WEBVTT 1 00:00:00.960 --> 00:00:04.050 Bonjour et bienvenue dans ce vcas qui va s'intéresser à un 2 00:00:04.050 --> 00:00:05.690 domaine très en vue en ce moment. 3 00:00:06.310 --> 00:00:10.130 Les data centers plus spécifiquement ceux qui sont dédiés à 4 00:00:10.130 --> 00:00:12.970 l'entraînement des large language models, 5 00:00:12.970 --> 00:00:15.850 des lm issus de l'intelligence artificielle, 6 00:00:16.470 --> 00:00:19.690 la société qui symbolise le mieux ce business et qui est 7 00:00:19.770 --> 00:00:23.330 aujourd'hui au centre de toutes les attentions, c'est quwa 8 00:00:25.590 --> 00:00:27.270 A l'origine de l'histoire en 2017, 9 00:00:27.270 --> 00:00:28.910 vous avez quatre cofondateurs, 10 00:00:29.200 --> 00:00:31.830 trois traders et un expert informatique. 11 00:00:32.370 --> 00:00:35.230 Ils vont décider de faire du mining pour une crypto monnaie 12 00:00:35.370 --> 00:00:36.910 qui s'appelle les hommes. 13 00:00:37.750 --> 00:00:40.430 Alors 2017, les crypto monnaie, ça va très bien. 14 00:00:40.430 --> 00:00:41.630 2018, un peu moins, 15 00:00:41.960 --> 00:00:45.070 c'est le crash des crypto monnaie avec la valeur du bitcoin 16 00:00:45.070 --> 00:00:46.590 qui va perdre 80 %. 17 00:00:47.030 --> 00:00:50.510 Beaucoup de sociétés vont disparaître, eux vont survivre. 18 00:00:50.510 --> 00:00:51.590 Mais en 2019, 19 00:00:51.650 --> 00:00:54.710 il y a reconversion de la capacité dans 20 00:00:54.710 --> 00:00:56.150 l'infrastructure cloud. 21 00:00:56.530 --> 00:00:59.550 Et c'est la véritable naissance de Cornwall. 22 00:00:59.840 --> 00:01:01.590 Maintenant, on ne met pas simplement à 23 00:01:01.620 --> 00:01:03.310 disposition de la capacité. 24 00:01:03.650 --> 00:01:06.870 On va aussi traiter la donnée, traiter l'information. 25 00:01:07.330 --> 00:01:10.110 Et donc il va y avoir mise en place de logiciels pour faire 26 00:01:10.110 --> 00:01:13.670 du high performance computing à destination de 27 00:01:13.670 --> 00:01:14.830 l'intelligence artificielle. 28 00:01:17.310 --> 00:01:20.060 C'est bien ce qui fait toute la différence entre le modèle 29 00:01:20.120 --> 00:01:23.060 de high performance computing et ce que l'on appelle le 30 00:01:23.060 --> 00:01:25.740 hyper scale les hyper scale. 31 00:01:26.310 --> 00:01:28.220 C'est pour l'essentiel, les fournisseurs cloud. 32 00:01:28.560 --> 00:01:30.940 On retrouve Amazon avec AWS, 33 00:01:30.940 --> 00:01:33.540 on retrouve Microsoft avec Azure, Google, 34 00:01:34.440 --> 00:01:36.020 le hype performance computing, 35 00:01:36.020 --> 00:01:38.140 c'est le traitement haute performance pour 36 00:01:38.150 --> 00:01:39.780 entraîner les modèles d. 37 00:01:40.540 --> 00:01:42.060 Alors c'est pas simplement du storage 38 00:01:42.640 --> 00:01:45.820 du stockage de données avec la sécurité correspondant. 39 00:01:46.110 --> 00:01:48.980 C'est de la mise à disposition de capacité pour 40 00:01:48.980 --> 00:01:50.100 entraîner les modèles. 41 00:01:50.110 --> 00:01:52.380 C'est capacité à the service 42 00:01:52.970 --> 00:01:56.060 dont vous avez des data centers qui sont dédiées avec tout 43 00:01:56.060 --> 00:01:58.460 ce qu'il faut en termes de capacité d'énergie, 44 00:01:58.460 --> 00:02:01.340 ça consomme beaucoup d'énergie et de sécurité, 45 00:02:01.720 --> 00:02:03.220 non seulement de sécurité physique, 46 00:02:03.330 --> 00:02:05.460 mais de sécurité d'accès à la donnée. 47 00:02:06.420 --> 00:02:08.620 Alors vous avez un certain nombre de data centers qui sont 48 00:02:09.000 --> 00:02:13.460 des indépendants ou qui sont la propriété des d'Amazon, 49 00:02:13.460 --> 00:02:14.540 de Microsoft, etc. 50 00:02:15.560 --> 00:02:18.060 Et cela consomme beaucoup de capitaux. 51 00:02:18.070 --> 00:02:21.460 C'est pourquoi on les a surnommés hyper spenders 52 00:02:24.080 --> 00:02:26.370 Afin d'illustrer la consommation de capitaux. 53 00:02:26.400 --> 00:02:28.770 Nous allons observer les métriques financières d'un projet 54 00:02:28.980 --> 00:02:32.410 moyen classique dont vous prenez un cluster i 55 00:02:32.950 --> 00:02:36.090 qui va vous consommer, par exemple, 14 000 processeurs 56 00:02:36.630 --> 00:02:37.730 nvidia h 100. 57 00:02:38.430 --> 00:02:40.290 Il faut de la capacité électrique, 58 00:02:40.310 --> 00:02:42.810 non seulement pour faire fonctionner les processeurs, 59 00:02:42.810 --> 00:02:44.010 mais aussi pour les refroidir. 60 00:02:44.500 --> 00:02:46.210 C'est à peu près 18 megawatts. 61 00:02:46.340 --> 00:02:49.370 C'est la capacité électrique dont a besoin d'une ville de 10 62 00:02:49.470 --> 00:02:50.730 à 15 000 habitants. 63 00:02:51.200 --> 00:02:54.250 Mais comme le a fonctionné 24 heures sur 24, 64 00:02:54.360 --> 00:02:56.610 sept jours sur sept, ce qui n'est pas le cas de la ville, 65 00:02:57.030 --> 00:02:59.840 la consommation électrique va être largement supérieure 66 00:03:00.930 --> 00:03:03.400 capex environ un milliard de dollars un peu plus, 67 00:03:03.500 --> 00:03:06.400 un peu moins, dont 400 000 000 de dollars pour les 68 00:03:06.400 --> 00:03:08.720 processeurs et 250 000 000 de dollars pour 69 00:03:08.740 --> 00:03:10.240 la capacité électrique. 70 00:03:10.490 --> 00:03:13.160 Maintenant, ce qui caractérise les microprocesseurs, 71 00:03:13.170 --> 00:03:16.480 c'est une obsolescence technologique et extrêmement rapide, 72 00:03:16.690 --> 00:03:20.320 trois à quatre ans dont vous consommez beaucoup d'argent 73 00:03:20.320 --> 00:03:24.080 pour construire une usine qui va être à peu près en ligne au 74 00:03:24.080 --> 00:03:26.520 niveau de la technologie pendant un temps très court, 75 00:03:27.140 --> 00:03:29.720 le risque opérationnel est considérable. 76 00:03:30.360 --> 00:03:32.840 Alors vous ne vous lancez dans cet investissement que si 77 00:03:32.840 --> 00:03:35.720 vous avez un client garanti contractuelle, 78 00:03:36.100 --> 00:03:39.160 ça s'appelle un take dont vous avez un client qui va 79 00:03:39.240 --> 00:03:41.720 s'engager à utiliser 80 % de la capacité. 80 00:03:42.070 --> 00:03:44.200 Vous allez créer une special peuple 81 00:03:44.940 --> 00:03:47.960 qui va être dédiée à une société ad hoc dédiée 82 00:03:47.960 --> 00:03:49.000 aux data centers. 83 00:03:49.420 --> 00:03:52.840 Et à partir du moment où vous avez un client qui a signé un 84 00:03:52.840 --> 00:03:55.960 contrat, vous avez une certaine visibilité dont vous allez 85 00:03:55.960 --> 00:03:58.880 pouvoir financer l'investissement par endettement. 86 00:04:00.000 --> 00:04:02.720 Alors la rentabilité des capitaux n'est pas formidable, 87 00:04:02.750 --> 00:04:05.520 mais l'effet de levier va vous permettre d'atteindre un 88 00:04:05.520 --> 00:04:07.960 intérêt actionnaire d'à peu près 20 %, 89 00:04:08.220 --> 00:04:09.880 ce qui est tout à fait raisonnable. 90 00:04:12.220 --> 00:04:14.140 Poursuivons l'analyse financière de notre projet. 91 00:04:14.650 --> 00:04:18.260 Vous avez donc capex entre 100 000 000 et un de milliard de 92 00:04:18.260 --> 00:04:20.980 dollars forte intensité capitalistique. 93 00:04:20.980 --> 00:04:23.180 Donc des revenus qui représentent à peu près 30 % 94 00:04:23.180 --> 00:04:25.140 d'investissements, 300 000 000 de dollars. 