WEBVTT 1 00:00:08.440 --> 00:00:11.850 Bonjour et bienvenue dans ce vide cast qui est consacré à 2 00:00:11.850 --> 00:00:14.490 une marque de chaussures italienne mondialement 3 00:00:14.490 --> 00:00:15.890 connue todds. 4 00:00:16.600 --> 00:00:20.550 C'est une affaire de famille qui a décidé de renforcer son 5 00:00:20.550 --> 00:00:23.190 capital avec l'arrivée d'une autre famille, 6 00:00:23.370 --> 00:00:27.710 la famille Arnaud indirectement via l vmh et 7 00:00:27.710 --> 00:00:29.590 directement via le fond l. 8 00:00:31.440 --> 00:00:32.600 Alors, pour la famille Arnaud, 9 00:00:32.700 --> 00:00:35.320 est-ce le bon moment d'investir dans 10 00:00:35.820 --> 00:00:38.040 tos tos? 11 00:00:38.050 --> 00:00:39.520 C'est clairement une histoire de famille. 12 00:00:40.490 --> 00:00:44.210 Histoire commence en avec la création de la société par 13 00:00:44.320 --> 00:00:47.370 filippo del, la vallée cordonnier de son état. 14 00:00:48.110 --> 00:00:51.010 Il va y avoir ensuite progression des affaires jusqu'aux 15 00:00:51.010 --> 00:00:55.170 années apparition d'une innovation considérable, le fameux 16 00:00:55.710 --> 00:00:59.950 stetto, le talent aiguille, les années et 17 00:01:00.580 --> 00:01:03.310 vont être consacrées à l'expansion internationale. 18 00:01:04.620 --> 00:01:06.460 Création de la marque todds en 19 00:01:08.070 --> 00:01:10.780 suivi par fy et Hogan respectivement. 20 00:01:11.480 --> 00:01:13.220 Et en fait, 21 00:01:13.320 --> 00:01:16.300 la société est surtout connue pour son fameux mocassin à 22 00:01:16.550 --> 00:01:19.340 picot qui n'est pas du luxe, mais qui représente 23 00:01:20.000 --> 00:01:23.420 une sorte de mode de vie qui s'appelle le chic. 24 00:01:23.650 --> 00:01:26.740 Donc on n'est pas dans le luxe, l' luxe, 25 00:01:26.930 --> 00:01:30.620 mais dans une sorte de détraction parfaitement chic. 26 00:01:31.220 --> 00:01:33.740 Alors, un certain nombre de têtes couronnées vont contribuer 27 00:01:33.760 --> 00:01:35.300 à la prospérité de la marque. 28 00:01:35.410 --> 00:01:39.300 Lady Diana, Caroline de Monaco, le roi Juan Carlos. 29 00:01:40.080 --> 00:01:42.860 Et puis un certain nombre de temple exécutifs de dirigeants 30 00:01:42.860 --> 00:01:46.340 d'entreprises parfaitement médiatisés comme diani a. 31 00:01:46.720 --> 00:01:48.420 Et puis Hollywood va faire le reste. 32 00:01:49.120 --> 00:01:51.700 La société vint mobiliser un certain nombre de designers 33 00:01:51.700 --> 00:01:55.300 tout à fait reconnu comme le fameux Karl lagerfeld, 34 00:01:55.400 --> 00:01:57.340 qui va intervenir pour Hogan 35 00:01:59.210 --> 00:02:00.860 afin d'assurer son financement, 36 00:02:00.920 --> 00:02:02.380 le financement de sa croissance. 37 00:02:02.400 --> 00:02:05.900 La société va entrer en bourse à Milan en 2000. 38 00:02:06.740 --> 00:02:09.300 A cette époque-là, les revenus, le chiffre d'affaires, 39 00:02:09.300 --> 00:02:12.940 c'est un peu plus de 220 000 000 d'euros réalisés au travers 40 00:02:13.160 --> 00:02:15.180 de 61 points de vente 41 00:02:16.420 --> 00:02:19.380 exploités en direct ou exploités via franchise. 42 00:02:19.960 --> 00:02:22.380 La marque tos représente pratiquement 43 00:02:22.740 --> 00:02:24.140 60 % du chiffre d'affaires. 44 00:02:24.360 --> 00:02:26.700 Et même si la société s'est internationalisée, 45 00:02:26.900 --> 00:02:29.620 l'italie s'est plus de la moitié du chiffre d'affaires. 46 00:02:30.350 --> 00:02:32.970 Les bis est tout à fait considérable et représentent plus de 47 00:02:32.970 --> 00:02:34.890 25 % des revenus. 48 00:02:35.340 --> 00:02:38.610 Comme les investissements industriels représentent moins de 49 00:02:38.610 --> 00:02:39.970 cinq des revenus, 50 00:02:40.150 --> 00:02:42.570 on voit que le FR est tout à fait significatif. 51 00:02:42.950 --> 00:02:45.170 Et donc la mise en bourse va très bien se passer 52 00:02:46.100 --> 00:02:47.210 enfin de mise en bourse. 53 00:02:47.510 --> 00:02:50.170 Après émission d'action, il y a 30 000 000 d'actions. 54 00:02:50.550 --> 00:02:53.370 Les actions sont vendues à 40 par action, 55 00:02:53.390 --> 00:02:55.570 ce qui représente une capitalisation de boursière, 56 00:02:55.750 --> 00:02:59.600 une valeur des capitaux propres de 12 milliard d'euros. 57 00:02:59.740 --> 00:03:03.200 La famille del, la vallée va conserver le contrôle 58 00:03:03.780 --> 00:03:07.320 et va conserver à peu près 73 % des actions. 59 00:03:08.040 --> 00:03:12.210 Contrôle parfait au delà des deux tiers seulement. Voilà. 60 00:03:12.210 --> 00:03:16.370 Aujourd'hui, en 2024, le cours de bourse est 34 61 00:03:17.740 --> 00:03:19.570 avant l'offre Arnaud, 62 00:03:20.040 --> 00:03:24.410 donc moins que les 40 euros offerts pour la mise en bourse 63 00:03:24.910 --> 00:03:29.490 en 2000, la capitalisation boursière est toujours de l'or de 64 00:03:30.890 --> 00:03:33.010 milliard d'euros, tout simplement parce 65 00:03:33.010 --> 00:03:34.210 qu'il y a un peu plus d'action. 66 00:03:34.390 --> 00:03:37.810 Il y a une augmentation de capital en 2016 sur laquelle je 67 00:03:37.810 --> 00:03:40.180 reviendrai au niveau des revenus. 68 00:03:40.180 --> 00:03:42.940 Tout se passe bien. Il y a une multiplication par cinq du 69 00:03:42.940 --> 00:03:45.700 chiffre d'affaires qui s'élève aujourd'hui à plus de 70 00:03:46.400 --> 00:03:50.900 un milliard d'euros avec points de vente. 71 00:03:51.620 --> 00:03:54.180 Alors cinq fois plus de chiffre d'affaires et cinq fois plus 72 00:03:54.180 --> 00:03:55.940 de points de vente, ça voudrait dire à peu près 73 00:03:55.940 --> 00:03:57.220 300 points de vente. 74 00:03:57.440 --> 00:03:58.940 En fait, le chiffre d'affaires, 75 00:03:58.940 --> 00:04:02.260 les revenu par points de vente est diminué pour passer de 76 00:04:02.960 --> 00:04:05.300 6 000 000 d'euros en nominal 77 00:04:05.880 --> 00:04:09.460 à 2 000 000 d'euros aujourd'hui, alors qu'il y a eu, 78 00:04:09.460 --> 00:04:12.740 bien évidemment de l'inflation entre 2000 et 2020, 79 00:04:13.690 --> 00:04:16.740 l'habit bda est toujours très significatif à 80 00:04:16.850 --> 00:04:18.420 100 000 000 d'euros. 