WEBVTT 1 00:00:08.060 --> 00:00:11.230 Bonjour et bienvenue de ce vi cast qui s'intéresse au 2 00:00:11.230 --> 00:00:14.670 statut de l'actif est ce qu'on est face à un actif de statut 3 00:00:14.810 --> 00:00:16.990 privé ou un actif de statut public. 4 00:00:17.570 --> 00:00:19.230 Et pour illustrer cette discussion, 5 00:00:19.460 --> 00:00:22.590 nous allons examiner les conditions de la mise en bourse de 6 00:00:22.590 --> 00:00:26.110 l'aéroport d'Athènes qui a eu lieu avec un grand succès il y 7 00:00:26.110 --> 00:00:31.070 a quelques semaines, A l'occasion de la préparation de 8 00:00:31.070 --> 00:00:33.390 l'opération, un intervalle de prix a été fourni aux 9 00:00:33.390 --> 00:00:35.790 investisseurs pessimistes optimistes. 10 00:00:38.740 --> 00:00:41.000 La demande a été tellement forte de la part des 11 00:00:41.000 --> 00:00:44.480 investisseurs que le prix d'introduction de huit euro 20 a 12 00:00:44.480 --> 00:00:46.440 été choisi et rapidement, 13 00:00:46.540 --> 00:00:48.640 le cours de bourse a atteint un plus haut à 14 00:00:50.450 --> 00:00:53.700 engouement des investisseurs, puis stabilisation. 15 00:00:54.240 --> 00:00:56.260 Et au moment où j'enregistre ce vide cast, 16 00:00:56.440 --> 00:00:57.980 le cours est aux alentours de 17 00:00:59.440 --> 00:01:02.140 le marché a été relativement stable sur toute la période. 18 00:01:02.770 --> 00:01:05.540 Donc le prix a été correctement estimé. 19 00:01:06.080 --> 00:01:09.900 Il conduit à une capitalisation boursière de 2 000 000 000 20 00:01:09.900 --> 00:01:11.340 d'euros pour l'aéroport d'Athènes. 21 00:01:11.640 --> 00:01:13.860 La demande des investisseurs était de huit, 22 00:01:14.400 --> 00:01:15.860 6 000 000 000 d'euros. 23 00:01:16.190 --> 00:01:17.780 C'est à dire trois fois plus. 24 00:01:18.200 --> 00:01:21.020 En fait, on s'aperçoit qu'il y avait un engouement réel des 25 00:01:21.020 --> 00:01:22.980 marchés de capitaux pour ce type d'actifs. 26 00:01:24.540 --> 00:01:26.980 Quelques dates pour fixer la chronologie des événements. 27 00:01:27.530 --> 00:01:29.860 L'aéroport va être inauguré en 2001. 28 00:01:30.000 --> 00:01:33.620 Il s'appelle élève the venez et du nom d'un célèbre homme 29 00:01:33.700 --> 00:01:34.700 politique grec. 30 00:01:35.440 --> 00:01:37.620 Le premier avion qui ait jamais atterri sur ce nouvel 31 00:01:37.820 --> 00:01:40.060 aéroport était en provenance de Montréal, 32 00:01:40.800 --> 00:01:43.100 un nouvel aéroport pour en 2004, 33 00:01:43.430 --> 00:01:45.500 accueillir les jeux olympiques d'Athènes. 34 00:01:45.500 --> 00:01:48.260 Il faut disposer d'une infrastructure moderne et efficace 35 00:01:48.890 --> 00:01:51.380 pour des raisons de financement assez facile à comprendre. 36 00:01:51.600 --> 00:01:53.980 Le gouvernement grec va procéder par partenariat 37 00:01:54.000 --> 00:01:55.180 public privé. 38 00:01:55.650 --> 00:01:58.300 Donc une société qui va être créer pour l'occasion 39 00:01:59.000 --> 00:02:01.740 va réaliser la construction et l'exploitation au travers 40 00:02:01.830 --> 00:02:03.580 d'une concession à long terme 41 00:02:04.600 --> 00:02:08.980 qui possède les actions de cette société ortiz airport ort. 42 00:02:09.150 --> 00:02:10.460 C'est l'entreprise, 43 00:02:10.510 --> 00:02:12.940 cette construction allemande qui va réaliser et 44 00:02:12.970 --> 00:02:14.060 piloter la construction. 45 00:02:14.610 --> 00:02:16.500 Elle va créer pour l'occasion cette activité 46 00:02:17.200 --> 00:02:19.980 d'exploitation d'aéroport qui va s'appeler horti airport 47 00:02:19.980 --> 00:02:23.700 société créée en 1997 pour développer l'aéroport 48 00:02:23.700 --> 00:02:25.140 international d'Athènes. 49 00:02:25.930 --> 00:02:29.900 Orif airport dispose de 40 % plus quelques actions. 50 00:02:30.180 --> 00:02:34.100 40 % plus 60 actions, l'état grec 55, 51 00:02:34.520 --> 00:02:37.900 le contrôle et une famille grecque qui connaît bien le monde 52 00:02:37.960 --> 00:02:40.060 de la concession et de l'exploitation de ces 53 00:02:40.060 --> 00:02:41.220 infrastructures à long terme. 54 00:02:41.640 --> 00:02:45.820 La famille cop va obtenir 5 % des actions, 55 00:02:45.970 --> 00:02:49.260 c'est-à-dire 500 moins 60 actions. 56 00:02:49.360 --> 00:02:52.980 On voit le plus 60 du côté de tif et le moins 57 00:02:53.260 --> 00:02:54.380 60 du côté de la famille. 58 00:02:54.800 --> 00:02:56.380 Et on verra dans quelques minutes 59 00:02:56.740 --> 00:02:57.780 pourquoi c'est si important. 