, Californie. 37 00:02:07.490 --> 00:02:10.860 Donc la côte ouest, une incompréhension culturelle, 38 00:02:12.080 --> 00:02:15.540 une absence totale de communication entre la rd 39 00:02:15.850 --> 00:02:20.820 californienne et le marketing côte est qui considérait qu'un 40 00:02:20.840 --> 00:02:24.140 bon nombre des innovations produites par la maison n'était 41 00:02:24.140 --> 00:02:25.380 en fait que des gadgets. 42 00:02:25.440 --> 00:02:28.100 La souris a été considérée comme un gadget par 43 00:02:28.100 --> 00:02:29.140 les experts marketing. 44 00:02:29.830 --> 00:02:32.900 Alors Steve jobs avait un accord pour venir faire son marché 45 00:02:33.290 --> 00:02:35.740 avec Xerox pour des raisons divers et variées. 46 00:02:35.760 --> 00:02:37.420 Il va intégrer la souris. 47 00:02:37.420 --> 00:02:41.060 Il va intégrer le wii whig, l'interface graphique, etc. 48 00:02:41.330 --> 00:02:42.940 Dans les produits Apple. 49 00:02:43.720 --> 00:02:46.220 Et puis il n'y a pas simplement les innovations qui s'en 50 00:02:46.220 --> 00:02:47.980 vont, mais les chercheurs aussi vont partir. 51 00:02:48.400 --> 00:02:50.900 Ils sont un peu frustrés et ils vont créer pour un certain 52 00:02:50.900 --> 00:02:53.380 nombre d'entre eux, des startup parfois 53 00:02:53.560 --> 00:02:54.820 particulièrement rentables. 54 00:02:55.920 --> 00:02:58.460 Ça va être le cas d'un chercheur indien qui s'appelle pr. 55 00:03:00.380 --> 00:03:03.360 Il a passé 11 ans au Palo alto resort center. 56 00:03:03.360 --> 00:03:06.520 C'est un spécialiste des équipements de télécommunications 57 00:03:07.180 --> 00:03:09.520 et il va sortir de l'entreprise pour créer en 58 00:03:11.370 --> 00:03:14.160 duper networks seulement prd. 59 00:03:14.410 --> 00:03:16.880 C'est le scientifique. Et pour développer le business, 60 00:03:16.940 --> 00:03:20.440 il faut un homme de business et ce sera scott greens qui va 61 00:03:20.440 --> 00:03:24.280 être recruté par cross pointures partner et qui va être le 62 00:03:24.280 --> 00:03:28.760 sillon de l'entreprise de à 2008, puis German of, 63 00:03:29.070 --> 00:03:31.000 puis président du conseil d'administration. 64 00:03:31.140 --> 00:03:34.920 Et c'est vraiment scott ques qui va développer jnni networks 65 00:03:34.920 --> 00:03:36.520 et en faire un vrai succès. 66 00:03:36.690 --> 00:03:39.800 Alors il faut se souvenir que cette période des années 90 67 00:03:39.820 --> 00:03:43.280 était une période dorée pour les équipementiers de 68 00:03:43.540 --> 00:03:45.960 télécommunications au Canada, 69 00:03:46.220 --> 00:03:49.520 nor tel networks, dont malheureusement, la fin fut brutale, 70 00:03:49.990 --> 00:03:53.560 pouvait vendre des équipements à 90 des entreprises du 71 00:03:53.560 --> 00:03:58.520 fortune spin-off de a TT en 72 00:04:00.060 --> 00:04:02.040 était une société tout à fait remarquable. 73 00:04:02.190 --> 00:04:05.840 Elle va fusionner avec Alcatel en 2006 et Alcatel 74 00:04:06.900 --> 00:04:09.600 va être achetée par Nokia en 2016. 