81 00:04:18.980 --> 00:04:21.700 Alors ça ne représente plus quelque chose pour 100 des 82 00:04:21.700 --> 00:04:25.020 revenus, mais toujours des revenus. 83 00:04:25.400 --> 00:04:28.740 Il y a une petite baisse du résultat cache du résultat 84 00:04:28.740 --> 00:04:32.060 monétaire d'exploitation, mais en fait, fondamentalement, 85 00:04:32.100 --> 00:04:34.340 l'augmentation du chiffre d'affaires ne s'est pas traduit 86 00:04:34.520 --> 00:04:36.820 par l'augmentation de la capitalisation boursière. 87 00:04:37.210 --> 00:04:39.700 Donc, il y a une vraie question sur la confiance des 88 00:04:39.700 --> 00:04:41.980 marchés, la crédibilité de la firme, 89 00:04:42.240 --> 00:04:44.420 sa capacité à assurer son avenir. 90 00:04:45.630 --> 00:04:49.520 L'observation de la dynamique du cours de bourse à partir de 91 00:04:49.620 --> 00:04:52.640 la mise en bourse en 2000 est tout à fait intéressante. 92 00:04:53.180 --> 00:04:54.480 De 2000 à deux neuf, 93 00:04:54.660 --> 00:04:56.280 il y a un certain nombre de fluctuations, 94 00:04:56.280 --> 00:04:57.560 mais fondamentalement, 95 00:04:57.560 --> 00:04:59.800 le cours de bourse va rester aux alentours des 96 00:05:00.160 --> 00:05:01.680 40 plus ou moins. 97 00:05:02.510 --> 00:05:04.480 Ensuite, 2009 2010, 98 00:05:04.480 --> 00:05:06.840 il va y avoir une augmentation spectaculaire du cours de 99 00:05:06.840 --> 00:05:08.240 bourse pour une raison très simple. 100 00:05:08.820 --> 00:05:11.720 To est une des très rares maisons dans le monde. 101 00:05:12.130 --> 00:05:14.480 Avoir son chiffre d'affaires et ses profits augmenté, 102 00:05:14.530 --> 00:05:19.370 même en période des sub prime en 2012, 2013, 103 00:05:19.870 --> 00:05:22.570 le cours de bourse va atteindre son maximum historique à 104 00:05:22.570 --> 00:05:23.850 hauteur de 140. 105 00:05:24.790 --> 00:05:28.010 Et puis les 10 dernières années vont voir la baisse 106 00:05:28.730 --> 00:05:30.170 continue du cours de bourse 107 00:05:30.750 --> 00:05:35.610 qui va s'étaler de 2013 à 2018, 108 00:05:35.610 --> 00:05:39.770 2019, une certaine stabilité aux alentours de 40 euros 109 00:05:39.950 --> 00:05:43.050 34 avant l'offre Arnaud, 110 00:05:43.430 --> 00:05:46.770 un petit peu plus avec l'offre arna je vais y revenir. 111 00:05:48.970 --> 00:05:51.430 Je viens de vous parler du cours de bourse de tolz, 112 00:05:51.740 --> 00:05:54.470 mais il est intéressant d'observer l'évolution par 113 00:05:54.470 --> 00:05:55.750 rapport à la bourse de Milan. 114 00:05:56.250 --> 00:05:58.150 Si on regarde les les cinq dernières années, 115 00:05:58.310 --> 00:06:01.570 on s'aperçoit que peu ou pro to a suivi 116 00:06:02.110 --> 00:06:03.450 la bourse de Milan, 117 00:06:03.480 --> 00:06:07.530 mais il y a un décrochage à partir de mi 2022, 118 00:06:07.830 --> 00:06:09.050 début 2023. 119 00:06:09.390 --> 00:06:13.090 Et clairement il y a stagnation du cours de bourse alors que 120 00:06:13.110 --> 00:06:18.010 la bourse de Milan va voir sa cotation, son indice boursier, 121 00:06:18.120 --> 00:06:20.770 augmenter très significativement sur les 122 00:06:20.770 --> 00:06:21.890 deux dernières années. 123 00:06:23.500 --> 00:06:24.710 Nous pouvons maintenant entrer dans 124 00:06:24.710 --> 00:06:25.990 l'analyse économique de la société. 125 00:06:26.770 --> 00:06:30.030 Il y a trois segments d'activité avec des répartitions 126 00:06:30.030 --> 00:06:31.310 relativement stables dans le temps. 127 00:06:32.010 --> 00:06:34.100 Tout d'abord, la chaussure 128 00:06:34.690 --> 00:06:38.180 avec à peu près 80 % un peu moins il y a 10 ans, 129 00:06:38.720 --> 00:06:41.140 un peu moins aujourd'hui, un peu plus en 2020, 130 00:06:41.140 --> 00:06:42.660 mais c'est finalement assez stable, 131 00:06:43.230 --> 00:06:46.100 même stabilité au niveau des vêtements qui n'arrivent pas à 132 00:06:46.100 --> 00:06:50.100 décoller au sein du groupe et qui restent inférieures à 10 133 00:06:50.320 --> 00:06:51.700 du chiffre d'affaires aux alentours de huit, 134 00:06:52.540 --> 00:06:55.100 quelques légères fluctuations au niveau de la maroquinerie 135 00:06:55.480 --> 00:06:57.940 qui va de toute façon se retrouver entre 10 et 136 00:06:57.940 --> 00:06:59.100 20 % du chiffre d'affaires. 137 00:06:59.170 --> 00:07:01.660 Donc, au niveau des segments, c'est tout à fait stable. 138 00:07:03.730 --> 00:07:06.510 Par contre, au niveau du chiffre d'affaires total, 139 00:07:06.730 --> 00:07:08.110 il n'y a pas stabilité. 140 00:07:08.980 --> 00:07:11.560 En fait, le chiffre d'affaires il y a 10 ans était aux 141 00:07:11.560 --> 00:07:15.760 alentours d'un milliard, puis à augmenter un peu en 2015 142 00:07:16.270 --> 00:07:19.640 pour connaître une dégradation année après année 143 00:07:19.640 --> 00:07:21.400 2016, deux, etc. 144 00:07:22.460 --> 00:07:25.680 En 2020, le chiffre d'affaires perd 30 %, 145 00:07:26.110 --> 00:07:27.720 mais c'est relativement normal. 146 00:07:27.850 --> 00:07:30.000 C'est la conséquence de l'épidémie que vide 147 00:07:32.020 --> 00:07:34.480 une sorte de récupération progressive. 148 00:07:35.340 --> 00:07:38.240 En 2022, le chiffre d'affaires est à nouveau supérieur 149 00:07:38.820 --> 00:07:40.280 à un milliard d d'euros. 150 00:07:40.460 --> 00:07:43.760 Et donc on se retrouve un peu au chiffre d'affaires du 151 00:07:43.760 --> 00:07:44.960 milieu des années 2010. 152 00:07:45.340 --> 00:07:50.000 Et puis il y a une véritable amélioration en 2023 avec un 153 00:07:50.000 --> 00:07:52.080 chiffre d'affaires qui progresse de plus de 154 00:07:52.260 --> 00:07:56.420 10 % l. 155 00:07:56.420 --> 00:07:58.900 Bit va suivre une trajectoire relativement 156 00:07:58.900 --> 00:08:00.500 parallèle aux revenus. 157 00:08:01.190 --> 00:08:04.170 On s'aperçoit qu'il y a dégradation du revenu dans la 158 00:08:04.370 --> 00:08:06.370 deuxième moitié de la décennie 2010. 