60 00:02:59.130 --> 00:03:01.710 La décennie 2010 va être particulièrement difficile pour 61 00:03:01.710 --> 00:03:04.190 l'état grec avec un certain nombre d'implications tout à 62 00:03:04.190 --> 00:03:07.860 fait évidentes sur l'aéroport d'Athènes en 2009, 63 00:03:08.210 --> 00:03:10.020 éclate la crise des subprime, 64 00:03:10.020 --> 00:03:12.220 crise économique et financière mondiale. 65 00:03:12.980 --> 00:03:14.030 Mais on s'aperçoit aussi, 66 00:03:14.030 --> 00:03:17.750 à ce moment-là que l'état grec est notoirement sure endetté. 67 00:03:18.650 --> 00:03:21.090 Alors, pour réduire la dette, il faut vendre des actifs. 68 00:03:21.160 --> 00:03:23.850 Donc il va y avoir constitution d'un fonds de privatisation. 69 00:03:24.640 --> 00:03:27.100 La holding qui détient les participations de l'état grec 70 00:03:27.340 --> 00:03:30.140 s'appelle edge cap corporation 71 00:03:32.920 --> 00:03:36.100 et cap détient les 55 % de l'aéroport d'Athènes. 72 00:03:36.790 --> 00:03:40.920 Mais en fait, hcap ne va conserver que 25 % en direct de 73 00:03:40.920 --> 00:03:45.440 l'aéroport d'Athènes et va affecter à louer 30 % de 74 00:03:45.440 --> 00:03:49.040 l'aéroport à un fonds dédié aux privatisations. 75 00:03:49.840 --> 00:03:50.720 H a 76 00:03:57.740 --> 00:04:01.670 dans le même temps et en parallèle, en va être créé, 77 00:04:01.930 --> 00:04:05.230 un office d'investissement des régimes de pension du secteur 78 00:04:05.230 --> 00:04:08.430 public au Canada, qui s'appelle PSP. 79 00:04:09.320 --> 00:04:10.790 Comme toute caisse de retraite, 80 00:04:11.450 --> 00:04:14.910 cet office d'investissement va investir dans notamment un 81 00:04:14.990 --> 00:04:16.190 certain nombre d'infrastructures. 82 00:04:16.410 --> 00:04:21.230 En 2013, PSP acquiert hor airport MBA 83 00:04:22.360 --> 00:04:24.710 parce qu'il s'agit d'une société de droit allemand. 84 00:04:25.410 --> 00:04:28.070 Après l'acquisition, la société va être renommée avis 85 00:04:28.310 --> 00:04:32.150 alliance son siège est toujours à Düsseldorf et avis l 86 00:04:32.710 --> 00:04:34.950 gère non seulement l'aéroport international d'Athènes, 87 00:04:35.140 --> 00:04:37.750 mais aussi un certain nombre d'aéroports en Allemagne, 88 00:04:38.300 --> 00:04:41.510 Hongrie, Albanie, Australie et porto Rico. 89 00:04:44.330 --> 00:04:46.590 La vie de l'aéroport international d'Athènes va être 90 00:04:46.590 --> 00:04:48.910 relativement troublée pendant la décennie 2010. 91 00:04:49.730 --> 00:04:53.830 Je vous ai déjà cité la crise et sub prime la dette grecque, 92 00:04:54.090 --> 00:04:57.350 l'assainissement financier qui va en résulter avec un 93 00:04:57.350 --> 00:04:58.830 certain nombre de privatisations. 94 00:04:59.620 --> 00:05:01.230 Mais en fin de décennie, 95 00:05:01.250 --> 00:05:04.270 la COVID 19 va avoir un impact négatif sur tous les 96 00:05:04.470 --> 00:05:07.470 aéroports mondiaux, y compris l'aéroport d'Athènes, 97 00:05:07.570 --> 00:05:11.230 qui va avoir son trafic diminuer de 60 % 98 00:05:12.210 --> 00:05:14.430 de 60 % dans le trafic domestique, 99 00:05:14.430 --> 00:05:17.870 mais de quasiment 90 dans le trafic international. 100 00:05:18.230 --> 00:05:21.430 Alors aujourd'hui, le trafic domestique a pratiquement 101 00:05:21.430 --> 00:05:23.550 récupéré son niveau près que vide 102 00:05:24.130 --> 00:05:27.510 et le trafic international est en train de rejoindre ce 103 00:05:27.510 --> 00:05:29.750 niveau, mais ça a été quand même quelques années 104 00:05:29.830 --> 00:05:31.550 relativement très difficile 105 00:05:33.750 --> 00:05:36.490 Au delà de la reprise du trafic passager 106 00:05:36.500 --> 00:05:37.890 domestique et international. 107 00:05:38.350 --> 00:05:41.850 L'environnement macroéconomique financier grec s'est 108 00:05:41.850 --> 00:05:45.530 beaucoup amélioré le Reading de la dette souveraine qui 109 00:05:45.530 --> 00:05:47.970 était spéculative high Yield 110 00:05:49.310 --> 00:05:53.650 à fort risque et passé de deux b plus à b moins. 111 00:05:54.430 --> 00:05:57.600 Et cette simple amélioration vous fait passer de spéculative 112 00:05:57.600 --> 00:05:59.000 grade à investment grade. 113 00:05:59.010 --> 00:06:02.560 C'est arrivé en octobre 2000 23 pour standard d 114 00:06:03.300 --> 00:06:07.000 et en décembre 2000 23, confirmation par Fitch. 115 00:06:07.110 --> 00:06:09.240 Donc la tête souveraine est maintenant en 116 00:06:09.240 --> 00:06:10.480 bien meilleure posture. 117 00:06:11.520 --> 00:06:13.640 Alors un aéroport, ça transporte des passagers, 118 00:06:13.640 --> 00:06:14.800 notamment des touristes. 119 00:06:15.300 --> 00:06:18.840 Le tourisme, c'est 18 % du PIB grec. 120 00:06:19.410 --> 00:06:21.280 C'est 900 000 personnes, 121 00:06:21.280 --> 00:06:26.120 c'est-à-dire 20 % de la population en travail en Grèce. 