95 00:04:26.010 --> 00:04:28.420 Donc, quand l'intensité capitalistique est très élevée, 96 00:04:28.420 --> 00:04:30.420 ça veut dire que la rotation des capitaux est faible. 97 00:04:30.680 --> 00:04:34.900 Il faut à ce générer une rentabilité commerciale très élevée 98 00:04:35.010 --> 00:04:37.540 pour compenser la sept turnover très faible. 99 00:04:37.790 --> 00:04:39.580 C'est bien la formule du pont de nemours. 100 00:04:39.920 --> 00:04:42.620 On constate que les opex à peu près 80 000 000 de dollars. 101 00:04:43.090 --> 00:04:47.020 Donc les bi 220 000 000 de dollars, mais pendant trois ans, 102 00:04:47.810 --> 00:04:50.980 ensuite, comme vos processeurs vont atteindre un certain 103 00:04:51.200 --> 00:04:52.380 degré d' obsolescence, 104 00:04:52.570 --> 00:04:54.060 vous allez les vendre un peu moins cher. 105 00:04:54.610 --> 00:04:57.420 Donc 220 000 000 de dollars pendant trois ans et un peu 106 00:04:57.420 --> 00:04:59.620 moins de l'année quatre à l'année six. 107 00:05:00.580 --> 00:05:02.860 Alors, comme vous avez une visibilité sur les cashflows, 108 00:05:02.860 --> 00:05:05.980 vous allez mettre beaucoup de dettes 80 % du financement, 109 00:05:06.170 --> 00:05:07.340 800 000 000 de dollars. 110 00:05:07.880 --> 00:05:11.380 Et vous allez avoir à ce moment là une special pop véhicule 111 00:05:11.380 --> 00:05:14.140 qui va être financée par de la dette massivement. 112 00:05:14.520 --> 00:05:17.620 Et tout ceci relève du financement de projets. 113 00:05:19.170 --> 00:05:22.470 Quelle est la situation technique et économique de crosswave 114 00:05:22.470 --> 00:05:25.230 aujourd'hui, on dispose d'une certaine information. 115 00:05:25.330 --> 00:05:27.950 Il y a eu une prospectus de mise en bourse mars deux. 116 00:05:29.010 --> 00:05:31.910 Et puis un certain nombre de mises à jour, dont deux 117 00:05:32.650 --> 00:05:37.350 en octobre, la société dispose de 41 centres de données 118 00:05:38.230 --> 00:05:40.590 intégralement dédiés à l'intelligence artificielle 119 00:05:41.500 --> 00:05:44.990 250 001 peu plus processeurs nvidia, 120 00:05:45.650 --> 00:05:47.590 les processeurs entre guillemets historiques, 121 00:05:47.590 --> 00:05:49.310 le h et les nouveaux blackwell. 122 00:05:50.030 --> 00:05:52.310 Alors il y a une dépendance fournisseur tout à fait 123 00:05:52.590 --> 00:05:55.750 considérable parce que la société achète l'intégralité de 124 00:05:55.750 --> 00:05:57.120 ses processeurs chez une vida. 125 00:05:57.670 --> 00:06:01.680 Mais il y a une relation privilégiée avec nvidia qui réduit 126 00:06:01.680 --> 00:06:03.680 un peu les problématiques liées à cette dépendance. 127 00:06:04.300 --> 00:06:06.800 Il y a une dépendance client tout à fait considérable avec 128 00:06:06.800 --> 00:06:09.720 deux clients majeurs open eye et Microsoft. 129 00:06:10.230 --> 00:06:12.640 Mais vous avez aussi une forte dépendance au 130 00:06:12.640 --> 00:06:13.800 coût de la dette. 131 00:06:14.020 --> 00:06:18.040 Et puis au coût de l'énergie, vous avez beaucoup de dettes, 132 00:06:18.040 --> 00:06:20.800 beaucoup de frais financiers et beaucoup de dépenses 133 00:06:20.800 --> 00:06:22.640 énergétiques dans le compte de résultat. 134 00:06:25.170 --> 00:06:27.610 Venons en maintenant aux métriques financière dewa. 135 00:06:30.030 --> 00:06:33.970 On ne dispose pas d'un historique considérable des revenus 136 00:06:34.070 --> 00:06:35.770 et du compte de résultat de cor, 137 00:06:36.480 --> 00:06:38.850 mais ce n'est pas vraiment un problème parce que la société 138 00:06:39.340 --> 00:06:41.890 n'existait franchement, pas il y a deux ans, 139 00:06:42.470 --> 00:06:44.410 on dispose de sept trimestre, 140 00:06:44.630 --> 00:06:47.530 les quatre trimestres qui sont contenus dans 141 00:06:47.530 --> 00:06:48.730 le prospectus de mise en bourse. 142 00:06:49.110 --> 00:06:51.610 Et puis q qi et q deux, 143 00:06:52.830 --> 00:06:55.290 on constate que le chiffre d'affaires, 144 00:06:55.290 --> 00:06:58.450 les revenus dégagés par corve il y a sept trimestre 145 00:06:58.450 --> 00:06:59.570 étaient 200 000 000 de dollars. 146 00:07:00.350 --> 00:07:04.690 Et depuis le chiffre d'affaires a augmenté de 200 000 000 de 147 00:07:04.690 --> 00:07:06.170 dollars par trimestre. 148 00:07:06.480 --> 00:07:09.130 Donc c'est une croissance tout à fait considérable. 149 00:07:09.160 --> 00:07:10.690 Aujourd'hui, on est à un 150 00:07:11.930 --> 00:07:14.850 milliard de dollars pour le troisième trimestre 2025, 151 00:07:16.670 --> 00:07:19.330 La croissance historique du chiffre d'affaires était tout 152 00:07:19.330 --> 00:07:20.370 à fait considérable. 153 00:07:20.630 --> 00:07:23.890 Les perspectives de croissance dans le futur sont tout 154 00:07:23.900 --> 00:07:25.010 aussi considérables. 155 00:07:25.140 --> 00:07:27.770 Quand on prend le carnet de commandes de l'entreprise tel 156 00:07:27.770 --> 00:07:28.770 qu'il est communiqué, 157 00:07:29.280 --> 00:07:32.330 vous voyez arriver une augmentation phénoménale du carnet de 158 00:07:32.330 --> 00:07:35.090 commande qui correspondait à 15 000 000 000 il y a un an et 159 00:07:35.090 --> 00:07:37.450 qui correspond à 55 000 000 000 aujourd'hui, 160 00:07:38.040 --> 00:07:41.450 dont 40 sont garantis pour les 24 mois qui viennent. 161 00:07:42.450 --> 00:07:46.290 Alors si vous prenez 40 de 55 000 000 000 et vous divisez 162 00:07:46.290 --> 00:07:48.850 par huit parce qu'il y a huit trimestre dans les 20 24 mois 163 00:07:48.850 --> 00:07:51.970 qui viennent, ça correspond à des revenus trimestriels de 164 00:07:53.330 --> 00:07:57.170 milliards en moyenne, alors que q 2000, 165 00:07:57.790 --> 00:08:02.090 en réalité, c'était donc il y a doublement du revenu 166 00:08:02.460 --> 00:08:05.010 moyen dans les huit trimestres qui vont suivre 167 00:08:07.260 --> 00:08:09.720 Les perspectives d'augmentation des revenus sont tout à fait 168 00:08:09.920 --> 00:08:13.120 considérables, mais qu'advient il au coup de revient. 169 00:08:13.700 --> 00:08:15.000 Eh bien, on s'aperçoit qu'il n'y a pas 170 00:08:15.000 --> 00:08:16.480 véritablement d'économie d'échelle. 171 00:08:17.030 --> 00:08:18.520 Vous avez dans les opex, 172 00:08:18.740 --> 00:08:21.160 un coup de revient absolument fondamental s'appelle 173 00:08:21.430 --> 00:08:23.320 technologie et information. 174 00:08:23.660 --> 00:08:25.840 Ça représente à peu près 50 des coûts. 175 00:08:26.180 --> 00:08:30.200 Il y a eu un peu d'économie d'échelle sur le coût de revient 176 00:08:30.340 --> 00:08:31.600 des produits vendus. 177 00:08:31.980 --> 00:08:34.720 Et puis on s'aperçoit que au niveau général, un admin, 178 00:08:35.130 --> 00:08:36.760 c'est relativement constant, 179 00:08:37.300 --> 00:08:40.200 une légère augmentation des coûts de sales marketing. 180 00:08:40.470 --> 00:08:41.920 Mais finalement, ce n'est pas un métier qui 181 00:08:41.920 --> 00:08:43.160 génère des économies d'échelle. 182 00:08:43.940 --> 00:08:46.600 Si vous vous rappelez des mises en bourse comme Snowflake, 183 00:08:46.600 --> 00:08:48.560 par exemple, on constatait des économies d'échelle 184 00:08:48.730 --> 00:08:52.440 absolument considérables en remplaçant des dépenses 185 00:08:52.440 --> 00:08:55.000 d'acquisition de clients par des dépenses de rétention. 