159 00:08:06.570 --> 00:08:10.970 Dégradation aussi de l bit rapporté au chiffre d'affaires en 160 00:08:11.080 --> 00:08:12.970 pourcentage du chiffre d'affaires. 161 00:08:13.520 --> 00:08:17.210 Donc, les 20 % vont se retrouver aux alentours de 13, 162 00:08:17.490 --> 00:08:19.650 14 % en 2018. 163 00:08:19.810 --> 00:08:22.370 Alors il va y avoir une remontée spectaculaire en 2019. 164 00:08:22.370 --> 00:08:23.850 Mais c'est purement de la comptabilité, 165 00:08:24.260 --> 00:08:25.610 c'est l'apparition de l FR. 166 00:08:26.320 --> 00:08:31.130 Donc, dans les bda disparition des loyers et ces loyers vont 167 00:08:31.330 --> 00:08:34.330 apparaître au niveau de l'amortissement des droits d'usage 168 00:08:34.640 --> 00:08:38.490 locatif en 2019, alors les bidda s'améliorent, 169 00:08:38.490 --> 00:08:40.730 mais ça ne veut pas dire que la société se porte mieux. 170 00:08:40.910 --> 00:08:45.450 Par contre, en 2020, il y a effondrement prédict de l bda. 171 00:08:45.790 --> 00:08:49.760 Ça c'est la crise de COVID, puis remonter progressive. 172 00:08:50.300 --> 00:08:52.160 Et aujourd'hui, comme je vous l'indiquait, 173 00:08:52.160 --> 00:08:55.690 on se retrouve à peu près à 22 23 % débit 174 00:08:56.230 --> 00:08:58.040 rapporté au chiffre d'affaires. 175 00:08:58.250 --> 00:09:00.400 C'est mieux qu'en 2014. 176 00:09:00.400 --> 00:09:02.920 Donc il y a une remontée non seulement du chiffre 177 00:09:02.920 --> 00:09:06.040 d'affaires, mais aussi du résultat monétaire d'exploitation. 178 00:09:06.410 --> 00:09:09.160 C'est relativement normal qu'il y ait cette corrélation 179 00:09:09.290 --> 00:09:11.320 quand on est dans un métier où les coûts fixes 180 00:09:11.320 --> 00:09:12.440 sont importants. 181 00:09:12.660 --> 00:09:16.320 Et donc la société profite des économies d'échelle créées 182 00:09:16.320 --> 00:09:17.760 par la croissance des revenus. 183 00:09:19.000 --> 00:09:21.780 Il est tout à fait intéressant d'entrer dans le détail des 184 00:09:21.780 --> 00:09:23.820 coûts d'exploitation des charges d'exploitation 185 00:09:24.680 --> 00:09:26.470 clairement qu'on vous produisait. 186 00:09:26.470 --> 00:09:27.470 Il y a un coût matière. 187 00:09:28.080 --> 00:09:30.830 Quand on observe l'évolution du coût matière sur les 10 188 00:09:30.830 --> 00:09:34.310 dernières années, on s'aperçoit qu'il a un peu baissé pour 189 00:09:34.310 --> 00:09:37.430 passer de un peu moins de 30 % des revenus à un peu moins 190 00:09:37.450 --> 00:09:38.590 de 25 %. 191 00:09:38.700 --> 00:09:42.030 Donc, baisse graduelle, c'est difficile à interpréter. 192 00:09:42.030 --> 00:09:43.670 Est-ce que ça veut dire que la matière première coûte moins 193 00:09:43.670 --> 00:09:45.830 chère ou est-ce que ça veut dire qu'on met moins 194 00:09:45.830 --> 00:09:46.950 de matières dans les produits? 195 00:09:47.170 --> 00:09:49.150 Ou est-ce que que ça veut dire qu'on a augmenté les prix 196 00:09:49.730 --> 00:09:52.270 un peu plus vite que l'augmentation du coût des matières 197 00:09:52.270 --> 00:09:53.430 difficile à interpréter? 198 00:09:53.890 --> 00:09:55.630 Par contre, au niveau du coût des services, 199 00:09:55.930 --> 00:09:57.750 il y a l'augmentation au graduel, 200 00:09:57.770 --> 00:10:00.670 je dirais symétrique de la baisse graduelle des coûts des 201 00:10:00.670 --> 00:10:02.270 matières, le coût des service, 202 00:10:02.270 --> 00:10:03.630 c'est-à-dire les charges externes, 203 00:10:03.630 --> 00:10:04.910 c'était un peu moins de 25 %. 204 00:10:04.910 --> 00:10:06.590 Et aujourd'hui, c'est un peu moins de 30 %. 205 00:10:06.590 --> 00:10:08.270 Donc tout ce qui a été gagné en matière 206 00:10:08.870 --> 00:10:11.990 a été consommé en service au niveau des frais de personnel, 207 00:10:12.000 --> 00:10:13.270 c'est tout à fait différent. 208 00:10:13.270 --> 00:10:17.630 Des frais de personnel ont explosé de 2014 à 2019 209 00:10:18.170 --> 00:10:20.150 et à 2020, mais 2020, 210 00:10:20.150 --> 00:10:22.510 c'est difficile d'interpréter le ratio parce que le chiffre 211 00:10:22.510 --> 00:10:23.950 d'affaires a baissé 30 %. 212 00:10:24.670 --> 00:10:26.970 Et donc vous avez une augmentation très significative. 213 00:10:26.970 --> 00:10:30.010 On se retrouve en 2020 et à peu près au niveau 2010 214 00:10:30.870 --> 00:10:34.250 et une légère baisse en 2000 et deux. 215 00:10:34.840 --> 00:10:37.530 Mais clairement, l'augmentation des frais de personnel est 216 00:10:37.530 --> 00:10:40.290 très significative et a eu un impact sur 217 00:10:40.290 --> 00:10:41.570 le résultat d'exploitation. 218 00:10:42.520 --> 00:10:45.120 Alors, au niveau des loyers, il y a l'apparition de l FR. 219 00:10:46.030 --> 00:10:49.560 Donc les loyers baissent, mais l'amortissement augmente. 220 00:10:49.580 --> 00:10:53.560 Je dirai relativement corr relativement ce qui a disparu 221 00:10:53.750 --> 00:10:55.960 dans un poste apparaît dans un autre. 222 00:10:57.790 --> 00:11:01.920 Tout ceci se retrouve sans surprise dans l'évolution du 223 00:11:02.240 --> 00:11:03.640 résultat d'exploitation. 224 00:11:04.360 --> 00:11:06.600 Alors l'avantage du résultat d'exploitation par rapport à 225 00:11:06.600 --> 00:11:09.920 lhabit, c'est qu'en l'occurrence le transfert des loyers en 226 00:11:09.920 --> 00:11:12.200 amortissement est tout à fait compensé. 227 00:11:12.740 --> 00:11:16.280 On constate, à partir de 2000 jusqu'à 2000, 228 00:11:16.860 --> 00:11:20.200 une baisse graduelle de la rentabilité commerciale, 229 00:11:20.460 --> 00:11:23.600 un effondrement en et une remontée progressive. 230 00:11:24.590 --> 00:11:26.610 De manière intéressante, le résultat courant 231 00:11:27.350 --> 00:11:29.690 est à peu près le même que le résultat publié. 232 00:11:29.750 --> 00:11:32.890 Il n'y a pas d'événement particulièrement exceptionnel dans 233 00:11:32.890 --> 00:11:37.100 l'exploitation après avoir détaillé les composantes du 234 00:11:37.420 --> 00:11:38.580 résultat d'exploitation, 235 00:11:38.770 --> 00:11:41.660 nous allons maintenant nous intéresser à la productivité des 236 00:11:41.680 --> 00:11:44.060 actifs pour en multipliant l'un par l'autre, 237 00:11:44.090 --> 00:11:46.980 obtenir la rentabilité des capitaux engagés. 