WEBVTT 1 00:00:00.840 --> 00:00:04.210 Bonjour et bienvenue dans ce vide cast qui est consacré à 2 00:00:04.210 --> 00:00:08.050 l'acquisition d'une société qui fabrique des chaussures dans 3 00:00:08.050 --> 00:00:10.010 le footwear, qui s'appelle sketcher 4 00:00:10.810 --> 00:00:13.450 acquisition réalisée par un fonds d'investissement créé par 5 00:00:13.450 --> 00:00:15.530 trois brésiliens sgi capital. 6 00:00:17.490 --> 00:00:20.580 L'annonce est faite le 5 mai 2000 25 par les deux 7 00:00:20.610 --> 00:00:24.540 entreprises capital va acheter skecher pour 8 00:00:25.500 --> 00:00:28.500 milliards de dollars, un montant assez significatif. 9 00:00:28.920 --> 00:00:31.540 Si l'on se rappelle que cette société a été créée au début 10 00:00:31.540 --> 00:00:35.100 des années 90, c'est-à-dire il y a à peine plus de 30 ans. 11 00:00:35.760 --> 00:00:38.540 La proposition qui est faite aux actionnaires de sketcher 12 00:00:38.630 --> 00:00:41.660 c'est de recevoir soit du cash 63, 13 00:00:42.410 --> 00:00:44.460 soit un mélange de cash et d'action. 14 00:00:44.460 --> 00:00:48.860 C'est à dire 57 plus une action de la société qui va être 15 00:00:48.860 --> 00:00:51.420 créée ad hoc pour porter par 16 00:00:51.990 --> 00:00:53.900 capto l'investissement dans sketcher 17 00:00:55.920 --> 00:00:58.570 lorsqu'on annonce le prix auquel on va acheter une action, 18 00:00:59.070 --> 00:01:01.010 on cherche toujours à comparer avec 19 00:01:01.170 --> 00:01:03.090 l'évolution récente du cours. 20 00:01:03.630 --> 00:01:05.210 Et parfois c'est un petit peu compliqué. 21 00:01:05.410 --> 00:01:08.330 Alors prenons une perspective de moyen terme sur skecher. 22 00:01:09.030 --> 00:01:11.850 Si on regarde les cinq dernières années, il y a cinq ans, 23 00:01:11.910 --> 00:01:14.650 le cours de sketcher c'était à peu près 30 $. 24 00:01:15.680 --> 00:01:18.850 Ensuite, il y a eu remontée fin de vide. 25 00:01:19.180 --> 00:01:21.770 C'est monté à c ans, c'est redescendu à 30. 26 00:01:22.350 --> 00:01:25.930 Et puis depuis la fin de l'année 2022, jusqu'à aujourd'hui, 27 00:01:26.190 --> 00:01:29.690 il y a une croissance qui était tout à fait considérable et 28 00:01:29.700 --> 00:01:32.850 liée au succès de l'entreprise sur ces marchés commerciaux. 29 00:01:33.350 --> 00:01:36.370 Le cours de bourse a atteint plus de 75 $ 30 00:01:36.950 --> 00:01:38.090 au début de l'année 2000. 31 00:01:38.510 --> 00:01:41.570 Et puis il y a eu un certain nombre d'actions et d'annonces 32 00:01:41.570 --> 00:01:42.730 sur les tarifs. 33 00:01:43.490 --> 00:01:45.490 Alors, vu que la localisation d'entreprise, 34 00:01:45.540 --> 00:01:47.210 c'est plutôt la Chine et le Vietnam, 35 00:01:47.830 --> 00:01:51.010 le cours de bourse a brutalement baissé pour descendre en 36 00:01:51.090 --> 00:01:54.690 dessous de 50 remonté aujourd'hui à 61, 37 00:01:54.710 --> 00:01:57.930 ce qui est cohérent avec un prix d'achat à 63. 38 00:01:58.610 --> 00:02:01.450 Alors si on compare par rapport au plus bas il y a quelques 39 00:02:01.450 --> 00:02:05.170 jours, eh bien, 63, ça représente plus 34 %. 40 00:02:05.480 --> 00:02:08.650 Mais si on compare par rapport à il y a quelques semaines, 41 00:02:08.940 --> 00:02:12.610 c'est à dire 75, c'est moins 16 %. 42 00:02:13.310 --> 00:02:15.010 En fait, avec 63 $, 43 00:02:15.190 --> 00:02:19.370 on revient à un niveau relativement stabilisé constaté 44 00:02:19.370 --> 00:02:21.650 depuis le début de l'année 2024. 45 00:02:23.790 --> 00:02:24.900 Autre possibilité, 46 00:02:25.120 --> 00:02:27.100 non pas comparer l'entreprise avec elle-même, 47 00:02:27.370 --> 00:02:30.540 mais la comparer par rapport à l'évolution du marché sur 48 00:02:30.660 --> 00:02:32.540 laquelle elle les côtés, c'est-à-dire le New York stock 49 00:02:32.700 --> 00:02:35.860 Exchange, comparaison sur cinq ans et on s'aperçoit que 50 00:02:35.860 --> 00:02:39.300 jusqu'à fin 2020, à quelques exceptions près, 51 00:02:39.560 --> 00:02:41.740 la société skecher suit le marché. 52 00:02:42.200 --> 00:02:44.380 Et puis il va y avoir une augmentation du cours de bourse 53 00:02:44.440 --> 00:02:47.300 qui va être largement supérieure à l'évolution du 54 00:02:47.330 --> 00:02:49.060 marché redes. 55 00:02:49.600 --> 00:02:52.660 Et puis remonter sur cinq ans, fondamentalement, 56 00:02:52.860 --> 00:02:57.180 sketcher a augmenté de 120 % alors que le marché a augmenté 57 00:02:57.240 --> 00:02:58.420 de 90. 58 00:02:59.350 --> 00:03:01.920 Donc on s'aperçoit que c'est une société qui se porte 59 00:03:01.920 --> 00:03:05.200 relativement bien et a bien rémunérer ses actionnaires. 60 00:03:07.230 --> 00:03:09.710 Quelques mots pour évoquer l'historique de l'entreprise. 61 00:03:09.860 --> 00:03:12.870 Elle a été fondée en Californie et à Manhattan beach 62 00:03:13.450 --> 00:03:17.030 par Robert Greenberg en 1992. 63 00:03:17.420 --> 00:03:20.950 Donc un peu plus de 30 années d'existence à l'origine, 64 00:03:20.950 --> 00:03:23.230 la société est centrée sur la chaussure. 