WEBVTT 1 00:00:07.360 --> 00:00:10.170 Bonjour et bienvenue dans ce film pédagogique qui est 2 00:00:10.370 --> 00:00:13.050 consacré à un chiffre et deux entreprises. 3 00:00:13.510 --> 00:00:17.050 Le chiffre c'est 5 000 000 000 de dollars et un peu plus. 4 00:00:17.550 --> 00:00:20.890 Les deux entreprises be et 14, 5 00:00:21.520 --> 00:00:23.850 qu'est-ce que ces deux entreprises ont en commun? 6 00:00:23.880 --> 00:00:26.490 Tout d'abord, il s'agit de firmes chinoises. 7 00:00:26.490 --> 00:00:27.970 Elles ont été créées en Chine 8 00:00:28.510 --> 00:00:32.010 et elles exploitent pour l'essentiel leur activité en Chine, 9 00:00:32.430 --> 00:00:35.610 au moins pour bi 14, c'est un peu plus international. 10 00:00:36.510 --> 00:00:39.730 Ces deux sociétés sont dans le secteur de l'automobile, 11 00:00:39.730 --> 00:00:42.890 dans l'industrie de l'automobile et donc de la mobilité. 12 00:00:43.520 --> 00:00:46.770 Mais les véhicules peuvent être thermiques ou électriques 13 00:00:47.020 --> 00:00:48.730 clairement cat et bi. 14 00:00:49.220 --> 00:00:52.330 C'est le véhicule électrique et les batteries qui sont 15 00:00:52.340 --> 00:00:54.690 associées à la mobilité de l'équipement. 16 00:00:55.430 --> 00:00:58.250 Ces deux sociétés ont aussi en commun le fait qu'elles sont 17 00:00:58.610 --> 00:01:00.330 extrêmement récentes. 18 00:01:00.510 --> 00:01:03.050 Et puis elles connaissent une croissance extraordinaire 19 00:01:03.950 --> 00:01:05.650 non seulement de leur chiffre d'affaires, 20 00:01:05.760 --> 00:01:07.930 mais aussi de leurs valeur boursière. 21 00:01:07.930 --> 00:01:10.970 Commençons par les revenus générés par ces deux entreprises. 22 00:01:11.480 --> 00:01:12.810 Vous prenez l'évolution de 23 00:01:13.710 --> 00:01:16.650 à partir de 2020 en 2020. 24 00:01:16.650 --> 00:01:19.810 C'est une société qui fait à peu près un milliard de dollars 25 00:01:19.870 --> 00:01:23.730 de chiffres d'affaires 2024 chiffre d'affaires annoncé 26 00:01:24.570 --> 00:01:26.530 supérieur à 100 000 000 000 de dollars. 27 00:01:26.530 --> 00:01:29.850 Donc, une multiplication par cinq en un temps extrêmement 28 00:01:29.850 --> 00:01:33.410 court cat était encore beaucoup plus petit que 29 00:01:33.430 --> 00:01:34.850 bi en 2020. 30 00:01:34.850 --> 00:01:37.330 Aujourd'hui, c'est une société qui génère des revenus 31 00:01:37.810 --> 00:01:39.930 supérieurs à 50 000 000 000 de dollars 32 00:01:40.230 --> 00:01:41.290 de chiffres d'affaires. 33 00:01:41.510 --> 00:01:43.890 On n'est donc pas dans la petite entreprise, 34 00:01:43.890 --> 00:01:46.450 mais dans la grosse entreprise internationale, 35 00:01:46.700 --> 00:01:48.610 même évolution au niveau des cours de bourse, 36 00:01:49.390 --> 00:01:51.930 ces sociétés avaient un cours de bourse qui était aux 37 00:01:52.000 --> 00:01:55.650 alentours de 50 yan il y a quelques années, 38 00:01:55.650 --> 00:02:00.450 c'est-à-dire jusqu'en 2019, 50 yan ça fait à peu près 7 $. 39 00:02:00.680 --> 00:02:03.530 Aujourd'hui, on est à 250 yan, 40 00:02:03.530 --> 00:02:06.290 c'est-à-dire que de 2019 à 2021, 41 00:02:06.390 --> 00:02:09.170 il y a une multiplication par cinq du cours de bourse, 42 00:02:09.390 --> 00:02:10.850 ce qui est tout à fait exceptionnelle. 43 00:02:11.490 --> 00:02:13.410 Alors, 2023, 2000 vingtquatre, 44 00:02:13.510 --> 00:02:14.730 il y a un léger fléchissement, 45 00:02:14.960 --> 00:02:17.250 mais il faut voir aussi ce qui est arrivé à la bourse de 46 00:02:17.250 --> 00:02:18.650 Hong Kong pendant la même période. 47 00:02:19.910 --> 00:02:22.690 Si vous reprenez l'évolution des cours de bourse et que vous 48 00:02:22.690 --> 00:02:23.770 comparez avec le Hong, 49 00:02:24.190 --> 00:02:26.650 qui est l'indicateur boursier de la bourse de Hong Kong, 50 00:02:27.070 --> 00:02:30.090 on s'aperçoit que l'indicateur a été relativement stable de 51 00:02:30.090 --> 00:02:31.690 2015 à 2021. 52 00:02:31.950 --> 00:02:36.130 Et puis en fléchissement à partir de 2022 jusqu'à 2024. 53 00:02:36.580 --> 00:02:38.290 Maintenant, qu'est-ce qu'on constate sur 54 00:02:39.670 --> 00:02:41.330 la multiplication par cinq? 55 00:02:41.830 --> 00:02:45.250 Et puis une sorte de fléchissement à partir de 56 00:02:45.250 --> 00:02:46.730 deux mille vingt deux mille, 57 00:02:47.480 --> 00:02:49.730 mais inférieure au aux fléchissements 58 00:02:49.870 --> 00:02:50.970 de la bourse de Hong Kong. 59 00:02:50.970 --> 00:02:52.890 Donc, il y a une certaine résilience. 60 00:02:54.180 --> 00:02:56.320 Je vais maintenant vous décrire ces deux entreprises en 61 00:02:56.320 --> 00:02:57.400 commençant par bi wide. 62 00:02:58.320 --> 00:02:59.520 Alors tout le monde sait que be wild, 63 00:02:59.740 --> 00:03:01.800 ça veut dire Bill your dream, mais ça, 64 00:03:01.800 --> 00:03:03.120 c'est un slogan commercial. 65 00:03:03.660 --> 00:03:05.440 Ce n'est pas le vrai nom d'entreprise. 66 00:03:05.440 --> 00:03:08.760 Le vrai nom de l'entreprise, c'est bidi qui vient de ydi 67 00:03:09.030 --> 00:03:13.640 electronics, société qui a été créé en 1995 par un monsieur 68 00:03:13.640 --> 00:03:16.680 qui contrôle toujours l'activité qui s'appelle Wang fou. 69 00:03:17.420 --> 00:03:20.840 En fait, il s'agissait de batteries rechargeables et la 70 00:03:20.840 --> 00:03:24.560 société s'est développée de manière remarquable en 2012, 71 00:03:24.830 --> 00:03:27.600 plus de la moitié des batteries rechargeables que vous 72 00:03:27.600 --> 00:03:30.240 pouvez avoir sur votre smartphone venait de 73 00:03:31.870 --> 00:03:35.720 2002 mise en bourse dans le prospectus de mise en bourse. 74 00:03:35.720 --> 00:03:37.400 Il n'est aucunement mentionné 75 00:03:37.980 --> 00:03:40.640 un quelconque transfert d'activité vers l'automobile. 76 00:03:40.700 --> 00:03:43.120 Eh bien, immédiatement après la mise en bourse, 77 00:03:43.180 --> 00:03:45.200 la société va acheter sian 78 00:03:46.170 --> 00:03:49.280 automobile et va donc entrer dans le domaine du véhicule 79 00:03:49.640 --> 00:03:54.200 électrique en 2008 hybride de rechargeable en 2009, 80 00:03:54.380 --> 00:03:56.720 le véhicule 100 % électrique. 81 00:03:56.720 --> 00:03:58.880 Cette période est tout à fait intéressante d'un point de vue 82 00:03:59.040 --> 00:04:01.720 boursier, une société que vous connaissez, qui s'appelle 83 00:04:02.310 --> 00:04:03.400 hadaway avec m. 84 00:04:03.540 --> 00:04:07.360 Warren buffet, va acheter pratiquement 10 % de 85 00:04:08.060 --> 00:04:09.360 en bourse en 2008. 86 00:04:09.900 --> 00:04:11.040 À ce moment là, le cours de bourse, 87 00:04:11.090 --> 00:04:15.480 c'est 8 $ en Kong compar action et la société va investir 88 00:04:15.630 --> 00:04:20.240 230 000 000 de dollars au moment où j'enregistre ce film, 89 00:04:20.260 --> 00:04:24.400 le cours de bourse, c'est 315 $ de Hong Kong. 90 00:04:24.910 --> 00:04:28.720 Donc, en fait, a multiplié la valeur de son investissement 91 00:04:28.860 --> 00:04:31.920 par 48, ce qui est une assez bonne performance. 92 00:04:32.220 --> 00:04:34.880 Et les 230 000 000 de dollars se sont transformés 93 00:04:34.880 --> 00:04:36.840 naturellement en 11 000 000 000 de dollars. 