238 00:11:47.370 --> 00:11:50.180 Commençons par le besoin fond de roulement qui est assez 239 00:11:50.180 --> 00:11:53.020 élevé, pas vraiment à cause du crédit client, 240 00:11:53.140 --> 00:11:55.520 parce qu'un certain nombre de clients payent cash, 241 00:11:55.710 --> 00:11:58.040 notamment dans les points de vente exploités en direct, 242 00:11:58.300 --> 00:12:02.280 30 jours de chiffre d'affaires fournisseur à près jours. 243 00:12:02.280 --> 00:12:04.080 Les deux sont relativement stables. 244 00:12:04.460 --> 00:12:06.960 Le crédit fournisseur, c'est le délai de paiement entre le 245 00:12:06.960 --> 00:12:08.560 moment où vous achetez des matières premières ou des 246 00:12:08.560 --> 00:12:09.960 services et le moment où vous les payez. 247 00:12:10.350 --> 00:12:12.760 Donc, en fait, client moins fournisseur, c'est négatif, 248 00:12:12.900 --> 00:12:14.320 ça paie une partie des stocks, 249 00:12:14.320 --> 00:12:16.000 mais clairement pas tous les stocks. 250 00:12:16.420 --> 00:12:20.280 En effet, les stocks représentent plus de 130 jours 251 00:12:20.860 --> 00:12:23.600 de chiffre d'affaires de chiffre d'affaires, 252 00:12:23.680 --> 00:12:26.440 alors que les stocks sont comptabilisés en coups de revient 253 00:12:26.460 --> 00:12:28.400 de production au niveau du bilan. 254 00:12:28.670 --> 00:12:30.920 Donc on s'aperçoit que le niveau des stocks est tout à 255 00:12:30.920 --> 00:12:32.080 fait considérable. 256 00:12:32.300 --> 00:12:34.240 Eh bien, il faut financer ces stocks. 257 00:12:34.360 --> 00:12:36.000 C'était 120 jours il y a 10 ans, 258 00:12:36.170 --> 00:12:38.800 c'est plutôt 130 100 aujourd'hui. 259 00:12:39.420 --> 00:12:43.680 Et donc le cycle de conversion du cash va passer de 90 jours 260 00:12:43.950 --> 00:12:48.320 100 jours à peu près en 2014, à pratiquement 120 jours. 261 00:12:48.320 --> 00:12:51.720 Aujourd'hui, cet alourdissement du cycle de conversion du 262 00:12:51.720 --> 00:12:54.840 cash va avoir un impact très significatif sur la rotation 263 00:12:54.840 --> 00:12:58.880 des capitaux après avoir observé l'évolution du besoin en 264 00:12:58.880 --> 00:13:01.480 fond, roulement du cycle d'exploitation, 265 00:13:01.990 --> 00:13:02.960 nous allons maintenant nous 266 00:13:03.080 --> 00:13:04.360 intéresser aux actifs de long terme. 267 00:13:05.180 --> 00:13:07.720 La bonne nouvelle vient de la productivité industrielle, 268 00:13:08.470 --> 00:13:11.330 un euro investi dans les usines il y a 10 ans, 269 00:13:11.330 --> 00:13:15.010 rapportait quatre euros de revenu de chiffre d'affaires. 270 00:13:15.010 --> 00:13:16.010 C'est pratiquement huit. 271 00:13:16.010 --> 00:13:20.750 Aujourd'hui, la société investit entre quatre et 5 % de son 272 00:13:20.750 --> 00:13:23.550 chiffre d'affaires en immobilisation corporelle en 273 00:13:23.550 --> 00:13:24.750 investissement industriel. 274 00:13:25.290 --> 00:13:27.950 Et on s'aperçoit que la productivité industrielle augmente. 275 00:13:27.950 --> 00:13:29.750 C'est une bonne nouvelle. Par contre, 276 00:13:29.770 --> 00:13:31.510 la mauvaise nouvelle entre guillemets, 277 00:13:31.510 --> 00:13:35.110 vient du ratio revenu sur immobilisation incorporelle, 278 00:13:35.130 --> 00:13:37.310 qui baisse brutalement en 2016. 279 00:13:37.630 --> 00:13:39.270 Alors ça ne veut pas dire que le chiffre d'affaires abaissé, 280 00:13:39.490 --> 00:13:40.790 ça veut dire que les immobilisations 281 00:13:41.110 --> 00:13:42.310 incorporelles ont augmenté. 282 00:13:42.310 --> 00:13:43.550 Stress significativement. 283 00:13:44.320 --> 00:13:46.430 C'est une acquisition et c'est l'intégration, 284 00:13:46.450 --> 00:13:49.710 la comptabilisation de marque et de good will au bilan. 285 00:13:50.630 --> 00:13:53.350 Alors qu'elle va être l'impact de tout cela sur la rotation 286 00:13:53.370 --> 00:13:55.750 des capitaux, la rotation des capitaux, 287 00:13:55.750 --> 00:13:57.950 c'est de l'ordre de 15 en 2014. 288 00:13:58.210 --> 00:14:02.750 En 2016, ça baisse et ça baisse à à peu près un, 289 00:14:03.430 --> 00:14:06.150 alors que la rotation des capitaux industriels 290 00:14:06.530 --> 00:14:08.870 or good les marques, reste constante. 291 00:14:09.400 --> 00:14:10.470 C'est tout à fait normal. 292 00:14:11.000 --> 00:14:14.470 C'est en fait l'intégration de la marque qui va baisser la 293 00:14:14.470 --> 00:14:15.630 productivité des actifs. 294 00:14:16.010 --> 00:14:19.270 Et puis après, il va y avoir baisse des deux rotation des 295 00:14:19.270 --> 00:14:22.190 capitaux avec et sans good les marques, 296 00:14:22.220 --> 00:14:25.510 tout simplement parce qu'il y a détérioration du cycle de 297 00:14:25.510 --> 00:14:26.630 conversion du cash. 298 00:14:26.940 --> 00:14:29.430 Donc il va y avoir ces deux effets combinés qui vont avoir 299 00:14:29.430 --> 00:14:32.590 un impact très significatif sur la rotation des capitaux qui 300 00:14:32.590 --> 00:14:36.030 aujourd'hui est largement inférieure à un plutôt de l'ordre 301 00:14:36.030 --> 00:14:40.850 de conclusion générale sur la productivité des actifs. 302 00:14:41.150 --> 00:14:42.250 Il y a, d'une part, 303 00:14:42.310 --> 00:14:44.930 une détérioration du cycle de conversion du cache 304 00:14:45.510 --> 00:14:48.810 à cause des stocks et une augmentation des immobilisations 305 00:14:49.170 --> 00:14:53.280 incorporelles qui n'a pas généré l'augmentation corrélative 306 00:14:53.300 --> 00:14:54.760 des ventes espéré. 307 00:14:55.400 --> 00:14:59.410 Donc, les deux phénomènes combinés ont un impact négatif sur 308 00:14:59.750 --> 00:15:01.690 la productivité des actifs sur la rotation 309 00:15:01.690 --> 00:15:02.730 des capitaux engagés. 