75 00:04:10.530 --> 00:04:14.480 Nokia avec les terminaux avec les portables était une 76 00:04:14.480 --> 00:04:16.080 société tout à fait remarquable aussi, 77 00:04:16.130 --> 00:04:18.960 ainsi que Eriksson qui avait créé le blue tooth. 78 00:04:19.190 --> 00:04:21.480 Mais dans le secteur des équipementiers de 79 00:04:21.660 --> 00:04:24.960 télécommunications, le leader, c'était Cisco. 80 00:04:25.090 --> 00:04:27.120 C'est la plus belle réussite et notamment 81 00:04:27.120 --> 00:04:28.160 réussite boursière. 82 00:04:28.500 --> 00:04:31.800 La société était la première capitalisation boursière dans 83 00:04:31.880 --> 00:04:33.640 le monde en mars 2000, 84 00:04:33.810 --> 00:04:37.440 juste avant l'explosion de la bulle internet et sa valeur 85 00:04:37.440 --> 00:04:40.200 boursière représentait 500 000 000 000 de dollars. 86 00:04:40.530 --> 00:04:42.080 C'est tout à fait considérable. 87 00:04:42.580 --> 00:04:44.280 La fameuse bulle internet 88 00:04:44.810 --> 00:04:47.000 avait trouvé son origine au milieu des années. 89 00:04:48.420 --> 00:04:52.320 Le nasdaq à cette époque valait à peu près 600 ou 700. 90 00:04:52.660 --> 00:04:54.200 Et puis on avait vu une accélération 91 00:04:54.200 --> 00:04:55.320 tout à fait considérable. 92 00:04:55.860 --> 00:05:00.680 Et en mars 2000, le nasdaq vaut plus de 4500 points 93 00:05:01.340 --> 00:05:04.280 en 18 mois, le nasdaq va perdre les deux tiers de sa valeur. 94 00:05:04.280 --> 00:05:07.520 Descendre aux alentours de ça va être la formation. 95 00:05:07.520 --> 00:05:11.520 Et après l'explosion de la bulle internet aujourd'hui, 96 00:05:11.780 --> 00:05:13.760 le nasdaq vaut 16 000 points. 97 00:05:13.760 --> 00:05:16.200 Donc il y a eu non seulement récupération, 98 00:05:16.430 --> 00:05:19.080 mais amplification des valeurs technologiques. 99 00:05:19.460 --> 00:05:21.960 Quelle est la place de jnni per networks dans cette 100 00:05:22.120 --> 00:05:23.960 industrie des équipementiers de télécom 101 00:05:24.950 --> 00:05:27.520 jnni peu fait partie de ce qu'on appelle les Cisco killers, 102 00:05:27.520 --> 00:05:30.440 c'est-à-dire les sociétés qui cherchent à se battre contre 103 00:05:30.510 --> 00:05:32.520 Francisco, à gagner contre Francisco. 104 00:05:32.570 --> 00:05:35.240 C'est donc un challenger deco avec un 105 00:05:35.400 --> 00:05:36.480 avantage technologique. 106 00:05:36.940 --> 00:05:38.560 En effet, dans les produits juni, 107 00:05:38.660 --> 00:05:42.000 le software est inclus incorporé dans le hardware, 108 00:05:42.100 --> 00:05:43.720 ce qui n'est pas le CASCO. 109 00:05:44.330 --> 00:05:47.040 Cisco est une entreprise beaucoup plus grosse qui a une 110 00:05:47.090 --> 00:05:48.920 gamme de produits plus étendus, 111 00:05:48.920 --> 00:05:51.000 ce qui va lui permettre de se développer. 112 00:05:52.070 --> 00:05:54.040 Ceci étant pour jnni per networks, 113 00:05:54.040 --> 00:05:57.600 il s'agit d'une performance scientifique remarquable qui va 114 00:05:57.600 --> 00:05:59.200 avoir un impact sur sa croissance. 