94 00:04:37.790 --> 00:04:39.240 Warn Buffett a toujours dit 95 00:04:39.500 --> 00:04:40.720 ce n'est pas moi qui ai pris la décision. 96 00:04:40.890 --> 00:04:42.840 C'est mon associé Charlie munger. 97 00:04:43.100 --> 00:04:46.360 Et il lui a donné le crédit de ce remarquable investissement 98 00:04:47.270 --> 00:04:49.960 chez hattaway a un petit peu réduit son investissement, 99 00:04:49.980 --> 00:04:53.120 qui est aujourd'hui une participation légèrement inférieure 100 00:04:53.120 --> 00:04:57.040 à 5 %, ce qui permet de ne pas trop la faire apparaître dans 101 00:04:57.100 --> 00:05:00.720 les rapports annuels aujourd'hui, be à quatrevingts, 102 00:05:01.170 --> 00:05:04.280 c'est l'automobile hybride rechargeable, non? 103 00:05:04.500 --> 00:05:08.520 Et le véhicule sans électrique revenu nous ai indiqué un peu 104 00:05:08.600 --> 00:05:09.680 plus de 100 000 000 000. 105 00:05:10.050 --> 00:05:14.440 Exactement 107 000 000 000 de dollars et bi maintenant, 106 00:05:14.440 --> 00:05:18.360 génère un chiffre d'affaires supérieur à Tesla qui a annoncé 107 00:05:18.360 --> 00:05:21.800 des revenus de 98 000 000 000 de dollars pour 2024. 108 00:05:22.560 --> 00:05:25.400 Alors, la comparaison est un peu plus compliqué que ça bi. 109 00:05:25.810 --> 00:05:30.400 C'est 3 000 000 de véhicules produits et vendus entre 110 00:05:30.780 --> 00:05:34.000 l'E et le tout électrique avec une part de marché en Chine 111 00:05:34.000 --> 00:05:35.240 de 32 %. 112 00:05:35.700 --> 00:05:38.520 Et le marché chinois est un marché particulièrement brutal 113 00:05:38.860 --> 00:05:41.400 en termes de guerre de prix Tesla, 114 00:05:41.450 --> 00:05:43.040 c'est beaucoup moins de véhicules. 115 00:05:43.040 --> 00:05:46.880 C'est un 8 000 000 de véhicules tout électrique, 116 00:05:47.110 --> 00:05:49.280 mais la capitalisation boursière est plutôt 117 00:05:49.280 --> 00:05:50.400 en faveur de Tesla. 118 00:05:50.400 --> 00:05:53.880 Même si la capitalisation boursière de Tesla a diminué ces 119 00:05:53.880 --> 00:05:56.320 dernières semaines, ça reste quand même encore 120 00:05:56.320 --> 00:05:58.040 850 000 000 000 de dollars. 121 00:05:58.400 --> 00:06:00.440 Alors que be wide, c'est seulement 122 00:06:00.630 --> 00:06:02.280 150 000 000 000 de dollars. 123 00:06:03.220 --> 00:06:07.000 Le président copropriétaire et fondateur de l'entreprise 124 00:06:07.560 --> 00:06:10.640 a une fortune qui est estimée à 28 000 000 000 de dollars. 125 00:06:11.330 --> 00:06:14.720 C'est un vrai succès patrimonial et commercial. 126 00:06:15.360 --> 00:06:17.880 Venons en maintenant à la deuxième société ans. 127 00:06:18.400 --> 00:06:22.760 14 veut dire con un per technology les méthodes. 128 00:06:23.300 --> 00:06:26.560 La société a commencé dans un certain nombre de composants 129 00:06:26.840 --> 00:06:30.560 électroniques et puis s'est fait acheté par tdk société dans 130 00:06:30.560 --> 00:06:34.560 les composants électroniques et exploitant au Japon en 2011, 131 00:06:34.740 --> 00:06:38.600 la partie batterie de télé fait l'objet d'un spin off. 132 00:06:38.780 --> 00:06:41.480 La société va se renommer, Conor 133 00:06:42.370 --> 00:06:44.080 technology les méthodes 134 00:06:44.620 --> 00:06:48.200 et va démarrer son activité dans la batterie avec très 135 00:06:48.200 --> 00:06:49.320 rapidement 2012, 136 00:06:49.620 --> 00:06:54.120 un accord avec l' joint venture locale chinoise de BMW qui 137 00:06:54.200 --> 00:06:55.760 s'appelle BMW b. 138 00:06:56.310 --> 00:06:59.160 Ensuite, la société va se développer tellement rapidement 139 00:06:59.430 --> 00:07:02.840 qu'elle va devenir en 2016, quatre années plus tard, 140 00:07:03.140 --> 00:07:06.960 le numéro trois mondial des batteries pour véhicules 141 00:07:07.120 --> 00:07:09.840 électriques derrière panasonic et be wide. 142 00:07:10.460 --> 00:07:11.680 Et en 2017, 143 00:07:11.680 --> 00:07:14.120 elle va prendre la première place et elle ne l'a 144 00:07:14.120 --> 00:07:15.240 absolument pas quitté. 145 00:07:15.310 --> 00:07:18.320 Lorsque vous regardez la part de marché 146 00:07:18.940 --> 00:07:22.240 des fabricants de batteries pour véhicules électriques sur 147 00:07:22.240 --> 00:07:25.600 la période janvier à décembre 2000 24, vous voyez que 148 00:07:26.240 --> 00:07:29.880 a pratiquement 38 du marché mondial 149 00:07:30.730 --> 00:07:33.480 suivi par bi wide avec 17. 150 00:07:33.820 --> 00:07:37.440 Et puis un certain nombre d'autres acteurs lj en Corée avec 151 00:07:37.440 --> 00:07:39.800 à peu près 10, les autres sont en dessous de cinq, 152 00:07:40.710 --> 00:07:43.200 dont clairement le gagnant c'est quatre 153 00:07:43.960 --> 00:07:46.600 14 s'est mis en bourse beaucoup plus récemment que bi wide 154 00:07:47.020 --> 00:07:51.480 en 2018 sur la bourse de sch c et 155 00:07:52.170 --> 00:07:55.600 réservée aux investisseurs chinois opérant en Chine. 156 00:07:56.380 --> 00:07:59.480 La valorisation à ce moment là était de 11 000 000 000 de 157 00:07:59.480 --> 00:08:02.120 dollars et ça a permis une levée de fonds de 158 00:08:02.120 --> 00:08:03.920 760 000 000 de dollars. 159 00:08:05.060 --> 00:08:07.640 Et puis la même année, il y a un certain nombre d'annonces, 160 00:08:08.140 --> 00:08:10.720 une usine en Allemagne avec BMW, 161 00:08:11.460 --> 00:08:13.240 une coopération avec Ford. 162 00:08:13.240 --> 00:08:16.480 Maintenant, la version électrique de la connue très connue 163 00:08:16.670 --> 00:08:19.480 mustang et de la non moins connue f 150. 164 00:08:20.090 --> 00:08:22.160 C'est une batterie quatre ans avec 165 00:08:22.160 --> 00:08:23.960 38 % de par de marché mondial. 166 00:08:24.100 --> 00:08:27.280 Il est difficile d'y échapper construction d'une usine au 167 00:08:27.440 --> 00:08:30.520 Michigan qui est prévue construction d'une usine en Hongrie, 168 00:08:30.830 --> 00:08:33.280 dont beaucoup de projets de développement qui vont être 169 00:08:33.280 --> 00:08:35.120 annoncés à partir de 2018. 170 00:08:35.260 --> 00:08:39.480 Cat est une société extrêmement innovante et qui marque son 171 00:08:39.720 --> 00:08:40.920 empreinte en terme d'innovation, 172 00:08:41.220 --> 00:08:43.440 en la protégeant au travers de brevets. 173 00:08:43.730 --> 00:08:47.360 C'est le huitième producteur de brevet dans le monde en 174 00:08:47.360 --> 00:08:50.800 2023, l'année dernière 2024, 175 00:08:50.980 --> 00:08:54.760 un accord avec stis pour créer une 50, 50, 176 00:08:55.460 --> 00:08:58.720 une autre usine en Espagne pour un peu plus de 177 00:08:58.720 --> 00:08:59.960 4 000 000 000 d'euros. 178 00:09:00.380 --> 00:09:02.560 En fait, si vous prenez l'ensemble des investissements 179 00:09:02.560 --> 00:09:04.640 annoncés par l'entreprise en dollars us, 180 00:09:04.780 --> 00:09:07.680 on est à peu près à 14 000 000 000 aujourd'hui, 181 00:09:08.260 --> 00:09:10.560 ça fait beaucoup d'argent à dépenser. 182 00:09:10.760 --> 00:09:13.920 Alors la valorisation de l'entreprise a évolué de manière 183 00:09:13.920 --> 00:09:15.000 tout à fait extraordinaire, 184 00:09:15.000 --> 00:09:16.520 comme je l'indiquais précédemment. 185 00:09:16.780 --> 00:09:19.080 Et aujourd'hui, la capitalisation boursière de cat, 186 00:09:19.210 --> 00:09:20.760 c'est 150 000 000 000 de dollars. 