310 00:15:03.850 --> 00:15:06.710 La formule du Pô de nemours nous indique que la rentabilité 311 00:15:06.710 --> 00:15:09.430 des capitaux engagés que l'on va confronter aux coûts moyen 312 00:15:09.430 --> 00:15:13.550 pondéré du capital et la multiplication de la rentabilité 313 00:15:13.550 --> 00:15:15.710 commerciale, combien je gagne à chaque fois que je vends, 314 00:15:15.710 --> 00:15:17.590 multiplié par la rotation des capitaux, 315 00:15:17.730 --> 00:15:21.150 ma capacité à transformer des capitaux engagés en revenu, 316 00:15:21.690 --> 00:15:24.150 il y a dégradation de la rentabilité commerciale. 317 00:15:24.170 --> 00:15:26.590 Il y a dégradation de la productivité des actifs. 318 00:15:26.620 --> 00:15:29.510 Donc il y a double dégradation de la rentabilité des 319 00:15:29.510 --> 00:15:31.670 capitaux engagés il y a 10 ans, 320 00:15:31.670 --> 00:15:34.230 la rentabilité des capitaux engagés s'était supérieure à 321 00:15:34.230 --> 00:15:37.830 20 % intégration de marque. 322 00:15:38.450 --> 00:15:40.190 La rentabilité des capitaux va baisser 323 00:15:40.190 --> 00:15:41.310 aux alentours de pour. 324 00:15:41.570 --> 00:15:46.110 Et puis on va constater une réduction de la rentabilité qui 325 00:15:46.110 --> 00:15:47.670 devient négative en 2020. 326 00:15:47.810 --> 00:15:49.270 Ça c'est parce que la rentabilité 327 00:15:49.380 --> 00:15:51.030 commerciale devient négative. 328 00:15:51.570 --> 00:15:53.390 Et puis il y a remontée progressive. 329 00:15:53.900 --> 00:15:56.950 Mais aujourd'hui, la rentabilité des capitaux engagés est de 330 00:15:56.950 --> 00:15:58.510 lors de avant impôt. 331 00:15:58.640 --> 00:16:00.790 Clairement, cela ne paye pas le coût 332 00:16:00.840 --> 00:16:02.270 moyen pondéré du capital. 333 00:16:03.980 --> 00:16:06.840 Il est tout à fait intéressant de comparer la rentabilité 334 00:16:06.840 --> 00:16:10.400 des capitaux engagés en intégrant le coup d'acquisition des 335 00:16:10.400 --> 00:16:13.480 marques et du good drill avec leor investment, 336 00:16:13.700 --> 00:16:16.960 en excluant pour avoir une idée de la rentabilité 337 00:16:17.280 --> 00:16:20.640 industrielle économique pure de la firme hors coup 338 00:16:20.640 --> 00:16:22.720 d'acquisition et croissance externe. 339 00:16:23.360 --> 00:16:25.200 Alors on pourrait se dire que letor et investment 340 00:16:25.860 --> 00:16:27.920 va être tout à fait significatif et qu'en fait, 341 00:16:27.940 --> 00:16:30.080 le rossé est pénalisé par l'acquisition de la marque. 342 00:16:30.180 --> 00:16:34.120 Il n'en est rien parce que letor investment s'élève en 2023 343 00:16:34.420 --> 00:16:36.440 à à peu près 8 %, 344 00:16:37.120 --> 00:16:39.680 alors que letor Capitole est à peu près six. 345 00:16:40.790 --> 00:16:41.920 Donc, clairement, 346 00:16:41.980 --> 00:16:45.120 il y a eu l'impact de l'acquisition en 2016, mais surtout, 347 00:16:45.300 --> 00:16:47.480 il y a dégradation de la rentabilité commerciale 348 00:16:48.140 --> 00:16:51.200 et il y a dégradation du cycle de conversion du cash. 349 00:16:51.230 --> 00:16:53.520 Donc l'entreprise est vraiment face à un 350 00:16:53.720 --> 00:16:55.080 problème de rentabilité. 351 00:16:56.880 --> 00:16:59.220 Je vous ai parlé de l'incorporation d'une marque 352 00:16:59.760 --> 00:17:02.460 qui est la conséquence d'une acquisition 2016. 353 00:17:02.560 --> 00:17:06.780 En 2016, Todd va acquérir la marque Roger vivier. 354 00:17:06.780 --> 00:17:11.460 C'est une marque de luxe dans la chaussure pour 415 000 000 355 00:17:11.460 --> 00:17:14.420 d'euros, plus quelques millions d'euros supplémentaires pour 356 00:17:14.440 --> 00:17:15.580 la société elle-même. 357 00:17:16.310 --> 00:17:18.930 Qui est le vendeur, une société qui s'appelle gousson 358 00:17:19.280 --> 00:17:24.090 consult et marketing société à responsabilité limitée. 359 00:17:24.670 --> 00:17:26.010 Bon, mais c'est qui boutonne? 360 00:17:26.030 --> 00:17:27.410 Et bien, c'est dès la vallée, 361 00:17:27.410 --> 00:17:29.290 c'est-à-dire ces Diego dès la vallée, 362 00:17:29.350 --> 00:17:31.530 le PDG et son frère, andrea. 363 00:17:32.450 --> 00:17:34.570 Alors c'est un montant un peu significatif qui va 364 00:17:34.890 --> 00:17:36.610 détériorer les ratios de bilan. 365 00:17:36.610 --> 00:17:39.250 Donc il va falloir faire une augmentation du chiffre 366 00:17:39.250 --> 00:17:41.370 d'affaires, une émission d'action et qui va 367 00:17:41.370 --> 00:17:42.490 souscrire à cette émission? 368 00:17:42.710 --> 00:17:47.490 Eh bien, goon qui va à réinvestir 205 000 000 d'euros, 369 00:17:47.490 --> 00:17:50.960 c'est-à-dire la moitié du montant de la marque. 370 00:17:51.650 --> 00:17:53.940 Donc, en fait, il va y avoir une augmentation de capital qui 371 00:17:53.940 --> 00:17:57.340 va se faire à un prix de par action. 372 00:17:57.340 --> 00:17:58.500 C'est beaucoup plus qu'aujourd'hui, 373 00:17:58.500 --> 00:18:01.420 c'est deux fois plus qu'aujourd'hui, mais fondamentalement, 374 00:18:01.420 --> 00:18:03.820 c'est la famille de la vallée qui va acheter à 375 00:18:03.820 --> 00:18:04.940 la famille de la vallée. 376 00:18:05.440 --> 00:18:08.260 Et ça, ça peut être éventuellement de temps en temps, 377 00:18:08.280 --> 00:18:11.420 une source de problèmes au niveau de la gouvernance. 378 00:18:13.360 --> 00:18:16.120 Alors, quelle est la conséquence de la baisse tendancielle 379 00:18:16.220 --> 00:18:18.520 de la rentabilité des capitaux engagés? 380 00:18:19.010 --> 00:18:22.600 Clairement, il y avait un Ross qui était super à 20 %, 381 00:18:22.860 --> 00:18:26.280 qui devient négatif et qui remonte à peu près à 6 %. 382 00:18:26.660 --> 00:18:29.880 La crédibilité boursière va baisser corrélat relativement, 383 00:18:30.420 --> 00:18:33.360 on calcule toujours le market tout bout comme Enterprise 384 00:18:33.360 --> 00:18:36.240 value, valeur d'entreprise capitalisation boursière plus 385 00:18:36.310 --> 00:18:38.760 d'être financières, ne divisées par les 386 00:18:38.760 --> 00:18:40.160 capitaux engagés comptables. 