115 00:05:59.620 --> 00:06:01.320 La société a été créée en 1009, 116 00:06:02.940 --> 00:06:05.720 les revenus vont passer de zéro à 4 000 000 000 de 117 00:06:05.720 --> 00:06:07.400 dollars en huit ans. 118 00:06:07.820 --> 00:06:10.040 Il faut se souvenir que pour Apple, 119 00:06:10.460 --> 00:06:13.840 il a fallu 11 années pour que le chiffre d'affaires passe de 120 00:06:13.840 --> 00:06:15.280 zéro à 4 000 000 000 de dollars. 121 00:06:15.500 --> 00:06:18.600 Ça vous donne une idée de la qualité du développement. 122 00:06:18.940 --> 00:06:21.080 Et en fait, dans les corners, 123 00:06:21.080 --> 00:06:24.360 c'est-à-dire en concurrence frontale avec Cisco 124 00:06:24.990 --> 00:06:28.040 jnni peu dispose d'une part de marché en demi un de 37. 125 00:06:28.510 --> 00:06:31.480 Donc la société est tout à fait remarquable, 126 00:06:31.860 --> 00:06:34.600 à la fois au niveau de sa qualité scientifique, 127 00:06:34.600 --> 00:06:36.320 mais aussi de son développement commercial. 128 00:06:37.120 --> 00:06:39.280 Intéressons nous maintenant à la trajectoire boursière de 129 00:06:39.350 --> 00:06:42.840 jnni per, la société est mise en bourse en 99, 130 00:06:42.840 --> 00:06:46.560 c'est-à-dire au moment où la bourse est particulièrement 131 00:06:46.560 --> 00:06:48.320 favorable aux valeurs technologiques. 132 00:06:48.420 --> 00:06:52.840 Le cours va prendre 191 % le jour de la mise en bourse. 133 00:06:53.680 --> 00:06:55.680 Rappelez-vous une société comme snow Flake. 134 00:06:55.680 --> 00:06:58.320 On avait été tout à fait surpris par le fait que le cours 135 00:06:58.320 --> 00:06:59.440 avait été multiplié par deux. 136 00:06:59.440 --> 00:07:02.120 Là s'est multiplié par trois le jour de la mise en bourse. 137 00:07:02.140 --> 00:07:05.480 Et en fait, le cours va être multiplié par cinq pendant la 138 00:07:05.720 --> 00:07:07.160 première année de cotation. 139 00:07:07.160 --> 00:07:09.200 C'est une trajectoire remarquable. 140 00:07:10.130 --> 00:07:14.000 Simplement le chiffre d'affaires qui va rapidement s'élever 141 00:07:14.000 --> 00:07:18.000 à 4 000 000 000 de dollars va stagner en 2010. 142 00:07:18.260 --> 00:07:22.400 Il y a des rumeurs de tentatives de rapprochement par Nokia 143 00:07:22.700 --> 00:07:26.480 qui proposaient 16 000 000 000 de dollars pour une société 144 00:07:26.790 --> 00:07:29.160 jnni per, dont maintenant le chiffre d'affaires s'élève à 145 00:07:29.160 --> 00:07:31.160 4 000 000 000. 146 00:07:31.650 --> 00:07:35.280 C'est pas beaucoup plus que les 4 000 000 000 de 2004. 147 00:07:35.820 --> 00:07:38.400 En fait, les deux sociétés sont à la recherche de clients 148 00:07:38.590 --> 00:07:40.520 sont à la recherche de croissance 149 00:07:41.540 --> 00:07:45.080 au moment de la mise en bourse, la société jnni peu vaut 150 00:07:46.760 --> 00:07:49.760 milliard de dollars dont vous voyez en 2017, 151 00:07:49.850 --> 00:07:51.520 Nokia propose 16 000 000 000. 