WEBVTT 1 00:00:07.360 --> 00:00:10.250 Bonjour et bienvenue dans ce film pédagogique qui est 2 00:00:10.450 --> 00:00:13.810 consacré à une star des réseaux sociaux qui a beaucoup 3 00:00:13.830 --> 00:00:16.850 promis à ses investisseurs et beaucoup 4 00:00:17.080 --> 00:00:18.530 enrichi ses fondateurs. 5 00:00:18.770 --> 00:00:20.130 Alors l'histoire commence très, 6 00:00:20.130 --> 00:00:23.890 très bien au début des années 2010 et un certain mark 7 00:00:24.020 --> 00:00:27.490 Zuckerberg qui va regarder l'évolution de Snapchat en tant 8 00:00:27.490 --> 00:00:29.530 que service apporté à des adolescents, 9 00:00:29.910 --> 00:00:32.050 va s'inquiéter de la qualité du service. 10 00:00:32.670 --> 00:00:34.050 Et en octobre 2013, 11 00:00:34.150 --> 00:00:36.730 va proposer aux fondateurs de les racheter pour 12 00:00:36.860 --> 00:00:38.050 3 000 000 000 de dollars, 13 00:00:38.510 --> 00:00:42.530 ce qu'ils vont refuser avec panache Evan Spiegel à ce 14 00:00:42.530 --> 00:00:43.890 moment, là 23 ans, 15 00:00:44.310 --> 00:00:47.450 refuse en tant que ci l'offre de Facebook qui pourtant 16 00:00:47.450 --> 00:00:50.610 l'aurait enrichi à hauteur de 750 000 000 de dollars. 17 00:00:51.530 --> 00:00:54.130 Alors, Facebook avait lancé une application qui était censée 18 00:00:54.450 --> 00:00:56.370 concurrencer à savoir 19 00:00:57.440 --> 00:00:59.930 publication de photos éphémères. 20 00:01:00.060 --> 00:01:01.810 C'est un échec pour Facebook, 21 00:01:01.960 --> 00:01:04.850 mais c'est une publicité pour Snapchat parce que ça montre 22 00:01:04.880 --> 00:01:07.890 bien qu'il s'agit d'un service extrêmement important. 23 00:01:08.590 --> 00:01:10.690 La cible, ce sont les adolescents. 24 00:01:10.790 --> 00:01:13.810 Les adolescents se détournent de Facebook et Snapchat 25 00:01:13.830 --> 00:01:15.170 va les atirer. 26 00:01:16.300 --> 00:01:20.560 Il est à noter que Google et ten sont censés aussi avoir 27 00:01:20.560 --> 00:01:23.880 fait des offres de rachat pour probablement 28 00:01:23.880 --> 00:01:24.920 4 000 000 000 de dollars. 29 00:01:25.300 --> 00:01:28.520 Toutes ces offres ont été refusées par les fondateurs. 30 00:01:28.670 --> 00:01:31.120 Pour Facebook, il n'y a pas eu que des échecs dans la 31 00:01:31.320 --> 00:01:36.000 tentative d'acquisition Instagram en 2012 avait été acheté 32 00:01:36.000 --> 00:01:40.080 pour un milliard de dollars ou whatsapp en 2014 pour 33 00:01:40.210 --> 00:01:41.480 16 000 000 000 de dollars. 34 00:01:42.300 --> 00:01:45.880 En fait, la logique stratégique c'est je suis seul et je 35 00:01:45.880 --> 00:01:47.560 veux rester seul sur mon marché. 36 00:01:47.620 --> 00:01:50.720 Je veux un monopole et un contrôle total du marché. 37 00:01:50.720 --> 00:01:55.040 Cette logique stratégique a aussi une logique financière à 38 00:01:55.040 --> 00:01:56.160 partir du moment où vous êtes dans une 39 00:01:56.160 --> 00:01:57.240 situation de monopole. 40 00:01:57.580 --> 00:02:00.120 Les résultats financiers sont récurrents, 41 00:02:00.390 --> 00:02:04.360 gravés dans le marbre relativement très insensible aux 42 00:02:04.360 --> 00:02:05.760 fluctuations macroéconomiques. 43 00:02:06.100 --> 00:02:08.320 Ça se traduit par un coefficient en risque plus faible, 44 00:02:08.700 --> 00:02:11.640 une réduction du coût moyen pour pondérer du capital. 45 00:02:12.220 --> 00:02:14.960 Et quand on réduit le taux d'actualisation des cash flows, 46 00:02:14.960 --> 00:02:16.320 on augmente la valeur. 47 00:02:16.970 --> 00:02:19.800 C'est bien la logique financière derrière la volonté de 48 00:02:19.800 --> 00:02:21.920 contrôler et de rester en situation de 49 00:02:21.920 --> 00:02:23.320 monopole pour Facebook. 50 00:02:23.340 --> 00:02:25.440 En prenons l'histoire de Snapchat à l'origine, 51 00:02:25.440 --> 00:02:27.120 l'application qui s'appelle picabo 52 00:02:28.180 --> 00:02:30.520 pi à bout écrit de manière un petit peu différente. 53 00:02:30.530 --> 00:02:32.760 C'est un jeu avec les bébés, ça veut dire beaucoup, 54 00:02:32.760 --> 00:02:34.760 ça veut dire cash, cash et tout ce genre de choses. 55 00:02:35.250 --> 00:02:40.080 Trois fondateurs, régy Brown, Bobby Murphy et Evan Spiegel, 56 00:02:40.340 --> 00:02:42.520 qui sera le chief executive officer 57 00:02:43.700 --> 00:02:46.760 reg Brown est à l'origine de la mascotte de ghost. 58 00:02:47.820 --> 00:02:50.960 Et en fait, il va être expulsé par les deux cofondateurs. 59 00:02:51.220 --> 00:02:53.760 Il va y avoir une bataille juridique qui va se terminer 60 00:02:54.100 --> 00:02:55.280 en 2014. 61 00:02:55.660 --> 00:02:59.680 Et en fait, reg, Brown va conserver le titre de co, 62 00:02:59.680 --> 00:03:02.960 créateur de stacha et il va empocher 157, 63 00:03:03.270 --> 00:03:05.960 5 000 000 de dollars au dernières nouvelles. 