WEBVTT 1 00:00:08.270 --> 00:00:10.640 Bonjour et bienvenue dans ce vika qui va nous montrer 2 00:00:10.640 --> 00:00:13.560 comment le secteur des télécommunications assure un 3 00:00:13.590 --> 00:00:17.280 arbitrage habile entre capture de clients 4 00:00:17.460 --> 00:00:18.640 et session de tours. 5 00:00:19.140 --> 00:00:22.610 Le 4 septembre dernier est annoncée l'acquisition de 6 00:00:22.610 --> 00:00:25.010 frontier communications par Verizon 7 00:00:25.700 --> 00:00:27.010 frontière communications. 8 00:00:27.010 --> 00:00:28.970 C'est une société d'infrastructures, 9 00:00:29.160 --> 00:00:31.330 notamment dans le domaine de la fibre optique, 10 00:00:31.880 --> 00:00:33.690 secteur parfaitement stratégique. 11 00:00:33.690 --> 00:00:35.530 Dans les télécommunications d'aujourd'hui, 12 00:00:36.310 --> 00:00:39.290 la valeur d'entreprise représente 20 000 000 000 de dollars, 13 00:00:40.150 --> 00:00:43.090 10 000 000 000 de dollars de capitaux propres auxquels vont 14 00:00:43.210 --> 00:00:46.090 s'ajouter les 10 000 000 000 de dollars de dettes nettes 15 00:00:46.330 --> 00:00:48.490 portées aujourd'hui par frontier. 16 00:00:49.460 --> 00:00:53.380 Alors Verizon va proposer 38 $ 50 pour acheter chacune des 17 00:00:53.380 --> 00:00:54.740 actions de frontier. 18 00:00:55.080 --> 00:00:58.100 Ça représente 10 $ de plus que le dernier cours de bourse, 19 00:00:58.250 --> 00:01:01.340 c'est-à-dire une prime de contrôle de 30 %. 20 00:01:01.920 --> 00:01:04.660 Le cours de flair va s'établir dans un premier temps en 21 00:01:04.660 --> 00:01:08.100 dollars pour légèrement s'effriter représenté aujourd'hui 22 00:01:08.370 --> 00:01:13.200 dollars 60 pour Verizon, les enjeux économiques, 23 00:01:13.260 --> 00:01:15.880 les enjeux stratégiques sont tout à fait évidents. 24 00:01:16.580 --> 00:01:19.720 Il existe une demande croissante au niveau de la 25 00:01:19.720 --> 00:01:21.280 transmission des données. 26 00:01:21.820 --> 00:01:25.080 Eh bien, la fibre optique permet d'assurer cette 27 00:01:25.080 --> 00:01:27.560 transmission avec une performance technique 28 00:01:27.990 --> 00:01:29.080 tout à fait fiable. 29 00:01:29.690 --> 00:01:31.160 C'est donc l'infrastructure idéale, 30 00:01:31.160 --> 00:01:33.080 notamment pour la g pour les 31 00:01:34.170 --> 00:01:37.440 c'est dire infrastructure à the service et pour le cloud, 32 00:01:37.870 --> 00:01:40.240 notamment le cloud décentralisé, 33 00:01:40.340 --> 00:01:42.760 ce que l'on appelle le edge computing. 34 00:01:43.420 --> 00:01:46.640 Et puis finalement, il s'agit d'un investissement à revenu 35 00:01:47.180 --> 00:01:50.160 stable à revenu de long terme pour Verizon. 36 00:01:50.530 --> 00:01:53.440 C'est donc parfaitement logique comme acquisition. 37 00:01:55.160 --> 00:01:58.450 L'acquisition de frontier s'insère donc parfaitement dans la 38 00:01:58.730 --> 00:02:01.770 stratégie de développement et de croissance de Verizon. 39 00:02:03.190 --> 00:02:05.760 Dans une présentation récente aux analystes financiers, 40 00:02:06.230 --> 00:02:09.840 Verizon dévoile ses ambitions, sa stratégie de croissance. 