186 00:08:55.790 --> 00:08:56.920 Donc, fondamentalement, 187 00:08:56.980 --> 00:08:59.080 il y avait économie d'échelle dans le cas de 188 00:08:59.080 --> 00:09:00.600 cor, pas vraiment. 189 00:09:02.840 --> 00:09:05.360 Alors que devient le chiffre d'affaires transformé 190 00:09:05.360 --> 00:09:06.760 en résultat d'exploitation? 191 00:09:07.270 --> 00:09:10.160 Vous vous rappelez les revenus passent de 100 000 000 192 00:09:10.180 --> 00:09:11.680 à milliard. 193 00:09:11.730 --> 00:09:15.040 C'est tout à fait extraordinaire au niveau du résultat 194 00:09:15.040 --> 00:09:18.160 d'exploitation pendant les quatre premiers quart avant la 195 00:09:18.160 --> 00:09:20.160 mise en bourse, on est à peu près à 15 pour 196 00:09:20.780 --> 00:09:24.200 et puis une sorte d'effondrement du résultat d'exploitation, 197 00:09:24.740 --> 00:09:28.000 qui est le premier trimestre 2000 avec une 198 00:09:28.000 --> 00:09:29.360 légère remontée depuis. 199 00:09:29.630 --> 00:09:31.840 Mais on peut se poser la question de savoir qu'est ce qui 200 00:09:32.000 --> 00:09:35.320 s'est passé entre le quatrième trimestre 2024 et le premier 201 00:09:35.390 --> 00:09:36.880 trimestre 2025, 202 00:09:39.030 --> 00:09:41.770 La réponse est dans la rémunération en 203 00:09:41.770 --> 00:09:43.010 actions et en options. 204 00:09:43.350 --> 00:09:47.090 Ce que l'on appelle le stock base compensation et en fait, 205 00:09:47.090 --> 00:09:48.330 à l'occasion de la mise en bourse. 206 00:09:48.390 --> 00:09:50.530 Et ça arrive assez souvent pour les entreprises, 207 00:09:50.530 --> 00:09:54.730 il va y avoir distribution massive d'actions et d'options. 208 00:09:55.440 --> 00:09:58.450 Donc le stock base compensation ne va passer de quasiment 209 00:09:58.450 --> 00:10:03.410 zéro à à peu près 140, 150, 180 000 000 de dollars. 210 00:10:04.000 --> 00:10:05.730 Donc ça va être tout à fait considérable. 211 00:10:05.910 --> 00:10:08.210 Et bien évidemment, ça va peser sur 212 00:10:08.310 --> 00:10:09.850 le résultat d'exploitation. 213 00:10:12.560 --> 00:10:15.420 Je ne vais pas revenir sur la querelle classique et 214 00:10:15.420 --> 00:10:17.580 historique faut il considérer que le 215 00:10:17.580 --> 00:10:18.660 stock base compensation. 216 00:10:18.660 --> 00:10:20.980 C'est une charge ou un investissement simplement, 217 00:10:20.980 --> 00:10:24.220 on sait bien que toutes ces sociétés produisent un adjusted 218 00:10:24.320 --> 00:10:27.420 et bit un adjusted par rapport au publish publish. 219 00:10:29.720 --> 00:10:32.620 Et donc, si vous comparez le résultat d'exploitation publiée 220 00:10:32.640 --> 00:10:34.060 par rapport aux ajustés, 221 00:10:34.570 --> 00:10:36.940 vous constatez qu'effectivement la baisse du résultat 222 00:10:36.940 --> 00:10:40.300 d'exploitation est due à l'augmentation de la rémunération 223 00:10:40.300 --> 00:10:41.900 en actions et en options sur action. 224 00:10:42.310 --> 00:10:44.740 Maintenant, si vous prenez un ajusté, 225 00:10:44.740 --> 00:10:47.700 un résultat d'exploitation avant frais financiers et impôts, 226 00:10:47.810 --> 00:10:51.820 vous vous apercevez qu'il est à peu près égal à 15 % légère 227 00:10:51.820 --> 00:10:55.580 décroissance, mais finalement une sorte de stabilité du 228 00:10:55.780 --> 00:10:58.540 résultat d'exploitation sur les quatre derniers trimestres, 229 00:11:00.400 --> 00:11:02.990 autre métrique bien connue, des compte de résultats, 230 00:11:03.050 --> 00:11:04.630 les bda, là encore, 231 00:11:04.780 --> 00:11:08.590 ajusté que l'on va comparer à l bit ajusté l bi. 232 00:11:08.960 --> 00:11:13.950 C'est 60 % 60 des revenus comparés à 15 pour l 233 00:11:13.950 --> 00:11:15.550 bit de la différence, c'est 45. 234 00:11:16.060 --> 00:11:17.150 Mais la différence, c'est 235 00:11:17.150 --> 00:11:18.710 l'amortissement et l'amortissement. 236 00:11:18.880 --> 00:11:22.910 C'est la conséquence d'investissements massifs enregistré, 237 00:11:23.210 --> 00:11:26.030 les trimestres précédents dont on voit arriver la 238 00:11:26.030 --> 00:11:28.550 consommation dans le compte de résultats aujourd'hui, 239 00:11:28.660 --> 00:11:30.990 sous la forme de dépréciation et mental. 240 00:11:33.710 --> 00:11:36.850 L'amortissement, c'est la constatation comptable des 241 00:11:36.850 --> 00:11:39.530 investissements historiques, des investissements du passé. 242 00:11:40.320 --> 00:11:42.250 Mais qu'en est-il des investissements d'aujourd'hui? 243 00:11:42.630 --> 00:11:44.930 Eh, il en constate que les investissements industriels 244 00:11:44.930 --> 00:11:47.090 représentent deux fois le chiffre d'affaires. 245 00:11:47.440 --> 00:11:50.290 Donc, quand vous générer 100 $ de revenu, en fait, 246 00:11:50.290 --> 00:11:51.610 vous investissez 200 $. 247 00:11:52.410 --> 00:11:55.360 Pourquoi? Pour pouvoir dégager des revenus demain, 248 00:11:55.850 --> 00:11:57.600 c'est bien la définition d'un investissement, 249 00:11:57.600 --> 00:12:00.160 c'est le décalage temporel entre le moment ou vous dépensez 250 00:12:00.160 --> 00:12:02.200 le moment ou vous gagnez simplement pour 251 00:12:02.200 --> 00:12:03.440 financer les investissements. 252 00:12:03.750 --> 00:12:05.720 Soit on dispose d'un financement interne, 253 00:12:05.830 --> 00:12:07.840 soit on dispose d'un financement externe. 254 00:12:07.980 --> 00:12:10.960 Le financement interne, c'est l'habit, 255 00:12:11.850 --> 00:12:14.080 c'est le résultat cash opérationnel. 256 00:12:14.100 --> 00:12:17.840 Et on s'aperçoit qu'en fait lda d'aujourd'hui ne finance que 257 00:12:17.870 --> 00:12:20.600 35 % des investissements industriels. 258 00:12:20.990 --> 00:12:24.040 Donc il va y avoir un besoin de financement absolument 259 00:12:24.480 --> 00:12:26.000 considérable en externe. 260 00:12:27.660 --> 00:12:30.440 Je vous ai parlé des perspectives considérables de 261 00:12:30.640 --> 00:12:33.560 développement des revenus tels que communiqués par corn 262 00:12:33.560 --> 00:12:36.360 wave, mais corn communique aussi un 263 00:12:37.060 --> 00:12:39.680 en termes de capex en termes d'investissement industriel. 264 00:12:40.500 --> 00:12:42.840 Et il est tout à fait intéressant de constater l'évolution 265 00:12:42.840 --> 00:12:44.840 de la communication entre le deuxième et le troisième 266 00:12:44.840 --> 00:12:48.880 trimestre de légère érosion des revenus. 267 00:12:48.940 --> 00:12:51.760 On perd à peu près 200 000 000 de dollars par rapport à 268 00:12:51.990 --> 00:12:54.640 5 000 000 000 de dollars, avec bien évidemment, 269 00:12:54.780 --> 00:12:58.040 un impact sur le résultat d'exploitation assez significatif 270 00:12:58.040 --> 00:12:59.600 parce qu'on est dans un métier de coût fixe, 271 00:13:00.060 --> 00:13:02.680 on s'aperçoit au passage que le résultat d'exploitation 272 00:13:02.990 --> 00:13:06.320 anticipé pour 2025, c'est à peu près 700 000 000 de dollars, 273 00:13:07.120 --> 00:13:09.360 alors que les frais financiers, c'est deux milliard dont 274 00:13:09.360 --> 00:13:11.000 l'entreprise est toujours en perte. 275 00:13:11.470 --> 00:13:14.520 Mais ce qu'il est absolument fondamental de constater, 276 00:13:14.570 --> 00:13:16.920 c'est l'évolution du gar en terme de capex. 