152 00:07:51.940 --> 00:07:53.800 Le cours de bourse est égal à 34 153 00:07:54.540 --> 00:07:55.640 au moment de la mise en bourse. 154 00:07:55.640 --> 00:07:58.560 Ensuite, il va y avoir une division du nominal par six. 155 00:07:58.750 --> 00:08:02.840 Mais aujourd'hui, le cours de bourse est entre 30 et 37. 156 00:08:03.750 --> 00:08:07.080 Donc il a été multiplié par six puisque finalement c'est le 157 00:08:07.080 --> 00:08:09.160 même prix avec la division du nominal. 158 00:08:09.420 --> 00:08:12.440 La capitalisation boursière de la firme aujourd'hui est de 159 00:08:12.490 --> 00:08:15.880 12 000 000 000 milliards de dollars pour être précis 160 00:08:16.620 --> 00:08:20.800 à rapprocher à l'offre qui avait été faite par Nokia de 161 00:08:20.800 --> 00:08:21.880 16 000 000 000 de dollars. 162 00:08:22.580 --> 00:08:25.720 Et quand on prend le multiple classique valeur d'entreprises 163 00:08:25.760 --> 00:08:29.760 divisées par e bda aujourd'hui, il atteint le niveau de 16, 164 00:08:30.220 --> 00:08:33.000 ce qui montre que c'est une entreprise qui dispose d'un 165 00:08:33.190 --> 00:08:35.160 potentiel de croissance rentable. 166 00:08:35.750 --> 00:08:38.840 Mais fondamentalement, il n'y a plus de croissance. 167 00:08:39.660 --> 00:08:42.640 Si l'on observe l'évolution de jnni per par rapport aux 168 00:08:42.660 --> 00:08:45.560 nasdaq pendant les cinq dernières années, en fait, 169 00:08:45.660 --> 00:08:48.960 fondamentalement, le nasdaq a augmenté de manière très 170 00:08:48.960 --> 00:08:52.600 significative, a connu une hausse très, très forte, 171 00:08:52.790 --> 00:08:55.160 puis une baisse et à nouveau une hausse. 172 00:08:55.260 --> 00:08:58.400 Et en fait, le nasdaq été misé par deux en cinq ans. 173 00:08:58.750 --> 00:09:02.200 Dans le même temps, Jenifer a progressé de 27 %. 174 00:09:02.570 --> 00:09:05.480 Alors le plus 27 est devenu plus 60 175 00:09:06.260 --> 00:09:10.080 du fait de l'offre de huet enterprize, mais en fait, 176 00:09:10.340 --> 00:09:13.000 fondamentalement, le cours est stagnant. 177 00:09:13.080 --> 00:09:15.200 L'entreprise est stagnante. 178 00:09:15.500 --> 00:09:18.080 Il y a quelques semaines, le janvier 2000, 179 00:09:19.400 --> 00:09:23.680 ed pa enterprize annonce l'acquisition de jnni per networks 180 00:09:23.680 --> 00:09:27.360 pour une valeur d'entreprise de 14 000 000 000 de dollars. 181 00:09:28.100 --> 00:09:30.680 La valeur d'entreprise est la somme de la capitalisation 182 00:09:30.690 --> 00:09:33.280 boursière et de l'endettement financier. 183 00:09:34.020 --> 00:09:38.120 En fait, il y a 320 000 000 d'actions chez jnni per et hp 184 00:09:38.190 --> 00:09:39.560 propose 40 $. 185 00:09:39.830 --> 00:09:41.480 L'un multiplié par l'autre vous donne 186 00:09:43.480 --> 00:09:46.640 milliards de dollars intégralement proposés en cash. 187 00:09:47.390 --> 00:09:49.120 Aujourd'hui, le cours de bourse n'est pas, 188 00:09:49.780 --> 00:09:53.160 il n'est que de 37 ce qui veut dire que le marché n'est pas 189 00:09:53.160 --> 00:09:56.040 totalement persuadé que l'opération va se réaliser. 