187 00:09:21.740 --> 00:09:26.400 Le copropriétaire fondateur de cat en a bien profité, m. 188 00:09:26.500 --> 00:09:30.800 Je a une fortune estimée à 36 000 000 000 de dollars. 189 00:09:31.260 --> 00:09:34.320 Là encore, succès patrimonial et commercial. 190 00:09:34.960 --> 00:09:37.200 Alors big we dit est dans l'automobile et la batterie 191 00:09:38.000 --> 00:09:39.120 14 est dans la batterie, 192 00:09:39.550 --> 00:09:42.560 mais va peut être venir à l'automobile parce qu'il y a 193 00:09:42.560 --> 00:09:46.920 quelques jours, la société a signé avec bido une join 194 00:09:47.550 --> 00:09:52.080 pour créer un système de conduite autonome et le produire. 195 00:09:52.960 --> 00:09:55.280 Alors, quand vous savez faire les batteries et le système de 196 00:09:55.440 --> 00:09:58.120 conduite autonome, le véhicule, c'est l'étape suivante. 197 00:09:58.830 --> 00:10:01.960 Donc il n'est pas tout à fait impossible que 14 devienne un 198 00:10:01.960 --> 00:10:05.720 acteur significatif du véhicule électrique en Chine. 199 00:10:06.020 --> 00:10:09.440 Le monde chinois de l'automobile est assez encombré. 200 00:10:09.620 --> 00:10:11.640 Il va y avoir quelques disparitions brutale. 201 00:10:11.880 --> 00:10:13.600 Venons en maintenant à l'analyse de la 202 00:10:13.600 --> 00:10:15.160 rentabilité de ces deux sociétés. 203 00:10:15.590 --> 00:10:18.640 Vous prenez la rentabilité des capitaux engagés de be 204 00:10:19.740 --> 00:10:21.640 et on applique la formule du bombe de mo. 205 00:10:21.640 --> 00:10:24.240 Bien classique. C'est la rentabilité commerciale publiée par 206 00:10:24.240 --> 00:10:25.520 la productivité des actifs. 207 00:10:25.650 --> 00:10:28.680 C'est très connu. Alors on s'aperçoit de la chose suivante, 208 00:10:28.690 --> 00:10:31.640 c'est que la rentabilité commerciale n'est pas considérable 209 00:10:31.940 --> 00:10:34.120 et elle est relativement stable. 210 00:10:34.860 --> 00:10:38.400 Ce qui fait le rosé, la rentabilité des capitaux engagés, 211 00:10:38.730 --> 00:10:42.480 c'est l'amélioration de la rotation des capitaux engagés de 212 00:10:42.480 --> 00:10:45.160 la sept turn off, la productivité des actifs. 213 00:10:45.820 --> 00:10:47.880 Il est clair que quand vous êtes dans une période de 214 00:10:47.880 --> 00:10:50.360 croissance, vous allez beaucoup investir en capacité, 215 00:10:50.380 --> 00:10:53.560 ce qui va pénaliser la rotation des capitaux engagés. 216 00:10:53.830 --> 00:10:56.840 Ensuite, vous commencez à vendre les ventes évoluent. 217 00:10:56.840 --> 00:10:58.280 Et à ce moment là, vous allez pouvoir 218 00:10:58.800 --> 00:11:01.680 utiliser votre capacité productivité des actifs. 219 00:11:01.690 --> 00:11:04.840 C'est tout à fait clair. Mais on pourrait penser que 220 00:11:04.940 --> 00:11:07.920 l'augmentation du chiffre d'affaires du volume de vente va 221 00:11:07.920 --> 00:11:09.320 générer des économies d'échelle. 222 00:11:09.700 --> 00:11:12.360 On s'aperçoit que la rentabilité commerciale en termes de 223 00:11:12.520 --> 00:11:14.680 résultats d'exploitation rapportés aux chiffre d'affaires 224 00:11:14.780 --> 00:11:16.320 est finalement relativement constant. 225 00:11:16.690 --> 00:11:19.120 C'est à peu près le même constat pour quatre ans. 226 00:11:19.580 --> 00:11:22.000 La rent des capitaux est un peu différente. 227 00:11:22.380 --> 00:11:25.480 La rentabilité commerciale est relativement faible. 228 00:11:26.020 --> 00:11:28.560 En fait, ce qui construit la rentabilité des capitaux 229 00:11:28.600 --> 00:11:31.720 engagés avec une rentabilité commerciale constante, 230 00:11:31.850 --> 00:11:34.560 c'est l'évolution de la productivité des actifs. 231 00:11:35.040 --> 00:11:37.640 Alors un peu plus chahuté que pour bi wide. 232 00:11:38.120 --> 00:11:41.000 Alors quelques conclusions sur la construction du 233 00:11:41.870 --> 00:11:43.960 d'abord la rentabilité commerciale 234 00:11:44.590 --> 00:11:47.240 constante pour bi wide quatre cinq 235 00:11:48.460 --> 00:11:52.000 en très faible croissance pour quatre, six, sept huit 236 00:11:52.940 --> 00:11:57.600 et pas considérable au niveau de la productivité des actifs, 237 00:11:58.140 --> 00:11:59.760 il y a une amélioration. 238 00:12:00.500 --> 00:12:02.680 Il y a un triplement de la rotation des capitaux. 239 00:12:03.180 --> 00:12:05.160 Et puis pour 14, c'est un peu plus variable, 240 00:12:05.230 --> 00:12:08.920 mais finalement, ce qui va conduire à le return capitaux, 241 00:12:09.010 --> 00:12:11.840 c'est l'évolution de la rotation des capitaux. 242 00:12:12.990 --> 00:12:16.120 Mais le capitaux est de l'ordre de 15 %. 243 00:12:16.260 --> 00:12:19.080 Si on reprend return à se, 244 00:12:21.380 --> 00:12:23.880 on s'aperçoit que finalement on est dans les mêmes eaux en 245 00:12:23.880 --> 00:12:25.960 termes de rentabilité des capitaux engagés. 246 00:12:26.640 --> 00:12:29.240 Alors vous avez cinq fois un peu plus que trois ou 247 00:12:29.270 --> 00:12:30.800 sept, cinq fois deux. 248 00:12:30.940 --> 00:12:33.040 Et tout ceci vous fait du pour 100. 249 00:12:33.610 --> 00:12:36.000 C'est pas considérable en termes de rentabilité 250 00:12:36.000 --> 00:12:37.200 des capitaux engagés. 251 00:12:37.780 --> 00:12:40.360 Or, vous savez que la rentabilité des capitaux engagés, 252 00:12:40.360 --> 00:12:42.640 c'est la performance quand on la compare au coût du capital, 253 00:12:43.270 --> 00:12:44.400 mais que la performance, 254 00:12:44.410 --> 00:12:46.680 c'est le meilleur moyen de financer la croissance. 255 00:12:46.820 --> 00:12:49.120 Or, ces deux sociétés sont en croissance. 256 00:12:49.380 --> 00:12:50.760 Je vais y revenir un petit peu. 257 00:12:51.280 --> 00:12:53.840 Alors comment les marchés perçoivent ils la création de 258 00:12:53.840 --> 00:12:56.480 valeur chez bi et quatre wide? 259 00:12:56.590 --> 00:13:00.360 Tout d'abord, la performance est la rentabilité des capitaux 260 00:13:00.440 --> 00:13:03.760 engagés en brute ou comparée aux coups moyens pour des règle 261 00:13:03.760 --> 00:13:06.760 du capital, la création de vers qui est corrélée à la 262 00:13:06.760 --> 00:13:08.920 performance, c'est le market tout bout. 263 00:13:09.120 --> 00:13:11.600 Alors on divise la valeur de l'entreprise par 264 00:13:11.620 --> 00:13:12.640 les capitaux engagés. 265 00:13:12.640 --> 00:13:14.480 La valeur d'entreprise, c'est la valeur des capitaux, 266 00:13:14.780 --> 00:13:16.720 les capitaux, c'est ce qu'on a investi et que 267 00:13:16.720 --> 00:13:17.800 l'on peut lire au bilan. 268 00:13:18.300 --> 00:13:20.320 La valeur de l'entreprise y vit là, 269 00:13:20.320 --> 00:13:22.480 ça veut dire entreprise value et non pas électrique. 270 00:13:23.250 --> 00:13:25.080 C'est la capitalisation boursière plus 271 00:13:25.100 --> 00:13:26.400 la dette financière nette. 272 00:13:26.660 --> 00:13:28.320 Et on s'aperçoit que pour bi, 273 00:13:28.700 --> 00:13:31.960 il y a une sorte de corrélation dont quand l'entreprise 274 00:13:31.970 --> 00:13:34.360 avait un Ross relativement modeste, eh bien, 275 00:13:34.360 --> 00:13:35.720 le market to était modeste. 