41 00:02:10.580 --> 00:02:14.680 Il s'agit de doubler le nombre d'abonnés dans le réseau sans 42 00:02:14.700 --> 00:02:18.960 fil à l'horizon 2020 et puis d'atteindre plus de 30 000 000 43 00:02:18.960 --> 00:02:21.560 d'installations là aussi à l'horizon 2020, 44 00:02:21.860 --> 00:02:25.400 en incluant l'acquisition de frontier dans le domaine de la 45 00:02:25.400 --> 00:02:29.520 fibre optique, avec pour ambition ultime d'atteindre 35 à 46 00:02:29.800 --> 00:02:31.280 40 000 000 d'installations. 47 00:02:33.210 --> 00:02:36.150 Il y a une réelle complémentarité entre les différents 48 00:02:36.150 --> 00:02:38.030 réseaux géographiquement. 49 00:02:38.590 --> 00:02:42.110 Frontier est plutôt située au sud ouest des états-unis 50 00:02:42.770 --> 00:02:45.430 et au nord nord-est des états-unis, 51 00:02:46.190 --> 00:02:49.310 alors que Verizon est parfaitement bien implanté dans la 52 00:02:49.310 --> 00:02:52.030 partie est nord-est des états-unis. 53 00:02:52.530 --> 00:02:55.030 Et donc ces deux réseaux se complètent parfaitement. 54 00:02:55.840 --> 00:03:00.000 Veron apporte 18 000 000 d'installations frontier 7 000 000. 55 00:03:00.300 --> 00:03:02.680 Ça fait 25 000 000 aujourd'hui avec, je le répète, 56 00:03:02.680 --> 00:03:05.200 un objectif d'atteindre 30 000 000 en 2000 57 00:03:05.820 --> 00:03:07.760 et 35 à 40 000 000 dans le futur. 58 00:03:09.360 --> 00:03:13.140 Si l'on observe la trajectoire boursière de Verizon pendant 59 00:03:13.280 --> 00:03:14.500 les cinq dernières années, 60 00:03:14.930 --> 00:03:17.180 elle n'est pas tout à fait performante. 61 00:03:17.920 --> 00:03:20.420 Il y a cinq ans, le cours de bourse de l'entreprise 62 00:03:20.780 --> 00:03:23.940 s'établissait dans les 55 à 60 $. 63 00:03:23.940 --> 00:03:26.420 Ensuite, il y a une chute spectaculaire. 64 00:03:27.050 --> 00:03:31.300 Deux, le cours de bourse de Verizon atteint pratiquement 65 00:03:31.300 --> 00:03:35.540 30 $ pour remonter progressivement et être aujourd'hui aux 66 00:03:35.540 --> 00:03:38.220 alentours de 42 $ par action. 67 00:03:38.660 --> 00:03:42.300 Alors sur la période, ça représente une baisse de 31 %. 68 00:03:43.210 --> 00:03:45.870 Au niveau de ses collègues dans le secteur des 69 00:03:45.870 --> 00:03:47.470 télécommunications en Amérique du nord, 70 00:03:47.880 --> 00:03:51.830 atter va à peine mieux avec une baisse pour la même période 71 00:03:52.050 --> 00:03:53.230 de 19 %. 72 00:03:53.730 --> 00:03:55.830 Par contre, tim o us 73 00:03:56.570 --> 00:04:00.510 va voir son cours de bourse progresser de plus de 200 % sur 74 00:04:00.510 --> 00:04:01.630 les cinq dernières années. 75 00:04:01.630 --> 00:04:05.950 Donc clairement, Verizon n'est pas dans une bonne posture et 76 00:04:06.010 --> 00:04:09.270 un concurrent beaucoup plus apprécié par les investisseurs. 77 00:04:10.870 --> 00:04:12.910 A la lumière de ce constat, il est important de faire une 78 00:04:13.030 --> 00:04:14.550 analyse financière de Verizon. 79 00:04:15.050 --> 00:04:17.950 Si on prend les chiffres 2023, les ventes, 80 00:04:17.950 --> 00:04:19.350 le chiffre d'affaires, les revenus 81 00:04:19.460 --> 00:04:21.350 134 000 000 000 de dollars. 82 00:04:21.860 --> 00:04:23.470 Donc c'est une grande entreprise. 