WEBVTT 1 00:00:08.080 --> 00:00:11.010 Bonjour et bienvenue dans ce vide cast qui est consacré à 2 00:00:11.010 --> 00:00:14.130 deux acteurs majeurs du monde de la communication 3 00:00:14.590 --> 00:00:15.610 et de la publicité. 4 00:00:16.150 --> 00:00:19.610 Le premier a créé le cinq de d'Apple. 5 00:00:20.270 --> 00:00:24.650 Le second est crédité du be your worth it de L'Oréal. 6 00:00:25.950 --> 00:00:29.570 Il s'agit bien évidemment d'o nicom et d'inter public qui 7 00:00:29.570 --> 00:00:31.770 ont annoncé un projet de rapprochement le 8 00:00:31.770 --> 00:00:33.330 9 décembre 2000 24. 9 00:00:35.110 --> 00:00:38.210 Le rapprochement va se faire sous la forme d'une acquisition 10 00:00:38.560 --> 00:00:40.690 d'inter public par omnicom 11 00:00:41.430 --> 00:00:44.170 et la transaction va se faire par échange d'actions. 12 00:00:44.870 --> 00:00:47.810 Chaque actionnaire d'inter va recevoir 13 00:00:49.640 --> 00:00:53.810 actions omnicom pour chaque action vendue inter public. 14 00:00:54.630 --> 00:00:57.490 Si on prend le cours d'o omnicom au moment de l'annonce, 15 00:00:57.490 --> 00:01:00.050 cela représente une valeur d'entreprise pour inter 16 00:01:00.710 --> 00:01:02.930 de milliards de dollars. 17 00:01:02.930 --> 00:01:05.450 Malheureusement, et on le verra un petit peu plus loin, 18 00:01:05.870 --> 00:01:09.410 le cours de bourse d'o a largement baissé depuis lors. 19 00:01:10.030 --> 00:01:11.810 Et en fait, au cours actuel, 20 00:01:11.870 --> 00:01:13.970 ça représente 12 000 000 000 de dollars. 21 00:01:15.020 --> 00:01:18.610 Clairement, les actionnaires dcom vont être dilués parce 22 00:01:18.610 --> 00:01:21.130 qu'on va émettre beaucoup d'actions d'ni com qui vont être 23 00:01:21.240 --> 00:01:25.370 vendues aux actionnaires d'inter public après transaction. 24 00:01:25.630 --> 00:01:29.770 Les actionnaires initiaux d'o nicom détiendront toujours 106 25 00:01:30.110 --> 00:01:35.010 du total, les anciens actionnaires d'inter public 304 4 % 26 00:01:35.740 --> 00:01:38.770 l'objectif en fusionnant le numéro et le numéro, 27 00:01:39.340 --> 00:01:41.650 c'est de devenir le numéro un mondial 28 00:01:42.520 --> 00:01:46.170 avec 100 000 employés professionnels qui vont assurer un 29 00:01:46.170 --> 00:01:49.530 service end to end de bout en bout, un service global 30 00:01:50.190 --> 00:01:51.690 et complet pour les clients 31 00:01:52.480 --> 00:01:56.330 avec aussi un grand capital d'innovation et une capacité à 32 00:01:56.330 --> 00:01:59.850 dégager des frais cash flots l'instigateur, 33 00:01:59.970 --> 00:02:02.890 l'acteur principal de cette opération, c'est John Ray, 34 00:02:03.510 --> 00:02:04.890 qui est le CIO domin. 35 00:02:05.960 --> 00:02:10.730 John est né en et interviewé l'année dernière, 36 00:02:11.160 --> 00:02:12.970 donc il a 72 ans. 37 00:02:13.350 --> 00:02:15.570 Il déclare voilà, je n'ai plus 30 ans. 38 00:02:16.110 --> 00:02:18.050 Et donc si je veux changer le monde, 39 00:02:18.230 --> 00:02:20.370 il va falloir que je le fasse rapidement. 40 00:02:22.070 --> 00:02:25.610 Les deux sociétés communiquent sur ce à quoi va ressembler 41 00:02:25.610 --> 00:02:29.170 le groupe combiné avec les chiffres 2023. 42 00:02:29.310 --> 00:02:32.490 Une fois la fusion réalisée, eh bien, le revenu, 43 00:02:32.790 --> 00:02:36.930 le chiffre d'affaires combiné, ce sera milliard de dollars. 44 00:02:37.230 --> 00:02:38.730 Si on prend les chiffres 2020, 45 00:02:39.430 --> 00:02:43.850 un résultat d'exploitation de 3 000 000 000 de dollars qui 46 00:02:43.850 --> 00:02:45.970 se transforment en résultats net de deux, 47 00:02:46.200 --> 00:02:49.290 7 000 000 000 de dollars après ajustement 48 00:02:49.290 --> 00:02:50.450 d'éléments exceptionnels. 