64 00:03:05.960 --> 00:03:08.640 Il en a fait le plus mauvais usage possible et et 65 00:03:08.640 --> 00:03:10.240 imaginable, mais c'est une autre histoire. 66 00:03:10.240 --> 00:03:12.520 Quels sont les produits et services offerts par Snapchat? 67 00:03:12.700 --> 00:03:15.400 La possibilité d'envoyer des photos instantanée. 68 00:03:15.710 --> 00:03:17.640 Vous voyez que dans la notion d'instantané, 69 00:03:17.640 --> 00:03:19.840 il y a la référence culturelle et historique, 70 00:03:20.220 --> 00:03:22.400 un ancien géant de la photographie qui s'appelait 71 00:03:22.460 --> 00:03:23.520 le man Kodak. 72 00:03:24.100 --> 00:03:26.720 On saisit l'instant avec toute son émotion, 73 00:03:27.390 --> 00:03:30.160 mais il y a une grande différence par rapport à Facebook qui 74 00:03:30.160 --> 00:03:33.640 permet aussi via Instagram, de poster des images. 75 00:03:33.860 --> 00:03:35.360 Là, il y a disparition rapide. 76 00:03:35.780 --> 00:03:39.400 Il est très difficile de faire disparaître des photos un peu 77 00:03:39.510 --> 00:03:42.640 compromettant dont on n'est pas très fier sur Facebook, 78 00:03:43.260 --> 00:03:45.880 sur Snapchat, c'est organisé comme telle, 79 00:03:45.890 --> 00:03:48.400 c'est à dire que la disparition est programmé. 80 00:03:48.400 --> 00:03:50.200 C'est beaucoup plus éphémères à l'origine. 81 00:03:50.430 --> 00:03:53.280 Vous pouvez laisser une photo une seconde, puis 10 secondes, 82 00:03:53.580 --> 00:03:54.840 et puis 24 h. 83 00:03:54.900 --> 00:03:56.720 Et puis finalement, il y a une certaine permanence, 84 00:03:56.720 --> 00:04:00.040 on a la possibilité de mettre en place des boucles infinies. 85 00:04:00.260 --> 00:04:03.080 En fait, le segment de marché visé, 86 00:04:03.340 --> 00:04:06.160 ce sont les adolescents et les jeunes adultes, 87 00:04:06.620 --> 00:04:08.400 13 à 35 ans. 88 00:04:08.510 --> 00:04:12.160 Pour l'essentiel, la société commence son activité aux 89 00:04:12.160 --> 00:04:14.200 alentours du mois de mai 2012. 90 00:04:14.820 --> 00:04:18.120 Et immédiatement, il va y avoir à peu près 25 images par 91 00:04:18.120 --> 00:04:20.480 seconde qui vont être diffusées, 92 00:04:20.540 --> 00:04:22.280 qui vont être stockées par snap 93 00:04:23.260 --> 00:04:25.560 en novembre de la même année, on est à 25, 94 00:04:25.620 --> 00:04:28.040 on est à 230 images par seconde. 95 00:04:28.450 --> 00:04:32.920 C'est un réel succès au niveau des utilisateurs, le réseau, 96 00:04:33.060 --> 00:04:36.560 les services associés vont connaître une évolution et ça va 97 00:04:36.560 --> 00:04:39.480 tenir un réseau social avec application de 98 00:04:39.480 --> 00:04:41.040 messagerie multimédia. 99 00:04:41.040 --> 00:04:43.440 C'est à dire qu'on peut réaliser des appels en 100 00:04:43.440 --> 00:04:44.680 audio en vidéo. 101 00:04:45.060 --> 00:04:47.040 Il y a des photos, bien évidemment, 102 00:04:47.040 --> 00:04:49.640 mais il y a aussi des vidéos relativement courtes. 103 00:04:49.640 --> 00:04:52.720 Et puis beaucoup de fonctionnalité de la réalité, 104 00:04:52.720 --> 00:04:53.960 augmenter des filtres, 105 00:04:53.960 --> 00:04:56.040 la possibilité de mettre en place des stories. 106 00:04:56.700 --> 00:04:59.760 Et il y a toujours cette possibilité de suppression de la 107 00:04:59.760 --> 00:05:01.040 photo de la vidéo, 108 00:05:01.630 --> 00:05:06.080 mais sauf si l'utilisateur a au préalable enregistré ce qui 109 00:05:06.510 --> 00:05:09.040 diminue un peu l'intérêt de la fonctionnalité, 110 00:05:09.350 --> 00:05:11.120 quel est le modèle économique de snap? 111 00:05:11.660 --> 00:05:14.520 On voit immédiatement l'accès à un segment de 112 00:05:14.520 --> 00:05:16.040 jeunes créatif. 113 00:05:16.050 --> 00:05:18.480 C'est la fameuse génération zen. 114 00:05:19.360 --> 00:05:20.600 Alors l'application est gratuite. 115 00:05:20.600 --> 00:05:22.760 Donc ce n'est pas à partir des utilisateurs qu'on va faire 116 00:05:22.760 --> 00:05:25.600 de l'argent, sauf que maintenant on a la possibilité d'avoir 117 00:05:25.760 --> 00:05:27.480 accès à snap plus. 118 00:05:28.180 --> 00:05:30.720 Et donc on paye 4 $ par mois au total, 119 00:05:30.720 --> 00:05:33.080 en multipliant par 12 mois et par le nombre d'utilisateurs, 120 00:05:33.080 --> 00:05:36.600 ça fait à peu près 240 000 000 de dollars de revenus par an, 121 00:05:36.990 --> 00:05:40.080 mais 240 000 000 de dollars, c'est 5 % des revenus. 122 00:05:40.080 --> 00:05:43.040 Les 95 % autre de revenus, 123 00:05:43.530 --> 00:05:47.280 c'est la publicité parce que Snapchat permet d'avoir des 124 00:05:47.280 --> 00:05:48.800 emplacements pour les annonces. 