65 00:03:23.460 --> 00:03:25.790 Bien évidemment, c'est son métier fondamental, 66 00:03:26.380 --> 00:03:29.110 mais plutôt la chaussure un peu utilitaire et surtout 67 00:03:29.310 --> 00:03:31.550 relativement très décontractée, 68 00:03:32.130 --> 00:03:33.750 se positionnant par rapport à 69 00:03:33.750 --> 00:03:34.790 un certain nombre de concurrents. 70 00:03:34.790 --> 00:03:38.670 Je vais y revenir. Développement rapide dans les années 90, 71 00:03:38.690 --> 00:03:40.550 sur le segment lifestyle, 72 00:03:40.640 --> 00:03:43.590 c'est à dire relativement décontracté et un peu 73 00:03:43.590 --> 00:03:44.670 la chaussure de tous les jours. 74 00:03:45.130 --> 00:03:48.390 Et en fait, c'était une alternative relativement abordable, 75 00:03:48.770 --> 00:03:51.190 un peu tendance par rapport aux 76 00:03:51.190 --> 00:03:52.430 grandes marques que l'on connaît. 77 00:03:53.010 --> 00:03:55.430 Il y a eu un certain nombre de succès majeurs, 78 00:03:55.430 --> 00:03:57.270 dont la fameuse de light, 79 00:03:59.700 --> 00:04:02.560 les ambassadrices qui vont contribuer à promouvoir les 80 00:04:02.560 --> 00:04:05.680 choses sur sketcher sont bien cohérentes par rapport 81 00:04:06.220 --> 00:04:10.360 à la politique marketing au segment qui est choisi par 82 00:04:10.520 --> 00:04:13.120 sketcher et on retrouve briney SPS, 83 00:04:13.260 --> 00:04:17.320 on retrouve Christina aguilera et on voit bien à peu près le 84 00:04:17.320 --> 00:04:19.800 style et le segment et l'objectif. 85 00:04:19.850 --> 00:04:22.840 Quand on fait du storytelling sur la vente des produits. 86 00:04:25.130 --> 00:04:27.970 Deuxième étape de développement, à partir des années 2000, 87 00:04:28.430 --> 00:04:31.010 la société a montré qu'elle était capable de tout à fait 88 00:04:31.210 --> 00:04:33.210 assurer son développement sur son segment initial. 89 00:04:33.680 --> 00:04:36.050 Mais maintenant on va chercher à aller plutôt vers les 90 00:04:36.050 --> 00:04:38.850 chaussures de performance où il y a un certain nombre de 91 00:04:38.850 --> 00:04:41.210 concurrents, tout à fait spectaculaires. 92 00:04:41.810 --> 00:04:43.810 Alors performance, ça veut dire la course, 93 00:04:44.070 --> 00:04:47.290 ça veut dire la salle de sport, le running et le fitness. 94 00:04:47.910 --> 00:04:49.730 Et puis pour asseoir le développement, 95 00:04:49.990 --> 00:04:53.850 il y a l'international qui va être accélérée après 2010. 96 00:04:54.110 --> 00:04:57.050 Et c'est bien l'accélération dans l'international qui va 97 00:04:57.050 --> 00:04:58.450 être la croissance de l'entreprise. 98 00:04:58.480 --> 00:05:01.690 Tout à fait considérable constatée ces 15 dernières années. 99 00:05:02.350 --> 00:05:04.650 Au milieu de tout ça, il y a une introduction en bourse sur 100 00:05:04.650 --> 00:05:07.930 le New York stock Exchange en 1999. 101 00:05:09.130 --> 00:05:10.210 Alors, au delà de la chaussure, 102 00:05:10.210 --> 00:05:12.770 la société va chercher des leviers de croissance via des 103 00:05:12.790 --> 00:05:15.850 gammes enfants et puis vêtements accessoires. 104 00:05:15.920 --> 00:05:19.010 Mais c'est quand même la chaussure lifestyle et un peu 105 00:05:19.010 --> 00:05:21.690 performance, qui est le coeur de métier de sketcher 106 00:05:23.730 --> 00:05:26.300 Aujourd'hui sketcher est une société qui génère 107 00:05:26.570 --> 00:05:28.980 9 000 000 000 de dollars de chiffres d'affaires. 108 00:05:29.350 --> 00:05:31.740 Comme la société est acquise pour un peu plus de 109 00:05:31.740 --> 00:05:34.100 9 000 000 000, on voit qu'elle est acquise pour un peu plus 110 00:05:34.100 --> 00:05:37.780 d'une année de vente, 300 000 000 de produits vendus, 111 00:05:38.460 --> 00:05:40.180 62 % à l'international. 112 00:05:40.210 --> 00:05:42.900 Donc le développement international a été un vrai succès, 113 00:05:43.440 --> 00:05:45.540 un peu plus de 5000 magasins. 114 00:05:46.010 --> 00:05:49.140 Numéro trois, en termes de marque eto avec pluma, 115 00:05:49.360 --> 00:05:50.980 je vais vous en parler rapidement. 116 00:05:51.360 --> 00:05:53.380 Et puis ce qui est cherché dans sketcher, 117 00:05:53.380 --> 00:05:54.780 c'est surtout le confort. 118 00:05:55.000 --> 00:05:57.440 La technologie est au service du confort, 119 00:05:57.900 --> 00:06:01.080 un peu de la performance, mais surtout du confort. 120 00:06:01.300 --> 00:06:03.560 Par exemple, les fameuses sleepings, 121 00:06:03.970 --> 00:06:06.720 c'est à dire que vous entrez votre pied dans la chaussure 122 00:06:06.720 --> 00:06:08.760 sans être obligé d'utiliser les mains pour 123 00:06:08.760 --> 00:06:09.840 mettre le talon, etc. 124 00:06:10.340 --> 00:06:13.480 Et donc entrer et sortie de la chaussure facilité 125 00:06:13.780 --> 00:06:15.000 le confort. 126 00:06:16.920 --> 00:06:20.060 La communication financière de l'entreprise est très claire. 127 00:06:20.370 --> 00:06:22.900 Nous sommes une entreprise de croissance. 