49 00:02:51.210 --> 00:02:54.170 Alors quand vous dégagez 27 000 000 000 de résultats nets, 50 00:02:54.310 --> 00:02:56.970 eh bien, vous pouvez verser des dividendes du même 51 00:02:56.970 --> 00:02:58.090 montant à vos actionnaires. 52 00:02:58.090 --> 00:02:59.440 Encore faut il avoir cash. 53 00:03:00.140 --> 00:03:03.600 Or, le fri cash flow combiné des deux entreprises représente 54 00:03:03.620 --> 00:03:08.040 33 000 000 000 de dollars après avoir investi dans des 55 00:03:08.290 --> 00:03:11.240 capex qui, au passage, sont relativement modestes. 56 00:03:11.520 --> 00:03:15.400 Alors c'est un groupe essentiellement us 57 du chiffre 57 00:03:15.400 --> 00:03:19.320 d'affaires par rapport à hors us 43 %. 58 00:03:19.790 --> 00:03:22.840 Mais l'essentiel du marché est aux états-unis, 59 00:03:22.840 --> 00:03:24.960 donc ce n'est pas véritablement un problème 60 00:03:25.660 --> 00:03:27.560 en terme de puissance d'achat, 61 00:03:27.670 --> 00:03:30.280 cela représente des facturations médias de 62 00:03:30.600 --> 00:03:32.360 65 000 000 000 de dollars. 63 00:03:32.790 --> 00:03:36.920 Donc une véritable force de frappe pour les achats médias 64 00:03:38.750 --> 00:03:42.360 omnicom présentant l'opération à ses investisseurs veut 65 00:03:42.360 --> 00:03:45.880 montrer que cette transaction ne va en rien changer la 66 00:03:45.880 --> 00:03:47.680 discipline d'allocation du fri cash flow. 67 00:03:48.030 --> 00:03:50.080 Donc on va continuer à verser un dividende. 68 00:03:50.140 --> 00:03:54.040 Le dividende de 7 $ par action est maintenu ces 69 00:03:55.180 --> 00:03:58.000 on va continuer à procéder à des rachat d'actions pour 70 00:03:58.310 --> 00:04:00.320 retourner les fonds aux actionnaires. 71 00:04:00.780 --> 00:04:03.440 À partir du moment où on a réalisé un certain nombre 72 00:04:03.580 --> 00:04:07.560 d'acquisitions d'acquisitions stratégiques dans des domaines 73 00:04:07.620 --> 00:04:08.920 à forte croissance, 74 00:04:09.380 --> 00:04:12.480 ça semble relativement évident de ne pas faire des 75 00:04:12.720 --> 00:04:15.560 acquisitions dans des domaines totalement dévastés. 76 00:04:15.790 --> 00:04:19.200 Mais finalement, on ne parle pas de croissance organique. 77 00:04:19.770 --> 00:04:23.680 Simplement les acquisitions sont comprises entre les 78 00:04:23.680 --> 00:04:25.280 dividendes et les rachats d'actions. 79 00:04:25.420 --> 00:04:26.600 En termes de positionnement, 80 00:04:27.020 --> 00:04:29.040 ça n'a pas l'air d'être une véritable priorité. 81 00:04:29.700 --> 00:04:33.720 Et finalement, la croissance est à peu près absente de cette 82 00:04:33.720 --> 00:04:35.200 communication financière. 83 00:04:36.420 --> 00:04:38.360 On va faire exactement le même constat 84 00:04:39.060 --> 00:04:41.480 en lisant les termes de la transaction tel que 85 00:04:41.480 --> 00:04:42.520 présentés par la société. 86 00:04:43.400 --> 00:04:45.760 Alors on retrouve les euro 100 87 00:04:46.940 --> 00:04:50.120 chairs d'o pour chaque action inter publique, 88 00:04:50.340 --> 00:04:52.840 on retrouve 106 et 30 84, 89 00:04:53.180 --> 00:04:55.880 un engagement chiffré sur le fritage flot 90 00:04:56.400 --> 00:04:57.960 supérieur à 3 000 000 000. 91 00:04:58.460 --> 00:05:02.080 On note que la transaction va pouvoir permettre de générer 92 00:05:02.080 --> 00:05:03.800 des synergies de coûts, 93 00:05:03.830 --> 00:05:08.040 mais pas des synergies de croissance 750 000 000 de dollars 94 00:05:08.650 --> 00:05:09.920 simplement, eh bien, 95 00:05:09.920 --> 00:05:12.560 il va y avoir un certain nombre d'opportunités de 96 00:05:12.560 --> 00:05:14.560 croissance, rien de chiffré, 97 00:05:14.910 --> 00:05:17.120 rien de central dans cette communication, 98 00:05:18.460 --> 00:05:20.880 il est tout à fait intéressant d'observer la communication 99 00:05:20.880 --> 00:05:23.680 financière faite par omnicom sur 100 00:05:23.680 --> 00:05:24.920 l'endettement des deux groupes. 