122 00:06:26.350 --> 00:06:29.280 Donc c'est assez fondamental et l'aéroport d'Athènes 123 00:06:29.280 --> 00:06:32.440 accueille 35 % des visiteurs étrangers. 124 00:06:32.690 --> 00:06:34.920 C'est un actif stratégique pour le pays, 125 00:06:35.590 --> 00:06:37.600 mais c'est pas simplement un actif stratégique. 126 00:06:37.610 --> 00:06:40.400 C'est aussi une machine à cash. Absolument. 127 00:06:40.580 --> 00:06:42.250 Et en effet, 128 00:06:42.350 --> 00:06:44.650 les métriques financières de l'aéroport d'Athènes sont 129 00:06:44.650 --> 00:06:45.690 tout à fait spectaculaires. 130 00:06:46.690 --> 00:06:49.010 Alors très clairement, les revenus sont en hausse. 131 00:06:49.030 --> 00:06:50.250 Ça, c'est le rattrapage COVID, 132 00:06:50.790 --> 00:06:53.730 600 000 000 d'euros de revenu en 2023 133 00:06:54.240 --> 00:06:59.010 plus 27 par rapport à 2022 et 2022 plus 25 134 00:06:59.350 --> 00:07:00.570 par rapport à 2021. 135 00:07:01.110 --> 00:07:02.890 Et ce qui est véritablement impressionnant, 136 00:07:02.890 --> 00:07:04.170 c'est la rentabilité commerciale. 137 00:07:04.970 --> 00:07:08.730 L bda représentent 67 de chiffre d'affaires 138 00:07:09.240 --> 00:07:10.970 avec 400 000 000 d'euros. 139 00:07:11.490 --> 00:07:15.530 C'était 69 % en 2020, mais c'est tout à fait considérable. 140 00:07:15.630 --> 00:07:18.850 Le résultat d'exploitation les bits représente 54 pour 141 00:07:19.110 --> 00:07:20.170 du chiffre d'affaires. 142 00:07:20.290 --> 00:07:23.530 C'était 52 pour en 2020, conséquences de tout cela. 143 00:07:23.870 --> 00:07:26.610 Le résultat net par action est en forte progression 144 00:07:27.150 --> 00:07:29.250 à hauteur de 37 %. 145 00:07:29.990 --> 00:07:33.120 Donc l'entreprise profite bien de sa croissance. 146 00:07:34.850 --> 00:07:37.040 Simplement la rentabilité commerciale n'est pas 147 00:07:37.040 --> 00:07:38.120 la rentabilité économique. 148 00:07:38.120 --> 00:07:39.240 La rentabilité économique, 149 00:07:39.240 --> 00:07:41.480 c'est la rentabilité des capitaux engagés. 150 00:07:41.730 --> 00:07:43.560 C'est àdire le résultat d'exploitation, 151 00:07:43.860 --> 00:07:45.120 on l'a vu tout à fait élevé, 152 00:07:45.350 --> 00:07:47.320 mais rapporté aux capitaux engagés. 153 00:07:47.820 --> 00:07:50.160 Et là, il est tout à fait intéressant de constater qu'il y a 154 00:07:50.160 --> 00:07:54.080 une bonne gestion des capitaux engagés avec une amélioration 155 00:07:54.080 --> 00:07:57.480 tout à fait significative de la rotation des capitaux. 156 00:07:58.190 --> 00:07:59.560 Mais ce qui est très intéressant aussi, 157 00:07:59.560 --> 00:08:01.280 c'est de regarder la structure financière, 158 00:08:02.100 --> 00:08:03.360 les capitaux engagés. 159 00:08:03.540 --> 00:08:06.160 Et donc les ressources financières représentent un peu plus 160 00:08:06.240 --> 00:08:09.240 de un milliard d'euros en 2020. 161 00:08:10.420 --> 00:08:13.080 Et pour faire simple, il y a à peu près 500 000 000 d'euros 162 00:08:13.080 --> 00:08:14.400 de capitaux propres et plus de 163 00:08:14.420 --> 00:08:16.160 600 000 000 de dettes financières. 164 00:08:17.040 --> 00:08:20.760 Alors qu'en 2000, les capitaux engagés représentaient entre 165 00:08:21.580 --> 00:08:25.800 et milliard d'euros avec pratiquement un milliard d'euros de 166 00:08:25.800 --> 00:08:29.240 capitaux propres et un peu moins de 400 000 000 d'euros de 167 00:08:29.240 --> 00:08:30.520 dettes financières nettes. 168 00:08:30.590 --> 00:08:31.840 Donc, on voit qu'en 2000, 169 00:08:32.440 --> 00:08:34.760 l'entreprise s'est fortement endettée 170 00:08:35.500 --> 00:08:37.080 le ratio de structures financières. 171 00:08:37.080 --> 00:08:40.480 Le fameux GE dette divisé par capitaux propres, qui était 172 00:08:41.420 --> 00:08:44.520 en 2000 est égal à en 2000. 173 00:08:45.600 --> 00:08:48.760 Pourquoi? Parce qu'il y a un versement de dividendes tout à 174 00:08:48.760 --> 00:08:51.000 fait spectaculaire en 2000, 175 00:08:51.340 --> 00:08:54.840 le dividende versait de 200 000 000 en 2000 de 176 00:08:54.840 --> 00:08:59.760 555 000 000 avec apparaissant au bilan dividendes 177 00:08:59.760 --> 00:09:02.760 à payer 130 000 000 d'euros. 178 00:09:03.310 --> 00:09:05.720 Donc, il y a un retour à l'actionnaire tout à fait 179 00:09:05.720 --> 00:09:08.200 spectaculaire qui a un impact sur la structure 180 00:09:08.200 --> 00:09:09.280 financière de l'entreprise. 181 00:09:10.320 --> 00:09:12.320 Alors l'entreprise peut de se permettre de 182 00:09:12.320 --> 00:09:13.360 payer des dividendes. 