387 00:18:40.460 --> 00:18:45.120 Eh bien, la crédibilité de la firme va baisser en 2014. 388 00:18:45.220 --> 00:18:47.760 La société vaut pratiquement quatre fois ses 389 00:18:47.760 --> 00:18:48.800 capitaux engagés. 390 00:18:49.260 --> 00:18:52.040 Ça va descendra un, ça va remonter un peu. 391 00:18:52.100 --> 00:18:53.560 Et c'est pratiquement un 392 00:18:56.170 --> 00:18:59.800 avant l de catton et de la famille Arnaud. 393 00:19:00.180 --> 00:19:03.760 Il y a comme d'habitude une parfaite corrélation entre la 394 00:19:03.790 --> 00:19:07.600 dynamique d'évolution du et la dynamique d'évolution du 395 00:19:07.600 --> 00:19:09.640 market to bouc et de la crédibilité boursière. 396 00:19:11.070 --> 00:19:13.950 Alors je calcule parfois ce que devrait être le market 397 00:19:14.170 --> 00:19:15.470 to bouc sans croissance. 398 00:19:16.010 --> 00:19:18.750 Il s'agit de la rentabilité des capitaux engagés, 399 00:19:19.260 --> 00:19:21.630 divisé par le coût moyen pondéré du capital 400 00:19:22.140 --> 00:19:23.230 pour comparer le market 401 00:19:23.330 --> 00:19:26.030 to bouc sans croissance avec le market to bouc réel. 402 00:19:26.410 --> 00:19:28.070 Eh bien, on constate que comme le market 403 00:19:28.210 --> 00:19:32.110 to boug réel est supérieur à ce qu'il devrait être sans 404 00:19:32.110 --> 00:19:33.470 croissance des fri cash, 405 00:19:34.050 --> 00:19:37.750 ça veut dire que le marché a intégré la valeur de la marque 406 00:19:37.890 --> 00:19:40.550 et puis quelque potentialités de rebond. 407 00:19:41.020 --> 00:19:43.470 Mais en fait, si la société dont le market 408 00:19:43.570 --> 00:19:47.070 to bouc est aujourd'hui un petit peu supérieure à un était 409 00:19:47.120 --> 00:19:50.430 valorisée sur sa performance financière d'aujourd'hui, 410 00:19:50.740 --> 00:19:54.630 elle devrait valoir à peine plus de la moitié de ses 411 00:19:54.630 --> 00:19:55.710 capitaux engagés. 412 00:19:57.420 --> 00:20:00.360 Un moment important ces dernières années en 2000 413 00:20:01.670 --> 00:20:05.290 est le renforcement de la famille anelli dans les marques de 414 00:20:05.400 --> 00:20:09.140 luxe exor la holding familiale vint investir 415 00:20:09.890 --> 00:20:13.020 dans la marque créée par Christian louboutin 416 00:20:14.620 --> 00:20:19.220 millions d'euros pour acheter 24 % départs. 417 00:20:19.520 --> 00:20:21.980 Et ça, ça un impact tout à fait significatif parce que 418 00:20:21.980 --> 00:20:25.420 Christian, le boutin, c'est un ancien de Roger vivier. 419 00:20:25.800 --> 00:20:28.140 Et en fait, il va créer une marque, le boutin, 420 00:20:28.140 --> 00:20:31.740 qui est en concurrence frontale avec Roger vivier. 421 00:20:31.960 --> 00:20:35.620 Ça va avoir un impact sur le risque industriel de tos 422 00:20:37.640 --> 00:20:41.970 face à la dégradation des comptes face à la dégradation du 423 00:20:41.970 --> 00:20:45.290 cours de bourse et à ce risque industriel que je viens 424 00:20:45.290 --> 00:20:48.700 d'évoquer, la famille dès la vallée va se dire il va falloir 425 00:20:48.940 --> 00:20:51.060 restructurer et renforcer le capital. 426 00:20:51.560 --> 00:20:54.820 Il faut sécuriser le portefeuille d'actionnaires et 427 00:20:54.820 --> 00:20:59.740 commencer à gérer la succession des dirigeants. 428 00:21:00.340 --> 00:21:03.750 Donc il va y avoir un certain nombre de tentatives. 429 00:21:05.850 --> 00:21:09.270 La première tentative va avoir lieu en 2022 et va se 430 00:21:09.270 --> 00:21:10.310 traduire par un échec. 431 00:21:11.050 --> 00:21:14.350 En fait, la société va faire une tentative de sortie de la 432 00:21:14.350 --> 00:21:18.470 bourse de Milan à un prix de 40 dont vous offrez à 433 00:21:18.470 --> 00:21:20.870 l'ensemble des actionnaires la possibilité de sortie à 40 434 00:21:20.920 --> 00:21:22.870 euros c supérieur au dernier cours de bourse. 435 00:21:22.870 --> 00:21:24.350 Mais encore faut il qu'ils acceptent. 436 00:21:24.770 --> 00:21:27.190 Il faut avoir au moins quatrevingt 10 % des actions pour 437 00:21:27.190 --> 00:21:28.470 pouvoir procéder à la sortie. 438 00:21:28.970 --> 00:21:30.710 Ils vont jamais atteindre les 90. 439 00:21:30.930 --> 00:21:33.390 Les actionnaires vont garder leur argent. 440 00:21:33.930 --> 00:21:37.390 Et fondamentalement, c'est un échec en 2000 vingtdeux. 441 00:21:37.390 --> 00:21:38.870 Donc il va falloir trouver autre chose. 442 00:21:40.240 --> 00:21:42.060 Le problème, c'est que dans le même temps, 443 00:21:42.240 --> 00:21:43.340 il n'y a pas simplement le risque 444 00:21:43.340 --> 00:21:44.580 d'exploitation qui augmente. 445 00:21:44.580 --> 00:21:46.380 Il y a aussi le risque financier. 446 00:21:47.040 --> 00:21:50.300 Il va y avoir une dégradation de la structure financière. 447 00:21:51.020 --> 00:21:52.020 Alors la structure financière, 448 00:21:52.020 --> 00:21:55.060 ça se calcule par le c'est-à-dire d'être divisé par capitaux 449 00:21:55.060 --> 00:21:58.180 propres capitaux propres en valeurs comptables ou capitaux 450 00:21:58.180 --> 00:21:59.220 propres en valeurs de marché. 451 00:21:59.220 --> 00:22:01.820 Mais comme en l'occurrence, le market to est égal à un, 452 00:22:01.870 --> 00:22:02.900 c'est à peu près le même. 453 00:22:03.280 --> 00:22:05.300 Et puis on calcule aussi le levier financier, 454 00:22:05.300 --> 00:22:07.060 c'est-à-dire de divisé par abda, 455 00:22:07.060 --> 00:22:09.820 combien d'années des bda pour rembourser la dette 456 00:22:10.560 --> 00:22:14.140 au niveau du GE comptable et financier. 457 00:22:14.140 --> 00:22:18.300 On est à peu près à donc ça veut dire qu'il y a un euro de 458 00:22:18.300 --> 00:22:20.620 dette pour deux euro de capitaux propres sépare dramatique, 459 00:22:21.010 --> 00:22:25.060 mais la dette représente plus de deux années débit da. 460 00:22:25.530 --> 00:22:28.580 Donc là, ça commence à être un tout petit peu plus tendu en 461 00:22:28.580 --> 00:22:31.020 termes de structure financière et dont vous voyez que le 462 00:22:31.020 --> 00:22:35.180 risque financier est en complément du risque industriel du 463 00:22:35.180 --> 00:22:37.940 risque concurrentiel pour la société Todd, 464 00:22:37.940 --> 00:22:40.220 ce qui commence à devenir un réel problème. 