190 00:09:56.370 --> 00:09:58.440 Maintenant, pour calculer la valeur d'entreprise, 191 00:09:58.780 --> 00:10:02.080 il faut ajouter à cette valeur de la dette. 192 00:10:02.330 --> 00:10:06.240 Alors brute, c'est-à-dire sans retirer le cash 193 00:10:06.310 --> 00:10:07.560 sans retirer la trésorerie. 194 00:10:07.700 --> 00:10:10.600 La dette représente en retirant la 195 00:10:12.620 --> 00:10:15.200 on constate au passage que la société est très 196 00:10:15.200 --> 00:10:16.400 faiblement endetté. 197 00:10:16.990 --> 00:10:19.240 Donc si vous prenez dette brute ou dette nette, 198 00:10:19.340 --> 00:10:23.920 ça vous donne environ 13 à 14 000 000 000 de valeur 199 00:10:23.920 --> 00:10:26.120 d'entreprise comme ç'avait été annoncé par 200 00:10:29.210 --> 00:10:32.360 vient d'une icône californienne connue mondialement qui 201 00:10:32.360 --> 00:10:36.120 s'appelle y pa le premier garage californien. 202 00:10:36.980 --> 00:10:40.880 En fait, la société a fait l'objet d'un spin-off en 2017 203 00:10:41.740 --> 00:10:45.960 pa conservant l'activité d'impression d'ordinateur, etc. 204 00:10:46.300 --> 00:10:51.080 Et h devenant la société chargée des serveurs, des réseaux, 205 00:10:51.080 --> 00:10:52.400 des logiciels, etc. 206 00:10:53.860 --> 00:10:56.560 En 2000, la société dégage un chiffre d'affaires de 207 00:10:56.560 --> 00:10:57.920 29 000 000 000 de dollars, 208 00:10:58.790 --> 00:11:03.720 mais c'est le même chiffre d'affaires en 2010 et en 2000, 209 00:11:05.090 --> 00:11:07.120 enfin, l'équivalent h à l'époque, 210 00:11:07.810 --> 00:11:10.760 dégageait des revenus de 32 000 000 000 de dollars. 211 00:11:11.030 --> 00:11:14.240 Donc, en fait, c'est une entreprise tout à fait imposante en 212 00:11:14.240 --> 00:11:17.000 termes de taille, mais parfaitement stagnante. 213 00:11:17.900 --> 00:11:21.120 Il n'y a pas de croissance et il n'y a pas de rentabilité 214 00:11:21.120 --> 00:11:24.320 parce que la rentabilité des capitaux engagés, c'est 215 00:11:26.010 --> 00:11:29.400 avant impôt dont vous retirez un peu d'impôt et vous 216 00:11:29.400 --> 00:11:31.160 comparez au coût moyen pondérés du capital. 217 00:11:31.460 --> 00:11:34.720 Ça paye à peine le coût moyen pondéré du capital. 218 00:11:34.900 --> 00:11:36.480 Et d'ailleurs, le price to book, 219 00:11:36.550 --> 00:11:39.800 c'est-à-dire la capitalisation boursière divisée par les 220 00:11:39.800 --> 00:11:41.640 capitaux propres comptables, c'est égal à un. 221 00:11:41.670 --> 00:11:45.400 Donc il n'y a ni création ni destruction de valeur parce 222 00:11:45.400 --> 00:11:47.240 qu'il n'y a pas de performance. 223 00:11:47.260 --> 00:11:48.840 Il n'y a pas de rentabilité. 224 00:11:49.620 --> 00:11:52.800 Et comme la société n'est pas particulièrement rentable et 225 00:11:52.800 --> 00:11:54.480 n'est pas particulièrement en croissance, 226 00:11:54.820 --> 00:11:57.680 le multiple de valeurs d'entreprise rapportées à l bda est 227 00:11:57.680 --> 00:12:00.280 égal à six, ce qui est tout à fait médiocre. 