276 00:13:35.780 --> 00:13:37.800 Et puis l'un et l'autre ont augmenté. 277 00:13:38.550 --> 00:13:41.080 Mais de manière tout à fait intéressante, le rossé, 278 00:13:41.080 --> 00:13:42.720 il a augmenté à 15 %. 279 00:13:42.880 --> 00:13:44.080 Alors on peut se dire oui, le market de 280 00:13:44.080 --> 00:13:46.680 to book a été un peu amplifié en 2021. 281 00:13:46.680 --> 00:13:47.920 Et puis il y a une certaine déception. 282 00:13:48.210 --> 00:13:50.280 C'est vrai qu'il y a un peu une sorte de déception, 283 00:13:50.750 --> 00:13:53.360 mais rappelez vous que le hang cinq a baissé beaucoup plus 284 00:13:53.700 --> 00:13:57.000 que we et quatre ans, ceci étant aujourd'hui, 285 00:13:57.000 --> 00:13:59.040 vous avez une société qui dégage un rosé 286 00:13:59.570 --> 00:14:03.120 avant impôt de 15 % et dont le market de bout 287 00:14:03.140 --> 00:14:04.360 est égal à trois. 288 00:14:04.940 --> 00:14:07.880 Ça veut donc dire que la création de valeur est assez 289 00:14:08.160 --> 00:14:11.960 significative en dépit d'un return Capitole finalement 290 00:14:11.960 --> 00:14:15.840 relativement modeste, même constat pour quatre ans, 291 00:14:15.970 --> 00:14:18.160 c'est un peu plus difficile parce que la trajectoire 292 00:14:18.360 --> 00:14:21.400 boursière est beaucoup plus récente que pour bi wi, 293 00:14:21.830 --> 00:14:25.600 mais on s'aperçoit qu'avec un ros de 15 %, eh bien, 294 00:14:25.600 --> 00:14:27.440 le market to bouc est égal à quatre 295 00:14:28.070 --> 00:14:30.240 dont vous avez une forte croissance pour bi wi. 296 00:14:30.740 --> 00:14:32.800 Ça se retrouve pas véritablement dans le ros, 297 00:14:32.830 --> 00:14:34.720 mais ça se retrouve au moins partiellement 298 00:14:34.790 --> 00:14:35.880 dans le market to bou. 299 00:14:36.520 --> 00:14:39.240 Alors, pour qu ans, il y a eu une sorte de stabilisation, 300 00:14:39.240 --> 00:14:41.440 mais il y a plein d'annonces d'évolution du chiffre 301 00:14:41.440 --> 00:14:42.800 d'affaires pour le futur. 302 00:14:43.180 --> 00:14:45.920 Et ça se retrouve dans le cours de bourse, mais pas dans le. 303 00:14:46.180 --> 00:14:49.480 Il est intéressant de comparer performances et crédibilité 304 00:14:49.550 --> 00:14:51.240 pour cat et wide. 305 00:14:52.220 --> 00:14:55.000 Je répète à peu près elle, même rosé, le market 306 00:14:55.180 --> 00:14:57.080 to bouc est clairement en faveur de cat. 307 00:14:58.160 --> 00:14:59.760 Alors que Kat ans, 308 00:15:00.060 --> 00:15:03.480 un bêta significativement supérieur à widy 309 00:15:04.190 --> 00:15:06.560 avec un bêta de quatre, 310 00:15:06.620 --> 00:15:08.760 on est pratiquement à l'évolution du marché. 311 00:15:09.020 --> 00:15:12.800 Par contre, le bêta pour bi, c'est simplement six. 312 00:15:13.030 --> 00:15:15.600 Donc c'est une société qui amortit les fluctuations 313 00:15:15.860 --> 00:15:16.920 du marché boursier. 314 00:15:17.880 --> 00:15:21.160 Alors le bêta, c'est l'exigence de rentabilité des capitaux 315 00:15:21.160 --> 00:15:23.000 propres, mais ce n'est pas le coût moyen pour des règles du 316 00:15:23.000 --> 00:15:25.160 capital, parce qu'il faut ajouter le coût de la dette. 317 00:15:25.340 --> 00:15:27.560 Eh bien, le coût de la dette est finalement négligeable 318 00:15:27.560 --> 00:15:29.200 parce qu'il n'y a pas de dette 319 00:15:29.740 --> 00:15:32.640 de gearing en valeur de marché dêtre divisée par 320 00:15:32.640 --> 00:15:33.840 capitalisations boursière. 321 00:15:34.090 --> 00:15:35.960 C'est un chez bi we. 322 00:15:36.140 --> 00:15:37.320 Il a pratiquement de, 323 00:15:37.340 --> 00:15:40.880 et c'est très légèrement négatif chez 14, ce qui, 324 00:15:40.900 --> 00:15:43.800 au passage, me permet de conclure que ces deux sociétés ont 325 00:15:43.800 --> 00:15:47.360 des stratégies financières extrêmement conservatrices à 326 00:15:47.360 --> 00:15:48.360 l'aube de la croissance. 327 00:15:48.640 --> 00:15:51.400 Alors si on re techniquement dans l'analyse des perspectives 328 00:15:51.400 --> 00:15:54.520 de croissance telles qu'elles sont incluses dans le cours de 329 00:15:54.520 --> 00:15:57.640 bourse, même rosé, même structure financière, 330 00:15:57.780 --> 00:16:00.880 pas de le bêta de 14 est supérieur bêta. 331 00:16:01.830 --> 00:16:04.800 Donc le coût moyen pondéré de cat ans est supérieur 332 00:16:04.940 --> 00:16:06.200 au coût moyen pondéré. 333 00:16:07.650 --> 00:16:11.200 C'est technique. Donc a identique, 334 00:16:11.300 --> 00:16:13.160 on peut se dire que l'économique profite. 335 00:16:13.160 --> 00:16:16.400 Le résultat économique de carton est inférieur aux résultats 336 00:16:16.400 --> 00:16:17.480 économiques de bi. 337 00:16:17.480 --> 00:16:21.680 We dit même rosé, mais un coup du capital plus fort. 338 00:16:21.990 --> 00:16:23.920 Donc finalement une rentabilité, 339 00:16:24.000 --> 00:16:25.440 une performance financière plus faible. 340 00:16:25.740 --> 00:16:28.400 Or, le market to book de cat est supérieur au 341 00:16:28.400 --> 00:16:29.600 market to book de white. 342 00:16:29.980 --> 00:16:32.640 Ça veut dire que même si le chiffre en affaires de cat est 343 00:16:32.660 --> 00:16:33.680 un peu en décroissance, 344 00:16:33.920 --> 00:16:35.560 alors que be dit il est en croissance. 345 00:16:35.780 --> 00:16:39.760 Les perspectives de croissance sont supérieures chez cat par 346 00:16:39.760 --> 00:16:40.840 rapport à bi white. 347 00:16:40.880 --> 00:16:43.480 Revenons rapidement sur la dynamique de 348 00:16:43.480 --> 00:16:44.760 cette stratégie financière. 349 00:16:45.220 --> 00:16:48.000 La structure financière aujourd'hui pour bi, comme pour cat, 350 00:16:48.060 --> 00:16:50.360 montre que l'endettement est pratiquement égal zéro, 351 00:16:51.070 --> 00:16:53.040 mais ce n'était pas le cas il y a quelques années, 352 00:16:53.280 --> 00:16:55.720 jusqu'en 2019, vous avez chez bi 353 00:16:56.540 --> 00:16:59.040 une dette qui est assez significative par rapport 354 00:16:59.220 --> 00:17:00.280 aux capitaux propres. 355 00:17:00.480 --> 00:17:04.120 Alors c'est 120 % des capitaux propres comptables en 2019 ou 356 00:17:04.120 --> 00:17:06.560 c'est 60 de la capitalisation boursière. 357 00:17:07.140 --> 00:17:10.200 Et puis vous avez à ce moment là, un levier financier, 358 00:17:10.300 --> 00:17:13.120 un rapport d'être sur égale a six fois les Linda. 359 00:17:13.870 --> 00:17:16.240 Donc, en fait, il y avait beaucoup de dêtre jusqu'en 2019. 360 00:17:16.820 --> 00:17:20.440 Et puis cette dette a beaucoup baissé pour un certain nombre 361 00:17:20.440 --> 00:17:22.760 de raisons sur lesquelles je vais revenir aujourd'hui. 362 00:17:22.850 --> 00:17:25.560 Clairement, la stratégie c'est politique financière 363 00:17:25.560 --> 00:17:28.560 conservatrice chez cat, c'est une histoire différente. 364 00:17:28.560 --> 00:17:30.600 Vous avez donc la même structure financière aujourd'hui, 365 00:17:30.600 --> 00:17:32.000 mais l'histoire est un peu différente. 366 00:17:32.700 --> 00:17:35.400 La structure financière a toujours été relativement 367 00:17:35.400 --> 00:17:37.400 conservatrice chez quatre ans 368 00:17:38.440 --> 00:17:40.680 que vous avez un ratio d'être sur capitaux propres. 