83 00:04:24.290 --> 00:04:26.470 La dette nette de trésorerie représente 84 00:04:26.780 --> 00:04:28.750 148 000 000 000 de dollars. 85 00:04:29.830 --> 00:04:31.030 Alors, par rapport à lda, 86 00:04:31.030 --> 00:04:33.070 le levier financier, c'est trois fois l. 87 00:04:33.820 --> 00:04:35.950 Donc c'est à peu près raisonnable dans ce secteur, 88 00:04:36.540 --> 00:04:40.470 sachant que les b représentent 36 % des revenus. 89 00:04:40.940 --> 00:04:42.830 Donc vous vous rappelez que le secteur des 90 00:04:42.850 --> 00:04:44.910 télécommunications au niveau des opérateurs, 91 00:04:45.320 --> 00:04:47.590 c'est un secteur dont le compte de résultat est 92 00:04:47.590 --> 00:04:48.990 particulièrement favorable. 93 00:04:49.530 --> 00:04:50.870 Par contre, la rotation des 94 00:04:50.870 --> 00:04:52.190 capitaux est beaucoup plus faible. 95 00:04:52.450 --> 00:04:56.950 Les capitaux engagés représentent milliards de dollars 96 00:04:57.860 --> 00:05:00.070 avec une dette de 148 000 000 000. 97 00:05:00.070 --> 00:05:02.470 Ça veut dire que les capitaux propres représentent à peu 98 00:05:02.470 --> 00:05:03.870 près 100 000 000 000 de dollars. 99 00:05:04.880 --> 00:05:09.020 Le résultat d'exploitation est entre 28 et 29 000 000 000 de 100 00:05:09.020 --> 00:05:11.420 dollars, ce qui rapporté aux capitaux engagés. 101 00:05:11.550 --> 00:05:15.700 Donna ros, une rentabilité des capitaux engagés de 12 % 102 00:05:16.070 --> 00:05:18.980 avant impôt la rotation des capitaux. 103 00:05:21.280 --> 00:05:24.500 On est dans un secteur à très forte intensité capitalistique 104 00:05:26.180 --> 00:05:28.990 pour évaluer la performance financière d'une entreprise. 105 00:05:29.490 --> 00:05:32.870 On compare la rentabilité des capitaux engagés après impôt 106 00:05:33.100 --> 00:05:36.870 avec le coût moyen pondéré du capital, le wack. 107 00:05:37.550 --> 00:05:42.150 Alors le rosé, c'est avant impôt, c'est 92 après impôt. 108 00:05:42.610 --> 00:05:44.030 Et pour calculer le coût du capital, 109 00:05:44.530 --> 00:05:46.350 il faut prendre la capitalisation boursière, 110 00:05:46.690 --> 00:05:47.990 la dette financière nette, 111 00:05:48.290 --> 00:05:50.790 le coût de la dette après impôt et l'exigence de 112 00:05:50.790 --> 00:05:52.030 rentabilité des actionnaires. 113 00:05:52.040 --> 00:05:55.870 Cette dernière exige de connaître le risque systématique, 114 00:05:55.870 --> 00:05:59.360 le bêta, la sensibilité aux conditions macroéconomiques 115 00:06:00.870 --> 00:06:04.000 métriquement parlant, le bêta s'élève à 116 00:06:06.420 --> 00:06:08.960 ça veut dire que les revenus, le fri 117 00:06:09.540 --> 00:06:11.440 et le cours de bourse sont relativement 118 00:06:11.790 --> 00:06:13.320 insensibles à ce qui peut se passer. 119 00:06:14.480 --> 00:06:17.440 Alors, une fois qu'on dispose du rosé après impôt et qu'on 120 00:06:17.440 --> 00:06:19.960 le divise par le coût moyen pondéré du capital, 121 00:06:20.780 --> 00:06:22.640 on a une sorte de market to bouc. 122 00:06:22.640 --> 00:06:25.040 Le market to bouc, c'est la valeur d'entreprise divisée par 123 00:06:25.040 --> 00:06:29.040 les capitaux engagés qui, sans croissance théoriquement, 124 00:06:29.310 --> 00:06:31.280 devrait s'élever à deux. 125 00:06:32.100 --> 00:06:33.840 Or, on calcule le market 126 00:06:34.020 --> 00:06:36.360 to bouc en fonction du cours de bourse de la firme. 