228 00:12:00.920 --> 00:12:04.240 Rappelez-vous, c'était pour, donc, 229 00:12:04.240 --> 00:12:07.320 il s'agit d'une entreprise de taille très significative, 230 00:12:07.890 --> 00:12:10.560 totalement stagnante et pas vraiment rentable. 231 00:12:10.560 --> 00:12:14.400 Procédons à la même comparaison hp versus nasdaq. 232 00:12:14.550 --> 00:12:16.760 Vous vous rappelez, je l'avais fait pour jnni per. 233 00:12:17.180 --> 00:12:19.760 Et en fait, on s'était aperçu que jnni per n'avait pas 234 00:12:19.840 --> 00:12:22.480 vraiment progressé alors que le nasdaq avait 235 00:12:22.480 --> 00:12:23.520 été multiplié par deux. 236 00:12:24.220 --> 00:12:26.200 Eh bien, en l'occurrence pour h, 237 00:12:26.530 --> 00:12:28.520 c'est à peu près la même trajectoire. 238 00:12:29.060 --> 00:12:33.200 La société commence par suivre à peu près le nasdaq va se 239 00:12:33.360 --> 00:12:35.280 décorer du nasdaq et en fait, 240 00:12:35.300 --> 00:12:38.600 la progression du cours de bourse est 23 %. 241 00:12:39.110 --> 00:12:42.360 Donc une société dont le cours de bourse est véritablement 242 00:12:42.360 --> 00:12:44.360 stagnant, c'est la conséquence des métriques 243 00:12:44.360 --> 00:12:45.440 que je viens de vous développer. 244 00:12:45.880 --> 00:12:48.560 Revenons sur l'offre de h sur 245 00:12:49.740 --> 00:12:51.760 le prix offert est de 40 $. 246 00:12:52.140 --> 00:12:54.800 Le dernier cours de bourse, c'est de l'ordre de 37. 247 00:12:55.390 --> 00:12:59.320 Donc il y a vraisemblablement un peu d'inquiétude quant 248 00:12:59.320 --> 00:13:00.440 à la réalisation. 249 00:13:00.620 --> 00:13:05.080 Les revenus dégagés en 2023 par c'est 56 000 000 000 de 250 00:13:05.080 --> 00:13:08.040 dollars en très légère augmentation par rapport aux 251 00:13:09.360 --> 00:13:10.800 milliards de dollars en 2000, 252 00:13:12.060 --> 00:13:16.480 le résultat d'exploitation est en amélioration 940 000 000 253 00:13:16.480 --> 00:13:19.440 de dollars par rapport à 835 000 000 de dollars. 254 00:13:19.440 --> 00:13:21.440 Donc la rentabilité commerciale, 255 00:13:21.920 --> 00:13:24.080 résultat d'exploitation rapportée au chiffre d'affaires. 256 00:13:24.330 --> 00:13:29.080 C'est en 2007 à 16 en 2000, 22 257 00:13:29.850 --> 00:13:32.440 maintenant, pour calculer la rentabilité des capitaux 258 00:13:32.440 --> 00:13:34.520 engagés, il faut calculer les capitaux 259 00:13:34.520 --> 00:13:36.000 engagés en milliards de dollars. 260 00:13:36.000 --> 00:13:38.920 On a 45 pour les capitaux propres et 261 00:13:39.910 --> 00:13:43.760 pour la dette financière nette, c'est-à-dire en 2000, 262 00:13:44.500 --> 00:13:46.880 le même chiffre représentait 5 000 000 000 de 263 00:13:46.880 --> 00:13:48.320 dollars en 2022. 264 00:13:48.590 --> 00:13:51.320 Donc, la rentabilité des capitaux engagés 265 00:13:51.840 --> 00:13:53.880 dépasse largement le coût du capital. 