125 00:05:48.900 --> 00:05:51.000 Il y a snap a ce qui est un service 126 00:05:51.590 --> 00:05:53.960 avec de la réalité augment, etc, etc. 127 00:05:54.470 --> 00:05:57.720 Bien évidemment, Snapchat a deux concurrents tout à fait 128 00:05:57.960 --> 00:06:01.680 considérables Facebook via Instagram et 129 00:06:01.780 --> 00:06:03.200 tiktok, bien connu. 130 00:06:03.720 --> 00:06:06.280 Alors le succès de l'application va traire par un nombre 131 00:06:06.280 --> 00:06:08.160 d'utilisateurs qui va augmenter. 132 00:06:08.700 --> 00:06:11.840 La société suit les a eu le nombre d'utilisateurs 133 00:06:12.330 --> 00:06:14.200 quotidiens actifs. 134 00:06:14.860 --> 00:06:17.320 Et si vous voyez l'évolution trimestrielle, eh bien, 135 00:06:17.320 --> 00:06:19.280 finalement on constate à peu près la même évolution 136 00:06:19.600 --> 00:06:21.480 Facebook, c'est à l' qu'au début, 137 00:06:21.480 --> 00:06:23.240 vous avez un certain nombre d'utilisateurs 138 00:06:23.840 --> 00:06:25.000 Amérique du nord, Europe. 139 00:06:25.100 --> 00:06:27.680 Et puis vous avez un reste du monde qui suit un peu derrière 140 00:06:27.680 --> 00:06:29.280 tout simplement parce que c'est lancé plus tard. 141 00:06:30.050 --> 00:06:32.440 Comme il y a un nombre d'habitants limité, 142 00:06:32.700 --> 00:06:35.000 il va y avoir un nombre d'utilisateurs limités. 143 00:06:35.000 --> 00:06:38.200 Et donc on voit arriver un plateau au niveau Amérique du 144 00:06:38.200 --> 00:06:40.720 nord et au niveau Europe, par contre, 145 00:06:40.720 --> 00:06:43.440 le reste du monde qui démarre un peu plus tard va 146 00:06:43.470 --> 00:06:44.840 continuer sa progression. 147 00:06:44.900 --> 00:06:46.760 Ça, c'est le nombre d'utilisateurs, 148 00:06:47.150 --> 00:06:48.760 mais ce n'est pas le chiffre d'affaires. 149 00:06:48.900 --> 00:06:51.720 Si on prend maintenant les revenus par région et toujours 150 00:06:51.780 --> 00:06:54.640 par trimestre, on constate, comme pour Facebook, 151 00:06:54.980 --> 00:06:57.480 une saisonnalité comme les revenus sont 152 00:06:57.480 --> 00:06:58.520 des revenus de publicité. 153 00:06:58.620 --> 00:06:59.720 Eh bien, la publicité, 154 00:06:59.740 --> 00:07:02.000 ça marche beaucoup dans le dernier trimestre. 155 00:07:02.000 --> 00:07:04.400 Et donc il va y avoir que quatre qui va être plus fort que 156 00:07:04.990 --> 00:07:07.720 plus deux et que trois, c'est tout à fait raisonnable. 157 00:07:07.720 --> 00:07:10.960 Simplement quand on regarde au delà de la saisonnalité, 158 00:07:11.100 --> 00:07:12.520 un certain nombre de tendances, 159 00:07:12.860 --> 00:07:15.800 on s'aperçoit que Europe et reste du monde, 160 00:07:16.210 --> 00:07:20.760 c'est rigoureusement le même chiffre, ce qui se détache, 161 00:07:20.760 --> 00:07:22.200 c'est clairement l'amérique du nord. 162 00:07:22.500 --> 00:07:25.200 Et quand même avec une tendance un peu inquiétante ces 163 00:07:25.200 --> 00:07:28.440 derniers trimestres, c'est-à-dire une sorte de décroissance 164 00:07:28.550 --> 00:07:32.480 avec peut-être un peu de retour vers un minimum de 165 00:07:32.480 --> 00:07:35.560 croissance au dernier trimestre 2023. 166 00:07:36.300 --> 00:07:38.360 Et ça, c'est tout à fait inquiétant. 167 00:07:38.360 --> 00:07:40.920 Maintenant, quand on divise le revenu par région 168 00:07:41.460 --> 00:07:43.000 par le nombre d'utilisateurs, 169 00:07:43.460 --> 00:07:46.600 on a le fameux revenu par utilisateur 170 00:07:47.110 --> 00:07:48.960 lapu que nous montre l. 171 00:07:49.340 --> 00:07:50.640 La même saisonnalité. 172 00:07:50.650 --> 00:07:53.520 C'est tout à fait clair, mais elle nous montre que en 173 00:07:53.720 --> 00:07:56.320 Amérique du nord, comme le nombre d'utilisateurs est à peu 174 00:07:56.320 --> 00:07:59.240 près constant et que les revenus sont à peu près constants 175 00:07:59.240 --> 00:08:01.520 et bien le revenu par utilisateur en moyenne est 176 00:08:01.520 --> 00:08:02.640 relativement constant. 177 00:08:03.020 --> 00:08:05.640 Il y a aussi constance au niveau de l'europe, 178 00:08:05.640 --> 00:08:08.240 c'est-à-dire que l'europe n'est pas en situation de 179 00:08:08.250 --> 00:08:09.720 rattrapage des Etats-Unis. 180 00:08:09.800 --> 00:08:11.720 L'europe reste toujours derrière et de 181 00:08:11.720 --> 00:08:12.920 manière très significative. 182 00:08:13.260 --> 00:08:14.800 Ce qui est beaucoup plus préoccupant, 183 00:08:14.800 --> 00:08:17.440 c'est le revenu moyen par utilisateur reste du monde. 184 00:08:17.660 --> 00:08:20.240 On n'a pas du tout cette forme de croissance qui pourrait 185 00:08:20.830 --> 00:08:23.160 conjuguer la croissance du nombre d'utilisateurs et la 186 00:08:23.160 --> 00:08:26.040 croissance du revenu par utilisateur pour avoir une source 187 00:08:26.060 --> 00:08:27.280 de croissance des revenus. 188 00:08:27.660 --> 00:08:30.440 En fait, fondamentalement, la seule source de croissance, 189 00:08:30.970 --> 00:08:34.520 c'est le nombre d'utilisateurs reste du monde au 190 00:08:34.520 --> 00:08:35.560 niveau du taux de croissance. 