183 00:09:13.710 --> 00:09:16.160 Vous vous rappelez que les bda et 400 000 000 d'euros, 184 00:09:16.180 --> 00:09:18.280 l'investissement les fameux capex, 185 00:09:18.730 --> 00:09:21.200 c'est 50 000 000 d'euros en 2023 186 00:09:21.740 --> 00:09:24.240 et 52 000 000 d'euros en 2022. 187 00:09:24.510 --> 00:09:26.960 Donc, en fait, les bda et huit fois les capex et 188 00:09:26.960 --> 00:09:30.080 l'entreprise a tout à fait la possibilité de faire un retour 189 00:09:30.100 --> 00:09:34.950 massif aux actionnaires si si on reprend la rentabilité des 190 00:09:34.950 --> 00:09:35.990 capitaux engagés, 191 00:09:36.530 --> 00:09:38.990 il y a donc la rentabilité commerciale comme premier 192 00:09:38.990 --> 00:09:43.710 paramètre 54 en 2023, 52 en 2022. 193 00:09:44.380 --> 00:09:46.830 Mais on a vu que les revenus d'exploitation, 194 00:09:46.850 --> 00:09:51.510 le chiffre d'affaires, c'était 600 000 000 en 2023 pour un 195 00:09:51.510 --> 00:09:56.190 peu plus de un milliard d'euros de capitaux engagés. 196 00:09:56.200 --> 00:09:58.950 C'est un métier d'infrastructure à forte intensité 197 00:09:58.950 --> 00:10:03.070 capitalistique, la rotation des capitaux, c'est c, 198 00:10:03.690 --> 00:10:08.110 en 2023, alors l'infrastructure a était la même en 2022, 199 00:10:08.110 --> 00:10:09.390 mais il y avait moins de chiffre d'affaires. 200 00:10:09.660 --> 00:10:12.470 Donc la productivité des capitaux était plus faible, zéro, 201 00:10:12.470 --> 00:10:17.430 35 en 2022, 35 fois 52 %, 202 00:10:17.430 --> 00:10:20.590 ça fait 10 pour de c, c'est tout à fait sympathique. 203 00:10:20.860 --> 00:10:25.830 Mais en 2023, c'est 53 qui va être multiplié par 54. 204 00:10:26.570 --> 00:10:30.750 Ça fait de 29 %. Ça devient tout à fait important. 205 00:10:31.610 --> 00:10:33.590 Ce qui est tout à fait intéressant aussi, 206 00:10:33.880 --> 00:10:37.510 c'est de constater que comme l'entreprise dispose et génère 207 00:10:37.650 --> 00:10:40.550 un racé largement supérieur au taux d'intérêt de la dette, 208 00:10:40.740 --> 00:10:44.590 elle va profiter de l'essai levier et en faisant passer le 209 00:10:44.590 --> 00:10:47.230 gearing de à 13, 210 00:10:47.540 --> 00:10:50.750 l'essai de loger va avoir un impact très spectaculaire sur 211 00:10:50.750 --> 00:10:51.990 la rentabilité financière, 212 00:10:52.290 --> 00:10:57.270 qui est de 47 en 2023 et de 17 en 2022. 213 00:10:57.660 --> 00:11:00.390 Donc, il s'agit d'une entreprise pour prendre un certain 214 00:11:00.390 --> 00:11:03.950 nombre de conclusions qui dégage unda très largement 215 00:11:04.230 --> 00:11:05.470 supérieur aux investissements, 216 00:11:05.470 --> 00:11:08.350 400 000 000 par rapport à 50 000 000. 217 00:11:09.030 --> 00:11:11.070 Alors les investissements sont un peu inférieurs à 218 00:11:11.070 --> 00:11:12.510 l'amortissement parce que l'amortissement, 219 00:11:12.600 --> 00:11:15.990 c'est la construction de la capacité antérieure. 220 00:11:16.800 --> 00:11:18.390 Maintenant, quand on dégage de l, 221 00:11:18.610 --> 00:11:20.510 il faut pouvoir financer le besoin en fonds de roulement. 222 00:11:20.530 --> 00:11:22.230 La bonne nouvelle, c'est que le besoin en fonds de 223 00:11:22.230 --> 00:11:23.510 roulement est négatif. 224 00:11:24.100 --> 00:11:28.550 Donc la croissance des revenus va engendrer un BSR qui, 225 00:11:28.550 --> 00:11:30.390 en valeur absolue, va être supérieure, 226 00:11:30.980 --> 00:11:33.550 mais en valeur relative va être de plus en plus négatif. 227 00:11:33.550 --> 00:11:37.630 Donc, la croissance du bfr est en fait une source de fond. 228 00:11:37.890 --> 00:11:40.070 Le frika est considérable. 229 00:11:40.530 --> 00:11:44.270 Le fri cachot est retourné aux actionnaires aujourd'hui sous 230 00:11:44.270 --> 00:11:47.950 forme de dividendes par consommation des réserves et 231 00:11:47.950 --> 00:11:51.030 probablement demain sous forme de rachat d'actions. 232 00:11:52.850 --> 00:11:54.960 Il est tout à fait intéressant de comparer l'aéroport 233 00:11:54.960 --> 00:11:56.600 d'Athènes avec ses concurrents européens. 234 00:11:57.350 --> 00:12:00.000 J'ai choisi paris, Zurich et Francfort 235 00:12:00.900 --> 00:12:02.600 au niveau de la rentabilité financière. 236 00:12:02.730 --> 00:12:04.920 C'est clairement Athènes qui l'emporte avec. 237 00:12:05.180 --> 00:12:08.120 Je viens de le dire, 47 de ri, return equity, 238 00:12:08.850 --> 00:12:10.240 paris, Zurich et Francfort. 239 00:12:10.290 --> 00:12:13.960 C'est respectivement 15, 11 et 10 %. 