369 00:17:40.680 --> 00:17:43.240 On va leur comptable, on va leur de marché qui est un peu 370 00:17:43.480 --> 00:17:44.680 supérieur ou un peu inférieur. 371 00:17:45.040 --> 00:17:48.360 Alors le ratio de levier financier est un peu plus fluctuant 372 00:17:48.360 --> 00:17:50.140 parce que ça dépend beaucoup de l. 373 00:17:50.750 --> 00:17:53.240 Mais fondamentalement, aujourd'hui, c'est négatif. 374 00:17:53.950 --> 00:17:57.440 Mais finalement la stratégie a toujours été constante et 375 00:17:57.870 --> 00:17:59.440 modérée en termes de tête. 376 00:17:59.470 --> 00:18:02.120 Nous sommes donc face à deux entreprises dont les stratégies 377 00:18:02.120 --> 00:18:05.480 financières sont conservatrices aujourd'hui avec un passé 378 00:18:05.580 --> 00:18:07.960 qui était un petit peu différent entre l'une et l'autre. 379 00:18:08.680 --> 00:18:10.920 Alors pas d'être dire plein flexibilité, 380 00:18:11.040 --> 00:18:13.200 beaucoup de flexibilité stratégique, 381 00:18:13.310 --> 00:18:16.360 notamment pour pouvoir exercer les options de croissance 382 00:18:17.110 --> 00:18:20.120 avec des investissements qui étaient dans le passé tout à 383 00:18:20.120 --> 00:18:21.920 fait considérable et qui, dans le futur, 384 00:18:21.920 --> 00:18:25.120 devraient être au moins aussi considérables pour mesurer 385 00:18:25.400 --> 00:18:27.960 l'intensité de l'investissement industriel. 386 00:18:28.180 --> 00:18:29.760 Il y a deux ratios. D'abord, 387 00:18:29.760 --> 00:18:32.600 vous pouvez prendre les investissements industriels et les 388 00:18:32.630 --> 00:18:35.320 diviser par le revenu par le chiffre d'affaires pour 389 00:18:35.520 --> 00:18:37.520 comprendre quel est le pourcentage des revenus qui est 390 00:18:37.520 --> 00:18:39.240 réinvesti dans l'outil d'exploitation. 391 00:18:39.700 --> 00:18:42.080 Et puis vous pouvez comparer l'investissement industriel 392 00:18:42.080 --> 00:18:45.000 d'aujourd'hui par rapport à l'amortissement d'aujourd'hui. 393 00:18:45.510 --> 00:18:47.040 Mais l'amortissement d'aujourd'hui, 394 00:18:47.040 --> 00:18:48.360 c'est l'investissement d'hier. 395 00:18:48.360 --> 00:18:50.240 C'est la mémoire des investissements passés. 396 00:18:50.600 --> 00:18:53.280 Alors, quand vous calculez capex divisé par amortissement, 397 00:18:53.580 --> 00:18:55.680 si c'est inférieur, ça veut dire que vous êtes plutôt 398 00:18:55.680 --> 00:18:56.800 en situation de maintenance. 399 00:18:57.300 --> 00:18:59.640 Si c'est supérieur, ça veut dire que vous êtes plutôt en 400 00:18:59.640 --> 00:19:00.840 situation de capacité. 401 00:19:01.650 --> 00:19:05.920 Quand on regarde de 2008, à peu près à 2024, 402 00:19:05.920 --> 00:19:08.760 l'évolution de la stratégie industrielle de bi widy, 403 00:19:09.220 --> 00:19:11.640 on s'aperçoit que les investissements industriels, 404 00:19:11.730 --> 00:19:15.360 c'est pratiquement 15 % du chiffre d'affaires 405 00:19:16.100 --> 00:19:18.000 et capex divisé par amortissement. 406 00:19:18.050 --> 00:19:21.720 C'est toujours très, très largement supérieur à en moyenne, 407 00:19:22.090 --> 00:19:23.840 c'est de l'ordre de deux, trois ou quatre, 408 00:19:23.860 --> 00:19:26.120 et ça atteint même six certaines années. 409 00:19:26.470 --> 00:19:29.600 Donc, en fait, il s'agit d'une stratégie volontariste au 410 00:19:29.600 --> 00:19:31.080 niveau de l'investissement industrie. 411 00:19:31.210 --> 00:19:34.560 C'est exactement le même constat pour quatre ans dans le 412 00:19:34.560 --> 00:19:37.200 passé, vous avez des caps qui représentent trois ou quatre 413 00:19:37.200 --> 00:19:41.440 fois à l'amortissement et puis plus de 20 25 % des revenus. 414 00:19:41.760 --> 00:19:43.720 Alors, sauf les dernières années, 415 00:19:44.260 --> 00:19:46.360 il semble effectivement que ces dernières années, 416 00:19:46.420 --> 00:19:49.880 il y a eu un ralentissement de l'investissement qui reste 417 00:19:50.080 --> 00:19:52.120 toujours relativement très significatif puisqu'on est 418 00:19:52.120 --> 00:19:53.960 pratiquement à 10 du chiffre d'affaires. 419 00:19:54.350 --> 00:19:56.360 Mais il y a peut-être un ralentissement, 420 00:19:56.540 --> 00:19:59.920 pas digestion de ce qui s'est fait avant avant de repartir 421 00:19:59.920 --> 00:20:03.560 vers une croissance industrielle absolument considérable en 422 00:20:03.560 --> 00:20:05.480 conclusion, stratégie d'investissement, 423 00:20:05.850 --> 00:20:09.000 ratio capex sur revenu très élevé capex, 424 00:20:09.320 --> 00:20:12.120 toujours très significativement supérieur à l'amortissement. 425 00:20:12.120 --> 00:20:14.720 Ça veut dire qu'il y a croissance permanente de la 426 00:20:15.080 --> 00:20:16.200 capacité production. 427 00:20:17.200 --> 00:20:19.880 Alors pour cat, on a vu que ça s'était un peu amorti ces 428 00:20:19.880 --> 00:20:23.160 dernières années, mais il y a tellement d'annonces sur les 429 00:20:23.160 --> 00:20:25.880 ouverture d'usine de production qu'on peut se dire que les 430 00:20:25.880 --> 00:20:27.480 ratios vont repartir à la hausse. 431 00:20:27.490 --> 00:20:29.480 C'est tout à fait clair. Donc investissement, 432 00:20:29.650 --> 00:20:31.560 c'est croissance, mais croissance, 433 00:20:31.810 --> 00:20:35.240 c'est aussi consommation de ressources financières. 434 00:20:35.240 --> 00:20:37.120 Quelle est la meilleure ressource pour 435 00:20:37.120 --> 00:20:38.280 financer la croissance? 436 00:20:38.510 --> 00:20:39.720 Nous autres financiers, 437 00:20:40.020 --> 00:20:43.280 on aime bien le profit comme ressource financière pour 438 00:20:43.280 --> 00:20:46.480 pouvoir financer l'investissement industriel grâce auquel 439 00:20:46.550 --> 00:20:48.600 vous pourrez faire plus de profit demain. 440 00:20:48.660 --> 00:20:49.800 Au niveau du profil, 441 00:20:49.940 --> 00:20:52.360 on a vu que la rentabilité commerciale n'était pas 442 00:20:52.640 --> 00:20:55.840 considérable et n'était pas véritablement en hausse. 443 00:20:56.170 --> 00:20:58.920 Quand vous prenez les coûts opérationnels de bi, 444 00:20:59.800 --> 00:21:01.200 alors il y a le coup de revient des ventes. 445 00:21:01.700 --> 00:21:03.680 Il y a la r d qui n'est pas un 446 00:21:03.680 --> 00:21:04.800 coup qui est un investissement. 447 00:21:04.860 --> 00:21:06.840 Et puis il y a tous les frais administratifs et 448 00:21:06.840 --> 00:21:07.880 commerciaux, le s. 449 00:21:09.060 --> 00:21:12.080 Si vous prenez sur une période d'un peu plus 10 ans, le s 450 00:21:12.760 --> 00:21:13.880 a un peu baissé. 451 00:21:13.880 --> 00:21:17.080 Donc quelques économies d'échelle sur les coûts indirects, 452 00:21:17.540 --> 00:21:18.840 par contre la recherche et 453 00:21:18.960 --> 00:21:20.240 développement a largement augmenté. 454 00:21:20.580 --> 00:21:23.960 On est passé de 25 à six du chiffre d'affaires. 