191 00:08:35.900 --> 00:08:38.920 On va commencer par constater une croissance annuelle tout à 192 00:08:38.920 --> 00:08:42.360 fait considérable jusqu'au moment de la mise en bourse, 193 00:08:42.430 --> 00:08:44.800 puis une stabilisation de la croissance. 194 00:08:45.380 --> 00:08:49.560 Et ces deux dernières années 2022 pour 2023, 195 00:08:50.860 --> 00:08:52.960 il n'y a pas de croissance du chiffre d'affaire. 196 00:08:53.340 --> 00:08:56.240 Si on essaie de dresser un constat général du modèle de 197 00:08:56.240 --> 00:08:58.600 revenu, nombre d'utilisateurs Amérique du nord, 198 00:08:58.780 --> 00:09:02.160 Europe maturité, reste du monde, croissance, 199 00:09:02.740 --> 00:09:06.560 revenu par utilisateur Europe et reste du 200 00:09:06.560 --> 00:09:08.080 monde maturité. 201 00:09:08.290 --> 00:09:12.520 Stabilité Amérique du nord, peut-être croissance faible. 202 00:09:13.100 --> 00:09:16.320 Si on compare le dernier trimestre de 2023 avec le dernier 203 00:09:16.320 --> 00:09:17.560 trimestre de de 2022, 204 00:09:17.960 --> 00:09:21.400 constate que la croissance du revenu par utilisateur, 205 00:09:21.410 --> 00:09:22.800 c'est deux. 206 00:09:23.300 --> 00:09:26.240 On est très loin des 50 % qui dit croissance, 207 00:09:26.300 --> 00:09:28.840 dit investissement en infrastructure, en recherche, 208 00:09:29.080 --> 00:09:31.920 développement en marketing, à tirer des clients, etc. 209 00:09:32.820 --> 00:09:36.440 Et donc, qui dit investissement dit financement avant la 210 00:09:36.440 --> 00:09:40.160 mise en bourse, le capital risque va s'impliquer dans le 211 00:09:40.160 --> 00:09:42.120 financement de la croissance de Snapchat. 212 00:09:42.460 --> 00:09:44.320 Je vous passe les premières levées de fonds qui sont 213 00:09:44.320 --> 00:09:45.360 relativement symboliques. 214 00:09:45.540 --> 00:09:48.640 Ça commence à devenir sérieux à partir de la série d 215 00:09:49.300 --> 00:09:50.840 en décembre 2014, 216 00:09:51.220 --> 00:09:54.720 cliner Perkins va apporter pratiquement un demi milliard de 217 00:09:54.720 --> 00:09:57.760 dollars, la valorisation pré monnaie à ce moment là, 218 00:09:57.810 --> 00:09:59.080 c'est 10 000 000 000 de dollars. 219 00:09:59.100 --> 00:10:00.760 Je pour rappelle que la valorisation pré monnaie, 220 00:10:01.250 --> 00:10:04.160 c'est la valorisation de la firme avant la port de fou. 221 00:10:04.840 --> 00:10:07.920 Quelques mois plus tard, en mars 2015, la série 222 00:10:08.990 --> 00:10:12.840 Alibaba bien connu va apporter 200 000 000 de dollars 223 00:10:13.390 --> 00:10:15.480 pour une valorisation pré monnaie de l'ordre de 224 00:10:15.500 --> 00:10:16.920 15 000 000 000 de dollars. 225 00:10:16.950 --> 00:10:18.520 Donc, vous voyez que la valorisation 226 00:10:18.520 --> 00:10:19.880 pré honnête est de 10 000 000 000. 227 00:10:20.220 --> 00:10:22.920 On ajoute un demi milliard, ça fait 10 milliard cinq. 228 00:10:23.380 --> 00:10:26.240 Et puis c'est 14 000 000 008, quelques mois plus tard. 229 00:10:26.270 --> 00:10:27.920 Donc il y a une augmentation de la valeur 230 00:10:28.620 --> 00:10:31.040 de 4 000 000 000 de dollars en quelques mois. 231 00:10:31.050 --> 00:10:32.480 C'est tout à fait considérable. 232 00:10:32.480 --> 00:10:35.160 Série f en mai 2016, 233 00:10:35.990 --> 00:10:39.760 huit milliard de dollars sont apportés par 18 investisseurs 234 00:10:39.760 --> 00:10:41.040 menés par gladbrook. 235 00:10:41.500 --> 00:10:44.280 Et à ce moment là, la valeur pré monnaie, c'est 10, 236 00:10:44.640 --> 00:10:46.200 65 000 000 000 de dollars. 237 00:10:46.280 --> 00:10:49.760 Donc il y a véritablement une ascension fulgurante de la 238 00:10:49.760 --> 00:10:53.800 valorisation de Snapchat avant la mise en bourse au niveau 239 00:10:53.800 --> 00:10:56.400 de la mise en bourse, on se retrouve à une valorisation de 240 00:10:56.400 --> 00:10:58.080 33 000 000 000 de dollars. 241 00:10:58.750 --> 00:11:02.520 Elle va avoir lieu en 2017, le cours de bourse et 17 $. 242 00:11:02.580 --> 00:11:05.320 Et il va monter très, très rapidement à 25 $. 243 00:11:05.980 --> 00:11:09.080 La société va en profiter pour lever des fous à hauteur de 244 00:11:09.080 --> 00:11:10.840 trois bien plus, 4 000 000 000 de dollars. 245 00:11:11.150 --> 00:11:14.560 Donc là, il y a véritablement une trajectoire de succès et 246 00:11:14.580 --> 00:11:18.840 ten qui avait essay d'entrer dans le capital un peu avant va 247 00:11:18.840 --> 00:11:21.480 profiter pour acheter 146 000 000 d'actions, 248 00:11:21.480 --> 00:11:24.560 mais sur le marché libre, pas par augmentation de capital. 249 00:11:25.020 --> 00:11:27.400 Et c'est une dépense de 2 000 000 000 de dollars. 