465 00:22:41.530 --> 00:22:44.870 En fait, la résolution du problème pour la famille pour la 466 00:22:44.870 --> 00:22:46.910 société, ça va être tout d'abord l'entrée, 467 00:22:47.180 --> 00:22:51.710 puis le renforcement en deux étapes de l v mou, 468 00:22:52.310 --> 00:22:56.310 louiston Bernard Arnaud et sa famille au capital de tos. 469 00:22:57.870 --> 00:23:01.770 La solution va venir d'une offre d'une proposition faite par 470 00:23:02.010 --> 00:23:04.490 l catton l catton. 471 00:23:04.490 --> 00:23:07.530 C'est en fait la famille Arnaud au travers de son patrimoine 472 00:23:07.530 --> 00:23:10.930 historique, la financière à gâche Arnaud et associée et un 473 00:23:10.930 --> 00:23:13.330 fonds d'investissement qui s'appelle catton catton. 474 00:23:13.330 --> 00:23:14.930 Ça a été écrit en 1989. 475 00:23:15.310 --> 00:23:18.610 La fusion des deux va apparaître en 2016. 476 00:23:18.640 --> 00:23:22.850 Elle, ça vient de LVMH. Moi lui vit on. 477 00:23:23.550 --> 00:23:26.370 Et en fait, c'est un outil d'investissement tout à fait 478 00:23:26.730 --> 00:23:28.770 considérable en termes de puissance financière. 479 00:23:29.700 --> 00:23:31.810 Parmi les acquisitions birkenstock 480 00:23:32.360 --> 00:23:34.130 birkenstock a été une acquisition. 481 00:23:34.190 --> 00:23:36.890 El catterton s'est en entré en bourse il y a à peu près sept 482 00:23:36.890 --> 00:23:38.410 mois et en sept mois de cotation, 483 00:23:38.630 --> 00:23:41.130 le cours de bourse va passer de 40 à 60 euros. 484 00:23:41.360 --> 00:23:44.210 Donc c'est un fonds d'investissement qui sait créer de la 485 00:23:44.210 --> 00:23:47.720 valeur mieux qu'une autre marque de chaussures qui s'appelle 486 00:23:47.910 --> 00:23:52.000 docteur Martens, qui va perdre 80 % de sa valeur. 487 00:23:52.490 --> 00:23:55.320 Même si un certain nombre de figures mythiques comme pet 488 00:23:55.390 --> 00:23:58.000 townson portent des docteur Martens. 489 00:23:58.160 --> 00:24:02.440 Alors en fait, l VM s était déjà entré très légèrement dans 490 00:24:02.440 --> 00:24:05.760 le capital de tos en 2000, en achetant 30, 491 00:24:05.760 --> 00:24:09.000 32 % des actions en 2021 492 00:24:09.640 --> 00:24:13.040 l vmh va passer de 32 à 10 493 00:24:13.740 --> 00:24:15.040 des actions de tos. 494 00:24:15.040 --> 00:24:17.760 Mais c'est quand même encore fortement minoritaire. 495 00:24:18.580 --> 00:24:22.720 Le calcul montre que le renforcement 2021 s'est fait à un 496 00:24:22.720 --> 00:24:25.080 prix de l'or de par action. 497 00:24:26.730 --> 00:24:30.870 La proposition de el catterton se fait à 43 par action. 498 00:24:30.870 --> 00:24:34.590 Vous vous rappelez que avant l'offre, le cours est de l' de 499 00:24:35.420 --> 00:24:38.190 donc c'est une offre relativement généreuse aux actionnaires 500 00:24:38.210 --> 00:24:39.510 qui va être acceptée. 501 00:24:39.970 --> 00:24:44.470 Ça porte la capitalisation de la firme à c milliard d'euros. 502 00:24:44.740 --> 00:24:48.350 Mais c'est une valeur d'entreprise qui est inférieure à huit 503 00:24:48.350 --> 00:24:51.430 années débit pour une marque de luxe. 504 00:24:51.800 --> 00:24:53.430 C'est pas tout à fait considérable. 505 00:24:53.590 --> 00:24:56.430 Alors el v possédait concert. 506 00:24:57.890 --> 00:25:01.750 El catton prend 30 et la famille del ala 507 00:25:02.310 --> 00:25:05.510 conserve un contrôle, mais un tout petit peu au-dessus de 50 508 00:25:06.530 --> 00:25:09.390 en dessous des deux tiers pour éviter les problèmes de 509 00:25:09.390 --> 00:25:13.190 dilution 54 plus 36 plus 10 a fait 100. 510 00:25:13.650 --> 00:25:16.870 Et en fait, il va y avoir sorti de la bourse de Milan. 511 00:25:18.390 --> 00:25:20.550 Alors il est intéressant de procéder à l'évaluation 512 00:25:20.550 --> 00:25:24.070 financière de tos pour comparer la valeur fondamentale en 513 00:25:24.070 --> 00:25:28.630 actualisant des cash flows avec les 43 euros payés par la 514 00:25:28.630 --> 00:25:29.750 famille Arnaud. 515 00:25:30.210 --> 00:25:32.950 Il faut donc calculer un coup moyen pondéré du capital avec 516 00:25:32.950 --> 00:25:35.950 une idée sur le bétal coefficient de risque systématique, 517 00:25:35.950 --> 00:25:37.030 le reste, ces techniques. 518 00:25:37.490 --> 00:25:39.790 Et puis faut un certain nombre d'hypothèses financières sur 519 00:25:39.790 --> 00:25:42.670 l'évolution de la rentabilité, les investissements, 520 00:25:42.970 --> 00:25:45.750 le besoin fond drôlement le cycle de conversion du cash et 521 00:25:45.750 --> 00:25:48.590 surtout la croissance dans un modèle à deux périodes. 522 00:25:48.810 --> 00:25:51.510 Quelle être la croissance pendant quelques années et quelle 523 00:25:51.530 --> 00:25:53.550 est la croissance à maturité? 524 00:25:54.880 --> 00:25:57.310 Quand on observe un bêta économétrique, 525 00:25:57.370 --> 00:25:59.550 on s'aperçoit qu'il y a toujours un certain nombre de 526 00:25:59.670 --> 00:26:02.670 fluctuations, surtout après la mise en bourse, 527 00:26:02.970 --> 00:26:05.070 la mise en bourse a lieu en 2000, 528 00:26:05.490 --> 00:26:09.110 le bêta 12 mois va fluctuer entre cinq et 15. 529 00:26:09.530 --> 00:26:13.590 Et le bêta à 36 mois va progressivement se stabiliser 530 00:26:13.960 --> 00:26:17.110 finalement un niveau relativement modeste de l'ordre de 531 00:26:18.770 --> 00:26:21.990 et il va commencer à augmenter très significativement à 532 00:26:21.990 --> 00:26:26.150 partir de 2020 pour se stabiliser aux alentours de un. 533 00:26:26.580 --> 00:26:28.950 J'ai choisi un bêta de un pour le calcul du coût 534 00:26:28.950 --> 00:26:29.990 moyen pondéré du capital. 535 00:26:30.890 --> 00:26:34.510 Je vous passe les détails du calcul analytique du wa et 536 00:26:34.510 --> 00:26:37.670 j'obtiens à peu près sept de coups moyen pondérés du capital 537 00:26:38.060 --> 00:26:39.670 pour actualiser les cachots. 