101 00:05:25.540 --> 00:05:28.440 En général, on calcule un levier financier en rapportant la 102 00:05:28.450 --> 00:05:29.720 dette à lda, 103 00:05:30.030 --> 00:05:33.480 combien d'années des bda sont nécessaires pour rembourser 104 00:05:33.500 --> 00:05:34.720 la dette financière. 105 00:05:35.230 --> 00:05:38.480 Mais en général, on prend la dette financière nette de cash. 106 00:05:39.380 --> 00:05:41.960 En l'occurrence la présentation qui est faite par omnicom, 107 00:05:42.050 --> 00:05:45.200 c'est la dette brute divisée par lda, 108 00:05:45.500 --> 00:05:47.280 ce qui alourdi un peu le chiffre, 109 00:05:47.710 --> 00:05:50.840 mais qui tend à montrer que finalement omnicom et inters 110 00:05:50.840 --> 00:05:55.480 sont à peu près au même niveau pour l'un pour l'autre. 111 00:05:56.180 --> 00:05:57.920 En fait, c'est pas tout à fait exact. 112 00:05:58.380 --> 00:06:00.640 Si on prend la dette nette de cash, 113 00:06:00.940 --> 00:06:04.160 on s'aperçoit que le levier financier pour omnicom est de 114 00:06:04.660 --> 00:06:08.960 15, alors qu'il n'est que de huit pour inter public. 115 00:06:09.380 --> 00:06:13.320 Il y a beaucoup de cash chez inter public et en fait, 116 00:06:13.320 --> 00:06:16.240 inter est nettement moins endetté comme 117 00:06:16.940 --> 00:06:18.480 en valeur relative. 118 00:06:20.380 --> 00:06:23.240 Le constat sur la structure financière différenciée des deux 119 00:06:23.240 --> 00:06:25.400 entreprises ne s'arrête pas au levier financier. 120 00:06:26.100 --> 00:06:29.640 Le remboursement, le profil de remboursement de la dette est 121 00:06:29.640 --> 00:06:31.400 aussi tout à fait intéressant à observer. 122 00:06:32.100 --> 00:06:35.080 En fait, omnicom doit débourser 2 000 000 000 de dollars 123 00:06:35.370 --> 00:06:38.760 entre 2026 et 2027 pour rembourser sa dette. 124 00:06:39.240 --> 00:06:42.280 Alors que le remboursement de la dette d'inter public ne 125 00:06:42.520 --> 00:06:45.160 commence qu'en 2020 et simplement à hauteur 126 00:06:45.160 --> 00:06:46.360 de 500 000 000 de dollars. 127 00:06:46.950 --> 00:06:49.840 Donc, le levier financier est significativement plus élevé 128 00:06:49.950 --> 00:06:53.960 pour omnicom et la dette est beaucoup plus courte pour 129 00:06:54.070 --> 00:06:55.920 omnicom que pour inter public. 130 00:06:56.590 --> 00:06:59.720 Donc, en fait, la structure financière d'o omnicom est plus 131 00:06:59.900 --> 00:07:02.240 lourde que la structure financière d'inter public. 132 00:07:02.610 --> 00:07:05.680 C'est pourquoi, quand omnicom achète inter public, 133 00:07:06.170 --> 00:07:10.000 c'est par échange d'action et non pas en cache la structure 134 00:07:10.070 --> 00:07:11.360 financière de l'entreprise. 135 00:07:11.460 --> 00:07:14.160 Le bilan d'o nicom ne l'aurait pas supporté. 136 00:07:14.660 --> 00:07:16.520 Il n'y a rien d'exceptionnel à ce constat. 137 00:07:16.520 --> 00:07:19.720 Lorsque deux sociétés se rapprochent et qu'elles sont de 138 00:07:19.720 --> 00:07:21.720 taille relativement voisines, 139 00:07:21.880 --> 00:07:25.600 l'opération se fait par échange d'action car le bilan 140 00:07:25.600 --> 00:07:29.480 n'aurait jamais supporté une augmentation de la dette pour 141 00:07:29.870 --> 00:07:32.480 acheter en cache les actions de la société. 142 00:07:34.360 --> 00:07:37.720 Revenons à la question de la croissance pour l'appliquer à 143 00:07:37.820 --> 00:07:41.840 la valorisation d'inter achetée par omnicom, 144 00:07:42.500 --> 00:07:45.640 je vais mobiliser la méthode classique et traditionnelle des 145 00:07:45.640 --> 00:07:47.080 frais cache actualisés. 