128 00:06:23.740 --> 00:06:26.420 Alors 9 000 000 000 de dollars, c'est 2024. 129 00:06:26.960 --> 00:06:30.220 On pense atteindre 10 000 000 000 de dollars en 2026, 130 00:06:30.860 --> 00:06:34.540 probablement entre neuf et 10 000 000 000 entre 2025. 131 00:06:34.810 --> 00:06:36.580 Mais il y a eu un certain nombre d'étapes. 132 00:06:36.580 --> 00:06:39.340 Donc la société est créée en 1992. 133 00:06:39.490 --> 00:06:42.060 Elle ouvre son premier magasin en 94. 134 00:06:42.530 --> 00:06:44.660 Elle entre en bourse en 99. 135 00:06:44.720 --> 00:06:46.540 Et puis le début des années 2000, 136 00:06:46.540 --> 00:06:49.460 vous allez avoir une certaine stabilisation à à peu près un 137 00:06:49.580 --> 00:06:50.900 milliard de dollars de chiffres d'affaires. 138 00:06:51.250 --> 00:06:54.740 Mais le deuxième milliard de dollars est atteint en 2010. 139 00:06:54.800 --> 00:06:59.340 Le troisième, en 2015, en 2020, il y a la crise que vide, 140 00:06:59.340 --> 00:07:01.700 mais en 2021, on est à 6 000 000 000. 141 00:07:01.700 --> 00:07:04.100 Aujourd'hui, on est à 9 000 000 000. 142 00:07:04.290 --> 00:07:07.380 Donc l'entreprise est une entreprise de croissance qui crée 143 00:07:07.380 --> 00:07:10.780 beaucoup de valeurs pour ses clients et pas mal de valeur 144 00:07:10.990 --> 00:07:12.380 aussi pour ses actionnaires. 145 00:07:14.500 --> 00:07:16.920 Ce qui est intéressant dans l'évolution de skecher, 146 00:07:16.920 --> 00:07:18.480 c'est de constater qu'il y a croissance, 147 00:07:18.830 --> 00:07:21.200 mais la croissance ne se fait pas au détriment de 148 00:07:21.200 --> 00:07:22.480 la rentabilité. 149 00:07:23.030 --> 00:07:25.880 Donc, lorsque l'on regarde ce ce qui s'est passé entre 2023 150 00:07:25.880 --> 00:07:27.920 à 2024, il y a croissance du chiffre d'affaires. 151 00:07:27.920 --> 00:07:30.200 Nous sommes d'accord de huit à 9 000 000 000, 152 00:07:30.430 --> 00:07:32.240 mais il y augmentation de la marge brute. 153 00:07:32.240 --> 00:07:35.440 D'ailleurs, au passage, la marge brute peut bénéficier de 154 00:07:35.440 --> 00:07:36.960 l'augmentation du chiffre d'affaires. 155 00:07:37.140 --> 00:07:38.840 Ça s'appelle les économies d'échelle. 156 00:07:39.270 --> 00:07:42.240 Donc, le taux de marge brute passe de un peu moins de 52 à 157 00:07:42.240 --> 00:07:46.000 un peu plus de 53 % une augmentation de deux, 158 00:07:46.900 --> 00:07:51.320 ce qui permet de renforcer l'investissement dans la marque, 159 00:07:51.590 --> 00:07:52.680 dans la promotion. 160 00:07:52.980 --> 00:07:55.680 Et donc la marge opérationnelle ne va augmenter que de 161 00:07:56.210 --> 00:08:00.120 3 % car il y a investissement dans la marque. 162 00:08:01.020 --> 00:08:04.000 Et puis, in fine, vous avez une augmentation du résultat net 163 00:08:04.000 --> 00:08:06.080 par action, ce qui est très bien pour l'actionnaire. 164 00:08:06.340 --> 00:08:08.680 Et ce qui permet à la fois d'investir, 165 00:08:08.890 --> 00:08:10.360 c'est ce qu'on appelle les réserves, 166 00:08:10.510 --> 00:08:13.240 mais aussi de restituer de l'argent aux actionnaires. 167 00:08:13.500 --> 00:08:15.680 Ça s'appelle par exemple le rachat d'actions. 168 00:08:17.230 --> 00:08:20.080 Lorsque l'on regarde le bilan de l'entreprise, 169 00:08:20.260 --> 00:08:22.880 on s'aperçoit qu'il est extrêmement conservateur. 170 00:08:23.290 --> 00:08:25.680 C'est à dire que l'entreprise a retourné de l'argent à ses 171 00:08:25.680 --> 00:08:28.720 actionnaires, mais en en gardant suffisamment pour être 172 00:08:28.960 --> 00:08:31.920 extrêmement prudente en terme de bilan. 173 00:08:32.070 --> 00:08:35.240 Donc, il y a quatre milliard de dollars de cash et 174 00:08:35.240 --> 00:08:36.320 d'investissements à court terme. 175 00:08:36.350 --> 00:08:39.760 Dans le bilan, il y a un peu de dette et la dette représente 176 00:08:39.860 --> 00:08:42.440 à peu près 10 % des capitaux propres comptables, 177 00:08:42.830 --> 00:08:45.720 mais le cash est supérieur à la dette. 178 00:08:45.870 --> 00:08:48.720 Donc la société n'est pas en situation de dette nette, 179 00:08:48.790 --> 00:08:50.800 mais en situation de cash, ne 180 00:08:51.800 --> 00:08:53.920 alors on peut accumuler du cash sans le restituer aux 181 00:08:53.920 --> 00:08:55.400 actionnaires, pas du tout. 182 00:08:55.460 --> 00:08:58.440 Il y a à peu près 10 % de la capitalisation de marché qui a 183 00:08:58.440 --> 00:09:02.600 été retourné aux actionnaires via un système de rachat 184 00:09:02.600 --> 00:09:04.320 d'actions à hauteur de un milliard. 185 00:09:04.940 --> 00:09:08.400 Et tout ceci est possible parce que la société dégage un 186 00:09:08.400 --> 00:09:10.760 frais cash flow, c'est à dire après investissement 187 00:09:10.760 --> 00:09:12.760 industriel, qui est pratiquement égal 188 00:09:12.760 --> 00:09:13.880 à 300 000 000 de dollars. 189 00:09:14.110 --> 00:09:15.960 Donc l'entreprise est en croissance. 