250 00:11:27.750 --> 00:11:30.360 Donc on est vraiment dans une croissance et dans une 251 00:11:30.360 --> 00:11:33.480 trajectoire tout à fait positive après ça va se compliquer 252 00:11:33.480 --> 00:11:37.320 un peu, il va y avoir 17 puis 25 et puis va y avoir 253 00:11:37.320 --> 00:11:39.440 tassement du cours de bourse et puis va y avoir 254 00:11:39.600 --> 00:11:40.720 effondrement du cours. 255 00:11:41.790 --> 00:11:44.320 Ensuite, il va y avoir une augmentation tout à fait 256 00:11:44.320 --> 00:11:47.440 extraordinaire dont la société va profiter largement au 257 00:11:47.440 --> 00:11:50.480 passage en termes de structuration de financement. 258 00:11:50.910 --> 00:11:52.440 Mais ça va être très éphémère, 259 00:11:52.450 --> 00:11:54.640 aussi éphémères que les images de Snapchat. 260 00:11:54.640 --> 00:11:58.360 Ça va redescendre relativement bas, légère, remontée. 261 00:11:58.420 --> 00:12:01.000 Et puis finalement, le cours de bourse est aujourd'hui de 262 00:12:01.000 --> 00:12:03.600 l'ordre de 12 $ et il ne bouge plus. 263 00:12:03.860 --> 00:12:06.080 Si on compare snap avec le nasdaq, 264 00:12:06.900 --> 00:12:09.510 snap était mis à un certain cours, 17. 265 00:12:10.090 --> 00:12:12.910 Ça monte un peu qui, après sa descente, on plus pas. 266 00:12:13.010 --> 00:12:16.230 Ça va atteindre à peu près cinq par action. 267 00:12:16.540 --> 00:12:19.110 Donc une destruction de valeur tout à fait significative. 268 00:12:19.490 --> 00:12:22.030 En fait, la société va être temporairement sauvée. 269 00:12:22.050 --> 00:12:23.510 Si j'ose dis par la COVID, 270 00:12:24.040 --> 00:12:26.990 parce qu'il va y avoir à ce moment là, explosion des médias, 271 00:12:27.170 --> 00:12:28.590 des médias sociaux, etc. 272 00:12:29.050 --> 00:12:32.510 Et on va voir toutes ces sociétés comme zoom comme Facebook, 273 00:12:32.930 --> 00:12:34.270 le cours de bourse va monter. 274 00:12:34.550 --> 00:12:37.430 Pourquoi? Parce qu'il y a un ré besoin de communication 275 00:12:38.020 --> 00:12:39.910 pour des gens qui ne peuvent plus sortir de chez eux. 276 00:12:40.330 --> 00:12:42.990 Et en fait, la société va voir son cours de bourse atteint 277 00:12:43.020 --> 00:12:45.150 plus de 80 par actions. 278 00:12:45.210 --> 00:12:48.190 Et puis après, il y a effondrement aujourd'hui, 279 00:12:48.190 --> 00:12:50.030 comme je vous l'indiquait 12. 280 00:12:50.780 --> 00:12:53.950 Dans le même temps, le nasdaq va profiter entre guillemets 281 00:12:53.950 --> 00:12:55.550 de la cover, puis il va y avoir un tassement. 282 00:12:55.550 --> 00:12:56.550 Et puis ça va repartir. 283 00:12:56.890 --> 00:12:59.350 Et donc clairement snap est totalement décoré 284 00:13:00.010 --> 00:13:03.190 de cet engouement pour les médias et 285 00:13:03.190 --> 00:13:04.230 pour les réseaux sociaux. 286 00:13:05.070 --> 00:13:07.110 Alors, comme le cours de bourse, c'est la 287 00:13:07.110 --> 00:13:08.430 société qui ne manque pas. 288 00:13:08.430 --> 00:13:12.470 D'opportunisme va en profiter quand le marché veut acheter 289 00:13:12.470 --> 00:13:14.390 vos actions, eh bien, vous lui vender des actions comme ça. 290 00:13:14.390 --> 00:13:15.990 Ça permet de conforter la trésorerie. 291 00:13:15.990 --> 00:13:18.710 Mais quand on vend des actions, il y a dilution. 292 00:13:19.550 --> 00:13:21.670 Alors il y a un produit absolument merveilleux qui s'appelle 293 00:13:21.670 --> 00:13:25.470 l'obligation convertible en actions convertible en 294 00:13:25.470 --> 00:13:26.550 actions, mais plus tard. 295 00:13:26.890 --> 00:13:29.630 Et en attendant, comme vous avez dans vos mains le droit de 296 00:13:29.630 --> 00:13:32.190 convertir, mais pas l'obligation de convertir, 297 00:13:32.190 --> 00:13:34.990 c'est une option, vous payer l'option et vous payez l'option 298 00:13:34.990 --> 00:13:37.790 en acceptant un coupon plus bas que le taux normal 299 00:13:38.330 --> 00:13:41.150 qui devrait être payé par l'émetteur 300 00:13:41.150 --> 00:13:42.190 pour ce type de produit. 301 00:13:43.030 --> 00:13:44.110 Alors, en 2020, 302 00:13:44.210 --> 00:13:47.230 la société va émettre pour un milliard de dollars 303 00:13:47.230 --> 00:13:49.270 d'obligations convertibles en action, 304 00:13:50.050 --> 00:13:52.510 un coupon de pour 100. 305 00:13:52.790 --> 00:13:54.430 Alors on y bien d'accord que les taux d'intérêt ne sont pas 306 00:13:54.590 --> 00:13:56.550 considérables à ce moment là, mais c'est quand même un peu 307 00:13:56.750 --> 00:13:58.310 significativement inférieur à ce 308 00:13:58.310 --> 00:13:59.430 que l'entreprise devrait payer. 309 00:14:00.210 --> 00:14:02.590 Le cours de course à ce moment là est égal à 18 $. 