277 00:13:17.660 --> 00:13:20.120 À l'origine, l'entreprise pensait investir 20 à 278 00:13:20.120 --> 00:13:21.320 23 000 000 000. 279 00:13:21.500 --> 00:13:25.560 Et on est passé de 20 23 à 12 à 14 000 000 000. 280 00:13:25.820 --> 00:13:29.280 Il est en effet très difficile de mettre en oeuvre 281 00:13:29.900 --> 00:13:33.400 les data centers parce qu'il faut des sites parce qu'il faut 282 00:13:33.460 --> 00:13:34.520 de l'énergie. 283 00:13:37.010 --> 00:13:39.250 Alors revenons au financement des investissements. 284 00:13:39.710 --> 00:13:43.370 Je vous ai dit que les bidda n'assuraient que 35 % du 285 00:13:43.370 --> 00:13:44.450 financement des capex, 286 00:13:44.880 --> 00:13:46.570 mais vous avez le besoin en fonds de roulement, 287 00:13:46.910 --> 00:13:48.010 le besoin en fonds de roulement, 288 00:13:48.010 --> 00:13:49.810 c'est l'actif circulant d'exploitation, 289 00:13:49.860 --> 00:13:52.330 moins le passif circulant d'exploitation. 290 00:13:52.940 --> 00:13:54.130 C'est bien évidemment un métier 291 00:13:54.130 --> 00:13:55.210 dans lequel il n'y a pas de stock. 292 00:13:55.210 --> 00:13:57.450 Donc il y a du crédit client d'un côté du crédit fournisseur 293 00:13:57.450 --> 00:13:58.890 de l'autre pour faire simple. 294 00:13:59.320 --> 00:14:01.930 Donc, si vous calculez le b FR, vous avez deux moins, 295 00:14:02.600 --> 00:14:06.730 vous avez un b FR négatif de deux et un milliard de dollars. 296 00:14:07.320 --> 00:14:10.170 Mais ça, c'est avant les revenus constatés d'avance, 297 00:14:10.510 --> 00:14:11.770 les revenus constatés d'avance. 298 00:14:11.770 --> 00:14:14.890 Ça veut dire que quand les clients décident de contra, 299 00:14:14.890 --> 00:14:19.530 actualiser un y payent d'avance pour l'utilisation 300 00:14:19.930 --> 00:14:21.130 ultérieure de la capacité. 301 00:14:21.510 --> 00:14:24.570 Et ça représente 5 000 000 000 de dollars 302 00:14:24.570 --> 00:14:25.850 dans le bilan de l'entreprise. 303 00:14:26.120 --> 00:14:28.810 Donc, le cycle d'exploitation ne vous consomme pas du cash. 304 00:14:29.070 --> 00:14:32.290 Il vous génère des ressources et ces ressources nettes 305 00:14:32.290 --> 00:14:35.810 d'exploitation, ces deux de b FR et 306 00:14:36.830 --> 00:14:38.090 de revenus constatés d'avance. 307 00:14:38.480 --> 00:14:41.170 Donc, tous ces investissements sont financés par le cycle 308 00:14:41.170 --> 00:14:44.570 d'exploitation à hauteur de 75 000 000 000 de dollars, 309 00:14:44.950 --> 00:14:46.810 ce qui est tout à fait significatif. 310 00:14:48.780 --> 00:14:51.560 Il est clair que le financement par le b FR et tout à fait 311 00:14:51.720 --> 00:14:54.400 significatif mais largement insuffisant, 312 00:14:55.950 --> 00:14:59.120 nous indique que le total du financement sur toute la vie de 313 00:14:59.120 --> 00:15:01.720 l'entreprise est 20 000 000 000 de dollars. 314 00:15:02.510 --> 00:15:07.480 L'élément essentiel, c'est la dette milliards de dollars, 315 00:15:07.590 --> 00:15:10.360 dont huit simplement en 2000. 316 00:15:11.640 --> 00:15:13.040 Alors il y a eu du marché secondaire, 317 00:15:13.040 --> 00:15:15.920 c'est-à-dire que des actions détenues par un investisseur 318 00:15:16.340 --> 00:15:18.560 ont été vendues à un autre investisseur. 319 00:15:18.560 --> 00:15:19.960 C'est milliard de dollars. 320 00:15:20.410 --> 00:15:23.600 C'est intéressant pour avoir une idée de la valeur pré 321 00:15:23.600 --> 00:15:25.080 monnaie de la transaction, 322 00:15:25.080 --> 00:15:26.800 mais c'est pas du cash pour l'entreprise, 323 00:15:27.260 --> 00:15:28.720 par contre du cash pour l'entreprise, 324 00:15:28.720 --> 00:15:32.400 ce sont les émissions pour 15 milliard de dollars sont 325 00:15:32.760 --> 00:15:35.080 infiniment moins que la dette. 326 00:15:35.680 --> 00:15:37.520 Alors vous avez seria b, etc. 327 00:15:38.140 --> 00:15:39.680 Les deux séries fondamentales, 328 00:15:39.680 --> 00:15:41.120 c'est la série b qui à l'origine, 329 00:15:41.120 --> 00:15:43.840 était de 200 000 000 de dollars et a été étendu à 330 00:15:43.840 --> 00:15:45.640 200 000 000 de dollars supplémentaires. 331 00:15:45.910 --> 00:15:48.600 Donc 400 000 000 de dollars au total et 332 00:15:49.220 --> 00:15:51.160 et un milliard de dollars pour la série c. 333 00:15:51.780 --> 00:15:54.480 Et là, vous avez l'arrivée d'un investisseur tout à fait 334 00:15:54.680 --> 00:15:56.280 significatif qui s'appelle magné, 335 00:15:57.100 --> 00:15:59.560 qui a apporté non seulement de la dette, 336 00:15:59.590 --> 00:16:02.080 mais aussi des capitaux propres et qui, 337 00:16:02.080 --> 00:16:03.800 au moment de la mise en bourse de l'entreprise, 338 00:16:03.800 --> 00:16:07.760 détient un peu plus de 20 % des capitaux propres, 339 00:16:07.760 --> 00:16:09.600 20 des actions de la firme. 340 00:16:11.750 --> 00:16:14.650 En quelques mots magné c'est une société qui est 341 00:16:14.690 --> 00:16:17.530 parfaitement connue pour ses financements structurés. 342 00:16:17.920 --> 00:16:20.250 Elle a été tout à fait active au niveau des 343 00:16:20.430 --> 00:16:23.530 so prime avec les difficultés qu'on peut connaître. 344 00:16:23.830 --> 00:16:26.090 Et puis c'est aussi un hedge fund qui va faire des 345 00:16:26.090 --> 00:16:28.170 stratégies d'arbitrage et qui, 346 00:16:28.170 --> 00:16:30.810 depuis 2000 vingtquatre est assez impliqué dans 347 00:16:30.810 --> 00:16:32.250 le capitalrisque. 348 00:16:33.010 --> 00:16:35.730 Alors, au niveau des ce prime de la société avait participé 349 00:16:35.730 --> 00:16:38.170 à la structuration de beaucoup d'investissements en 350 00:16:38.700 --> 00:16:41.170 sidio colla de obligation. 351 00:16:41.760 --> 00:16:43.330 Mais fondamentalement, 352 00:16:43.470 --> 00:16:46.770 ils se sont sauvés avec la crise de ce prime parce qu'ils 353 00:16:46.770 --> 00:16:49.930 avaient assuré une certaine couverture avec les fameux cds, 354 00:16:50.350 --> 00:16:53.250 les crédits défaut soit aujourd'hui, 355 00:16:53.250 --> 00:16:54.410 ils sont dans le capital risque, 356 00:16:54.520 --> 00:16:56.730 mais ils assurent aussi du financement structuré. 357 00:16:56.730 --> 00:16:59.450 Donc ils interviennent au niveau de court wave 358 00:17:00.110 --> 00:17:02.090 en capitaux propres et en dettes, 359 00:17:02.310 --> 00:17:05.810 ils ont été les leaders de la série b et de la série c ont 360 00:17:06.050 --> 00:17:07.690 participé à une obligation convertible. 361 00:17:08.120 --> 00:17:10.490 Bref aujourd'hui, plus de 20 départ. 362 00:17:10.850 --> 00:17:12.970 Alors 20 de la capitalisation boursière, 363 00:17:13.500 --> 00:17:15.010 c'est 8 000 000 000 de dollars. 364 00:17:15.600 --> 00:17:18.210 Donc c'est un très, très beau multiple pour magné. 365 00:17:20.360 --> 00:17:22.910 Quand on est un émetteur de dettes massif, 366 00:17:23.170 --> 00:17:25.430 il faut disposer d'un réting, d'une notation, 367 00:17:25.430 --> 00:17:28.670 c'est-à-dire d'une probabilité de défaillance qui va vous 368 00:17:28.670 --> 00:17:31.790 être apportée par s, b Moody's ou autres Fitch. 369 00:17:32.210 --> 00:17:34.670 En fait, il y a deux approches pour évaluer 370 00:17:34.670 --> 00:17:35.750 la probabilité de défaillance. 