190 00:09:16.200 --> 00:09:19.200 L'entreprise a un compte de résultats qui s'améliore et 191 00:09:19.200 --> 00:09:22.080 l'entreprise a un bilan extrêmement robuste. 192 00:09:23.720 --> 00:09:25.810 Donc la situation est tout à fait sympathique, 193 00:09:26.320 --> 00:09:28.730 mais il y a quand même une petite problématique qui 194 00:09:28.850 --> 00:09:30.050 s'appelle les concurrents. 195 00:09:30.800 --> 00:09:34.250 Donc, sketches est numéro trois à égalité avec puma. 196 00:09:34.250 --> 00:09:36.970 Pratiquement le numéro un est très, 197 00:09:36.980 --> 00:09:38.490 très gros et très puissant. 198 00:09:38.490 --> 00:09:39.770 Il s'appelle Nike. 199 00:09:40.660 --> 00:09:42.370 C'est un peu de lifestyle, 200 00:09:42.370 --> 00:09:44.850 mais c'est aussi beaucoup de chaussures de performance et 201 00:09:44.850 --> 00:09:46.090 un positionnement premium. 202 00:09:46.670 --> 00:09:50.530 Et c'est une société mondiale dont la taille est très 203 00:09:50.530 --> 00:09:54.330 largement supérieure à la taille de puma et de sketches. 204 00:09:54.970 --> 00:09:59.330 Alors entre les deux, entre puma et niki, vous avez Adidas, 205 00:09:59.860 --> 00:10:02.770 c'est à peu près le même positionnement de marché que niki, 206 00:10:02.960 --> 00:10:06.170 mais avec une forte concentration du chiffre d'affaires des 207 00:10:06.170 --> 00:10:08.530 revenus et de la fabrication en Europe. 208 00:10:09.120 --> 00:10:12.930 Numéro trois, ex eo, puma, puma et performance, 209 00:10:12.930 --> 00:10:14.010 mais c'est aussi mode. 210 00:10:14.830 --> 00:10:17.450 Et puis c'est fondamentalement une société qui connaît une 211 00:10:17.450 --> 00:10:19.010 croissance tout à fait significative, 212 00:10:19.100 --> 00:10:21.610 même si sa rentabilité, pas tout à fait considérable, 213 00:10:21.790 --> 00:10:24.490 on va le voir dans quelques instants sketcher. 214 00:10:24.490 --> 00:10:26.450 Donc c'est le confort, c'est le lifestyle. 215 00:10:26.990 --> 00:10:30.050 Et puis c'est des prix tout à fait abordables, 216 00:10:30.360 --> 00:10:33.530 notamment pour se situer par rapport à niki et Adidas, 217 00:10:33.550 --> 00:10:37.530 qui sont plutôt des marques premium et puma marque de mode. 218 00:10:37.560 --> 00:10:39.050 Donc des prix un peu plus cher, 219 00:10:39.420 --> 00:10:42.810 clairement sketcher se situe un peu en dessous au niveau du 220 00:10:42.810 --> 00:10:43.810 prix pour le client. 221 00:10:45.730 --> 00:10:48.470 Il est intéressant de regarder les métriques financières de 222 00:10:48.470 --> 00:10:51.150 ces quatre acteurs avec les chiffres 2024. 223 00:10:51.980 --> 00:10:53.710 Donc sket chose 9 000 000 000 de 224 00:10:53.710 --> 00:10:54.790 dollars de chiffres d'affaires. 225 00:10:55.290 --> 00:10:57.750 Et au niveau de la rentabilité des capitaux engagés, 226 00:10:57.780 --> 00:10:59.550 vous avez déjà une rentabilité commerciale, 227 00:11:00.230 --> 00:11:02.550 résultat d'exploitation rapportée aux chiffres d'affaires de 228 00:11:02.550 --> 00:11:05.950 10 %, la rotation des capitaux, c'est 25. 229 00:11:05.980 --> 00:11:07.470 Donc 25 fois 10, 230 00:11:07.810 --> 00:11:11.230 ça vous fait un rosé de 25 % après impôt. 231 00:11:11.250 --> 00:11:13.390 Ça paye largement le coût moyen pondéré du capital. 232 00:11:14.090 --> 00:11:15.670 La société est performante, 233 00:11:15.930 --> 00:11:18.670 la société est en croissance et ça va se retrouver sur la 234 00:11:18.870 --> 00:11:19.910 création de valeurs relative. 235 00:11:20.210 --> 00:11:21.350 Le market to bouc. 236 00:11:21.850 --> 00:11:24.070 Le numéro un est de loin un sénat qui, 237 00:11:24.070 --> 00:11:26.790 avec plus de 50 000 000 000 de dollars de chiffres 238 00:11:26.790 --> 00:11:30.790 d'affaires, société mondiale, la rentabilité commerciale, 239 00:11:30.800 --> 00:11:34.150 c'est 12 par rapport à 10 et la rotation des capitaux. 240 00:11:34.150 --> 00:11:38.550 C'est par rapport à, donc la société plus productive 241 00:11:39.130 --> 00:11:42.510 à une rentabilité commerciale plus élevée et un rosé qui est 242 00:11:42.710 --> 00:11:44.350 supérieur à 50 %. 243 00:11:44.640 --> 00:11:45.990 C'est clairement le leader 244 00:11:46.570 --> 00:11:49.630 en taille et en performance Adidas. 245 00:11:49.640 --> 00:11:51.870 C'est un peu entre les deux au niveau du chiffre d'affaires, 246 00:11:51.870 --> 00:11:55.080 à peu près 24 000 000 000 de dollars par rapport à sketcher. 247 00:11:55.080 --> 00:11:56.720 La rent habitabilité commerciale est plus faible, 248 00:11:56.910 --> 00:11:58.000 cinq à 6 %, 249 00:11:58.510 --> 00:12:01.480 mais la rotation des capitaux est plus élevée quatre. 250 00:12:02.640 --> 00:12:07.280 Alors finalement, on arrive à peu près au même avec 24 puma. 251 00:12:07.290 --> 00:12:09.520 C'est la même taille que sketcher avec huit, 252 00:12:09.750 --> 00:12:11.280 8 000 000 000 de chiffres d'affaires, 253 00:12:11.860 --> 00:12:15.360 une rentabilité commerciale plus faible sept par rapport à 254 00:12:15.360 --> 00:12:19.520 10, une rotation des capitaux à peine plus élevée trois par 255 00:12:19.520 --> 00:12:20.600 rapport à 20 15. 