455 00:21:24.460 --> 00:21:26.320 Et puis au niveau du coût de revient des ventes, 456 00:21:26.320 --> 00:21:30.600 on est entre 80 et 90 % du chiffre d'affaires, 457 00:21:30.600 --> 00:21:33.600 avec une certaine stabilité et pas vraiment d'économie 458 00:21:33.600 --> 00:21:37.880 d'échelle dont vous voyez que quelque part vous investissez 459 00:21:37.880 --> 00:21:39.440 de plus en plus en rd, 460 00:21:39.760 --> 00:21:42.160 quelques économies d'échelle pour compenser ça. 461 00:21:42.590 --> 00:21:46.080 Mais vous voyez que la rentabilité commerciale de 462 00:21:46.080 --> 00:21:49.640 l'entreprise ne va pas être absolument éblouissante grâce à 463 00:21:49.640 --> 00:21:51.160 l'évolution du chiffre d'affaires. 464 00:21:51.190 --> 00:21:53.520 Donc, il faut trouver une autre solution au niveau de 14. 465 00:21:53.520 --> 00:21:55.120 La rentabilité commerciale n'est pas 466 00:21:55.120 --> 00:21:56.200 tout à fait extraordinaire. 467 00:21:56.700 --> 00:22:00.680 Et il y a quelques légère différences avec d'abord, 468 00:22:00.710 --> 00:22:04.320 vous avez une légère augmentation des coûts de production. 469 00:22:04.800 --> 00:22:07.880 Alors, surtout au début de la période, c'est à dire de 2015, 470 00:22:07.910 --> 00:22:11.560 2020, il y a une certaine stabilisation depuis 2022, 471 00:22:11.680 --> 00:22:13.960 probablement l'entreprise en stabilisant, 472 00:22:13.960 --> 00:22:15.880 son chiffre d'affaires va faire un certain nombre 473 00:22:16.000 --> 00:22:18.800 d'économies, la recherche et développement. 474 00:22:19.210 --> 00:22:22.040 C'est relativement stable et c'est de l'ordre de 5 %. 475 00:22:22.300 --> 00:22:25.000 Par contre, il y a eu des efforts de productivité très 476 00:22:25.200 --> 00:22:27.440 significatifs sur les charges indirectes qui sont passées de 477 00:22:27.440 --> 00:22:30.960 12 à 15 du chiffre d'affaires. 478 00:22:31.260 --> 00:22:34.520 Et donc ça paye au moins une partie de l'évolution 479 00:22:34.520 --> 00:22:35.560 du coût de revient des ventes. 480 00:22:35.580 --> 00:22:37.680 Et ça montre pourquoi, ces dernières années, 481 00:22:37.680 --> 00:22:40.320 il y a une légère augmentation de la 482 00:22:40.320 --> 00:22:41.520 rentabilité commerciale. 483 00:22:42.030 --> 00:22:44.360 Mais dans les deux cas, il n'y a pas vraiment grandchose à 484 00:22:44.480 --> 00:22:46.760 attendre de l'évolution de la rentabilité commerciale. 485 00:22:46.760 --> 00:22:48.080 Quand vous prenez maintenant les b, 486 00:22:48.080 --> 00:22:50.760 c'est-à-dire le résultat d'exploitation avant prise en 487 00:22:50.760 --> 00:22:53.880 compte des amortissements où vous apercevez qu'il y a une 488 00:22:53.880 --> 00:22:57.560 sorte de stabilité aux alentours de 10 % pour bi wide 489 00:22:58.510 --> 00:23:01.760 avec un point bas en 2000 et une légère augmentation sur ces 490 00:23:01.760 --> 00:23:03.960 dernières années au niveau de 14, 491 00:23:03.960 --> 00:23:06.480 c'est pas particulièrement très brillant puisqu'il y avait 492 00:23:06.480 --> 00:23:10.600 une baisse, puis on a eu un point bas en 2020 avec remontée 493 00:23:10.660 --> 00:23:12.880 en 2020 et en 2024. 494 00:23:12.990 --> 00:23:16.640 Mais là encore, il s'agit des relativement modestes. 495 00:23:17.320 --> 00:23:19.320 Alors que les capex sont considérables. 496 00:23:19.320 --> 00:23:21.720 Quand vous regardez l'évolution du cycle de conversion du 497 00:23:21.720 --> 00:23:24.400 cash, c'est à dire, stock plus clients, moins fournisseurs, 498 00:23:24.770 --> 00:23:28.240 stock et fournisseur en jour de coup de revient des ventes 499 00:23:28.240 --> 00:23:31.960 crédit clients en jour de chiffre d'affaires pour bi wedi 500 00:23:31.960 --> 00:23:35.680 dans le long terme, vous vous apercevez qu'à cause du crédit 501 00:23:35.700 --> 00:23:39.000 client, il y avait une augmentation assez significative du 502 00:23:39.000 --> 00:23:41.360 besoin de fonds de roulement qui est arrivé à un maximum 503 00:23:41.630 --> 00:23:43.800 dans les années 2017, 2018. 504 00:23:44.100 --> 00:23:46.520 Et puis il y a réduction très significative. 505 00:23:47.320 --> 00:23:49.920 Alors dû à la fois à la réduction du crédit client et à 506 00:23:49.920 --> 00:23:51.880 l'augmentation du crédit fournisseur, 507 00:23:52.410 --> 00:23:53.600 merci pour les fournisseurs. 508 00:23:53.860 --> 00:23:56.400 Et aujourd'hui vous avez un cycle de conversion du cash qui 509 00:23:56.400 --> 00:23:57.960 est devenu négatif. 510 00:23:58.580 --> 00:24:00.600 Ça veut dire qu'il n'y pas pas de problème au niveau du bfp. 511 00:24:00.600 --> 00:24:02.320 Ça veut dire aussi que ces dernières années, 512 00:24:02.460 --> 00:24:06.680 la réduction du FR a été une ressource à peu près les mêmes 513 00:24:06.680 --> 00:24:07.840 conclusions pour 14, 514 00:24:07.840 --> 00:24:09.920 c'est-à-dire que vous avez un besoin à fond de roulement 515 00:24:09.920 --> 00:24:12.320 négatif, un cycle de conversion du cash négatif. 516 00:24:13.080 --> 00:24:14.800 Alors là, le crédit client a toujours baissé. 517 00:24:15.220 --> 00:24:16.280 Et fondamentalement, 518 00:24:16.300 --> 00:24:19.480 on a demandé aux fournisseurs d'être payés un peu plus tard. 519 00:24:19.570 --> 00:24:22.960 C'est ce qu'on appelle le partenariat industriel dont vous 520 00:24:22.960 --> 00:24:25.360 voyez le besoin à fond de roulement n'est pas un problème 521 00:24:25.360 --> 00:24:28.440 plutôt n'est plus un problème grâce à la coopération 522 00:24:28.580 --> 00:24:30.800 particulièrement sympathique des fournisseurs, 523 00:24:30.800 --> 00:24:34.040 simplement si on revient maintenant sur capex rapporté aux 524 00:24:34.040 --> 00:24:37.880 revenus après avoir calculé et bi rapporté aux revenus, 525 00:24:38.340 --> 00:24:41.480 eh bien, vous vous rappelez des conclusions au niveau de 14, 526 00:24:41.480 --> 00:24:42.960 c'était 25 % en plus. 527 00:24:43.090 --> 00:24:45.160 Maintenant c'est mais ça va remonter. 528 00:24:45.460 --> 00:24:49.880 Et au niveau de bi wide, c'est 15 dont fondamentalement, 529 00:24:49.880 --> 00:24:52.840 la question c'est est ce que les bidda payent les capex, 530 00:24:53.150 --> 00:24:55.640 sachant que dans un passé récent, 531 00:24:55.660 --> 00:24:58.480 le besoin en roulement était un soutien au financement de 532 00:24:58.480 --> 00:25:00.640 l'activité, mais que maintenant on est arrivé 533 00:25:00.640 --> 00:25:01.920 probablement à un point bas. 534 00:25:01.980 --> 00:25:05.800 Le ratio et bda sur capex pour bi we 535 00:25:06.340 --> 00:25:11.160 et pour 14 est de manière prédominante inférieure à ça veut 536 00:25:11.160 --> 00:25:14.440 dire que dans le calcul du free flow et bda moins variation 537 00:25:14.440 --> 00:25:15.600 de bf FR, moins capex, 538 00:25:16.020 --> 00:25:18.360 on exclut temporairement la variation de bf 539 00:25:18.500 --> 00:25:19.640 et bizarre moins capex. 540 00:25:19.690 --> 00:25:23.000 C'est négatif. Donc les bid ne financent pas les 541 00:25:23.000 --> 00:25:24.160 capitaux d expert des choses. 542 00:25:24.960 --> 00:25:26.720 Alors si vers la fin, 543 00:25:26.720 --> 00:25:29.560 vous avez l'équivalence entre les bda et les capex, 544 00:25:29.770 --> 00:25:33.880 juste pour une année avec bi wedi qui répète l'année 2020. 545 00:25:34.340 --> 00:25:38.400 Et puis vous avez en 2023 et 2024 pour quatre ans 546 00:25:38.950 --> 00:25:41.240 unda qui est supérieur aux investissements industriels, 547 00:25:41.510 --> 00:25:44.200 mais on a bien vu que c'était parfaitement temporaire. 