371 00:17:36.370 --> 00:17:39.190 On a de la dette au bilan et on va gagner de l 372 00:17:39.370 --> 00:17:40.510 bda dans le camp de nos résultats. 373 00:17:40.510 --> 00:17:43.350 Il faut combien d'années des bda pour pouvoir rembourser la 374 00:17:43.350 --> 00:17:44.990 date c, ce qu'on appelle le levier financier. 375 00:17:45.570 --> 00:17:46.710 Et puis il y a une deuxième approche, 376 00:17:46.710 --> 00:17:48.910 qui est la structure financière, le gearing, 377 00:17:49.100 --> 00:17:51.080 le ratio d'endettement, en fait, 378 00:17:51.100 --> 00:17:53.600 la dette et les capitaux propres servent à financer les 379 00:17:53.600 --> 00:17:56.960 capitaux engagés ces capitaux engagés en une certaine valeur 380 00:17:57.050 --> 00:17:59.640 qu'on appelle l'entreprise value, la valeur d'entreprise. 381 00:17:59.900 --> 00:18:02.720 Est-ce que la valeur d'entreprise permet d'assurer une 382 00:18:02.720 --> 00:18:05.840 certain garantie sur le capital de la dette 383 00:18:07.730 --> 00:18:10.340 commençant par l'approche levier financier? 384 00:18:10.610 --> 00:18:12.340 Combien d'année débit. 385 00:18:13.620 --> 00:18:17.180 Alors on peut calculer le ratio en prenant les quatre 386 00:18:17.180 --> 00:18:20.540 derniers trimestres des bidda simplement les quatre derniers 387 00:18:20.540 --> 00:18:23.620 trimestre des bidda ne reflètent absolument pas les bidda 388 00:18:23.620 --> 00:18:25.220 d'aujourd'hui et les bidda de demain 389 00:18:25.760 --> 00:18:28.780 car vous l'avez constaté, l'entreprise en forte évolution. 390 00:18:29.250 --> 00:18:32.100 Donc on peut calculer le levier financier d'aide financière 391 00:18:32.220 --> 00:18:35.700 nette divisée par quatre trimestres ou divisé par le dernier 392 00:18:35.700 --> 00:18:38.340 trimestre, qui donne une idée un peu plus précise de la 393 00:18:38.500 --> 00:18:40.020 capacité bénéficiaire de la firme, 394 00:18:40.370 --> 00:18:41.860 mais en rem multipliant par quatre, 395 00:18:41.920 --> 00:18:44.260 car il n'y a que trois mois de chiffres 396 00:18:44.260 --> 00:18:45.380 d'affaires et trois mois des bi. 397 00:18:46.440 --> 00:18:49.860 De toute façon, on constate que le levier a augmenté pendant 398 00:18:50.000 --> 00:18:51.420 les deux derniers trimestres. 399 00:18:51.640 --> 00:18:54.420 Et même si on prend simplement le dernier trimestre, 400 00:18:54.420 --> 00:18:58.100 il y a cinq années dé bi à l'intérieur de l'endettement 401 00:18:58.210 --> 00:18:59.380 financier net. 402 00:18:59.850 --> 00:19:01.900 Donc c'est tout à fait significatif. 403 00:19:04.110 --> 00:19:06.390 Deuxième approche par la structure financière, 404 00:19:06.530 --> 00:19:10.470 le gearing gearing, c'est dêtre divisé par capitaux propres. 405 00:19:11.110 --> 00:19:12.990 Alors quand on regarde ce ce qui s'est passé à la fin du 406 00:19:12.990 --> 00:19:15.990 premier trimestre 2025, il y a eu baisse du gearing. 407 00:19:15.990 --> 00:19:18.110 C'est tout à fait clair. Il y a eu mise en bourse. 408 00:19:18.180 --> 00:19:21.070 Donc l'entreprise a levé des capitaux propres pour 409 00:19:21.070 --> 00:19:23.590 rembourser une partie de la dette simplement, 410 00:19:23.590 --> 00:19:27.430 on constate avec le gearing comptable d divisé par capitaux 411 00:19:27.430 --> 00:19:30.030 propres comptables, que là encore, 412 00:19:30.170 --> 00:19:32.750 il y a une augmentation duing, 413 00:19:32.750 --> 00:19:34.870 c'est-à-dire qu'il y a une augmentation de la dette par 414 00:19:34.870 --> 00:19:36.070 rapport aux capitaux propres. 415 00:19:36.290 --> 00:19:37.910 Oui, mais ça, c'est en valeur comptable, 416 00:19:38.050 --> 00:19:39.790 en fait l'entreprise et les côtés en bourse. 417 00:19:40.140 --> 00:19:43.230 Donc, ce qui est intéressant, c'est l'en value, la valeur 418 00:19:43.900 --> 00:19:47.030 financière, la valeur de marché des capitaux engagés. 419 00:19:47.410 --> 00:19:49.190 Et en fait, vous avez une société dont le price 420 00:19:49.250 --> 00:19:50.790 to book est égal à 18. 421 00:19:51.170 --> 00:19:54.110 Ça veut dire qu'un dollar de capitaux propres comptables, 422 00:19:54.490 --> 00:19:56.670 ça vaut 18 $ sur le marché. 423 00:19:57.250 --> 00:19:59.630 Et donc, si vous calculez un gearing en prenant la dette 424 00:19:59.630 --> 00:20:02.190 financière nette, mais en divisant par la capitalisation 425 00:20:02.350 --> 00:20:05.510 boursière, vous vous apercevez que le gaining est en fait 426 00:20:05.620 --> 00:20:09.870 divisé par 18 et vous avez un gearing tout à fait modeste. 427 00:20:10.670 --> 00:20:14.270 Alors vous avez le levier financier qui vous dit il y a une 428 00:20:14.270 --> 00:20:16.990 augmentation très significative de la dette et cinq années 429 00:20:17.010 --> 00:20:19.310 des bidda, c'est tout à fait considérable. 430 00:20:19.770 --> 00:20:22.550 Par contre, vous avez l'approche gearing d'un marché qui 431 00:20:22.550 --> 00:20:25.830 vous dit oui, mais comparé à la valeur boursière de la 432 00:20:25.840 --> 00:20:28.310 firme, finalement l'entreprise value paye 433 00:20:28.380 --> 00:20:29.750 largement la dette. 434 00:20:30.170 --> 00:20:32.670 Quelle est celle des deux approches qui l'emporte? 435 00:20:34.540 --> 00:20:36.720 Eh bien, la réponse est claire dans le réting, 436 00:20:36.720 --> 00:20:40.080 qui est apporté par les trois agences principales et 437 00:20:40.950 --> 00:20:44.760 vous donne un rating de b plus un petit peu plus optimiste 438 00:20:44.760 --> 00:20:49.600 pour Fitch et mood bé et moins b a trois b a trois, 439 00:20:49.600 --> 00:20:50.840 c'est l'équivalent de bébé, 440 00:20:50.840 --> 00:20:53.640 moins chez MP et chez Fitch dont vous êtes 441 00:20:53.640 --> 00:20:54.680 en spéculative grade. 442 00:20:54.700 --> 00:20:56.520 Et en fait, la dette est considérée comme 443 00:20:56.800 --> 00:20:58.240 extrêmement risquée. 444 00:20:58.780 --> 00:21:01.360 Et c'est tout à fait intéressant parce que ça veut dire 445 00:21:01.360 --> 00:21:04.800 qu'en fait pour les agences de réting et pour les banquiers, 446 00:21:04.800 --> 00:21:07.480 pour les créanciers financiers, ce qui est important, 447 00:21:07.650 --> 00:21:11.520 c'est la capacité de rembourser la dette avec des flux 448 00:21:12.060 --> 00:21:14.400 et en fait la valorisation, elle est quand même 449 00:21:14.920 --> 00:21:17.400 relativement soumise à question. 450 00:21:17.780 --> 00:21:19.680 On ne sait pas très bien ce qui va arriver à la 451 00:21:19.680 --> 00:21:21.400 valorisation boursière de l'entreprise. 452 00:21:21.860 --> 00:21:24.280 Il y a des fortes incertitudes quant à la 453 00:21:24.280 --> 00:21:25.680 valorisation de ce type de firme. 454 00:21:25.940 --> 00:21:28.280 Et en fait, on se dit que l'entreprise value, 455 00:21:28.650 --> 00:21:31.960 c'est plus un chiffre virtuel qu'un chiffre réel, 456 00:21:32.240 --> 00:21:33.760 l bda, c'est du cash. 457 00:21:34.090 --> 00:21:38.080 C'est réel. Conséquence du rating, 458 00:21:38.080 --> 00:21:42.000 conséquence du risque tel qu'il est perçu par les marchés de 459 00:21:42.000 --> 00:21:43.680 capitaux sur la dette de la firme. 