240 00:12:14.780 --> 00:12:17.120 Il s'agit de rentabilité financière qui sont un peu plus 241 00:12:17.120 --> 00:12:19.160 cohérentes avec des infrastructures. 242 00:12:20.010 --> 00:12:22.570 Alors la conséquence de cette rentabilité financière, 243 00:12:22.570 --> 00:12:24.850 c'est une crédibilité boursière tout à fait significative. 244 00:12:25.550 --> 00:12:29.290 Le price to book traduit la capitalisation boursière divisée 245 00:12:29.290 --> 00:12:30.570 par les capitaux propres comptables. 246 00:12:30.570 --> 00:12:32.650 C'est 37 pour Athènes. 247 00:12:32.870 --> 00:12:36.050 Ça veut donc dire qu'un euro investi par les actionnaires 248 00:12:36.050 --> 00:12:37.530 vaut aujourd'hui 37. 249 00:12:38.700 --> 00:12:41.530 Paris n'est pas très loin avec deux neuf, 250 00:12:41.530 --> 00:12:44.770 même si la rentabilité financière est largement inférieure, 251 00:12:44.770 --> 00:12:49.330 mais on va revenir Zurich et Francfort 11, 252 00:12:49.580 --> 00:12:52.130 c'est à dire une très légère création de valeur. 253 00:12:53.190 --> 00:12:55.730 On peut aussi mesurer un multiple qui s'appelle la valeur 254 00:12:55.730 --> 00:12:57.370 d'entreprise divisée par les revenus 255 00:12:57.370 --> 00:12:58.530 divisés par le chiffre d'affaires. 256 00:12:59.070 --> 00:13:01.450 Et là, on obtient six années de chiffre d'affaires pour 257 00:13:01.450 --> 00:13:03.010 Athènes, à peu près quatre pour paris, 258 00:13:03.010 --> 00:13:06.090 pratiquement six pour Zurich et moins d'une année 259 00:13:06.120 --> 00:13:07.130 pour Francfort. 260 00:13:07.790 --> 00:13:09.090 Et ce qui est tout à fait intéressant, 261 00:13:09.090 --> 00:13:10.770 c'est de calculer l'entreprise value, 262 00:13:10.830 --> 00:13:12.770 la valeur d'entreprise divisée par les bda. 263 00:13:13.540 --> 00:13:16.210 C'est un ratio dans lequel on retrouve la capacité de 264 00:13:16.210 --> 00:13:18.450 croissance telle qu'elle est prévue par les investisseurs. 265 00:13:19.070 --> 00:13:22.730 Et c'est relativement égal à sept au niveau de Athènes, 266 00:13:23.490 --> 00:13:26.490 alors qu'on atteint pratiquement 10 pour paris et un peu 267 00:13:26.490 --> 00:13:30.730 plus de 10 pour Zurich, deux années débit pour Francfort, 268 00:13:31.270 --> 00:13:34.650 qui clairement a une réputation financière à la hauteur de 269 00:13:34.650 --> 00:13:35.770 sa réputation commerciale. 270 00:13:36.420 --> 00:13:39.490 Maintenant, si on conclut ce tableau avec la capitalisation 271 00:13:39.810 --> 00:13:43.330 boursière, Athènes n'est pas à très gros aéroport. 272 00:13:44.070 --> 00:13:45.610 En fait, la capitalisation boursière, 273 00:13:45.610 --> 00:13:47.650 c'est 2 000 000 000 d'euros. 274 00:13:48.260 --> 00:13:49.330 C'est 12 pour paris, 275 00:13:49.630 --> 00:13:52.090 six pour Zurich et cinq pour francs au fort. 276 00:13:52.680 --> 00:13:54.930 Donc on voit un aéroport de taille moyenne, 277 00:13:55.320 --> 00:13:58.490 mais avec une performance financière tout à fait importante. 278 00:14:00.210 --> 00:14:02.010 Revenons maintenant sur la mise en bourse. 279 00:14:02.680 --> 00:14:04.610 Vous voyez qu'avec 400 000 000 débit 280 00:14:05.640 --> 00:14:09.690 avec 50 000 000 de capex et un b FR négatif, 281 00:14:10.230 --> 00:14:13.570 il n'y a absolument aucun besoin financier pour le 282 00:14:13.570 --> 00:14:14.770 financement de la croissance. 283 00:14:15.240 --> 00:14:17.210 Donc, en fait, la mise en bourse va se faire 284 00:14:17.270 --> 00:14:18.610 par cession d'action. 285 00:14:18.940 --> 00:14:20.890 C'est la fameuse privatisation, 286 00:14:21.430 --> 00:14:26.170 les parts du fonds dédié à la privatisation h adf. 287 00:14:26.910 --> 00:14:29.050 Et donc la question c'est qui va acheter ses pas? 288 00:14:29.060 --> 00:14:32.290 Parce qu'en fait, la privatisation va permettre de réaliser 289 00:14:32.290 --> 00:14:37.190 une recomposition de l'actionnariat avant la mise en bourse. 290 00:14:37.530 --> 00:14:40.230 La répartition de l'actionnariat était comme suit 291 00:14:40.930 --> 00:14:44.510 la société à vie alliance avec 40 % des actions plus 292 00:14:44.510 --> 00:14:49.470 quelques unes l'état grec 55 sous la forme de l'agence 293 00:14:49.470 --> 00:14:52.320 de participation 20 500, qui va garder seses 294 00:14:52.980 --> 00:14:57.080 et l'agence de privatisation 30, qui va vendre ses parts. 295 00:14:57.580 --> 00:15:00.640 La famille cop disposait d'un tout petit peu moins de cinq 296 00:15:01.060 --> 00:15:02.320 le public de rien du tout. 297 00:15:02.960 --> 00:15:06.320 Alors le public va recevoir 19 % des 30 du 298 00:15:06.320 --> 00:15:07.360 fonds de privatisation. 299 00:15:08.180 --> 00:15:10.440 Que va-t-il advenir des 11 % restant? 