538 00:26:40.840 --> 00:26:42.770 Ensuite, il faut faire des hypothèses de 539 00:26:42.770 --> 00:26:44.160 croissance du chiffre d'affaires. 540 00:26:44.740 --> 00:26:46.280 Si on observe les deux dernières années, 541 00:26:46.280 --> 00:26:49.240 la croissance des revenus était supérieure à 10 %. 542 00:26:50.400 --> 00:26:51.480 Alors la première année, 543 00:26:51.480 --> 00:26:53.280 on pouvait se dire qu'il s'agissait d'une sorte de 544 00:26:53.280 --> 00:26:55.120 rattrapage, mais le rattrapage est terminé. 545 00:26:55.120 --> 00:26:56.520 Maintenant, on peut considérer qu'il y a 546 00:26:56.520 --> 00:26:57.560 un potentiel de croissance. 547 00:26:57.950 --> 00:27:00.120 J'ai choisi huit pendant cinq ans, 548 00:27:00.120 --> 00:27:02.000 ce qui représente un potentiel de 549 00:27:02.680 --> 00:27:05.160 40 % de croissance du chiffre d'affaires. 550 00:27:05.160 --> 00:27:08.400 Ça me semble raisonnable avec 2 % pour calcul de 551 00:27:08.400 --> 00:27:09.560 la valeur terminale. 552 00:27:10.050 --> 00:27:13.910 Investissement industriel entre quatre et cinq pour je 553 00:27:13.910 --> 00:27:18.350 considère dont je suis en partie haute de 554 00:27:18.470 --> 00:27:21.950 l'intervalle au niveau du besoin en fond drôlement j'ai pris 555 00:27:21.950 --> 00:27:25.190 un bf FR qui représente 35 des revenus. 556 00:27:25.520 --> 00:27:29.070 C'est à dire que j'ai considéré que le niveau de cycle de 557 00:27:29.070 --> 00:27:30.750 conversion du cash qui est élevé allait 558 00:27:30.750 --> 00:27:32.030 rester un niveau élevé. 559 00:27:32.320 --> 00:27:34.470 C'est une caractéristique des produits de luxe. 560 00:27:34.500 --> 00:27:37.670 J'avais déjà analysé ceci si vous vous en rappelez dans 561 00:27:38.180 --> 00:27:39.550 LVMH et Ty fanny. 562 00:27:40.430 --> 00:27:41.610 Et puis dans un premier temps, 563 00:27:41.790 --> 00:27:43.370 et c'est à une variable fondamentale, 564 00:27:43.370 --> 00:27:45.090 j'ai gardé les bi de deux 565 00:27:46.320 --> 00:27:48.970 pour des revenus en considérant qu'il n'y a pas de 566 00:27:48.970 --> 00:27:50.330 changement, qu'il n'y a pas de synergie, 567 00:27:50.330 --> 00:27:53.210 qu'il n'y a pas d'amélioration de la rentabilité commerciale 568 00:27:54.920 --> 00:27:57.580 de manière tout à fait intéressante, sans synergie, 569 00:27:57.580 --> 00:28:00.700 sans amélioration de la productivité des actifs sans 570 00:28:00.900 --> 00:28:02.820 amélioration de la rentabilité commerciale. 571 00:28:03.240 --> 00:28:05.900 Le calcul brut me donne une valeur fondamentale de 572 00:28:08.080 --> 00:28:10.840 par action et j'ai pris un bêta. 573 00:28:11.110 --> 00:28:14.000 Donc, un coup du capital relativement élevé, 574 00:28:14.750 --> 00:28:16.800 l'offre se fait à 43. 575 00:28:17.590 --> 00:28:20.360 Donc on s'aperçoit qu'il y a 30 euros potentiels de création 576 00:28:20.380 --> 00:28:23.040 de valeur, au moins au vu de mes calculs. 577 00:28:23.210 --> 00:28:27.400 Maintenant, si vous passez les bi de 23 à 25 %, 578 00:28:27.420 --> 00:28:29.440 en considérant que le dynamisme, etc, 579 00:28:29.860 --> 00:28:31.920 va pouvoir booster un peu la rent habitabilité commerciale, 580 00:28:32.320 --> 00:28:34.400 alors le 72 passe à 86. 581 00:28:34.750 --> 00:28:39.000 Donc il y a une potentialité de création de valeur de 100 % 582 00:28:39.020 --> 00:28:40.720 par rapport aux capitaux investis. 583 00:28:41.230 --> 00:28:45.000 Donc ça apparaît un deal tout à fait sympathique pour la 584 00:28:45.000 --> 00:28:46.760 famille Arnaud et pour ses associés. 585 00:28:46.760 --> 00:28:51.430 Cat tarton quelques remarques en guise de conclusion pour ce 586 00:28:51.430 --> 00:28:54.350 vide cast, le timing semble absolument excellent. 587 00:28:54.890 --> 00:28:56.110 En fait, tos, 588 00:28:56.650 --> 00:29:00.230 certes à une structure financière un peu tendue, certes, 589 00:29:00.230 --> 00:29:03.110 se retrouve face à un certain nombre de concurrents comme le 590 00:29:03.110 --> 00:29:05.270 boutin, mais en fait, étant pleine 591 00:29:05.890 --> 00:29:09.270 rry est en train de rebondir après les périodes très 592 00:29:09.270 --> 00:29:12.870 difficiles que vide, dont fondamentalement 40 593 00:29:13.610 --> 00:29:15.990 par rapport à une estimation de valeur fondamentale. 594 00:29:16.130 --> 00:29:17.470 Ça a l'air tout à fait excellent. 595 00:29:17.470 --> 00:29:20.510 La bourse n'a pas encore pris en compte le fait que 596 00:29:20.910 --> 00:29:23.950 concrètement, il peut y avoir un rebond très significatif. 597 00:29:23.950 --> 00:29:25.670 Mais surtout pour moi, 598 00:29:25.670 --> 00:29:27.830 c'est une histoire de capitalisme familial, 599 00:29:27.830 --> 00:29:30.310 parce que finalement c'est une famille qui achète 600 00:29:30.310 --> 00:29:31.830 l'actif d'une autre famille. 601 00:29:32.910 --> 00:29:36.390 Alors l vmh, c'est beaucoup plus récent que to, 602 00:29:36.580 --> 00:29:38.510 mais c'est une stratégie de croissance 603 00:29:38.660 --> 00:29:39.950 tout à fait considérable. 604 00:29:40.730 --> 00:29:45.000 Un contrôle qui est une vraie question à la fois pour la 605 00:29:45.000 --> 00:29:47.120 famille, dès la vallée et pour la famille Arnaud, 606 00:29:47.230 --> 00:29:51.120 mais une puissance financière sans égale d et de la famille 607 00:29:51.120 --> 00:29:53.320 arnault par rapport à la famille dès la vallée 608 00:29:53.900 --> 00:29:57.000 qui finalement, est restée au niveau d'une entreprise 609 00:29:57.200 --> 00:30:00.160 relativement modeste en termes de chiffres d'affaires. 610 00:30:00.540 --> 00:30:02.720 Les problèmes de risque économique, 611 00:30:02.740 --> 00:30:04.800 les problèmes de succession ne ne sont pas résolus. 612 00:30:04.860 --> 00:30:06.560 Eh bien, c'est une autre famille qui 613 00:30:06.560 --> 00:30:07.920 va apporter sa solution. 614 00:30:08.660 --> 00:30:09.440 Je vous remercie.