310 00:14:02.730 --> 00:14:06.750 Et si on utilise le rapport de conversion pour qu'il y ait 311 00:14:06.750 --> 00:14:08.790 conversion à maturité, il faudrait que le cours de bourse 312 00:14:08.830 --> 00:14:12.630 atteigne au moins 207 à ce moment là, 313 00:14:12.630 --> 00:14:16.070 il sera plus intéressant de convertir que de redemander le 314 00:14:16.070 --> 00:14:17.190 remboursement en cash. 315 00:14:18.030 --> 00:14:20.990 Alors 107 par rapport à huit, ça représente un premium 316 00:14:21.610 --> 00:14:23.110 de 21 %. 317 00:14:23.820 --> 00:14:25.830 Mais comme le corps de bourse continue à 318 00:14:25.830 --> 00:14:27.070 augmenter, que fait on? 319 00:14:27.070 --> 00:14:29.790 Et on fait une deuxième émission d'obligation cor active en 320 00:14:29.790 --> 00:14:33.430 2021 là, le cours de bourse est égale à 62 $. 321 00:14:34.210 --> 00:14:35.470 On avait pu pour un milliard, 322 00:14:35.470 --> 00:14:39.110 mais pour 15 milliard de dollars 0 % de coupons. 323 00:14:39.110 --> 00:14:40.910 Donc c'est une obligation pour zéro, 324 00:14:41.690 --> 00:14:44.950 ce qui est permis aux états-unis et le prix d'exercice, 325 00:14:44.950 --> 00:14:46.870 c'est à dire le cours que l'entreprise doit 326 00:14:46.870 --> 00:14:48.110 atteindre pour qu'il y ait conversion. 327 00:14:48.120 --> 00:14:51.520 C'est 89 par rapport à soixantedeux dollars. 328 00:14:51.660 --> 00:14:53.920 Le cours de l'époque, c'est plus 44 %. 329 00:14:54.150 --> 00:14:56.280 Donc c'est très agressif comme émission. 330 00:14:56.780 --> 00:14:59.480 En 2022, le cours de bourse a baissé, 331 00:14:59.480 --> 00:15:02.600 mais il est toujours de 40 $, 15 milliard de dollars, 332 00:15:02.600 --> 00:15:04.520 tout ça, c'est du cash qui rend dans le compte en banque 333 00:15:05.670 --> 00:15:09.080 125 % de coupons, c'est quasiment zéro prix d'exercice. 334 00:15:09.120 --> 00:15:11.200 56 $, c'est à dire à nouveau 335 00:15:11.760 --> 00:15:14.240 40 % de plus que le cours de bourse. 336 00:15:14.380 --> 00:15:17.520 Le cours de bourse aujourd'hui est égal à 12 $. 337 00:15:17.780 --> 00:15:20.640 La conversion n'est absolument pas à l'ordre du jour 338 00:15:21.180 --> 00:15:23.760 et probablement n'interviendra jamais. 339 00:15:24.300 --> 00:15:27.400 En attendant, vous avez une dette qui vous coûte rien du 340 00:15:27.400 --> 00:15:29.800 tout, alors qu'elle vous aurait coûté quelque chose si vous 341 00:15:29.920 --> 00:15:31.760 aviez émis des obligations normales. 342 00:15:32.070 --> 00:15:34.040 Donc on sent bien une société qui sait bien 343 00:15:34.320 --> 00:15:35.680 profiter de l'air du temps. 344 00:15:36.130 --> 00:15:38.160 Maintenant, nous avons vu le chiffre d'affaires, 345 00:15:38.160 --> 00:15:40.200 regardons les métriques, la valeur, 346 00:15:40.740 --> 00:15:42.520 la performance financière, 347 00:15:42.700 --> 00:15:45.400 la performance à se mesurant par la rentabilité des capitaux 348 00:15:45.400 --> 00:15:48.120 engagés dans la rentabilité des capitaux engagés. 349 00:15:48.120 --> 00:15:50.800 Il y a un résultat à l'exploitation divisée par les capitaux 350 00:15:50.840 --> 00:15:53.080 engagés et dans le résultat de l'exploitation, 351 00:15:53.080 --> 00:15:56.000 il y a beaucoup dda au dénominateur. 352 00:15:56.000 --> 00:15:58.160 Il y a de l'investissement capital fixe en capital 353 00:15:58.190 --> 00:15:59.640 circulant et en acquisition. 354 00:16:00.420 --> 00:16:04.440 Les acronyme bien connu, tout le monde, c'est le revenu, 355 00:16:05.220 --> 00:16:06.880 le chiffre d'affaires, les ventes, 356 00:16:06.880 --> 00:16:08.840 moins les coûts monétaires d'exploitation. 357 00:16:09.030 --> 00:16:11.680 Donc c'est une sorte de résultat cash virtuel. 358 00:16:12.140 --> 00:16:13.520 On peut le calculer directement. 359 00:16:13.520 --> 00:16:16.560 On peut calculer via le résultat d'exploitation en ajoutant 360 00:16:16.620 --> 00:16:19.200 aux résultats l'exploitation, l'amortissement dép 361 00:16:19.810 --> 00:16:21.840 amora ces gens qui n'est pas monétaire, 362 00:16:22.060 --> 00:16:23.480 est ce qu'on appelle les stock base, 363 00:16:23.480 --> 00:16:26.720 comme c'est à dire toute la rémunération qui est apportée à 364 00:16:26.720 --> 00:16:29.800 un certain nombre de managers sous forme d'action et 365 00:16:29.800 --> 00:16:31.000 d'options sur action. 366 00:16:31.420 --> 00:16:34.360 Une partie significative de cette vidéo va maintenant être 367 00:16:34.360 --> 00:16:37.440 consacrée à l'analyse de cette rémunération en 368 00:16:37.440 --> 00:16:38.560 action et en option. 369 00:16:38.910 --> 00:16:40.320 Tout d'abord, revenons à les vite. 370 00:16:41.160 --> 00:16:43.210 Vous avez une augmentation du revenu dont 371 00:16:43.210 --> 00:16:44.250 on apparaît tout à l'heure. 372 00:16:44.970 --> 00:16:46.170 Alors quand il y a augmentation du 373 00:16:46.170 --> 00:16:47.490 revenu et économie d'échelle. 