266 00:13:53.880 --> 00:13:57.640 L'entreprise est performante et les rentable et son rossé 267 00:13:57.640 --> 00:14:01.360 avant impôt passe de 16 en 2000 vingtdeux à 268 00:14:01.360 --> 00:14:03.200 19 en 2023. 269 00:14:03.750 --> 00:14:05.760 Donc, clairement, il n'y a pas une croissance 270 00:14:06.440 --> 00:14:07.640 phénoménale chez jnni per, 271 00:14:07.640 --> 00:14:09.560 mais il y a un peu de croissance et 272 00:14:09.560 --> 00:14:10.600 il y a de la performance. 273 00:14:10.860 --> 00:14:14.120 Ce qui est intéressant, c'est de comparer performance, 274 00:14:14.490 --> 00:14:19.440 croissance et valeur, le prix offert pour jnni pers et 40, 275 00:14:19.940 --> 00:14:22.200 ça correspond à une capitalisation boursière 276 00:14:22.340 --> 00:14:24.440 de milliards de dollars. 277 00:14:24.440 --> 00:14:27.160 Vous ajoutez la dette, ça fait une valeur d'entreprise de 278 00:14:28.520 --> 00:14:31.480 milliards de dollars, mais je viens de calculer les capitaux 279 00:14:31.480 --> 00:14:34.920 engagés comptables qui s'élèvent à 49 fin 2000. 280 00:14:35.350 --> 00:14:38.800 Donc, en fait, la société est achetée pour deux, 281 00:14:38.870 --> 00:14:42.720 0,7 fois ces capitaux engagés en valeur d'entreprise. 282 00:14:43.650 --> 00:14:46.400 Alors, pour calculer le market, 283 00:14:46.420 --> 00:14:49.600 tu bouc potentiel et le comparer au réel. 284 00:14:49.860 --> 00:14:51.920 Il faut calculer le coût moyen pondéré rais du 285 00:14:51.920 --> 00:14:53.080 capital de Jennifer. 286 00:14:53.980 --> 00:14:56.760 Le bêta est un peu inférieur à un, 287 00:14:56.760 --> 00:14:59.440 ce qui veut dire que l'exigence de rentabilité des capitaux 288 00:14:59.440 --> 00:15:02.360 propres, c'est le taux d'intérêt sans risque trois 289 00:15:03.590 --> 00:15:06.720 plus le bêta fois la prime de risque du marché des actions à 290 00:15:06.720 --> 00:15:08.160 New-York de lordre de six. 291 00:15:09.100 --> 00:15:11.480 Et on a donc une espérance de rentabilité pour les 292 00:15:11.480 --> 00:15:15.680 actionnaires de neuf, la dette étant très, très, 293 00:15:15.680 --> 00:15:17.720 très significativement inférieure à la 294 00:15:17.720 --> 00:15:18.960 capitalisation boursière. 295 00:15:19.420 --> 00:15:20.880 En première approximation, 296 00:15:20.880 --> 00:15:23.720 je vais considérer que le coût du capital est à peu près 297 00:15:23.720 --> 00:15:26.240 identique à l'exigence de rentabilité des actionnaires, 298 00:15:26.240 --> 00:15:29.760 c'est-à-dire c'est une approximation, 299 00:15:29.990 --> 00:15:31.840 mais finalement relativement réaliste. 300 00:15:31.840 --> 00:15:33.960 Lorsqu'on cherche à calculer un market, 301 00:15:33.960 --> 00:15:37.360 tu bouc valeur d'entreprises divisées par capitaux engagés 302 00:15:37.690 --> 00:15:40.360 théorique à partir de la performance financière de 303 00:15:40.360 --> 00:15:41.920 l'entreprise et de sa croissance. 