548 00:25:44.710 --> 00:25:47.400 Donc, quelque part, vous n'allez pas pouvoir trouver en 549 00:25:47.430 --> 00:25:49.960 interne les ressources nécessaires pour pouvoir financer 550 00:25:49.960 --> 00:25:51.840 votre croissance et vos investissements industriels. 551 00:25:52.200 --> 00:25:55.800 L bda ne finance pas l'investissement industriel. 552 00:25:56.320 --> 00:25:58.640 Alors comment peut on financer l'investissement industriel? 553 00:25:59.500 --> 00:26:03.480 On peut aller voir l'état et l'état peut apporter via des 554 00:26:03.480 --> 00:26:05.360 subventions, des régulations, 555 00:26:06.060 --> 00:26:08.680 des infrastructures permettant de développer le véhicule 556 00:26:08.920 --> 00:26:10.640 électrique, le financement d'innovation, 557 00:26:10.900 --> 00:26:12.560 des réductions de taxes, etc. 558 00:26:13.020 --> 00:26:15.040 On peut trouver plein d'argent au niveau de l'état. 559 00:26:15.640 --> 00:26:17.640 Alors, quel a été le soutien de l'état chinois 560 00:26:18.510 --> 00:26:21.760 abbi wide à cat et à l'ensemble de l'écosystème autour 561 00:26:21.760 --> 00:26:22.800 du véhicule électrique? 562 00:26:23.220 --> 00:26:26.600 En fait, il y a beaucoup d'estimation qui, bien évidemment, 563 00:26:26.600 --> 00:26:28.400 diffèrent suivant leur origine. 564 00:26:28.750 --> 00:26:31.080 Certaines estimations font état de l'ordre de 565 00:26:31.110 --> 00:26:34.560 230 000 000 000 de dollars sur les dernières années. 566 00:26:35.290 --> 00:26:36.800 C'est tout à fait significatif. 567 00:26:36.800 --> 00:26:38.320 Et ça s'était un peu amplifié, 568 00:26:38.320 --> 00:26:39.920 apparemment ces dernières années. 569 00:26:40.230 --> 00:26:42.280 Mais il y a aussi un soutien qui a été tout à fait 570 00:26:42.520 --> 00:26:45.560 intéressant et qui m'intéresse en termes de coûts moyen 571 00:26:45.570 --> 00:26:49.160 pondérés du capital et de finalement prédictibilité 572 00:26:49.480 --> 00:26:51.760 sensibilité aux conditions macro économiques, 573 00:26:52.290 --> 00:26:55.880 c'est que bi dit a profité des aides de l'état en période 574 00:26:56.150 --> 00:26:59.680 difficile, c'est-à-dire que de 2017 à 2019, 575 00:27:00.020 --> 00:27:02.160 le président de la société disait ça a été 576 00:27:02.160 --> 00:27:03.320 des années épouvantables. 577 00:27:03.780 --> 00:27:08.080 Et à ce moment, là est arrivé l'état en soutien en soutien 578 00:27:08.150 --> 00:27:10.320 pour passer un moment difficile. 579 00:27:10.900 --> 00:27:12.400 Et ça, c'est extrêmement intéressant, 580 00:27:12.400 --> 00:27:14.640 parce qu'à partir le moment où vous savez que si à un moment 581 00:27:14.640 --> 00:27:17.480 difficile, vous allez pouvoir bénéficier d'un soutien, 582 00:27:17.600 --> 00:27:19.640 alors pas immédiatement, mais à partir du moment où vous 583 00:27:19.640 --> 00:27:21.920 avez démontré une crédibilité industrielle, 584 00:27:22.420 --> 00:27:24.520 ça vous permet de prendre plus de risque, 585 00:27:25.110 --> 00:27:27.720 mais ça vous permet de prendre plus de risque industriel 586 00:27:28.230 --> 00:27:31.160 sans être nécessairement pénalisé au niveau de la 587 00:27:31.160 --> 00:27:33.040 sensibilité aux conditions macroéconomiques, 588 00:27:33.040 --> 00:27:35.040 parce qu'on sait qu'il va y avoir un soutien. 589 00:27:35.320 --> 00:27:37.360 Alors reprenons maintenant toute la problématique de la 590 00:27:37.360 --> 00:27:38.480 croissance et du financement. 591 00:27:38.500 --> 00:27:40.520 Le ros modeste 15 %, 592 00:27:41.220 --> 00:27:44.040 les ambitions industrielles absolument strato sphériques 593 00:27:44.740 --> 00:27:46.640 la croissance tout à fait considérable, 594 00:27:46.660 --> 00:27:48.400 une politique financière, un conservatrice. 595 00:27:48.400 --> 00:27:49.960 On ne veut pas trop faire appel à la dette. 596 00:27:49.960 --> 00:27:51.040 C'était ça dans le passé. 597 00:27:51.140 --> 00:27:53.960 Et on voudrait maintenant être un peu plus conservateur pour 598 00:27:53.960 --> 00:27:55.600 conserver la flexibilité stratégique. 599 00:27:55.820 --> 00:27:56.960 Je ne vous en ai pas parlé, 600 00:27:57.310 --> 00:27:59.680 mais la politique de dividende est relativement modeste. 601 00:27:59.680 --> 00:28:01.800 C'est clair. Quand vous avez des ambitions industrielles 602 00:28:01.930 --> 00:28:04.840 absolument fondamentales et une rentabilité faible, 603 00:28:04.990 --> 00:28:07.200 vous n'allez pas verser un dividende tout à fait 604 00:28:07.400 --> 00:28:08.400 considérable à vos actionnaires. 605 00:28:08.760 --> 00:28:11.200 Alors, qu'est ce qu'il reste après les aides de l'état? 606 00:28:11.380 --> 00:28:12.720 Il reste le marché des actions. 607 00:28:12.880 --> 00:28:15.440 Alors, bi dit mise en bourse 2002, 608 00:28:15.520 --> 00:28:18.440 levées de fonds modeste 180 000 000 de dollars. 609 00:28:18.740 --> 00:28:20.320 La société n'est pas encore très connue. 610 00:28:21.110 --> 00:28:23.880 Ensuite, la société va se développer Samsung, 611 00:28:23.880 --> 00:28:25.840 qui veut suivre un petit peu l'évolution 612 00:28:26.380 --> 00:28:29.640 va mettre 450 000 000 de dollars en 2016, 613 00:28:30.210 --> 00:28:31.720 appel général au marché, 614 00:28:32.310 --> 00:28:36.240 huit milliard de dollars en 2021 pour réduire la dette. 615 00:28:36.690 --> 00:28:40.840 Obligation perpétuelle en 2024, 2 000 000 000 de dollars. 616 00:28:41.300 --> 00:28:42.560 Les obligations perpétuelles, 617 00:28:42.560 --> 00:28:45.360 ce sont des obligations dont l'évolution du coupon dépend un 618 00:28:45.360 --> 00:28:46.480 peu de la maturité, etc. 619 00:28:46.990 --> 00:28:49.560 Mais il n'y a aucune obligation de remboursement 620 00:28:49.670 --> 00:28:51.280 anticipé avant l'éternité. 621 00:28:51.540 --> 00:28:52.760 Et puis en 2025, 622 00:28:53.640 --> 00:28:56.800 annonce de 5 000 000 000 de dollars, 623 00:28:57.340 --> 00:29:00.400 il faut maintenant passer à la dimension du dessus pour 624 00:29:00.400 --> 00:29:03.120 pouvoir financer les ambitions industrielles. 625 00:29:05.360 --> 00:29:09.320 14 mis en bourse plus tard 2010 760 000 000 de dollars 626 00:29:10.180 --> 00:29:13.760 en 2020, il va y avoir une augmentation de capital assez 627 00:29:13.960 --> 00:29:17.280 significative de 8 000 000 000 de dollars avec un certain 628 00:29:17.280 --> 00:29:20.880 nombre d'investisseurs in house, Ubers Morgan 629 00:29:21.530 --> 00:29:23.520 Honda dans le domaine de l'automobile. 630 00:29:23.520 --> 00:29:25.000 Et là la valorisation pré monnaie, 631 00:29:25.210 --> 00:29:27.280 c'est 50 000 000 000 de dollars. 632 00:29:27.810 --> 00:29:31.720 Enfin, 2025 volonté d'ouvrir le portefeuille des 633 00:29:31.720 --> 00:29:34.560 actionnaires et de ne pas le limiter à la bourse de sch, 634 00:29:34.730 --> 00:29:37.840 c'est à dire les donc age chère 635 00:29:38.430 --> 00:29:40.320 ouverture aux investisseurs étrangers, 636 00:29:40.510 --> 00:29:44.800 listing secondaire sur le Hong Kong stock Exchange pour un 637 00:29:44.800 --> 00:29:48.120 montant minimum de 5 000 000 000 de dollars. 