460 00:21:44.060 --> 00:21:47.200 Eh bien, les dettes qui ont été émises récemment sont un 461 00:21:47.320 --> 00:21:49.120 taux de neuf à 10 %, 462 00:21:49.510 --> 00:21:52.720 c'est-à-dire un prêt d'à peu près six points par rapport au 463 00:21:52.800 --> 00:21:54.440 taux de rendement des obligations d'état. 464 00:21:55.100 --> 00:21:56.400 La dette est risquée. 465 00:21:56.630 --> 00:21:59.720 Donc la prime de risque est tout à fait considérable. 466 00:22:00.050 --> 00:22:02.960 D'où des frais financiers non moins considérables 467 00:22:02.960 --> 00:22:04.080 dans le compte de résultat. 468 00:22:06.240 --> 00:22:07.770 Lorsque la dette était mise, 469 00:22:07.880 --> 00:22:10.690 elle va être cotée sur les marchés de capitaux. 470 00:22:11.390 --> 00:22:14.650 Il est tout à fait intéressant d'observer l'évolution de la 471 00:22:14.650 --> 00:22:15.970 valeur de l'obligation. 472 00:22:16.850 --> 00:22:18.450 Alors l'évolution de la valeur d'obligation va 473 00:22:18.450 --> 00:22:19.810 dépendre de deux facteurs. 474 00:22:19.810 --> 00:22:21.810 D'abord, l'évolution générale des taux d'intérêt. 475 00:22:21.870 --> 00:22:23.290 Si les taux d'intérêt augmentent, 476 00:22:23.290 --> 00:22:24.690 la valeur de la dette diminue, 477 00:22:25.240 --> 00:22:27.090 mais aussi il y a un deuxième paramètre, 478 00:22:27.300 --> 00:22:30.010 c'est la perception que les marchés vont avoir du 479 00:22:30.010 --> 00:22:31.090 risque de la dette. 480 00:22:31.670 --> 00:22:34.530 Et lorsqu'on regarde ce qui s'est passé depuis septembre au 481 00:22:34.530 --> 00:22:35.850 niveau des crédits des faux so, 482 00:22:35.850 --> 00:22:38.010 c'est-à-dire finalement la prime d'assurance que vous allez 483 00:22:38.010 --> 00:22:42.610 payer pour convertir cette dette, de risquer à non risquer. 484 00:22:43.070 --> 00:22:46.050 Et vous regardez ce qui s'est passé sur oracle et sur cor 485 00:22:46.050 --> 00:22:48.970 wave sur la dette à cinq ans et la dette à 10 ans depuis 486 00:22:48.970 --> 00:22:51.210 septembre, il y a une tension tout à fait 487 00:22:51.530 --> 00:22:52.690 considérable sur les marchés. 488 00:22:53.150 --> 00:22:55.610 On le voit aujourd'hui sur ce qui passe passe au niveau 489 00:22:55.610 --> 00:22:57.450 d'oracle au niveau de son cours de bourse. 490 00:22:57.960 --> 00:22:59.850 Mais on le voit aussi au niveau de kwa 491 00:23:00.560 --> 00:23:05.130 dont la valeur du cds est passée de 500 points de base à 492 00:23:05.320 --> 00:23:06.970 750 points de base. 493 00:23:07.340 --> 00:23:10.090 C'est à l de cinq à 5 %. 494 00:23:10.560 --> 00:23:13.850 Donc, en fait, il y a une inquiétude très forte des marchés 495 00:23:13.910 --> 00:23:15.890 sur la probabilité de défaillance, 496 00:23:16.430 --> 00:23:18.770 non seulement encore wave, mais aussi oracle. 497 00:23:20.900 --> 00:23:22.530 Comme je vous l'indiquait précédemment, 498 00:23:22.530 --> 00:23:25.570 l'entreprise est entrée en bourse sur le nasdaq au premier 499 00:23:25.570 --> 00:23:26.730 trimestre 2025. 500 00:23:27.030 --> 00:23:28.490 En mars, précisément, 501 00:23:29.150 --> 00:23:33.490 un cours d'introduction de 40 d'entreprise a augmenté son 502 00:23:33.490 --> 00:23:35.930 nombre d'actions de 9 % en émettant 503 00:23:36.770 --> 00:23:40.330 millions d'actions vendues, 40 $ pièces. 504 00:23:40.930 --> 00:23:43.330 Alors ça représente à peu près milliard de dollars. 505 00:23:44.100 --> 00:23:45.920 C'est un montant tout à fait significatif. 506 00:23:45.920 --> 00:23:48.120 Mais à l'origine, la société souhaitait 507 00:23:48.830 --> 00:23:51.400 attirer à hauteur de 4 000 000 000 de dollars 508 00:23:51.500 --> 00:23:52.640 de nouveaux investisseurs. 509 00:23:53.100 --> 00:23:56.480 Et en fait, il y a une réduction des ambitions de lpo 510 00:23:57.370 --> 00:24:01.520 cours d'émission 40 cours de clôture 40. 511 00:24:02.230 --> 00:24:04.840 Donc on n'est pas dans une augmentation tout à fait 512 00:24:05.120 --> 00:24:06.760 considérable au moment de l'émission. 513 00:24:06.900 --> 00:24:08.960 Par contre, l'augmentation va arriver 514 00:24:09.000 --> 00:24:10.200 quelques semaines plus tard. 515 00:24:10.260 --> 00:24:14.760 Je vais y revenir. La question qui se pose toujours lors 516 00:24:14.760 --> 00:24:17.200 d'une mise en bourse, c'est la dilution des fondateurs. 517 00:24:17.980 --> 00:24:20.280 En fait, vous avez deux catégories d'actions. 518 00:24:20.280 --> 00:24:23.760 Chez cor wave, 300 000 000 d'actions de catégorie a 519 00:24:24.310 --> 00:24:27.720 disposant chacune d'un droit de vote et 118 000 000 520 00:24:27.720 --> 00:24:30.480 d'actions de catégorie b disposant chacune 521 00:24:30.480 --> 00:24:31.680 de 10 droits de vote. 522 00:24:31.940 --> 00:24:33.200 Et dans les mains des fondateurs, 523 00:24:33.820 --> 00:24:36.520 les actions qui sont offertes sont de catégorie a. 524 00:24:37.110 --> 00:24:41.040 Donc les fondateurs vont être dilués au niveau du droit au 525 00:24:41.040 --> 00:24:44.080 dividende, au niveau du droit sur l'actif net social, 526 00:24:44.390 --> 00:24:47.320 mais pas au niveau du droit de vote et vont conserver le 527 00:24:47.520 --> 00:24:50.360 contrôle avec 80 % des droits de vote. 528 00:24:53.090 --> 00:24:56.550 Le cours de clôture à l'occasion de la mise en bourse va 529 00:24:56.550 --> 00:24:58.390 être identique au cours des missions. 530 00:24:58.390 --> 00:25:01.670 C'est à c'est-à-dire 40 $, mais quelques semaines plus tard, 531 00:25:02.330 --> 00:25:06.110 le cours de kwa va augmenter de manière significative. 532 00:25:06.690 --> 00:25:10.350 Et ça va appliquer une opération tentée par kwa 533 00:25:10.540 --> 00:25:15.030 d'acquisition de corps scientifique à course scientifique. 534 00:25:15.090 --> 00:25:19.790 Ça a été créé aussi en 2017 pour faire du mining simplement, 535 00:25:19.790 --> 00:25:23.550 ils se sont jamais remis de la crise des crypto monnaies et 536 00:25:23.550 --> 00:25:26.430 ils vont tomber en faillite Eleven en 2022, 537 00:25:27.790 --> 00:25:30.190 problèmes de crypto et problèmes d'énergie aussi. 538 00:25:30.210 --> 00:25:33.910 Retour sur le nasdaq realing comme on dit en 2024. 539 00:25:34.490 --> 00:25:37.830 Et en fait, la société va faire le même pivot que court 540 00:25:37.830 --> 00:25:41.110 wave, c'est-à-dire high performance computing pour 541 00:25:41.110 --> 00:25:42.310 l'intelligence artificielle, 542 00:25:42.780 --> 00:25:44.950 l'atout majeur de course scientifique, 543 00:25:45.000 --> 00:25:46.590 c'est son accès à l'énergie. 544 00:25:46.890 --> 00:25:48.910 Et si vous prenez la capacité existante, 545 00:25:48.910 --> 00:25:50.470 plus la capacité en développement, 546 00:25:50.890 --> 00:25:52.750 on parle de plus de deux gig. 547 00:25:53.730 --> 00:25:56.030 Or, c'est une contrainte majeure pour pouvoir 548 00:25:56.630 --> 00:25:58.350 développer l'activité de l'entreprise, 549 00:25:58.350 --> 00:26:01.510 c'est-à-dire ouvrir des nouveaux data centers. 550 00:26:03.900 --> 00:26:06.500 Alors quand vous prenez la situation actuelle de corn weve 551 00:26:07.160 --> 00:26:10.460 kwa, mais en location, c'est processeurs pour les clients, 552 00:26:11.010 --> 00:26:13.700 mais corn weve loue aussi de la capacité à 553 00:26:13.740 --> 00:26:14.980 course scientifique. 