127 00:06:36.540 --> 00:06:40.480 Et on obtient trois, c'est àdire moins que le market 128 00:06:40.660 --> 00:06:41.760 to bouc théorique, 129 00:06:41.940 --> 00:06:43.960 en supposant qu'il n'y a pas de croissance 130 00:06:44.470 --> 00:06:46.640 dans la performance financière dans la 131 00:06:46.640 --> 00:06:48.080 rentabilité de l'entreprise. 132 00:06:48.230 --> 00:06:51.360 Donc on s'aperçoit que la crédibilité boursière est 133 00:06:51.360 --> 00:06:54.080 effectivement très faible pour Verizon. 134 00:06:55.700 --> 00:06:58.870 Donc finalement, ce qui est fondamental pour Verizon, 135 00:06:59.240 --> 00:07:00.670 c'est la croissance, 136 00:07:01.100 --> 00:07:04.870 mais c'est la crédibilité boursière et celle-ci viendra de 137 00:07:04.870 --> 00:07:09.630 la rentabilisation, notamment des 156 000 000 000 de dollars 138 00:07:10.180 --> 00:07:12.710 investies dans les licences d'exploitation 139 00:07:13.670 --> 00:07:16.270 auquel il faut bien évidemment rajouter 100 000 000 000 de 140 00:07:16.270 --> 00:07:17.790 dollars pour le réseau, etc. 141 00:07:18.140 --> 00:07:21.430 Donc, il y a besoin d'expliquer aux investisseurs que cet 142 00:07:21.430 --> 00:07:23.350 investissement est rentable. 143 00:07:24.560 --> 00:07:26.940 Il faut maintenant s'intéresser à la situation financière de 144 00:07:26.940 --> 00:07:28.900 la cible frontier communication 145 00:07:29.610 --> 00:07:32.060 sans revenir sur tout l'historique de l'entreprise. 146 00:07:32.650 --> 00:07:35.740 Elle a connu suffisamment de difficultés pour se placer sous 147 00:07:35.740 --> 00:07:38.220 la protection du chapitre xi de la loi sur les 148 00:07:38.220 --> 00:07:39.460 faillites en 2020. 149 00:07:39.970 --> 00:07:41.940 Elle en est sortie en 2000. 150 00:07:42.280 --> 00:07:45.020 Et depuis lors, les revenus sont relativement stables. 151 00:07:45.280 --> 00:07:47.140 Les deux dernières années 2002, 152 00:07:48.400 --> 00:07:51.980 les revenus s'élèvent à à peu près 5 000 000 000 de dollars. 153 00:07:52.540 --> 00:07:55.420 L'entreprise est à nouveau rentable avec un résultat 154 00:07:55.420 --> 00:07:59.180 d'exploitation de milliard de 500 000 000 de dollars. 155 00:08:00.200 --> 00:08:03.700 Les bit, c'est le résultat d'exploitation auquel on ajoute 156 00:08:03.700 --> 00:08:06.420 l'amortissement corporel et un corporel, 157 00:08:07.000 --> 00:08:11.580 en incluant la rémunération en actions et en stock, la SBC, 158 00:08:11.920 --> 00:08:14.540 on obtient un EBITDA de 2 000 000 000 de dollars, 159 00:08:16.230 --> 00:08:17.920 2 000 000 000 de dollars des bda. 160 00:08:17.940 --> 00:08:19.360 Ça a l'air tout à fait sympathique, 161 00:08:19.360 --> 00:08:22.080 surtout par rapport à un peu moins de 6 000 000 000 de 162 00:08:22.080 --> 00:08:23.800 dollars de revenus seulement. 163 00:08:23.800 --> 00:08:26.000 Ça ne suffit pas pour payer les investissements. 164 00:08:26.680 --> 00:08:28.060 En moyenne, ces dernières années, 165 00:08:28.060 --> 00:08:30.180 les investissements représentent 3 000 000 000. 