256 00:12:21.180 --> 00:12:24.600 Et finalement 21 pour de rosé. 257 00:12:24.710 --> 00:12:29.640 Donc puma, c'est un peu moins rentable que la ligue sketcher 258 00:12:30.030 --> 00:12:31.800 aida et surtout Nike. 259 00:12:34.330 --> 00:12:36.810 Alors, tout ceci se retrouve bien évidemment dans la 260 00:12:37.010 --> 00:12:38.810 création de valeurs relatives le market to book, 261 00:12:38.940 --> 00:12:41.570 c'est la création de valeurs relatives qui se mesure en 262 00:12:41.570 --> 00:12:44.170 divisant la valeur d'entreprise par les 263 00:12:44.170 --> 00:12:45.450 capitaux engagés comptables. 264 00:12:45.450 --> 00:12:48.170 La valeur d'entreprise, c'est la capitalisation boursière 265 00:12:48.170 --> 00:12:53.050 plus l'endettement financier net avec 25 % de ros avant 266 00:12:53.250 --> 00:12:55.330 impôt skecher bénéficie d'un marquer 267 00:12:55.330 --> 00:12:56.930 to book et pratiquement égale à trois, 268 00:12:57.200 --> 00:13:00.930 c'est-à-dire que là où vous avez investi un, ça vaut 3 $. 269 00:13:01.950 --> 00:13:04.730 Et puis la société, un bilan très conservateur, 270 00:13:05.270 --> 00:13:08.050 le gearing dettes divisé par capitaux propres comptables. 271 00:13:08.100 --> 00:13:10.250 C'est 12. 272 00:13:10.670 --> 00:13:13.970 Ça veut dire que quand vous avez un de capitaux propres, 273 00:13:13.970 --> 00:13:18.370 eh bien, en face de ça, vous avez 20 100 de cash et huit 274 00:13:18.910 --> 00:13:20.170 de capitaux engagés. 275 00:13:20.830 --> 00:13:23.370 Le bêta reflète le fait qu'il s'agit d'un produit 276 00:13:23.950 --> 00:13:26.250 qui est un produit de consommation courante, 277 00:13:26.870 --> 00:13:29.650 un petit peu luxe, mais pas trop, dont vous avez un bêta, 278 00:13:29.750 --> 00:13:31.250 un petit peu supérieur à un, 279 00:13:31.350 --> 00:13:33.730 ce qui est d'ailleurs le cas d' aadidas qui partage 280 00:13:34.350 --> 00:13:38.650 le bêta de sketcher et Nike qui a un bêta un tout petit peu 281 00:13:38.850 --> 00:13:40.090 supérieur 23. 282 00:13:40.090 --> 00:13:42.890 Mais à peine le bêta de puma est un 283 00:13:42.890 --> 00:13:43.970 petit peu inférieur à un. 284 00:13:43.970 --> 00:13:46.810 On voit qu'il y a quand même une certaine consistance à 285 00:13:46.810 --> 00:13:50.210 travers ce métier, par contre Nike qui, 286 00:13:50.840 --> 00:13:54.890 avec un rosé de 54, bénéficie d'un market de 287 00:13:54.890 --> 00:13:56.650 to book tout à fait spectaculaire. 288 00:13:57.410 --> 00:14:00.210 64, donc un investi dans le business. 289 00:14:00.710 --> 00:14:05.370 Ça vaut aujourd'hui sur le marché dollars, le gearing, 290 00:14:05.660 --> 00:14:07.130 c'est le même moins. 291 00:14:08.360 --> 00:14:10.330 Donc ni qui c'est très rentable. 292 00:14:10.630 --> 00:14:12.410 Ça retourne de l'argent à ses actionnaires, 293 00:14:12.640 --> 00:14:16.650 mais c'est un bilan extrêmement puissant puma. 294 00:14:16.950 --> 00:14:19.650 Le rossé est plus faible, 21 %. 295 00:14:20.190 --> 00:14:23.330 Et donc le marque to est plus faible mais beaucoup plus 296 00:14:23.330 --> 00:14:26.330 faible que pour sket chose avec 15. 297 00:14:26.580 --> 00:14:29.130 C'est un tout petit peu moins de rosé et c'est beaucoup 298 00:14:29.130 --> 00:14:30.330 moins de market to book. 299 00:14:30.520 --> 00:14:33.530 Donc sket a une meilleure réputation que puma, 300 00:14:33.530 --> 00:14:35.570 clairement vis à vis des investisseurs. 301 00:14:36.110 --> 00:14:38.330 Là encore, un bilan relativement 302 00:14:38.970 --> 00:14:41.890 conservateur et le gearing est égal à zéro. 303 00:14:42.040 --> 00:14:44.010 Donc la nette dette est égale à zéro. 304 00:14:44.390 --> 00:14:46.450 Le bêta, je vous le rappelle, zéro, 305 00:14:46.840 --> 00:14:49.650 donc relativement plus prudent, la surprise, 306 00:14:49.650 --> 00:14:52.160 c'est un peu Adidas parce que Adidas a 307 00:14:52.160 --> 00:14:53.280 un qui est égal à zéro. 308 00:14:53.310 --> 00:14:56.040 Donc on s'aperçoit que tout ce secteur est très conservateur 309 00:14:56.040 --> 00:14:57.200 en termes d'endettement. 310 00:14:57.740 --> 00:14:59.000 Le rosé, c'est 24. 311 00:14:59.360 --> 00:15:01.960 Alors que sketcher c'est 25, mais le market to bou, 312 00:15:02.050 --> 00:15:03.560 c'est 65. 313 00:15:04.320 --> 00:15:05.960 Alors que le market to bou de sketcher, 314 00:15:06.330 --> 00:15:08.560 c'est simplement entre guillemets trois. 