554 00:26:15.430 --> 00:26:18.020 Quand vous louez de la capacité avec des engagements 555 00:26:18.300 --> 00:26:20.940 contractuels, ces engagements vont apparaître au bilan. 556 00:26:20.950 --> 00:26:22.540 C'est l frs 16. 557 00:26:23.080 --> 00:26:26.140 Ce sont les droits d'usage et dont vous prenez les 558 00:26:26.140 --> 00:26:28.660 engagements et vous les actual et vous les faites apparaître 559 00:26:28.660 --> 00:26:31.060 au bilan, à l'actif et au passif. 560 00:26:31.770 --> 00:26:34.860 Lorsqu'on regarde le prospectus de mise en bourse, 561 00:26:35.040 --> 00:26:36.740 on voit apparaître 3 000 000 000 de dollars, 562 00:26:37.370 --> 00:26:39.860 mais c'est pratiquement 5 000 000 000 de dollars 563 00:26:40.610 --> 00:26:44.310 dans la communication financière du troisième trimestre, 564 00:26:44.310 --> 00:26:46.800 le ten q i de 2000. 565 00:26:48.240 --> 00:26:52.040 Alors en fait, qu va dire, en achetant course scientifique, 566 00:26:52.040 --> 00:26:56.080 on va internaliser 12 000 000 000 de dollars de loyers. 567 00:26:56.500 --> 00:26:59.080 Et puis aussi, on va dégager un certain nombre de synergies 568 00:26:59.080 --> 00:27:01.040 annuelles à hauteur de 500 000 000 de dollars. 569 00:27:01.750 --> 00:27:03.160 Mais fondamentalement, 570 00:27:03.340 --> 00:27:05.760 le jour où vous intégrez course scientifique, 571 00:27:05.900 --> 00:27:09.960 eh bien vont disparaître un nombre assez significatif 572 00:27:09.960 --> 00:27:12.480 d'engagements locatifs dont vous allez réduire 573 00:27:12.760 --> 00:27:14.440 significativement votre dette locative, 574 00:27:14.700 --> 00:27:16.320 ça améliore le gaining et c'est 575 00:27:16.320 --> 00:27:17.360 quelque chose de fondamental. 576 00:27:18.230 --> 00:27:20.920 Ensuite, s'il y a un certain nombre de difficultés au niveau 577 00:27:20.920 --> 00:27:23.840 des revenus, vous avez une certaine flexibilité locative 578 00:27:23.840 --> 00:27:27.800 puisque finalement on est plutôt en pricing interne qu'en 579 00:27:27.800 --> 00:27:28.880 pricing de marché. 580 00:27:29.390 --> 00:27:33.320 Vous avez l'actif énergétique de corps scientifique. 581 00:27:33.500 --> 00:27:35.880 Et puis vous avez un plus grand pouvoir de négociation parce 582 00:27:35.880 --> 00:27:37.680 que vous êtes plus gros, dont finalement, 583 00:27:37.680 --> 00:27:41.000 il y a une certaine logique économique et financière à 584 00:27:41.000 --> 00:27:42.760 l'intégration de course scientifique. 585 00:27:44.940 --> 00:27:46.420 Alors, en juillet 2000 25, 586 00:27:47.250 --> 00:27:49.340 kowa va faire une offre en action, 587 00:27:49.370 --> 00:27:51.900 100 % actions à hauteur de 9 000 000 000 de dollars 588 00:27:52.530 --> 00:27:55.260 pour l'acquisition des parts de course scientifique. 589 00:27:55.260 --> 00:27:56.980 Et ça va être accepté à l'origine par 590 00:27:57.100 --> 00:27:59.300 scientifique de milliards de dollars. 591 00:27:59.360 --> 00:28:01.740 Ça représente 4 $ par action. 592 00:28:01.740 --> 00:28:06.260 C'est à dire une prime de 66 % par rapport au dernier cours. 593 00:28:06.810 --> 00:28:10.300 Mais à ce moment là, le cours de kwe, c'est 165 $, 594 00:28:10.430 --> 00:28:11.940 c'est à dire une multiplication par 595 00:28:11.940 --> 00:28:13.140 quatre par rapport à l'io. 596 00:28:13.840 --> 00:28:16.460 Et donc, en fait, kwe va dire, voilà. 597 00:28:16.600 --> 00:28:19.780 Je propose un, deux, trois, 598 00:28:19.850 --> 00:28:23.780 cinq action cor wave pour une action course scientifique. 599 00:28:24.080 --> 00:28:26.460 On a un rapport de conversion qui donne les métriques que je 600 00:28:26.460 --> 00:28:28.460 viens de vous indiquer simplement. 601 00:28:28.640 --> 00:28:31.540 Fin octobre, le cours de kowa a baissé. 602 00:28:31.540 --> 00:28:34.020 Il est passé de 165 à 133. 603 00:28:34.560 --> 00:28:37.060 Et si vous attribuez le même taux de conversion, 604 00:28:37.080 --> 00:28:39.420 ça vous donne une valorisation de course scientifique à 605 00:28:39.420 --> 00:28:41.180 hauteur de 7 000 000 000 de dollars, 606 00:28:41.940 --> 00:28:44.340 alors que les estimations d'analyse et l'entreprise vaut 607 00:28:44.530 --> 00:28:48.820 11 000 000 000 de dollars octobre, course scientifique, 608 00:28:49.280 --> 00:28:51.660 se retire, annule le processus. 609 00:28:52.080 --> 00:28:55.980 Et à ce moment là, le cours de court wave descend à hauteur 610 00:28:56.040 --> 00:28:58.940 de 82 pratiquement aujourd'hui. 611 00:29:01.950 --> 00:29:04.270 Alors 82, c'est quand même deux fois 612 00:29:04.410 --> 00:29:05.510 le cours d'introduction. 613 00:29:06.180 --> 00:29:09.310 Donc, pour les investisseurs qui ont acheté des actions kwe 614 00:29:09.370 --> 00:29:11.950 au mois de mars, c'est quand même une plus value d'un peu 615 00:29:11.950 --> 00:29:13.270 plus de 100 %. 616 00:29:13.280 --> 00:29:14.550 C'est tout à fait sympathique. 617 00:29:14.860 --> 00:29:18.710 Mais quand on regarde l'évolution du cours de bourse, 40 $, 618 00:29:19.050 --> 00:29:21.110 pas beaucoup de mouvement pendant deux ou trois mois, 619 00:29:21.570 --> 00:29:24.470 une augmentation absolument stratos sphérique du cours de 620 00:29:24.470 --> 00:29:29.110 bourse et puis une baisse avec une certaine volatilité 621 00:29:29.910 --> 00:29:31.830 remonter à partir de septembre, 622 00:29:31.830 --> 00:29:34.110 ce qui est tout à fait intéressant parce qu'on s'aperçoit 623 00:29:34.130 --> 00:29:37.510 que le taux de cds a augmenté à partir de septembre, 624 00:29:37.580 --> 00:29:39.150 mais le cours de bourse aussi, 625 00:29:39.490 --> 00:29:42.840 ce qui veut bien dire qu'en fait fait la valorisation de la 626 00:29:42.890 --> 00:29:44.840 dette ne se fait pas sur le cours de 627 00:29:44.840 --> 00:29:45.960 bourse, mais sur les bi. 628 00:29:47.060 --> 00:29:49.520 Et effectivement, qu'est-ce qui va se passer en novembre? 629 00:29:49.940 --> 00:29:53.080 Une première annonce, qui est corps scientifique, 630 00:29:53.100 --> 00:29:56.000 ça ne se fait plus annonce en octobre immédiatement un 631 00:29:56.000 --> 00:29:57.800 impact sur la valeur boursière. 632 00:29:58.800 --> 00:30:00.200 Deuxième annonce, q trois. 633 00:30:00.780 --> 00:30:03.040 On va avoir un peu moins de chiffres d'affaires, 634 00:30:03.100 --> 00:30:05.320 un peu moins de résultats, beaucoup de frais financiers. 635 00:30:05.660 --> 00:30:07.880 Et il faut qu'on réduise significativement les 636 00:30:08.080 --> 00:30:09.200 ambitions industrielles. 637 00:30:09.910 --> 00:30:11.360 Donc ça va avoir un impact très 638 00:30:11.560 --> 00:30:12.960 significatif sur le cours de bourse. 639 00:30:13.300 --> 00:30:17.120 Et en fait, on va passer de plus de 250 pour à plus 100 % 640 00:30:17.350 --> 00:30:19.440 pour les investisseurs qui ont acheté des actions 641 00:30:19.460 --> 00:30:20.600 le 28 mars. 642 00:30:22.570 --> 00:30:25.180 Vous voyez que la problématique de la dette est absolument 643 00:30:25.340 --> 00:30:26.700 centrale pour corve. 644 00:30:27.420 --> 00:30:28.500 Alors il y a quelques jours, 645 00:30:28.500 --> 00:30:30.700 l'entreprise va annoncer une émission d'obligations 646 00:30:30.730 --> 00:30:33.380 convertible à l'origine pour 2 000 000 000. 