146 00:07:47.580 --> 00:07:49.960 Et donc il va falloir calculer des fris cash lots qui 147 00:07:49.960 --> 00:07:52.480 représentent de l'bit, de lda, 148 00:07:52.940 --> 00:07:54.760 de l'impôt de l'amortissement, 149 00:07:54.780 --> 00:07:57.240 des investissements industriels et une variation de besoins 150 00:07:57.240 --> 00:07:58.960 en fonds de roulement au 151 00:07:58.960 --> 00:08:00.160 niveau de l'investissement industriel. 152 00:08:00.660 --> 00:08:02.200 Il s'agit de sociétés de services. 153 00:08:02.200 --> 00:08:04.280 Donc, en fait, les capex représentent à peu près 154 00:08:04.860 --> 00:08:07.520 15 % des revenus, rien d'extraordinaire. 155 00:08:07.860 --> 00:08:10.840 Et comme les entreprises sont arrivées à une certaine 156 00:08:10.930 --> 00:08:15.160 stabilité, l'amortissement est le reflet de l'investissement 157 00:08:15.860 --> 00:08:17.520 au niveau du besoin en fonds de roulement. 158 00:08:17.860 --> 00:08:21.600 Il est légèrement négatif, mais relativement voisin de zéro. 159 00:08:21.990 --> 00:08:25.000 Donc je vais le négliger dans le calcul du fri cash. 160 00:08:25.600 --> 00:08:26.800 Alors qu'est-ce qui reste dans le fri cash, 161 00:08:27.430 --> 00:08:31.360 tout simplement le résultat d'exploitation net d'impôt. 162 00:08:32.100 --> 00:08:34.600 Et donc j'ai besoin de trois chiffres pour faire la 163 00:08:34.600 --> 00:08:36.600 valorisation, le résultat d'exploitation, 164 00:08:37.100 --> 00:08:39.840 le taux d'imposition des bénéfices et à l'évidence, 165 00:08:39.840 --> 00:08:41.240 le taux d'actualisation, le 166 00:08:41.240 --> 00:08:42.440 coût moyen pour des rés du capital. 167 00:08:44.230 --> 00:08:47.000 Reprenons maintenant l'évaluation de chacun des paramètres 168 00:08:48.000 --> 00:08:52.560 l'habita était en 2003 de six milliard de dollars. 169 00:08:53.320 --> 00:08:54.760 Alors, en général, dans ce genre d'activité, 170 00:08:55.000 --> 00:08:56.960 on prend pas les bit, on prend les bita 171 00:08:57.620 --> 00:08:59.680 en retirant l'impact de l'amortissement des 172 00:08:59.680 --> 00:09:01.480 immobilisations incorporelles. 173 00:09:02.030 --> 00:09:04.200 Donc un milliard, c'était en 2000, 174 00:09:04.670 --> 00:09:07.480 mais on s'attend à un chiffre inférieur en 2000. 175 00:09:08.500 --> 00:09:10.680 Et en fait, les neuf premiers mois de résultats 176 00:09:10.680 --> 00:09:13.360 d'exploitation s'élèvent à zéro, sept 177 00:09:13.880 --> 00:09:15.600 milliard les hypothèses du marché. 178 00:09:15.690 --> 00:09:17.920 C'est quatre milliard, 179 00:09:18.140 --> 00:09:20.800 ce qui voudrait dire que le quatrième trimestre est 180 00:09:20.800 --> 00:09:21.920 particulièrement brillant. 181 00:09:22.500 --> 00:09:24.880 En fait, il y a une certaine saisonnalité dans ce métier, 182 00:09:24.880 --> 00:09:26.480 mais on peut peut-être se dire que cette 183 00:09:26.480 --> 00:09:27.840 estimation est optimiste. 184 00:09:28.100 --> 00:09:30.360 Je vais l'apprendre car c'est l'hypothèse du marché, 185 00:09:31.120 --> 00:09:34.240 taux d'imposition, des bénéfices historiques et futurs de 186 00:09:34.240 --> 00:09:37.240 l'ordre de 20 % coût moyen pour des règles du capital 187 00:09:38.180 --> 00:09:41.280 par des capitaux propres et de la dette en valeur de marché, 188 00:09:41.280 --> 00:09:45.680 dont 90 et 10 multiplié respectivement par ce qui est 189 00:09:45.680 --> 00:09:47.840 attendu par l'actionnaire et ce que coûte la dette. 190 00:09:48.300 --> 00:09:50.720 La dette coûte à peu près six avant impôt. 191 00:09:50.990 --> 00:09:54.360 Donc on retire 20 car il y a déductibilité des frais 192 00:09:54.360 --> 00:09:57.520 financiers, du résultat imposable pour le coût 193 00:09:57.580 --> 00:09:58.680 des capitaux propres. 194 00:09:58.680 --> 00:10:01.920 On prend le taux d'intérêt de la dette à long terme dès 195 00:10:02.060 --> 00:10:03.960 l'etat américain, c'est à dire 15. 196 00:10:04.700 --> 00:10:06.960 Le bêta est de l'ordre de un, 197 00:10:06.960 --> 00:10:09.480 ce qui est relativement faible pour ce type d'activité. 