315 00:15:08.950 --> 00:15:12.240 Donc finalement, il y a une anticipation de croissance et de 316 00:15:12.240 --> 00:15:16.280 performance chez Adidas, qui est la même que chez Nike, 317 00:15:16.760 --> 00:15:20.960 alors que le rossé aadidas c'est la moitié du rossé de Nike. 318 00:15:21.230 --> 00:15:24.120 Donc là, vous avez clairement une anticipation des 319 00:15:24.120 --> 00:15:26.560 investisseurs qui est tout à fait en faveur d'ad. 320 00:15:28.650 --> 00:15:31.380 Lorsque l'on positionne les quatre entreprises sur un 321 00:15:31.540 --> 00:15:35.700 graphe, en mettant ax des x Ross ax des y grec marque 322 00:15:35.920 --> 00:15:38.820 to book, on s'aperçoit qu'il y a une parfaite cohérence 323 00:15:38.820 --> 00:15:40.660 entre puma catchers et Nike. 324 00:15:41.290 --> 00:15:44.700 Plus on est rentable, plus le market de to book est élevé. 325 00:15:44.800 --> 00:15:48.100 Ça, c'est un principe fondateur du corporate finance. 326 00:15:48.440 --> 00:15:51.060 Par contre, il y a un point, effectivement, un peu bizarre, 327 00:15:51.550 --> 00:15:55.460 c'est à dire gandidas a quasiment la rentabilité de sketcher 328 00:15:55.480 --> 00:15:57.300 en terme de rocher, mais un market 329 00:15:57.440 --> 00:16:00.020 to book qui est l'équivalent du market to book de Nike. 330 00:16:00.740 --> 00:16:03.100 Alors que la performance financière de Nike, 331 00:16:03.110 --> 00:16:06.060 c'est deux fois la performance financière d'adda. 332 00:16:06.370 --> 00:16:09.620 Donc, il y a un point tout à fait remarquable qui correspond 333 00:16:09.760 --> 00:16:11.580 à l'anticipation des investisseurs. 334 00:16:13.220 --> 00:16:16.600 Je vais maintenant tenter de procéder à l'évaluation de 335 00:16:16.720 --> 00:16:19.040 sketcher pour la comparer par rapport au cours de bourse 336 00:16:19.620 --> 00:16:23.560 qui est récent et par rapport à la proposition de capital. 337 00:16:24.460 --> 00:16:26.200 Eh bien, il faut déjà regarder les 338 00:16:26.200 --> 00:16:27.480 investissements industriels. 339 00:16:28.080 --> 00:16:29.760 Alors quand vous êtes une société en croissance, 340 00:16:29.760 --> 00:16:32.040 il faut investir dans l' soutien industriel parce qu'il faut 341 00:16:32.040 --> 00:16:33.560 mettre de la capacité. 342 00:16:34.220 --> 00:16:37.240 Et donc on s'aperçoit que les capex étaient entre quatre et 343 00:16:37.240 --> 00:16:39.040 5 % par rapport aux revenus. 344 00:16:39.460 --> 00:16:42.360 Et puis il y a une sorte d'anticipation de croissance. 345 00:16:43.100 --> 00:16:47.240 Et donc on pense en 2025 qu'il va falloir faire passer les 346 00:16:47.240 --> 00:16:49.760 investissements industriels d'un peu plus de 400 000 000 de 347 00:16:49.760 --> 00:16:52.120 dollars à 650 000 000 de dollars, 348 00:16:52.470 --> 00:16:55.240 tout simplement parce que la croissance consomme 349 00:16:55.340 --> 00:16:56.560 des ressources financières. 350 00:16:56.780 --> 00:16:59.560 Et ça va être un point relativement important qu'il va 351 00:16:59.560 --> 00:17:02.000 falloir intégrer à l'intérieur de la 352 00:17:02.000 --> 00:17:03.200 valorisation de l'entreprise. 353 00:17:04.740 --> 00:17:08.520 On va maintenant procéder à l'évaluation de sketcher en 354 00:17:08.720 --> 00:17:12.320 utilisant la méthode bien classique des cash flow actualisés 355 00:17:12.540 --> 00:17:13.880 les frais cash l actualisés 356 00:17:13.880 --> 00:17:14.960 au coût moyen pour des règle du capital. 357 00:17:15.630 --> 00:17:18.440 Pour cela, je vais prendre les métriques financières de 2024 358 00:17:18.460 --> 00:17:19.480 en terme des bidda, 359 00:17:20.100 --> 00:17:23.040 les capex avec une petite analyse de sensibilité sur 360 00:17:23.040 --> 00:17:24.080 l'évolution des capex 361 00:17:24.100 --> 00:17:25.480 en fonction de ce que je viens de vous dire. 362 00:17:25.900 --> 00:17:28.800 Le besoin en fond de roulement est relativement constant par 363 00:17:28.800 --> 00:17:31.280 rapport au chiffre d'affaires au niveau des 364 00:17:31.480 --> 00:17:32.520 objectifs de croissance. 365 00:17:32.740 --> 00:17:34.920 Eh bien, j'ai tout simplement pris la communication 366 00:17:35.190 --> 00:17:36.520 financière de l'entreprise. 367 00:17:36.990 --> 00:17:39.960 Tout ceci permet de calculer un fri échele de les bda après 368 00:17:39.990 --> 00:17:42.880 pré, impôts, des économies d'impôt sur amortissement, 369 00:17:43.020 --> 00:17:46.640 une variation de b FR et des investissements industriels en 370 00:17:46.640 --> 00:17:48.040 termes de consommation de fonds. 371 00:17:48.510 --> 00:17:50.840 Vous actualiser ça au coût moyen pondéré du capital 372 00:17:51.550 --> 00:17:53.720 avec deux périodes, une période de forte croissance, 373 00:17:53.740 --> 00:17:54.880 une période de maturité, 374 00:17:55.190 --> 00:17:56.960 vous en déduisez la valeur d'entreprise, 375 00:17:57.190 --> 00:17:58.880 vous ajoutez le cash 376 00:17:59.540 --> 00:18:02.840 et non pas vous retirer la dette parce que l'entreprise est 377 00:18:03.160 --> 00:18:05.000 positive en cash, ça vous donne la 378 00:18:05.000 --> 00:18:06.160 valeur des capitaux propres. 379 00:18:06.160 --> 00:18:09.040 Vous divisez ça par le nombre d'actions en circulation et ça 380 00:18:09.040 --> 00:18:11.000 vous donne la valeur intrinsèque d'une action. 381 00:18:11.500 --> 00:18:13.080 En fait, après, il faut faire un certain nombre 382 00:18:13.080 --> 00:18:14.360 d'analyses de sensibilité. 