300 00:15:10.440 --> 00:15:12.880 La famille cop va prendre un 301 00:15:13.820 --> 00:15:15.600 et Asie alliance 10. 302 00:15:16.590 --> 00:15:18.800 Donc Asie PSP, 303 00:15:19.220 --> 00:15:23.280 le secteur public canadien va passer de 40 plus quelques 304 00:15:23.280 --> 00:15:26.080 actions à 50 plus quelques actions. 305 00:15:26.300 --> 00:15:29.680 Et donc va prendre le contrôle de l'aéroport d'Athènes. 306 00:15:31.400 --> 00:15:34.000 Alors imaginez que vous êtes un retraité de la fonction 307 00:15:34.400 --> 00:15:38.040 publique canadienne et vous décidez de voyager en Grèce, 308 00:15:38.110 --> 00:15:39.840 privilégiant la Grèce, par exemple, 309 00:15:39.940 --> 00:15:41.640 par rapport à la Floride en plein hiver. 310 00:15:42.310 --> 00:15:43.920 Vous avez donc payé un billet d'avion 311 00:15:44.270 --> 00:15:45.400 dans le billet d'avion. 312 00:15:45.400 --> 00:15:48.400 Il y a un certain nombre de redevances payées par la 313 00:15:48.400 --> 00:15:51.840 compagnie aérienne à l'aéroport international d'Athènes. 314 00:15:52.070 --> 00:15:55.160 Mais ces redevances entrent dans le compte de résultats sous 315 00:15:55.160 --> 00:15:57.280 forme de chiffre d'affaires pour l'aéroport, 316 00:15:57.860 --> 00:16:00.800 ce chiffre d'affaires permet de dégager des résultats 317 00:16:00.800 --> 00:16:02.000 tout à fait considérables. 318 00:16:02.000 --> 00:16:04.200 Donc l'entreprise va payer beaucoup de dividendes. 319 00:16:04.200 --> 00:16:08.840 La moitié des dividendes va remonter à PSP et PSP va pouvoir 320 00:16:09.200 --> 00:16:12.800 ainsi payer la pension qui va être versée aux retraités qui 321 00:16:12.800 --> 00:16:14.400 va pouvoir partir voyager en Grèce. 322 00:16:14.410 --> 00:16:18.520 C'est un parfait exemple d'économie financière circulaire. 323 00:16:20.510 --> 00:16:22.360 Plus sérieusement, qu'est-ce qu'un aéroport? 324 00:16:23.020 --> 00:16:25.320 Un aéroport, c'est une infrastructure et une 325 00:16:25.320 --> 00:16:26.760 infrastructure de transport. 326 00:16:27.590 --> 00:16:29.880 Donc c'est une infrastructure qui accueille de nombreux 327 00:16:30.120 --> 00:16:31.680 voyageurs, de nombreux passagers. 328 00:16:32.190 --> 00:16:34.880 Lorsque les passagers sont dans l'aéroport en attente de 329 00:16:34.880 --> 00:16:36.760 leur vol, il faut bien les occuper. 330 00:16:36.760 --> 00:16:37.960 Donc on va les faire consommer. 331 00:16:38.310 --> 00:16:39.520 Donc, il s'agit d'une galerie 332 00:16:40.080 --> 00:16:42.160 marchande avec possibilité de transport. 333 00:16:42.940 --> 00:16:46.360 Il est intéressant de revenir sur les revenus 2000 dégagés 334 00:16:46.360 --> 00:16:47.960 par l'aéroport international d'Athènes. 335 00:16:47.960 --> 00:16:50.800 Vous vous rappelez un peu plus de 600 000 000 d'euros. 336 00:16:51.510 --> 00:16:53.280 Vous avez l'actif aéronautique, 337 00:16:53.280 --> 00:16:56.080 l'activité aéronautique dont pure de transport, 338 00:16:56.500 --> 00:17:01.000 qui représente 465 000 000 d'euros de revenus avec unda, 339 00:17:01.300 --> 00:17:04.400 qui représente 62 % de ses revenus. 340 00:17:04.830 --> 00:17:07.480 Mais cet doit payer les investissements. 341 00:17:07.780 --> 00:17:09.320 Un actif aéronautique. 342 00:17:09.540 --> 00:17:12.440 Ça comprend plein d'équipements aéronautiques qui sont fort 343 00:17:12.440 --> 00:17:15.720 coûteux, d'où une rotation des capitaux relativement faible. 344 00:17:16.260 --> 00:17:18.880 Et puis vous avez l'activité hors aéronautique, 345 00:17:19.460 --> 00:17:22.280 la partie galerie marchande et autres activités 346 00:17:22.280 --> 00:17:23.440 et service associés. 347 00:17:24.080 --> 00:17:26.600 Alors c'est à peu près 140 000 000 d'euros 348 00:17:27.140 --> 00:17:31.160 de chiffres d'affaires, mais avec un taux d'habitat de 81 % 349 00:17:31.900 --> 00:17:34.080 et un investissement relativement léger, 350 00:17:34.180 --> 00:17:36.800 ce n'est pas une forte intensité capitalistique. 351 00:17:37.020 --> 00:17:39.920 Il faut mettre à la disposition des mètres carrés, 352 00:17:39.950 --> 00:17:42.920 mais pas d'équipements extrêmement lourds. 353 00:17:45.420 --> 00:17:48.000 De plus, cette infrastructure présente un certain nombre de 354 00:17:48.200 --> 00:17:49.560 caractéristiques économique. 355 00:17:49.980 --> 00:17:53.080 Il s'agit d'un monopole géographique. 356 00:17:53.660 --> 00:17:56.520 On ne construit pas deux aéroports l'un à côté de l'autre 357 00:17:56.520 --> 00:17:57.840 pour les mettre en compétition. 358 00:17:58.700 --> 00:18:00.520 Il s'agit d'une infrastructure de transport. 