198 00:10:10.060 --> 00:10:13.040 La prime de risque du marché des actions est de six. 199 00:10:13.650 --> 00:10:15.680 C'est un consensus historique à New York. 200 00:10:15.950 --> 00:10:18.600 Tout ceci nous donne un coût moyen pondéré du capital qui 201 00:10:18.600 --> 00:10:20.840 est à peu près égal à 10 %. 202 00:10:22.180 --> 00:10:24.920 Je peux maintenant procéder à l'évaluation d'inter. 203 00:10:25.820 --> 00:10:27.000 Je dispose d'un friche, 204 00:10:27.100 --> 00:10:30.240 le résultat d'exploitation net d'impôt que je vais diviser 205 00:10:30.340 --> 00:10:32.920 par la différence entre le coût moyen pondéré du capital, 206 00:10:33.180 --> 00:10:36.080 en l'occurrence pour 100 et le taux de croissance des frais 207 00:10:36.080 --> 00:10:40.040 cash pour obtenir valeur terminale de la valeur d'entreprise 208 00:10:40.050 --> 00:10:41.080 lente price value. 209 00:10:41.780 --> 00:10:45.200 Je vais prendre 0 % comme première hypothèse de croissance 210 00:10:45.860 --> 00:10:48.000 et j'obtiens une valeur d'entreprise égale à 11, 211 00:10:48.350 --> 00:10:49.440 2 000 000 000 de dollars. 212 00:10:50.660 --> 00:10:53.880 Si je retire de cette valeur d'entreprise le montant de 213 00:10:53.880 --> 00:10:56.440 l'endettement financier net deux, 214 00:10:56.790 --> 00:11:00.120 j'obtiens une valeur intrinsèque fondamentale des capitaux 215 00:11:00.120 --> 00:11:02.080 propres de 10 000 000 000 de dollars. 216 00:11:02.860 --> 00:11:05.000 Or, au moment où j'enregistre ce vite cast, 217 00:11:05.260 --> 00:11:07.920 la capitalisation boursière de la firme est de 218 00:11:08.070 --> 00:11:10.320 102 000 000 000 de dollars. 219 00:11:10.710 --> 00:11:14.120 Donc, clairement, la croissance est négligeable dans 220 00:11:14.200 --> 00:11:17.640 l'estimation faite par les investisseurs de la valeur du pg 221 00:11:17.640 --> 00:11:21.680 aujourd'hui, observons la croissance historique 222 00:11:21.730 --> 00:11:23.560 constatée chez les big four. 223 00:11:23.640 --> 00:11:26.880 C'est à dire les quatre grandes agences traditionnelles de 224 00:11:26.880 --> 00:11:30.920 communication et de publicité de 2013 à 2023. 225 00:11:30.920 --> 00:11:34.200 Quelle a été l'évolution des revenus en milliard de leur 226 00:11:34.200 --> 00:11:37.800 monnaie courante, omnicom inter, les deux en dollars 227 00:11:38.870 --> 00:11:41.600 pipi en livre sterling et publicis en euros? 228 00:11:42.100 --> 00:11:46.800 Eh bien, on constate qu'il y a stabilité omnicom de 103 à 229 00:11:47.030 --> 00:11:48.880 107 000 000 000 de dollars. 230 00:11:49.150 --> 00:11:51.320 Donc il y a stabilité en dollars courant. 231 00:11:52.450 --> 00:11:57.280 Inter public est passé de 61 à neuf en 2023, 232 00:11:57.280 --> 00:12:00.840 mais il y a stabilité en 2024, il y a stagnation 233 00:12:01.700 --> 00:12:03.480 une certaine croissance chez 234 00:12:04.030 --> 00:12:07.840 pipi de 11 à 109 000 000 000 de livres sterling. 235 00:12:08.260 --> 00:12:09.320 La vraie croissance, 236 00:12:09.850 --> 00:12:14.640 c'est publicis qui est de sept à 111 000 000 000 237 00:12:14.640 --> 00:12:18.240 d'euros en investissant massivement dans tout ce qui est 238 00:12:18.470 --> 00:12:19.880 data et numérique. 239 00:12:20.190 --> 00:12:24.120 Donc c'est le gagnant de cette histoire omnicom et inter. 240 00:12:24.620 --> 00:12:27.600 Il n'y a pas de croissance dans la réalité historique. 241 00:12:27.740 --> 00:12:30.320 Il n'y a pas de croissance dans la valorisation, 242 00:12:31.850 --> 00:12:35.360 comme le discours sur la croissance est relativement vide de 243 00:12:35.360 --> 00:12:36.800 sens et vide de contenu. 244 00:12:37.700 --> 00:12:41.600 À ce moment-là, la communication insiste sur les synergies. 