383 00:18:14.380 --> 00:18:17.040 Je vais vous passer le détail des analyses de sensibilité. 384 00:18:17.630 --> 00:18:18.880 Mais fondamentalement, 385 00:18:18.900 --> 00:18:22.080 je trouve une valorisation à l'intérieur d'un intervalle 386 00:18:22.080 --> 00:18:24.560 compris entre 63 et 86 $. 387 00:18:25.580 --> 00:18:28.240 La transaction proposée est à 63. 388 00:18:29.190 --> 00:18:31.600 Donc ça a l'air d'être tout à fait sympathique 389 00:18:31.630 --> 00:18:33.000 pour l'investisseur. 390 00:18:33.700 --> 00:18:38.080 Et effectivement, le 63 85 est un peu plus cohérent avec le 391 00:18:38.320 --> 00:18:43.240 75 de début d'année qu'avec le 48 ou 50 observé un 392 00:18:43.240 --> 00:18:44.280 peu avant la transaction. 393 00:18:44.280 --> 00:18:47.560 Donc ça a l'air d'être une bonne opération capitaux, 394 00:18:47.670 --> 00:18:49.280 mais il y a quelque chose qui est fondamental, 395 00:18:49.610 --> 00:18:53.200 c'est l'analyse de sensibilité et l'analyse de sensibilité 396 00:18:53.200 --> 00:18:57.640 vous dit que un des bda, ça vaut 12 de valeur. 397 00:18:58.150 --> 00:19:01.280 Donc il y a une sensibilité au compte de résultats qui va 398 00:19:01.280 --> 00:19:02.480 être tout à fait considérable. 399 00:19:02.900 --> 00:19:05.280 Et ce n'est pas neutre quand on pense que capital, 400 00:19:05.490 --> 00:19:08.840 c'est une société qui est un peu obsédée par le pnl. 401 00:19:11.010 --> 00:19:14.410 Sketcher en résumé est donc une société qui est en forte 402 00:19:14.410 --> 00:19:18.330 croissance, qui est tout à fait donc appréciée par ses 403 00:19:18.330 --> 00:19:19.970 consommateurs, par ses clients. 404 00:19:20.420 --> 00:19:22.410 C'est une société qui est rentable. 405 00:19:22.460 --> 00:19:25.650 C'est une société qui a un bilan extrêmement prudent. 406 00:19:26.310 --> 00:19:29.290 Et donc c'est une société qui mérite parfaitement le prix 407 00:19:29.350 --> 00:19:31.810 qui est payé par rapport à sa valeur fondamentale. 408 00:19:31.910 --> 00:19:33.530 Il y a quand même un certain nombre de défis. 409 00:19:34.030 --> 00:19:35.890 Le premier défi, je vous en ai déjà parlé, 410 00:19:35.890 --> 00:19:38.410 c'est la localisation de la production 40 411 00:19:39.070 --> 00:19:42.570 des produits sont fabriqués en Chine et un autre 40 des 412 00:19:42.570 --> 00:19:46.170 produits sont fabriqués au Vietnam dans une période où les 413 00:19:46.470 --> 00:19:49.890 tarifs douaniers sont un réel problème avec une petite 414 00:19:50.040 --> 00:19:53.090 incertitude, vous voyez que ça peut avoir un 415 00:19:53.090 --> 00:19:54.130 impact sur le cours de bourse. 416 00:19:54.150 --> 00:19:56.970 Et c'est probablement ce qui explique le fait que le cours 417 00:19:56.970 --> 00:20:01.250 qui était à 75 est descendu à 48 avant de remonter à 63. 418 00:20:02.170 --> 00:20:04.290 Deuxième défi, c'est un défi de management. 419 00:20:04.350 --> 00:20:08.250 La société va se faire acheter par capital et sugi capital. 420 00:20:08.340 --> 00:20:10.930 C'est une culture de management qui est extrêmement 421 00:20:11.640 --> 00:20:14.290 brutale en termes de réduction de coût. 422 00:20:14.950 --> 00:20:17.690 Or, c'est une société qui doit continuer à investir dans sa 423 00:20:17.690 --> 00:20:21.050 marque qui doit assurer sa transformation numérique qui doit 424 00:20:21.050 --> 00:20:24.050 continuer à innover, par exemple, les sleep in. 425 00:20:24.670 --> 00:20:28.050 Et donc il va falloir quand même investir et dans les coups 426 00:20:28.050 --> 00:20:29.930 de revient, il y a beaucoup de coups de revient qui 427 00:20:29.930 --> 00:20:31.850 correspondent à des investissements pour le futur. 428 00:20:32.720 --> 00:20:34.290 Dernier point, la concurrence. 429 00:20:34.730 --> 00:20:36.690 Alors évidemment, il y a la concurrence existante, 430 00:20:36.690 --> 00:20:41.210 peut-être un peu puma, mais surtout naki, surtout Adidas, 431 00:20:41.600 --> 00:20:44.090 mais pas seulement parce qu'il y a un certain nombre de 432 00:20:44.330 --> 00:20:46.850 nouvelles marques qui viennent notamment de Chine 433 00:20:47.460 --> 00:20:51.320 qui vont être des vrais concurrents au niveau du segment de 434 00:20:51.320 --> 00:20:52.840 la chaussure abordable. 435 00:20:53.110 --> 00:20:55.640 Donc, il y a un certain nombre de défis stratégiques, 436 00:20:55.910 --> 00:20:57.640 industriels commerciaux, 437 00:20:58.200 --> 00:21:00.920 positionnement et il va falloir que dans ce société soit 438 00:21:00.920 --> 00:21:02.880 capable de faire face à ces défis. 439 00:21:04.580 --> 00:21:08.060 L'acquéreur de sketcher c'est Trudy capto et c'est un 440 00:21:08.060 --> 00:21:10.980 investisseur dont on peut qualifier le mode de 441 00:21:11.140 --> 00:21:14.500 fonctionnement de muscler la société a été créé. 442 00:21:14.600 --> 00:21:17.460 Le fonds d'investissement a été créé par trois brésiliens, 443 00:21:18.170 --> 00:21:20.260 notamment Georges paolo Lehman, 444 00:21:20.560 --> 00:21:23.580 qui est quelqu'un dont la réputation de brutalité n'est pas 445 00:21:23.580 --> 00:21:25.860 à fait au niveau de la réduction des coûts de revient. 