374 00:16:48.030 --> 00:16:49.050 Et donc progressivement, 375 00:16:49.070 --> 00:16:51.690 les coûts de revient par rapport aux chiffre d'affaires vont 376 00:16:51.690 --> 00:16:54.490 baisser, ce qui permet d'augmenter le résultat cash 377 00:16:54.620 --> 00:16:56.570 monétaire d'exploitation du bda 378 00:16:56.990 --> 00:16:58.170 par rapport aux chiffre d'affaires. 379 00:16:58.550 --> 00:17:00.770 Et pendant une année en 2000. 380 00:17:01.190 --> 00:17:04.330 Et ça va commencer à être relativement positif. 381 00:17:04.800 --> 00:17:09.330 Deux mille deux mille lépida ajustée pour amortissement, 382 00:17:09.360 --> 00:17:10.650 pour sy, etc. 383 00:17:11.140 --> 00:17:14.530 C'est zéro. Mais comme le chiffre d'affaires est 384 00:17:14.530 --> 00:17:15.690 est en stabilité. 385 00:17:15.910 --> 00:17:17.290 Eh bien, on s'aperçoit d'une chance, 386 00:17:17.290 --> 00:17:18.730 c'est que les économies d'échelle, 387 00:17:18.900 --> 00:17:20.290 c'est à dire finalement un amorti, 388 00:17:20.290 --> 00:17:22.210 les coups fixes sur des volumes plus importants. 389 00:17:22.350 --> 00:17:23.450 Eh bien, ça ne marche plus. 390 00:17:24.000 --> 00:17:26.450 Donc les bda est tout aussi en panne 391 00:17:26.670 --> 00:17:27.890 que le chiffre d'affaires. 392 00:17:28.030 --> 00:17:30.570 Si on rent maintenant dans le détail des charges 393 00:17:30.570 --> 00:17:33.890 d'exploitation pour lequel put du résultat d'exploitation, 394 00:17:34.470 --> 00:17:37.170 on s'aperçoit qu'il y a une période vertueuse qui va 395 00:17:37.170 --> 00:17:38.330 jusqu'en 2021, 396 00:17:38.850 --> 00:17:40.700 vous avez une baisse du coup de revient des ventes. 397 00:17:40.700 --> 00:17:41.620 Vous avez une peste des 398 00:17:41.620 --> 00:17:42.820 dépenses de recherche et et développement. 399 00:17:42.850 --> 00:17:45.980 Vous avez une baisse des dépenses de sales marketing et des 400 00:17:45.980 --> 00:17:48.580 dépenses d'administration générale, mais pas en absolu, 401 00:17:48.650 --> 00:17:51.480 mais en relatif par rapport au chiffre d'affaires, 402 00:17:51.480 --> 00:17:53.640 période vertueuse, économie d'échelle 403 00:17:55.050 --> 00:17:59.040 d'échelle et remontée de chacun des ratios par rapport au 404 00:17:59.040 --> 00:18:01.480 chiffre d'affaires en 2002, 405 00:18:02.380 --> 00:18:05.920 ce qui voyait pour le calcul de débit va être tout à fait au 406 00:18:05.930 --> 00:18:08.520 détriment de la performance commerciale, 407 00:18:08.580 --> 00:18:10.920 de la rentabilité commerciale de la firme. 408 00:18:11.050 --> 00:18:14.080 Quand on regarde chacun des ratios et qu'on les ajoute les 409 00:18:14.080 --> 00:18:16.720 ans aux autres, on constate que le résultat d'exploitation 410 00:18:16.740 --> 00:18:18.640 ne peut être que négatif. 411 00:18:19.140 --> 00:18:21.240 Les coûts l'emportant largement sur les revenus. 412 00:18:21.400 --> 00:18:23.520 Alors à l'intérieur de ces charges d'exploitation, 413 00:18:23.520 --> 00:18:25.640 il y a la rémunération des employés. 414 00:18:25.640 --> 00:18:28.080 Et dans la rémunération des employés, il y a la stop, 415 00:18:28.370 --> 00:18:29.560 comme c'est à dire, 416 00:18:29.560 --> 00:18:33.320 la rémunération en actions restric stock unit et en option 417 00:18:33.380 --> 00:18:36.920 sur action employé, stock options plein. 418 00:18:38.300 --> 00:18:41.480 Ces options et ses actions sont comptabilisées en 419 00:18:41.480 --> 00:18:42.760 charge d'exploitation. 420 00:18:43.100 --> 00:18:46.080 Ça, c'est une obligation comptable qui fait l'objet de 421 00:18:46.080 --> 00:18:48.320 nombreuses contestations et que j'ai personnellement 422 00:18:48.320 --> 00:18:50.960 contesté dans un blog il y a quelque temps, 423 00:18:51.380 --> 00:18:54.440 je ne vois pas vraiment pourquoi on passe en charge 424 00:18:54.440 --> 00:18:56.920 d'exploitation quelque chose qui constitue une espèce de co 425 00:18:56.920 --> 00:19:00.360 investissement de la part des employés et des employés 426 00:19:00.410 --> 00:19:01.720 importants de la maison. 427 00:19:02.300 --> 00:19:05.000 Ils investissent. On ne passe pas un investissement en 428 00:19:05.000 --> 00:19:06.920 charge quand il s'agit d'un investisseur. 429 00:19:07.450 --> 00:19:09.600 C'est une autre histoire. La comptabilité 430 00:19:09.600 --> 00:19:10.760 nous dit on passa en charge. 431 00:19:10.980 --> 00:19:14.280 Bon, dans le cas de Snowflake, la stock base comp. 432 00:19:14.280 --> 00:19:17.480 Compensation représente 50 % des coûts d'exploitation. 433 00:19:17.490 --> 00:19:18.880 C'est tout à fait considérable. 434 00:19:19.460 --> 00:19:21.520 Si vous prenez l'année 2023 pour snap, 435 00:19:21.660 --> 00:19:24.320 ça représente trois milliard de dollars. 436 00:19:25.130 --> 00:19:27.880 C'est plus de 20 % des charges d'exploitation. 