245 00:12:41.820 --> 00:12:44.720 Eh bien, les synergies sont une réduction des coûts de 246 00:12:44.720 --> 00:12:46.440 revient et des investissements industriels. 247 00:12:46.620 --> 00:12:48.160 On va optimiser l'organisation, 248 00:12:48.220 --> 00:12:51.320 on va réduire des coûts et notamment des coûts indirects. 249 00:12:51.470 --> 00:12:54.880 L'essentiel des synergies va être observé d'ici 24 mois. 250 00:12:55.180 --> 00:12:59.800 Et donc cela justifie le prix qui est payé 750 000 000 de 251 00:12:59.800 --> 00:13:02.120 dollars de synergie annuelle. 252 00:13:03.740 --> 00:13:06.520 Il est intéressant de valoriser ces synergies. 253 00:13:06.870 --> 00:13:10.240 Nous allons ajouter les 750 000 000 de dollars au résultat 254 00:13:10.240 --> 00:13:13.280 d'exploitation pu environ. 255 00:13:15.660 --> 00:13:19.000 Je prends le même taux de croissance 0 % pour rendre les 256 00:13:19.000 --> 00:13:21.480 calculs comparables et j'obtiens une valeur d'entreprise 257 00:13:21.500 --> 00:13:23.760 de milliards de dollars. 258 00:13:24.220 --> 00:13:27.360 Je retire la dette pour obtenir la valeur intrinsèque et 259 00:13:27.360 --> 00:13:32.240 fondamentale des capitaux propres post synergie milliard. 260 00:13:32.660 --> 00:13:36.720 La capitalisation boursière est de deux milliard de dollars. 261 00:13:36.980 --> 00:13:39.800 Il y a donc une création de valeur potentielle de 262 00:13:39.990 --> 00:13:41.200 5 000 000 000 de dollars 263 00:13:42.190 --> 00:13:45.800 dont les actionnaires decom vont recevoir 60 %, 264 00:13:45.800 --> 00:13:48.120 c'est-à-dire à peu près 3 000 000 000 de dollars. 265 00:13:50.030 --> 00:13:53.640 Nous pouvons aussi calculer le retour sur investissement d' 266 00:13:54.440 --> 00:13:57.560 achetant une valeur d'entreprise de 12 000 000 000 de 267 00:13:57.560 --> 00:13:59.640 dollars telles que payés aujourd'hui. 268 00:14:00.520 --> 00:14:04.800 Alors l'habita plus les synergies, c'est quatre, puis sept. 269 00:14:04.800 --> 00:14:07.720 Donc c'est 21 milliard de dollars après impôt, 270 00:14:07.770 --> 00:14:09.440 c'est sept milliard de dollars. 271 00:14:10.030 --> 00:14:12.480 Donc je vais payer une valeur d'entreprise de 12 000 000 000 272 00:14:12.480 --> 00:14:14.880 de dollars pour pouvoir encaisser 273 00:14:15.510 --> 00:14:17.400 sept milliard de dollars de résultats 274 00:14:17.400 --> 00:14:18.920 d'exploitation net d'impôts. 275 00:14:19.190 --> 00:14:23.440 Donc mon rosé, mon i après impôt, ce sera 276 00:14:24.110 --> 00:14:25.240 sept divisé par 12. 277 00:14:25.610 --> 00:14:30.280 C'est 14 %. Or le coût moyen pondéré du capital est de 10 %. 278 00:14:30.630 --> 00:14:31.640 Donc a priori, 279 00:14:31.740 --> 00:14:34.240 il s'agit d'un investissement qui est performant 280 00:14:34.390 --> 00:14:35.440 pour omnicom. 281 00:14:35.820 --> 00:14:37.880 Je répète, achetant inter. 282 00:14:39.540 --> 00:14:42.160 Malheureusement, le marché va avoir une opinion 283 00:14:42.590 --> 00:14:43.840 tout à fait différente. 284 00:14:44.260 --> 00:14:47.960 Et en fait, lorsque omnicom va annoncer l'opération, 285 00:14:48.620 --> 00:14:51.440 eh bien, il va y avoir une chute du cours de bourse d'omm 286 00:14:51.970 --> 00:14:55.200 assez significative de l'ordre de huit 9 % 287 00:14:55.730 --> 00:15:00.520 chute qui va se prolonger au début de l'année 2000 avec un 288 00:15:00.520 --> 00:15:04.200 léger retour en grâce aujourd'hui en février 2000. 289 00:15:05.150 --> 00:15:09.080 Mais on s'aperçoit fondamentalement que entre le plus haut 290 00:15:09.510 --> 00:15:13.320 constaté en décembre 2000 début décembre 2020. 291 00:15:13.700 --> 00:15:17.320 Et aujourd'hui, il y a une différence de valorisation de 292 00:15:17.510 --> 00:15:20.080 plus de 20 % à la baisse, 293 00:15:20.340 --> 00:15:22.560 ce qui est un signal extrêmement négatif. 