446 00:21:26.220 --> 00:21:30.420 Alors une vision qui est fix, on achète, 447 00:21:30.560 --> 00:21:32.660 on a meilleure la performance et on revend 448 00:21:33.280 --> 00:21:34.860 vision relativement frugale. 449 00:21:34.910 --> 00:21:37.140 C'est tout à fait optimiste au niveau des coûts de revient. 450 00:21:37.380 --> 00:21:38.900 Alors budget base zéro tous les ans, 451 00:21:38.900 --> 00:21:40.540 il faut reifier ces coûts de revient. 452 00:21:41.080 --> 00:21:42.620 Et puis les dépenses de r et d. 453 00:21:42.900 --> 00:21:44.460 Les dépenses de marketing, eh bien, 454 00:21:44.460 --> 00:21:45.780 il y a un objectif et un seul, 455 00:21:45.780 --> 00:21:49.140 c'est de les réduire hors r et marketing. 456 00:21:49.320 --> 00:21:50.620 Ce ne sont pas des coups de revient, 457 00:21:50.800 --> 00:21:52.140 ce sont des investissements. 458 00:21:52.630 --> 00:21:56.100 Quand on regarde l'historique des investissements de 459 00:21:56.170 --> 00:21:59.260 capital, y en a un qu'on connaît bien dans la académie, 460 00:21:59.260 --> 00:22:01.540 puisque c'est le premier vi cast craft 461 00:22:02.130 --> 00:22:04.220 2015 avec behi hadaway, 462 00:22:04.760 --> 00:22:08.500 ça a été catastrophique en terme de destruction de valeur. 463 00:22:09.280 --> 00:22:11.660 Il y en a un autre qui s'est passé finalement pas si mal 464 00:22:11.770 --> 00:22:13.260 avec un haut, puis un bas. 465 00:22:13.710 --> 00:22:15.460 C'est un de Bush in b 466 00:22:16.120 --> 00:22:19.580 in b avec après l'achat de s Miller, 467 00:22:19.740 --> 00:22:21.260 quelques légères difficultés. 468 00:22:21.260 --> 00:22:23.060 Mais finalement ça ne s'est pas trop mal passé. 469 00:22:23.600 --> 00:22:25.980 Tim Horton, ça a été un vrai succès. 470 00:22:26.280 --> 00:22:28.220 Et tim Horton aujourd'hui, c'est RBI. 471 00:22:28.600 --> 00:22:29.660 Et là, clairement, 472 00:22:29.680 --> 00:22:32.660 il y a eu un multiple tout à fait considérable par rapport à 473 00:22:32.660 --> 00:22:34.060 la valorisation initiale. 474 00:22:36.630 --> 00:22:37.630 Alors, en conclusion, 475 00:22:37.780 --> 00:22:39.830 vous vous retrouvez face à une société qui est en 476 00:22:39.830 --> 00:22:42.870 croissance, dont les clients aiment beaucoup les produits, 477 00:22:43.450 --> 00:22:45.470 les marges sont tout à fait intéressantes. 478 00:22:45.470 --> 00:22:47.510 Le rossé est tout à fait marqua 25. 479 00:22:48.170 --> 00:22:50.350 Ça paye largement le coût moyen pondéré du capital, 480 00:22:50.940 --> 00:22:52.830 mais c'est une société qui doit investir. 481 00:22:53.290 --> 00:22:55.990 Je vous ai montré les capex par rapport aux revenus. 482 00:22:55.990 --> 00:22:57.910 Il va falloir augmenter parce que de toute façon, 483 00:22:57.920 --> 00:22:58.950 quand il faut produire, 484 00:22:58.970 --> 00:23:00.590 il faut investir dans l'outil industriel, 485 00:23:01.140 --> 00:23:02.870 mais pas simplement dans l'outil industriel. 486 00:23:02.890 --> 00:23:04.150 Il faut investir dans l'innovation, 487 00:23:04.220 --> 00:23:05.790 dans la transformation numérique, 488 00:23:06.180 --> 00:23:09.110 dans la gestion de la marque, etc, etc. 489 00:23:09.330 --> 00:23:11.550 Et un investissement, ça se retrouve de temps en 490 00:23:11.550 --> 00:23:12.590 temps dans le compte de résultats. 491 00:23:12.590 --> 00:23:14.630 Et à ce moment là, ça peut pénaliser les marges. 492 00:23:15.370 --> 00:23:18.790 Or, l'acquéreur n'aime pas la pénalisation des marges. 493 00:23:18.800 --> 00:23:22.750 C'est un acquéreur sensibilisé au coût de revient et donc à 494 00:23:22.750 --> 00:23:25.070 la baisse des coûts pour augmenter les marges. 495 00:23:25.330 --> 00:23:28.230 Et donc on peut s'attendre dans les années qui viennent à un 496 00:23:28.230 --> 00:23:29.630 certain nombre de tensions, 497 00:23:30.240 --> 00:23:33.110 très vraisemblablement entre le management qui reste en 498 00:23:33.110 --> 00:23:34.790 place et l'investisseur, 499 00:23:35.250 --> 00:23:37.510 il va y avoir un certain nombre d'arbitrages à réaliser 500 00:23:37.510 --> 00:23:39.670 entre le court terme et le long terme qui vont être à 501 00:23:39.670 --> 00:23:41.070 l'origine de tensions. 502 00:23:41.650 --> 00:23:44.470 Et puis les managers opérationnels vont se retrouver face à 503 00:23:44.470 --> 00:23:45.840 un certain nombre de paradoxes. 504 00:23:46.100 --> 00:23:47.640 Il faut augmenter le chiffre d'affaires. 505 00:23:47.640 --> 00:23:50.520 Il faut avoir plus de clients, mais il ne faut pas investir. 506 00:23:50.860 --> 00:23:54.280 Et donc, pour être manager opérationnel chez sketcher 507 00:23:54.460 --> 00:23:57.640 demain, il va falloir avoir beaucoup de courage et une bonne 508 00:23:57.670 --> 00:23:58.560 dose de résilience.