166 00:08:30.650 --> 00:08:32.820 Donc, si vous gagnez deux et que vous dépensez trois, 167 00:08:33.240 --> 00:08:36.180 je vous passe les impôts, les frais financiers, etc. 168 00:08:36.840 --> 00:08:39.020 Ça veut dire que le cash va se détériorer. 169 00:08:39.400 --> 00:08:40.700 Si le cash se détériore, 170 00:08:40.700 --> 00:08:43.300 ça veut dire que la dette nette de cash va augmenter. 171 00:08:43.840 --> 00:08:45.620 Et en fait, à la fin de 2022, 172 00:08:45.620 --> 00:08:47.620 elle représente 7 000 000 000 de dollars, 173 00:08:47.650 --> 00:08:51.500 c'est-à-dire 37 fois les bda, deux 174 00:08:52.490 --> 00:08:55.840 9 000 000 000 de dollars 15 fois les bda. 175 00:08:56.400 --> 00:08:59.560 Alors ça s'est un peu stabilisé en multiples débit dda fin 176 00:08:59.560 --> 00:09:00.880 septembre 2000 24, 177 00:09:00.880 --> 00:09:03.440 mais la dette représente 10 000 000 000 de dollars. 178 00:09:04.110 --> 00:09:08.080 Donc on se demande si finalement il est possible à frontier 179 00:09:08.080 --> 00:09:11.640 à communication de poursuivre sa stratégie d'investissement 180 00:09:11.740 --> 00:09:13.840 de manière parfaitement indépendante. 181 00:09:15.770 --> 00:09:18.470 On a vu qu'il y avait une belle complémentarité des réseaux 182 00:09:18.470 --> 00:09:20.790 entre frontier et Verizon. 183 00:09:20.960 --> 00:09:23.910 Maintenant, il faut justifier de payer 10 $ de plus 184 00:09:24.010 --> 00:09:25.190 que le dernier cours de bourse. 185 00:09:25.330 --> 00:09:28.230 Il faut justifier la prime de contrôle de 30 %. 186 00:09:29.010 --> 00:09:30.670 On va évoquer des synergies. 187 00:09:30.890 --> 00:09:34.150 Et donc Verizon annonce que dans trois ans, 188 00:09:34.530 --> 00:09:37.270 il va y avoir des réductions de coûts et des synergies à 189 00:09:37.270 --> 00:09:39.630 hauteur de 500 000 000 de dollars par an 190 00:09:39.630 --> 00:09:40.750 de manière récurrente. 191 00:09:41.790 --> 00:09:42.990 Alors on peut transformer sans valeur. 192 00:09:43.490 --> 00:09:47.590 Par exemple, il y a un multiple Enterprise value sur bda qui 193 00:09:47.620 --> 00:09:49.910 pour Verizon vaut neuf fois. 194 00:09:50.450 --> 00:09:52.630 On peut se dire que si les beat dog augmentent de 195 00:09:52.780 --> 00:09:53.990 500 000 000 de dollars, 196 00:09:54.450 --> 00:09:57.270 ça va se traduire par une augmentation de valeur de neuf 197 00:09:57.270 --> 00:09:58.350 fois 500 000 000 de dollars. 198 00:09:58.680 --> 00:10:01.270 C'est àdire 45 000 000 000 de dollars. 199 00:10:02.270 --> 00:10:04.550 Alors ceci est tout à fait intéressant et doit être attribué 200 00:10:04.550 --> 00:10:08.150 aux 245 000 000 d'actions de frontière que l'on va acheter 201 00:10:08.150 --> 00:10:09.590 simplement cédant trois ans. 202 00:10:09.980 --> 00:10:13.390 Donc il faut actualiser cette augmentation de valeur. 203 00:10:13.570 --> 00:10:16.110 On prend un coût du capital de l'ordre de 5 %. 204 00:10:16.650 --> 00:10:19.030 Et donc on prend milliards, 205 00:10:19.210 --> 00:10:21.870 on actualise dans trois ans à cinq, 206 00:10:22.090 --> 00:10:24.990 on divise par 245 000 000 d'actions et ça fait 207 00:10:24.990 --> 00:10:26.070 dollars par action. 