294 00:15:23.190 --> 00:15:26.040 Lorsqu'on regarde le cours de bourse d'inter public, 295 00:15:26.260 --> 00:15:29.400 on s'aperçoit qu'il a connu un certain nombre de variations 296 00:15:29.520 --> 00:15:32.240 relativement négatives au cours de l'année 2020. 297 00:15:32.980 --> 00:15:37.760 Et puis le cours s'est ajusté au cours d'o avec le rapport, 298 00:15:37.760 --> 00:15:42.360 de une fois que l'opération a été annoncée et 299 00:15:42.800 --> 00:15:44.600 apparaît comme parfaitement crédible. 300 00:15:46.630 --> 00:15:48.200 Pour terminer ce vcas, 301 00:15:48.340 --> 00:15:50.280 je souhaiterais vous proposer un certain nombre de 302 00:15:50.560 --> 00:15:52.320 considérations opérationnelles. 303 00:15:53.180 --> 00:15:55.960 Il est clair suivant les professionnels du secteur, 304 00:15:56.090 --> 00:16:00.160 qu'il y a une complémentarité entre omnicom et inter public. 305 00:16:01.190 --> 00:16:03.720 Omnicom apparaît meilleur en termes de création 306 00:16:03.720 --> 00:16:06.520 traditionnelle à une présence globale, 307 00:16:07.030 --> 00:16:09.440 dispose d'une puissance d'achat qui va d'ailleurs être 308 00:16:09.530 --> 00:16:13.840 renforcée avec l'intégration d pg i pg. 309 00:16:13.840 --> 00:16:16.800 C'est plutôt un acteur tout à fait significatif dans le 310 00:16:16.800 --> 00:16:20.000 domaine de la data de la donnée numérique intelligence 311 00:16:20.000 --> 00:16:23.720 artificielle et l'entreprise a montré une bonne agressivité 312 00:16:23.800 --> 00:16:26.760 dans la croissance externe qui a été annoncée comme une 313 00:16:26.760 --> 00:16:29.400 opportunité de croissance pour le groupe combiné. 314 00:16:30.480 --> 00:16:33.240 Alors clairement, il va y avoir un défi au niveau du 315 00:16:33.240 --> 00:16:36.120 management, il faut procéder à une intégration culturelle 316 00:16:36.180 --> 00:16:39.640 ces jours très différents dans des agences qui, en général, 317 00:16:39.640 --> 00:16:42.040 sont des ensembles de personnalités assez fortes. 318 00:16:42.430 --> 00:16:44.960 Mais surtout, il va y avoir des conflits d'intérêt. 319 00:16:45.020 --> 00:16:48.160 Et probablement on va constater une perte de client, 320 00:16:48.620 --> 00:16:50.400 ce qui est tout à fait classique aussi, 321 00:16:50.400 --> 00:16:53.640 lorsque l'on observe une combinaison de firmes d'audit de 322 00:16:53.640 --> 00:16:55.520 firmes d'avocat, des banques d'affaires, etc. 323 00:16:55.930 --> 00:16:59.480 Quand vous avez des clients qui sont des concurrents à 324 00:16:59.480 --> 00:17:01.120 l'intérieur du groupe combiné, 325 00:17:01.260 --> 00:17:02.560 ça pose toujours des problèmes. 326 00:17:02.560 --> 00:17:04.120 Et donc il va nécessairement, 327 00:17:04.260 --> 00:17:07.040 il y avoir conflit d'intérêt et perte de cliente. 328 00:17:07.310 --> 00:17:09.040 Donc, considération opérationnelles, 329 00:17:09.300 --> 00:17:11.960 la complémentarité est claire, les défis manager 330 00:17:12.510 --> 00:17:17.000 sont classiques, inévitables, plus importantes, 331 00:17:17.180 --> 00:17:18.760 les considérations stratégiques, 332 00:17:19.580 --> 00:17:22.800 le marché mondial de la publicité de la communication 333 00:17:23.470 --> 00:17:27.160 atteint 1000 milliards de dollars en 2024, 334 00:17:28.100 --> 00:17:32.640 la croissance était de 95 % en 2024 et est attendue à 335 00:17:32.840 --> 00:17:36.880 67 en 2025 source wpp, 336 00:17:37.100 --> 00:17:39.480 une source relativement crédible. 337 00:17:40.480 --> 00:17:43.040 Alors il n'y a pas un éléphant dans la pièce. 338 00:17:43.340 --> 00:17:47.080 Il y en a cinq, le défi stratégique d com 339 00:17:47.590 --> 00:17:51.040 plus inter, mais des autres agences aussi. 340 00:17:51.210 --> 00:17:56.200 C'est alphabet avec 265 000 000 000 de dollars en recettes 341 00:17:56.200 --> 00:17:59.760 publicitaires, metta 165 000 000 000 by dance. 