359 00:18:00.520 --> 00:18:04.160 Et chacun sait que le transport est un élément important du 360 00:18:04.400 --> 00:18:05.560 développement des territoires. 361 00:18:06.200 --> 00:18:09.840 Beaucoup d'infrastructures ont été construites pour réaliser 362 00:18:09.860 --> 00:18:12.320 le désenclavement de régions. 363 00:18:13.400 --> 00:18:15.640 Alors si le coût du transport est trop 364 00:18:15.640 --> 00:18:17.040 élevé, qu'est ce qui va se passer? 365 00:18:17.660 --> 00:18:20.360 Eh bien, voir la pénalisation de la 366 00:18:20.360 --> 00:18:22.040 compétitivité territoriale. 367 00:18:22.540 --> 00:18:26.360 Et donc un coup trop élevé va pénaliser le développement 368 00:18:26.550 --> 00:18:27.960 économique local. 369 00:18:28.180 --> 00:18:30.240 Ça va avoir un impact négatif. 370 00:18:31.080 --> 00:18:34.000 Alors aujourd'hui, au moment où le SG prend une part si 371 00:18:34.000 --> 00:18:35.760 importante dans la vie des entreprises, 372 00:18:35.980 --> 00:18:37.920 on parle de double matérialité. 373 00:18:38.860 --> 00:18:42.040 La matérialité simple, bien connue historiquement, 374 00:18:42.130 --> 00:18:45.080 c'est quel est l'impact d'un événement externe à 375 00:18:45.080 --> 00:18:47.480 l'entreprise sur ce qui va se passer dans l'entreprise? 376 00:18:48.190 --> 00:18:51.240 Mais maintenant, on prend en compte une deuxième matérialité 377 00:18:51.420 --> 00:18:53.960 qui est ce qui se passe dans l'entreprise, 378 00:18:54.300 --> 00:18:58.200 un impact sur l'environnement au sens large que ce soit 379 00:18:58.200 --> 00:19:00.520 l'environnement au sens, ressources naturelles, 380 00:19:00.520 --> 00:19:01.600 changement climatique, 381 00:19:01.830 --> 00:19:04.760 mais aussi environnement économique et social. 382 00:19:05.500 --> 00:19:07.000 Eh bien, un coup trop élevé, 383 00:19:07.000 --> 00:19:09.520 c'est un impact négatif dans le cadre de la 384 00:19:09.520 --> 00:19:10.880 double matérialité. 385 00:19:12.900 --> 00:19:16.390 Dans cet esprit, faut-il considérer que l'aéroport est un 386 00:19:16.400 --> 00:19:19.270 actif public ou un actif privé? 387 00:19:20.290 --> 00:19:22.270 Un actif? Ça veut dire des investissements, 388 00:19:22.930 --> 00:19:26.790 un investissement, ça veut dire attirer des fonds et faire 389 00:19:26.810 --> 00:19:28.630 une promesse de rentabilité. 390 00:19:29.450 --> 00:19:31.590 Si l'on considère que l'actif est privé, 391 00:19:31.850 --> 00:19:33.870 on va chercher les fonds sur les marchés de capitaux. 392 00:19:34.370 --> 00:19:36.550 À ce moment là, on calcule le coût moyen pondéré du capital, 393 00:19:37.290 --> 00:19:38.990 qui est ce qu'exige les investisseurs. 394 00:19:39.130 --> 00:19:41.510 On prorata de leur contribution les actionnaires, 395 00:19:41.510 --> 00:19:42.590 les créanciers financiers, 396 00:19:43.300 --> 00:19:44.830 sans rentrer dans le détail technique, 397 00:19:45.130 --> 00:19:47.310 le coût moyen pondéré d'un aéroport, 398 00:19:47.360 --> 00:19:50.270 c'est de l'ordre de sept en fonction des taux 399 00:19:50.270 --> 00:19:51.390 d'intérêt en vigueur aujourd'hui. 400 00:19:51.780 --> 00:19:54.750 Donc il faut dégager une rentabilité qui est au moins égale 401 00:19:54.810 --> 00:19:59.270 à sept et ajusté les redevance payées par les compagnies 402 00:19:59.270 --> 00:20:02.670 aériennes, en sorte que celles ci permettent de rémunérer 403 00:20:02.670 --> 00:20:04.990 l'actif régulier à hauteur de minimum sept, 404 00:20:06.560 --> 00:20:08.500 on voit que le taux exigé, 405 00:20:08.940 --> 00:20:11.220 s'il s'agit d'un actif public, sera plus faible. 406 00:20:11.280 --> 00:20:14.220 Il s'agit plus d'un taux d'actualisation économique que d'un 407 00:20:14.260 --> 00:20:16.940 taux d'actualisation financier, par exemple trois. 408 00:20:17.770 --> 00:20:20.540 Donc, à ce moment-là, les redevances doivent rémunérer les 409 00:20:20.540 --> 00:20:23.420 capitaux, engager l'actif régulier à hauteur de 3 %. 410 00:20:23.800 --> 00:20:27.420 Il s'agit d'une différence considérable dans le niveau de 411 00:20:27.420 --> 00:20:30.020 redevance qui va être payé par les compagnies aériennes. 412 00:20:30.340 --> 00:20:33.460 Alors évidemment, on peut dire que le Ross de l'aéroport, 413 00:20:33.640 --> 00:20:34.660 ce sont les redevances, 414 00:20:34.660 --> 00:20:37.340 mais aussi les royalistes qui viennent des boutiques, etc. 415 00:20:37.930 --> 00:20:38.980 Mais ça change quand même 416 00:20:39.420 --> 00:20:40.700 complètement les données du problème. 