208 00:10:26.410 --> 00:10:28.390 Et donc c'est tout à fait intéressant parce que c'est 209 00:10:28.390 --> 00:10:32.670 largement supérieur aux 10 $ par action qui va être payé en 210 00:10:32.670 --> 00:10:35.750 complément de prix de frontier pour pouvoir en 211 00:10:35.750 --> 00:10:36.790 prendre le contrôle. 212 00:10:38.570 --> 00:10:41.330 Alors a priori, ça semble être une bonne opération pour 213 00:10:41.520 --> 00:10:44.530 Verizon, mais c'est une tellement belle opération pour 214 00:10:44.600 --> 00:10:46.890 Verizon qu'elle va être contestée par un certain nombre 215 00:10:46.890 --> 00:10:48.090 d'actionnaires de frontier. 216 00:10:48.090 --> 00:10:50.650 Communication glenndon capital c russe, 217 00:10:50.650 --> 00:10:53.010 qui possède plus de 7 % des actions, 218 00:10:53.280 --> 00:10:55.130 vont dire ça devrait être beaucoup plus. 219 00:10:55.340 --> 00:10:59.490 Quand on prend comme exemple comme comparable l'opération 220 00:10:59.710 --> 00:11:02.850 zpl fiber, ça devrait être minimum 60 par action. 221 00:11:03.430 --> 00:11:04.650 En dépit des contestations, 222 00:11:04.710 --> 00:11:07.250 les actionnaires vont approuver l'opération. 223 00:11:07.550 --> 00:11:09.130 Il n'y aura pas de contre offre 224 00:11:10.990 --> 00:11:13.870 intéressons nous à l'opération zpl fiber 225 00:11:14.460 --> 00:11:18.310 l'acquisition est réalisée tout récemment par BCI, 226 00:11:18.310 --> 00:11:20.670 c'est-à-dire la maison-mère de Bell Canada, 227 00:11:21.330 --> 00:11:23.750 qui veut progressivement s'implanter dans le 228 00:11:23.750 --> 00:11:24.790 nord des états-unis. 229 00:11:25.310 --> 00:11:28.030 L'opération se réalise pour une valeur d'entreprise de 230 00:11:28.030 --> 00:11:29.790 7 000 000 000 de dollars canadiens, 231 00:11:29.790 --> 00:11:32.470 c'est-à-dire un peu plus de 5 000 000 000 de 232 00:11:32.470 --> 00:11:33.870 dollars américains. 233 00:11:34.710 --> 00:11:37.350 Alors il y a un petit bonus fiscal parce qu'il y a des 234 00:11:37.550 --> 00:11:39.870 impôts différés qui pourront être montés à la maison mère. 235 00:11:40.020 --> 00:11:42.550 Donc, en fait, la valeur d'entreprise est réellement 236 00:11:42.950 --> 00:11:44.550 48 000 000 000 de dollars. 237 00:11:45.620 --> 00:11:47.520 Ce qui est intéressant de constater, c'est que 238 00:11:48.090 --> 00:11:49.480 fiber a appartenu à 239 00:11:49.990 --> 00:11:54.680 Verizon de 2000 à 2010 et à frontier de 2010 à 2020. 240 00:11:55.280 --> 00:11:58.940 Et puis c'est devenu une opération wave division capital 241 00:11:59.520 --> 00:12:01.260 de 2020 à 2024, 242 00:12:01.260 --> 00:12:04.180 notamment avec l'acquisition du réseau frontier 243 00:12:04.180 --> 00:12:06.260 communication Northwest. 244 00:12:06.610 --> 00:12:08.180 Donc il reste à frontière, 245 00:12:08.560 --> 00:12:12.460 le sud ouest et bien frontière communication nord-ouest. 246 00:12:12.830 --> 00:12:14.460 C'est maintenant Zi fiber. 247 00:12:14.600 --> 00:12:18.020 Et c'est demain by Zi. 248 00:12:18.270 --> 00:12:20.740 Fiber va donc apporter à be 249 00:12:22.730 --> 00:12:26.780 million d'installations dans le nord-ouest des états-unis 250 00:12:27.330 --> 00:12:30.780 avec 325 000 abonnés à la fibre. 