342 00:17:59.990 --> 00:18:02.760 Donc tiktok, Amazon Alibaba. 343 00:18:02.980 --> 00:18:06.560 Et en fait, les big five représentent plus de la moitié 344 00:18:07.100 --> 00:18:10.480 du marché publicitaire et l'essentiel de la croissance. 345 00:18:10.900 --> 00:18:14.200 Les médias traditionnels sont en général 346 00:18:14.740 --> 00:18:17.120 en stabilité ou en légère décroissance, 347 00:18:17.430 --> 00:18:21.200 exception de la télévision qui devrait augmenter à peu près 348 00:18:21.220 --> 00:18:22.560 à hauteur de 2 %. 349 00:18:23.110 --> 00:18:25.720 Mais en fait, les cinq poids lourds du secteur 350 00:18:26.630 --> 00:18:29.360 constitue l'essentiel de la part de marché et 351 00:18:29.360 --> 00:18:30.600 l'essentiel de la croissance. 352 00:18:30.810 --> 00:18:33.080 C'est le vrai défi stratégique. 353 00:18:34.020 --> 00:18:36.440 Il semble relativement clair que la bataille dans les années 354 00:18:36.440 --> 00:18:38.840 qui viennent va se faire sur le terrain de la donnée 355 00:18:39.580 --> 00:18:41.600 est de l'intelligence artificielle. 356 00:18:42.110 --> 00:18:45.600 Donc, l'ensemble des acteurs va devoir investir massivement 357 00:18:46.030 --> 00:18:47.680 mais investissement, c'est croissance. 358 00:18:48.240 --> 00:18:49.520 Alors, ces croissance organique, 359 00:18:49.870 --> 00:18:52.760 pour laquelle il existe un réel point d'interrogation en ce 360 00:18:52.760 --> 00:18:55.880 qui concerne à la fois omnicom et inter, 361 00:18:56.550 --> 00:18:57.760 mais c'est aussi la croissance 362 00:18:57.790 --> 00:18:59.680 externe, fusion et acquisition. 363 00:18:59.680 --> 00:19:03.240 Et c'est clairement un apport d'inter pour omnicom, 364 00:19:03.550 --> 00:19:06.600 sachant que la première de ces deux sociétés a la réputation 365 00:19:06.600 --> 00:19:08.640 d'être très agressive en terme de m. 366 00:19:09.550 --> 00:19:12.680 Ceci étant, lorsque vous regardez la présentation financière 367 00:19:12.680 --> 00:19:16.680 faite par omnicom, elle est effectivement très financière. 368 00:19:16.740 --> 00:19:18.320 On parle beaucoup de fri à l. 369 00:19:18.580 --> 00:19:19.880 On parle de dividendes, 370 00:19:20.020 --> 00:19:24.800 on parle de bye back et on évoque simplement un petit peu la 371 00:19:24.800 --> 00:19:27.800 croissance et uniquement au travers de la croissance 372 00:19:28.230 --> 00:19:32.240 externe, il y a un maintien du dividende à sept. 373 00:19:32.510 --> 00:19:36.000 Donc quantifié un fri cash lot quantifié à plus de 374 00:19:36.000 --> 00:19:39.880 3 000 000 000 de dollars, aucune quantification, aucun 375 00:19:40.490 --> 00:19:43.640 réel engagement de l'entreprise quant à la croissance en 376 00:19:43.640 --> 00:19:44.720 termes chiffrés, 377 00:19:46.260 --> 00:19:49.080 on a vu en observant les cours de bourse que le marché 378 00:19:49.080 --> 00:19:51.960 n'avait pas réagi très positivement sur le cours de bourse 379 00:19:52.010 --> 00:19:55.000 d'omm nicom combiné avec inter public. 380 00:19:55.430 --> 00:19:56.920 Donc, réaction assez négative. 381 00:19:56.920 --> 00:19:58.680 Comment on réagit les concurrents? 382 00:19:59.180 --> 00:20:01.640 Eh bien, si vous prenez le patron mythique, 383 00:20:01.670 --> 00:20:04.720 fondateur de dar pipi, Martin sorel, 384 00:20:05.300 --> 00:20:08.760 en évoquant le far West, il a dit c'est un cercle de wagons. 385 00:20:08.760 --> 00:20:10.760 Donc ils se sont entourés en attendant 386 00:20:10.760 --> 00:20:11.840 l'attaque des indiens. 387 00:20:12.340 --> 00:20:15.800 Et il a dit deux personnes se blottissant dans le froid. 388 00:20:16.290 --> 00:20:19.080 C'est un peu arrogant, c'est très désagréable, 389 00:20:19.350 --> 00:20:22.200 mais ce n'est peut être pas très éloigné de la vérité. 390 00:20:22.780 --> 00:20:23.600 Je vous remercie.