417 00:20:40.960 --> 00:20:44.660 Si l'on souhaite favoriser le développement territorial, 418 00:20:45.500 --> 00:20:48.440 alors à ce moment, l'aéroport est un un actif public et 419 00:20:48.440 --> 00:20:49.680 reste dans les mains de l'état. 420 00:20:50.440 --> 00:20:54.240 S'il faut par contre rembourser la dette souveraine et tirer 421 00:20:54.580 --> 00:20:58.520 le maximum de ressources de la privatisation de l'aéroport, 422 00:20:58.620 --> 00:21:02.160 à ce moment-là, l'actif à devenir un actif privé, 423 00:21:02.230 --> 00:21:04.600 mais éventuellement au détriment du 424 00:21:04.840 --> 00:21:05.920 développement territorial. 425 00:21:08.590 --> 00:21:12.440 Tout étudiant d'économie à l'université a entendu parler 426 00:21:12.630 --> 00:21:15.240 d'un auteur bien connu qui s'appelle Adam Smith, 427 00:21:15.740 --> 00:21:20.160 qui a publié en 1776 un ouvrage fondamental sur 428 00:21:20.160 --> 00:21:21.360 la richesse des nations. 429 00:21:22.560 --> 00:21:24.800 Alors, en général, ce que l'on cite d'Adam Smith et la 430 00:21:24.800 --> 00:21:28.240 fameuse main invisible qui représente à peu près 10 lignes 431 00:21:28.240 --> 00:21:29.640 dans l'intégralité de son œuvre. 432 00:21:30.020 --> 00:21:33.160 Et Adam Smith dit il faut laisser le boulanger travailler 433 00:21:33.160 --> 00:21:36.760 tranquillement, ne pas lui imposer des règles et le laisser 434 00:21:36.760 --> 00:21:37.760 fabriquer son pain. 435 00:21:38.620 --> 00:21:43.000 Et ceci a été utilisé pour légitimer, le laisser faire. 436 00:21:43.460 --> 00:21:47.120 En fait, Adam Smith considère que l'etat est en charge d'un 437 00:21:47.120 --> 00:21:48.680 certain nombre d'activités fondamentales. 438 00:21:48.870 --> 00:21:52.200 D'abord au premier rang, les fonctions régaliennes, 439 00:21:52.260 --> 00:21:54.760 la justice, la police, l'armée et la défense. 440 00:21:55.470 --> 00:21:58.320 Mais aussi Adam Smith considère que l'etat 441 00:21:58.880 --> 00:22:03.000 a pour mission de permettre l'accès de la population à la 442 00:22:03.000 --> 00:22:06.160 santé, à l'éducation et aux infrastructures. 443 00:22:06.970 --> 00:22:09.240 C'est tout à fait fondamental dans la pensée d. 444 00:22:10.110 --> 00:22:12.040 Quelles sont les décisions qui ont été prises par les 445 00:22:12.040 --> 00:22:14.320 différentes nations quant à la privatisation, 446 00:22:14.950 --> 00:22:16.920 privatisation des aéroports en Europe, 447 00:22:17.030 --> 00:22:20.800 notamment au Royaume-Uni, patrie d' Adam Smith et en Asie, 448 00:22:21.490 --> 00:22:24.880 cette privatisation donne lieu à mise en bourse ou non. 449 00:22:26.030 --> 00:22:27.250 Par contre, aux états-unis, 450 00:22:27.250 --> 00:22:31.050 autres pays anglo-saxons l'aéroport, c'est un actif public. 451 00:22:31.220 --> 00:22:32.290 C'est une agence de l'état. 452 00:22:32.310 --> 00:22:34.090 Il est hors de question de privatiser. 453 00:22:34.740 --> 00:22:37.250 C'est souvent un cas au moyen d'orient et en Afrique. 454 00:22:38.370 --> 00:22:39.490 Alors, qu'est-ce qui se justifie? 455 00:22:39.490 --> 00:22:41.410 Le passage du public au privé, 456 00:22:41.810 --> 00:22:44.290 certains disent des écarts de productivité. 457 00:22:44.510 --> 00:22:46.970 Le privé est plus productif que le public. 458 00:22:47.970 --> 00:22:50.730 D'autres études disent que ce n'est pas du tout démontré. 459 00:22:51.310 --> 00:22:53.530 Et puis si on arrive à démontrer que en moyenne, 460 00:22:54.030 --> 00:22:57.530 un aéroport privé est plus productif qu'un aéroport public, 461 00:22:58.230 --> 00:23:00.290 ça ne veut pas dire qu'il faut le privatiser. 462 00:23:01.160 --> 00:23:03.660 En effet, il s'agit d'une espèce de corrélation, 463 00:23:03.730 --> 00:23:05.420 mais ce n'est pas une relation causale. 464 00:23:05.880 --> 00:23:08.100 On peut très bien considérer qu'un aéroport est plus 465 00:23:08.100 --> 00:23:10.060 productif parce qu'il est prisé 466 00:23:10.600 --> 00:23:13.660 ou qu'il est privé et qu'on a pu le privatiser tout 467 00:23:13.660 --> 00:23:15.380 simplement parce qu'il est plus productif. 468 00:23:15.410 --> 00:23:17.260 Donc il va intéresser les investisseurs. 469 00:23:17.930 --> 00:23:20.300 Donc on voit que la discussion est tout à 470 00:23:21.410 --> 00:23:24.660 nous venons donc d'observer une privatisation. 471 00:23:24.920 --> 00:23:27.940 La mise en bourse de l'aéroport international d'Athènes qui, 472 00:23:27.940 --> 00:23:31.420 en tant qu'opéra financière, est un réel succès. 473 00:23:32.380 --> 00:23:34.090 Maintenant, un aéroport 474 00:23:34.600 --> 00:23:38.250 doit-il être considéré comme un actif public ou privé? 475 00:23:38.550 --> 00:23:41.560 Le débat reste ouvert. Je vous remercie.