251 00:12:31.150 --> 00:12:34.260 C'est tout à fait intéressant pour BEI, 252 00:12:34.850 --> 00:12:37.580 avec 700 000 000 de dollars us de revenu, 253 00:12:38.040 --> 00:12:41.140 un d ajusté de 310 000 000 de dollars 254 00:12:41.760 --> 00:12:43.460 et la volonté de passer de 255 00:12:44.560 --> 00:12:47.540 à 3 000 000 d'installations à la fibre. 256 00:12:49.270 --> 00:12:50.650 À partir de ces chiffres, 257 00:12:50.950 --> 00:12:55.050 on peut réaliser un certain nombre de calculs simples fiber, 258 00:12:55.220 --> 00:13:00.130 c'est fois lda ajustée post 259 00:13:00.250 --> 00:13:02.650 synergie en termes de pré d'acquisition. 260 00:13:03.270 --> 00:13:06.970 Et comme il s'agit de milliards de dollars après prise en 261 00:13:06.970 --> 00:13:10.330 compte fiscale pour 325 000 abonnés à la fibre, 262 00:13:10.510 --> 00:13:13.730 ça veut dire payer chaque abonné à peu près 15 000 $. 263 00:13:14.510 --> 00:13:17.970 Si on prend l'acquisition de frontier par Verizon, 264 00:13:18.030 --> 00:13:19.450 le prix d'acquisition, c'est 265 00:13:20.960 --> 00:13:23.930 fois les bit ajusté par rapport au 266 00:13:25.390 --> 00:13:27.810 et puis payer 20 000 000 000 de dollars pour deux, 267 00:13:28.160 --> 00:13:30.330 2 000 000 d'abonnés à la fibre, 268 00:13:30.700 --> 00:13:34.610 c'est payé en fait simplement 9 000 $ par abonné au lieu 269 00:13:34.630 --> 00:13:35.810 de 15 000 $. 270 00:13:36.610 --> 00:13:39.490 Alors il s'agit de calculs relativement simplistes. 271 00:13:39.490 --> 00:13:42.090 Et il faut bien évidemment approfondir la comparaison, 272 00:13:42.360 --> 00:13:45.530 mais on peut comprendre que un certain nombre d'actionnaires 273 00:13:45.630 --> 00:13:49.010 de disent finalement par rapport à zip, 274 00:13:49.180 --> 00:13:52.170 c'est pas cher du tout et ça devrait être beaucoup plus que 275 00:13:52.170 --> 00:13:53.450 38 $ 50. 276 00:13:55.380 --> 00:13:58.840 Une fois l'opération mise en route, il faut là financer. 277 00:13:59.640 --> 00:14:02.920 Alors Verizon va réaliser un arbitrage d'actif en vendant 278 00:14:02.940 --> 00:14:05.360 ses tours de télécommunication. 279 00:14:06.220 --> 00:14:09.040 Et j'ai lu quelque part un commentaire du journaliste qui 280 00:14:09.060 --> 00:14:11.320 dit, la seule surprise de cet deal, 281 00:14:11.330 --> 00:14:13.920 c'est que finalement Verizon soit encore 282 00:14:13.950 --> 00:14:15.560 propriétaire de ses tours. 283 00:14:15.690 --> 00:14:17.360 C'est vrai que toutes ces dernières années, 284 00:14:17.380 --> 00:14:20.760 on a constaté que les opérateurs de télécom vendaient 285 00:14:21.030 --> 00:14:24.470 massivement leur tour attardons. 286 00:14:24.470 --> 00:14:26.950 Nous quelques instants sur le détail du contrat 287 00:14:26.950 --> 00:14:28.230 de cession des tours. 288 00:14:28.890 --> 00:14:31.910 Il s'agit de 6339 tours qui sont toutes 289 00:14:31.910 --> 00:14:33.430 basées aux états-unis. 290 00:14:34.290 --> 00:14:36.610 Alors quand vous êtes opérateur de télécommunications et que 291 00:14:36.610 --> 00:14:37.770 vous vendez vos tours, 292 00:14:37.880 --> 00:14:41.130 vous voulez vous assurer de la pérennité de la localisation. 293 00:14:41.130 --> 00:14:43.450 Donc il y a un engagement locatif de long terme. 