638 00:29:48.470 --> 00:29:52.080 Mais quand on lit le prospectus d'émissions qui a été émis 639 00:29:52.140 --> 00:29:55.400 bar cat pour le listing secondaire sur le Hong Kong stock 640 00:29:55.600 --> 00:29:58.280 Exchange, on s'aperçoit que le montant ça devrait être 641 00:29:58.350 --> 00:30:00.560 5 000 000 000 de dollars minimum. 642 00:30:01.020 --> 00:30:04.320 Et ça peut monter jusqu'à 8 000 000 000 de dollars pour 643 00:30:04.320 --> 00:30:07.120 pouvoir financer les 14 000 000 000 d'usines annoncées. 644 00:30:07.120 --> 00:30:09.960 Ces deux entreprises ont donc une politique d'investissement 645 00:30:10.550 --> 00:30:13.200 mais investissement pour atteint le leadership. 646 00:30:14.020 --> 00:30:17.840 On retrouve la fameuse la tous the she de Jeff bezo 197. 647 00:30:18.520 --> 00:30:20.800 Pourquoi est ce qu'on investit pour le long terme 648 00:30:20.900 --> 00:30:22.400 market leadership? 649 00:30:23.020 --> 00:30:24.760 Pas vraiment pour le profit à court terme, 650 00:30:25.260 --> 00:30:27.640 pas vraiment parce que wall street va être content ou pas 651 00:30:27.640 --> 00:30:28.760 content de notre investissement. 652 00:30:29.460 --> 00:30:32.480 Et donc il y a investissement pour le leadership, 653 00:30:32.510 --> 00:30:34.560 mais l'investissement, c'est la croissance. 654 00:30:34.960 --> 00:30:36.320 Alors la croissance, elle va se faire 655 00:30:36.980 --> 00:30:40.240 en Chine un peu difficile concurrence effréné en Chine, 656 00:30:40.960 --> 00:30:43.120 développement à l'étranger, qui va être éventuellement 657 00:30:43.510 --> 00:30:46.080 freiné par un certain nombre de considérations locales. 658 00:30:46.310 --> 00:30:47.960 Mais il y a un développement à l'étranger 659 00:30:48.470 --> 00:30:49.720 avec des usines à l'étranger. 660 00:30:50.880 --> 00:30:53.280 Alors à l'étranger, on vend plus cher qu'en Chine. 661 00:30:54.020 --> 00:30:57.880 Il y a un véhicule qui est produit par we qui est vendu 662 00:30:58.460 --> 00:31:00.600 à peu près 17 zéro en Chine. 663 00:31:01.260 --> 00:31:05.240 Le même est vendu 47 zéro en Europe occidentale. 664 00:31:05.980 --> 00:31:07.720 Et donc il y a investissement, 665 00:31:07.830 --> 00:31:09.800 mais pour pouvoir dégager des profits, 666 00:31:10.120 --> 00:31:12.000 alors l'investissement sera significatif. 667 00:31:12.300 --> 00:31:14.680 Les coûts de revient locaux seront peut être un peu 668 00:31:14.880 --> 00:31:16.360 supérieurs au coût de revient chinois, 669 00:31:16.950 --> 00:31:20.120 mais il y a une capacité à aller gagner beaucoup d'argent à 670 00:31:20.120 --> 00:31:23.200 l'étranger parce que la guerre de prix est absolument 671 00:31:23.230 --> 00:31:24.600 sauvage en Chine. 672 00:31:25.120 --> 00:31:27.040 Alors si on revient notre problématique classique, 673 00:31:27.300 --> 00:31:29.440 la croissance, c'est consommation de ressources. 674 00:31:29.840 --> 00:31:31.800 Consommation de ressources veut dire qu'il faut aller 675 00:31:31.800 --> 00:31:33.640 mobiliser de la dette et les capitaux propres. 676 00:31:33.640 --> 00:31:36.400 Ah oui. Mais si on mobilise de la dette, c'est très risqué, 677 00:31:36.980 --> 00:31:38.360 ça mais l'entreprise à risque, 678 00:31:38.640 --> 00:31:41.400 s'il y a une évolution adverse du marché, si etc. 679 00:31:41.980 --> 00:31:44.680 Et d'ailleurs on s'aperçoit que la dette n'est pas tout à 680 00:31:44.680 --> 00:31:47.880 fait mobilisée par ces deux entreprises capitaux propres. 681 00:31:47.940 --> 00:31:52.160 Oui, mais il y a dilution. Eh bien, ils accepte la dilution. 682 00:31:53.000 --> 00:31:54.000 Alors il y a une autre manière, 683 00:31:54.010 --> 00:31:56.200 c'est augmenter les prix pour augmenter le rosé. 684 00:31:56.580 --> 00:31:58.640 Oui. Mais à ce moment là, vous améliorer peut être vos 685 00:31:58.660 --> 00:32:00.960 marges et votre rentabilité des capitaux engagés, 686 00:32:00.960 --> 00:32:02.360 mais encore faut il avoir des clients. 687 00:32:03.380 --> 00:32:06.200 Or, comme la concurrence des prix est effréné en Chine, 688 00:32:06.380 --> 00:32:07.600 si vous augmentez les prix, 689 00:32:07.750 --> 00:32:10.200 vous allez tout simplement perdre les clients. 690 00:32:10.620 --> 00:32:12.920 Et si vous perdez les clients à ce moment-là, 691 00:32:12.920 --> 00:32:14.000 votre ambition industrielle, 692 00:32:14.000 --> 00:32:15.400 qui est devenir un leader mondial, 693 00:32:15.860 --> 00:32:18.680 va être un peu mise à mal dont vous n'avez aucune 694 00:32:18.680 --> 00:32:21.760 possibilité d'augmenter le rosé en augmentant les prix. 695 00:32:22.500 --> 00:32:24.920 Et donc il faut savoir accepter la dilution. 696 00:32:24.920 --> 00:32:26.880 Il n'y a aucune alternative. 697 00:32:26.900 --> 00:32:28.280 On se retrouve d'ailleurs dans une 698 00:32:28.280 --> 00:32:29.840 problématique assez classique. 699 00:32:30.100 --> 00:32:31.360 Est ce qu'il faut faire des profits, 700 00:32:31.360 --> 00:32:34.360 est ce qu'il faut avoir des clients ou vous rappeler les 701 00:32:34.600 --> 00:32:37.240 problèmes de report de l'inflation sur les clients. 702 00:32:37.700 --> 00:32:39.920 On a conservé les marges, mais on a perdu les clients. 703 00:32:40.680 --> 00:32:41.760 Alors c'est un peu un problème. 704 00:32:41.760 --> 00:32:44.800 Maintenant, si vous êtes dans une logique de conquête de 705 00:32:44.800 --> 00:32:46.720 part de marché de leadership, etc, 706 00:32:47.500 --> 00:32:50.160 la question c'est pas profit ou client, c'est client. 707 00:32:51.060 --> 00:32:53.600 Et si il n'y a pas profit, eh bien, à ce moment là, 708 00:32:53.600 --> 00:32:55.480 on accepte d'avoir un ros qui est plus faible 709 00:32:56.180 --> 00:32:59.640 à court terme pour avoir une rentabilité et un leadership 710 00:32:59.640 --> 00:33:00.880 plus fort à long terme. 711 00:33:01.170 --> 00:33:04.280 C'est la tension classique et traditionnelle entre le 712 00:33:04.280 --> 00:33:05.560 cours et le long terme. 713 00:33:05.820 --> 00:33:06.880 Eh bien, en Chine, 714 00:33:07.070 --> 00:33:09.680 dans le véhicule électrique et dans la batterie, 715 00:33:09.740 --> 00:33:13.480 on n'échappe pas à cette logique absolument inoxydable. 716 00:33:13.720 --> 00:33:15.680 Alors dernière nouvelle, eh bien, 717 00:33:15.680 --> 00:33:18.960 il n'y a pas que quatre ans et we dit à aller sur le marché. 718 00:33:19.700 --> 00:33:23.040 Cherry grande entreprise automobile chinoise 719 00:33:23.750 --> 00:33:25.720 veut faire sa mise en bourse sur le 720 00:33:25.720 --> 00:33:26.960 rencontre stock Exchange. 721 00:33:27.200 --> 00:33:30.400 Alors on parle d'un milliard de dollars plus ou moins, 722 00:33:30.790 --> 00:33:34.120 mais simi, qui est dans le smartphone, se dit ah, moi aussi, 723 00:33:34.120 --> 00:33:36.960 je vais faire des véhicules électriques parce que de toute 724 00:33:36.960 --> 00:33:39.200 façon, je connais déjà un certain nombre de choses au niveau 725 00:33:39.200 --> 00:33:40.320 des télécommunications, 726 00:33:40.810 --> 00:33:44.680 c'est parti et on pense à 55 000 000 000 de dollars. 727 00:33:45.000 --> 00:33:48.320 Décidément, 5 000 000 000 de dollars est devenu un chiffre 728 00:33:48.520 --> 00:33:52.160 fétiche dans le domaine de l'automobile électrique chinoise. 729 00:33:53.300 --> 00:33:54.120 Je vous remercie.