647 00:30:33.380 --> 00:30:35.380 Et puis l'obligation va avoir un certain succès, 648 00:30:35.380 --> 00:30:39.620 dont 25 000 000 000 de dollars avec green show sur 649 00:30:39.620 --> 00:30:44.220 allocation avec une maturité qui est septembre 2000 650 00:30:44.220 --> 00:30:46.980 31 l'intérêt d'une obligation convertible, 651 00:30:46.980 --> 00:30:49.860 c'est qu'on repousse la dilution, on la réduit, 652 00:30:49.860 --> 00:30:52.060 mais on réduisit significativement le coût de la dette. 653 00:30:52.530 --> 00:30:55.020 Donc, le taux d'intérêt nominal de la dette convertible, 654 00:30:55.020 --> 00:30:56.780 c'est 75 %. 655 00:30:56.790 --> 00:30:58.220 C'est très, très loin des 10 656 00:30:59.170 --> 00:31:02.980 habituels constaté sur la dette levée précédemment. 657 00:31:03.360 --> 00:31:06.940 Le nominal, c'est 1 000 $ et il faut un taux de conversion. 658 00:31:07.010 --> 00:31:09.020 Donc 20 27, 64, 659 00:31:09.020 --> 00:31:12.740 ça veut dire que à la maturité de l'obligation convertible 660 00:31:12.840 --> 00:31:14.340 en septembre 2000 31, 661 00:31:14.770 --> 00:31:18.380 vous avez le choix entre demander 1 000 $ et demander 662 00:31:18.400 --> 00:31:20.740 80, 64 actions. 663 00:31:21.280 --> 00:31:23.620 La décision se fera avec un seuil qui est 664 00:31:23.620 --> 00:31:26.540 108 $ 100. 665 00:31:27.150 --> 00:31:29.980 C'est tout simplement le nominal divisé par le rapport de 666 00:31:29.980 --> 00:31:34.100 conversion et 107 par rapport à la clôture du 5 décembre. 667 00:31:34.390 --> 00:31:37.140 C'est simplement 23 % de prime. 668 00:31:37.570 --> 00:31:40.780 Donc ce n'est pas particulièrement agressif par rapport à 669 00:31:40.880 --> 00:31:45.060 une évolution probable liée à l'évolution des revenus 670 00:31:46.960 --> 00:31:49.300 En termes de structures financières en termes de 671 00:31:49.300 --> 00:31:50.660 dettes et de comptabilisation. 672 00:31:51.040 --> 00:31:52.980 Ce qui est tout à fait intéressant de constater, 673 00:31:52.980 --> 00:31:55.820 c'est que la convertible va être à l'origine traitée comme 674 00:31:55.820 --> 00:31:58.820 de la dette, mais lorsque l'option sera in the, 675 00:31:58.820 --> 00:32:01.700 c'est-à-dire lorsque le cours de l'entreprise sera supérieur 676 00:32:01.800 --> 00:32:06.500 à le seuil de rentabilité, si j'ose dire, 677 00:32:06.500 --> 00:32:09.820 le seuil de conversion pour l'investisseur à ce moment là, 678 00:32:09.820 --> 00:32:10.980 les analystes financiers, 679 00:32:11.400 --> 00:32:15.220 les agences de réting vont traiter l'obligation convertible 680 00:32:15.220 --> 00:32:18.340 comme partiellement des capitaux propres partiellement de la 681 00:32:18.340 --> 00:32:21.660 dette et dont vous voyez que de la dette qui devient un peu 682 00:32:21.660 --> 00:32:23.540 moins de dettes et un peu plus de capitaux propres, 683 00:32:23.680 --> 00:32:26.500 ça va réduire le ratio d'endettement. 684 00:32:26.560 --> 00:32:30.220 Et ça va réduire le levier financier de la firme dont vous 685 00:32:30.220 --> 00:32:33.980 allez avoir une réduction du levier et un coût de la dette 686 00:32:33.980 --> 00:32:36.500 qui va être largement inférieur parce que le coupon, 687 00:32:36.550 --> 00:32:38.380 c'est 75 %. 688 00:32:38.560 --> 00:32:43.140 Ce n'est plus 10 a l'annonce de l'émission 689 00:32:43.140 --> 00:32:44.340 d'obligation convertible. 690 00:32:44.340 --> 00:32:45.980 Le cours de bourse va chuter, 691 00:32:46.360 --> 00:32:50.780 il va passer de 88 $ à 80 immédiatement. 692 00:32:50.780 --> 00:32:53.260 Il va y avoir une baisse, une vente massive d'actions. 693 00:32:53.640 --> 00:32:56.940 Et puis ça va remonter au cours de la journée pour remonter 694 00:32:56.940 --> 00:32:58.260 à peu près à quatrevingt-dix, 695 00:32:58.260 --> 00:32:59.820 puis redescendre, puis remonter. 696 00:33:00.030 --> 00:33:03.020 Enfin, on constate une volatilité tout à fait considérable, 697 00:33:03.040 --> 00:33:04.820 une nervosité des marchés, 698 00:33:05.090 --> 00:33:08.300 mais finalement l'obligation convert va être relativement 699 00:33:08.450 --> 00:33:10.380 bien accueillie par le marché. 700 00:33:12.730 --> 00:33:14.910 Je vous ai parlé de probabilité de défaillance 701 00:33:15.090 --> 00:33:16.270 et de coups de la dette. 702 00:33:16.530 --> 00:33:18.030 Je vous ai parlé de coups d'énergie. 703 00:33:18.030 --> 00:33:22.310 Je vous ai parlé d'ex et donc débit, mais fondamentalement, 704 00:33:22.610 --> 00:33:25.590 le risque principal, c'est le risque de revenu. 705 00:33:25.880 --> 00:33:27.830 C'est le risque de prix de vente. 706 00:33:28.410 --> 00:33:31.870 Et les propos tenus par sati adella dans une interview 707 00:33:32.450 --> 00:33:36.630 en février 2000, ne contribue pas à rassurer tout le monde. 708 00:33:37.050 --> 00:33:40.310 Il dit il va y avoir surcapacité de will no. 709 00:33:41.770 --> 00:33:42.910 Et fondamentalement, 710 00:33:42.910 --> 00:33:45.030 quand vous avez une surcapacité dans un secteur 711 00:33:45.690 --> 00:33:48.230 nécessairement, il y a baisse des prix 712 00:33:48.930 --> 00:33:50.870 et s'il y a baisse des prix à ce moment-là, 713 00:33:50.870 --> 00:33:53.470 cette baisse des prix se traduit immédiatement dans les b. 714 00:33:53.900 --> 00:33:56.390 Donc dans le risque de toutes ces firm. 715 00:33:56.890 --> 00:33:57.950 Et c'est pourquoi aujourd'hui, 716 00:33:57.950 --> 00:34:00.750 vous constatez que des sociétés comme orax qui ont 717 00:34:00.750 --> 00:34:05.310 massivement investi ou cor we aussi se retrouvent un peu 718 00:34:05.310 --> 00:34:07.990 chahuté sur les marchés car il y a une incertitude, 719 00:34:08.630 --> 00:34:11.510 capacité, déséquilibre entre l'offre et la demande 720 00:34:11.890 --> 00:34:13.150 et pris de vente. 721 00:34:15.470 --> 00:34:18.990 Alors, pour conclure, le marché est très réactif à toutes 722 00:34:19.050 --> 00:34:21.990 les informations qui sont apportées par les entreprises. 723 00:34:22.490 --> 00:34:26.750 Et quand je dis réactif, c'est plutôt extrêmement nerveux. 724 00:34:27.250 --> 00:34:29.590 En fait, il y a une incertitude considérable. 725 00:34:29.690 --> 00:34:31.430 Il y a une incertitude technologique. 726 00:34:31.930 --> 00:34:33.910 Il y a une incertitude sur la capacité. 727 00:34:33.970 --> 00:34:36.830 Je viens d'en parler. Il y a une incertitude sur les goûts 728 00:34:36.830 --> 00:34:39.150 de revient, c'est à dire le prix de l'électricité, 729 00:34:39.810 --> 00:34:41.070 la demande réelle, 730 00:34:41.650 --> 00:34:43.830 pas simplement la capacité qui est l'offre, 731 00:34:43.830 --> 00:34:47.070 mais aussi la demande et puis un endettement considérable. 732 00:34:47.420 --> 00:34:49.830 Donc, ce qui va caractériser ce secteur, 733 00:34:50.240 --> 00:34:54.030 c'est très clairement une nervosité, un risque, 734 00:34:54.130 --> 00:34:58.190 une volatilité très forte des cours de bourse qui ne pourra 735 00:34:58.570 --> 00:35:02.350 se réduire qu'à partir du moment où il y aura un peu plus de 736 00:35:02.380 --> 00:35:06.470 visibilité quant à l'évolution de la demande liée au large 737 00:35:07.070 --> 00:35:08.150 language modèle. 738 00:35:09.010 --> 00:35:09.790 Je vous remercie.