294 00:14:43.890 --> 00:14:47.130 L'engagement locatif est de 10 ans avec une option pour le 295 00:14:47.130 --> 00:14:49.450 prolonger au travers d'un certain nombre de renouvellement 296 00:14:49.810 --> 00:14:53.120 jusqu'à 50 ans, l'acquéreur, c'est vert. 297 00:14:53.650 --> 00:14:55.200 C'est le numéro aux états-unis, 298 00:14:55.200 --> 00:14:58.760 avec plus de 300 000 sites vert va payer trois 299 00:15:00.080 --> 00:15:03.480 milliard de dollars pour les 6339 tours, 300 00:15:04.160 --> 00:15:07.740 le paiement va être effectif de milliards, 301 00:15:07.740 --> 00:15:10.500 c'est-à-dire 30 moins le premier loyer de 302 00:15:10.500 --> 00:15:11.620 500 000 000 de dollars. 303 00:15:12.700 --> 00:15:16.700 Alors milliards de dollars, c'est 520 000 $ par tour. 304 00:15:17.400 --> 00:15:19.100 Et sincèrement, c'est pas très cher, 305 00:15:19.450 --> 00:15:23.420 surtout que 500 000 000 de dollars par rapport à 6000 tours. 306 00:15:23.420 --> 00:15:27.100 Ça fait à peu près 80 000 $ de revenus locatifs par tour. 307 00:15:27.720 --> 00:15:31.660 Ça justifierait largement plus que huit fois les bda, 308 00:15:31.720 --> 00:15:34.340 en prenant les métriques classiques et traditionnelles des 309 00:15:34.340 --> 00:15:35.700 tours de télécommunications. 310 00:15:36.160 --> 00:15:37.740 Si ce secteur vous intéresse, 311 00:15:38.080 --> 00:15:41.180 je vous suggère de vous reporter au film pédagogique de 312 00:15:41.180 --> 00:15:45.380 février 2000 dans lequel j'analyse american Tower. 313 00:15:45.880 --> 00:15:48.620 Eh bien, american Tower est aujourd'hui coté en bourse pour 314 00:15:48.630 --> 00:15:50.580 22 fois son EBITDA. 315 00:15:51.120 --> 00:15:54.940 Et il semblerait un peu plus logique de payer 16 à 20 fois 316 00:15:55.480 --> 00:15:57.620 lda pour les tours Verizon, 317 00:15:58.010 --> 00:16:01.300 surtout qu'il y a un engagement de très long terme qui est 318 00:16:01.300 --> 00:16:03.500 tout à fait au bénéfice des deux opérateurs, 319 00:16:04.240 --> 00:16:06.700 le cédant et l'acquéreur des tours. 320 00:16:08.230 --> 00:16:09.290 En guise de conclusion, 321 00:16:09.870 --> 00:16:13.210 on comprend bien l'arbitrage stratégique entre l'actif 322 00:16:13.340 --> 00:16:16.170 immobilier que représentent les tours de télécommunications 323 00:16:16.950 --> 00:16:20.410 et les clients que l'entreprise va pouvoir acquérir au 324 00:16:20.410 --> 00:16:23.610 travers de l'infrastructure frontier est ce que 325 00:16:23.610 --> 00:16:24.650 c'est une bonne affaire. 326 00:16:25.070 --> 00:16:28.170 Il semble que le prix auquel frontier est payé est 327 00:16:28.250 --> 00:16:31.650 relativement agréable pour les actionnaires de Verizon. 328 00:16:32.190 --> 00:16:33.650 Au niveau des tours de télécom, 329 00:16:33.710 --> 00:16:35.730 on peut se poser un certain nombre de questions. 330 00:16:36.020 --> 00:16:38.730 Maintenant, le vrai défi pour Verizon, 331 00:16:38.980 --> 00:16:42.890 c'est sa crédibilité boursière dont il va falloir maintenant 332 00:16:43.000 --> 00:16:46.650 transformer cet investissement en croissance et en 333 00:16:46.650 --> 00:16:49.450 croissance crédible pour les actionnaires. 334 00:16:50.230 --> 00:16:51.010 Je vous remercie.