304 00:15:42.220 --> 00:15:44.640 On dispose d'une formule et en fait, 305 00:15:44.640 --> 00:15:48.040 le market tuub bouc calculé, c'est au numérateur, 306 00:15:48.060 --> 00:15:51.360 le roser après un pot moins la croissance au dénominateur, 307 00:15:51.580 --> 00:15:54.640 le coût moyen pondéré arrêt du capital, moins la croissance. 308 00:15:55.580 --> 00:15:57.800 Il faut donc calculer un rosser après un pot, 309 00:15:58.180 --> 00:15:59.960 on prend le taux d'impôt apparent qui 310 00:15:59.960 --> 00:16:01.080 est de l'ordre de 10 %. 311 00:16:01.660 --> 00:16:04.240 Et comme le roser est de 19, eh bien, 312 00:16:04.240 --> 00:16:07.600 le roser après un pot est à peu près gala 17 %. 313 00:16:07.910 --> 00:16:09.600 Donc, si on voulait calculer un marque, 314 00:16:09.920 --> 00:16:11.360 tou bouc théorique sans croissance, 315 00:16:11.700 --> 00:16:13.760 on remplace croissance par zéro dans la formule 316 00:16:14.300 --> 00:16:17.640 et on a un marquet toubou sans croissance égal à rosser 317 00:16:17.640 --> 00:16:19.480 après un pot divisé par coups du capital. 318 00:16:19.590 --> 00:16:23.640 Donc 17 divisés par ça fait un huit 319 00:16:24.460 --> 00:16:27.600 le market toubou offert par et est de 320 00:16:28.510 --> 00:16:32.360 donc il y a de la croissance dans l'offre de yt 321 00:16:32.380 --> 00:16:33.560 pa en prize. 322 00:16:34.100 --> 00:16:37.000 On reprend maintenant la formule et on cherche quelle est la 323 00:16:37.000 --> 00:16:41.240 croissance implicite qui justifie le market tuub bouc réel 324 00:16:41.420 --> 00:16:43.360 par rapport au market toubou calculées. 325 00:16:44.060 --> 00:16:46.960 Et on trouve une croissance implicite de l'ordre de cinq 326 00:16:47.780 --> 00:16:50.280 du profit du revenu de la rentabilité. 327 00:16:51.100 --> 00:16:54.640 La croissance en réelle était de six au niveau du 328 00:16:54.640 --> 00:16:55.800 chiffre d'affaires. 329 00:16:56.150 --> 00:16:57.480 Donc, fondamentalement, 330 00:16:57.500 --> 00:17:01.160 on s'aperçoit qu'il y a une cohérence entre la rentabilité 331 00:17:01.350 --> 00:17:03.080 dégagée aujourd'hui par John ni per, 332 00:17:03.660 --> 00:17:07.120 une sorte d'espérance de croissance moyenne de l de 333 00:17:07.120 --> 00:17:08.200 cinq à 6 %. 334 00:17:08.780 --> 00:17:10.760 Et puis le coût moyen pondéré du capital. 335 00:17:11.090 --> 00:17:14.600 Alors la question qui se pose c'est est-ce qu'une société 336 00:17:15.520 --> 00:17:17.680 rentable et un faible croissance 337 00:17:18.220 --> 00:17:21.480 va pouvoir infuser de la croissance et de la rentabilité 338 00:17:22.070 --> 00:17:24.440 dans un ensemble qui va avoir fusionné? 339 00:17:24.440 --> 00:17:26.840 Est-ce que jnni per va apporter du roser? 340 00:17:26.840 --> 00:17:30.600 Est-ce que jnni va apporter de la croissance à violette 341 00:17:30.620 --> 00:17:31.840 pa en prize? 342 00:17:32.420 --> 00:17:34.040 Eh bien, fondamentalement, 343 00:17:34.180 --> 00:17:37.000 le marché n'y croit pas du tout en l'état actuel. 344 00:17:37.270 --> 00:17:39.720 Donc nous verrons bien ce qui va se passer dans le futur. 345 00:17:40.510 --> 00:17:41.290 Je vous remercie.