437 00:19:28.660 --> 00:19:31.760 Et si vous divisez la stock base compens par le nombre de 438 00:19:31.760 --> 00:19:36.080 personnes travaillant chez snap, vous avez 250 0 $ 439 00:19:36.780 --> 00:19:39.200 de stock, base comp, compensation par employé, 440 00:19:40.020 --> 00:19:41.360 une certaine disparité. 441 00:19:41.420 --> 00:19:42.560 On est tout à fait d'accord, 442 00:19:42.830 --> 00:19:46.080 mais c'est aussi intéressant de rapporter ce chiffre de 250 443 00:19:46.080 --> 00:19:49.800 zéro par rapport au salaire médian de snap, salaire médian. 444 00:19:49.800 --> 00:19:51.520 Ça veut dire qu'il y a autant de personnes qui sont payées 445 00:19:51.520 --> 00:19:53.840 plus que personnes qui sont payées moins le salaire médian. 446 00:19:53.840 --> 00:19:55.720 C'est 350 0 $ à peu près. 447 00:19:56.340 --> 00:19:58.360 Eh bien, la stock baisse qu'en passé chaque moyenne, 448 00:19:58.610 --> 00:19:59.880 c'est 250 000 $. 449 00:20:00.050 --> 00:20:02.560 C'est quand même très significatif de la rémunération. 450 00:20:03.000 --> 00:20:05.280 Alors quand vous recalculer trimestre par trimestre, 451 00:20:05.280 --> 00:20:07.480 les coûts hors stock base comme 452 00:20:08.620 --> 00:20:10.360 et bien me constater la diminution, 453 00:20:10.390 --> 00:20:13.080 puis stabilisation un peu de ré, 454 00:20:13.080 --> 00:20:15.040 augmentation pour une partie des charges. 455 00:20:15.430 --> 00:20:18.120 Mais finalement la somme, c'est super à 100 %. 456 00:20:18.590 --> 00:20:22.360 Donc même en retirant le stock base compensation du 457 00:20:22.360 --> 00:20:23.480 calcul des coûts de revient. 458 00:20:23.700 --> 00:20:26.200 Eh bien, l'entreprise n'arrive pas à l'équilibre. 459 00:20:26.200 --> 00:20:28.480 Elle n'atteint pas l'équilibre comptable. 460 00:20:29.120 --> 00:20:31.360 Alors les beat est négatif et relativement 461 00:20:31.600 --> 00:20:32.640 structurellement négatif. 462 00:20:33.150 --> 00:20:36.840 Donc le numérateur de la rentabilité des capitaux engagés 463 00:20:36.980 --> 00:20:39.520 est très, très mal partie au niveau du dénominateur 464 00:20:39.740 --> 00:20:44.520 investissement capex bf FR dans le bf on calcule stock 465 00:20:44.520 --> 00:20:46.680 puisqu moins un crédit fournisseur stock. 466 00:20:46.740 --> 00:20:48.920 Il n'y en a pas. Donc on prend un crédit client 467 00:20:48.940 --> 00:20:50.080 ou un crédit fournisseur. 468 00:20:50.500 --> 00:20:52.360 On constate que la différence entre les deux, 469 00:20:52.360 --> 00:20:54.200 c'est à peu près quatre h, un jours de chiffre d'affaires. 470 00:20:54.790 --> 00:20:57.680 Mais il y a un certain nombre de paramètres à l'intérieur du 471 00:20:57.680 --> 00:21:00.160 calcul du besoin, son roullement plus ou moins hors 472 00:21:00.520 --> 00:21:03.240 exploitation, notamment les produits constatés d'avance. 473 00:21:04.020 --> 00:21:06.400 Les annonceurs vont vous payer un peu d'avance, 474 00:21:06.420 --> 00:21:08.560 ce qui veut dire que le besoin en fonds de roulement, 475 00:21:08.660 --> 00:21:11.840 lui même, est inférieur au pur et strict cycle 476 00:21:11.900 --> 00:21:13.040 de conversion du cash. 477 00:21:13.450 --> 00:21:16.000 Finalement, on a un b FR qui représente à peu près 478 00:21:16.020 --> 00:21:17.120 un mois de type d'affaires. 479 00:21:17.740 --> 00:21:18.920 Ce n'est pas très petit, mais ce 480 00:21:18.920 --> 00:21:20.080 n'est pas tout à fait considérable. 481 00:21:20.220 --> 00:21:22.640 Au niveau de l'investissement, il y a deux phases. 482 00:21:22.640 --> 00:21:25.280 Il y a une phase de construction de l'infrastructure. 483 00:21:25.460 --> 00:21:28.640 Et donc cette phase va être un pour centage important 484 00:21:28.710 --> 00:21:30.120 rapporté aux chiffres d'affaires, 485 00:21:30.310 --> 00:21:31.440 puis il y a une stabilisation. 486 00:21:31.460 --> 00:21:34.440 Et puis il y a une remontée ces dernières années parce qu'il 487 00:21:34.440 --> 00:21:36.160 faut améliorer l'infrastructure, etc, 488 00:21:36.630 --> 00:21:40.160 notamment aux compétitions avec Instagram, avec tiktok, 489 00:21:40.460 --> 00:21:43.840 il faut avoir une infrastructure beaucoup plus développé, 490 00:21:43.980 --> 00:21:47.440 ce qui veut dire que la rotation des capitaux qui va 491 00:21:47.550 --> 00:21:51.480 augmenter par l'effet mécaniques de l'augmentation des 492 00:21:51.480 --> 00:21:53.160 ventes, va arriver à un maximum. 493 00:21:53.580 --> 00:21:56.880 Et puis aujourd'hui, on est à peu près 15 cinq. 494 00:21:56.880 --> 00:21:59.240 C'est veut dire que 1 $ investi dans rils d'exploitation, 495 00:21:59.340 --> 00:22:02.160 ça rapporte un 15 de revenus. 496 00:22:03.080 --> 00:22:04.840 Alors c'est un peu due aux investissements. 497 00:22:04.970 --> 00:22:07.520 C'est un peu due aussi au besoin fondement. 498 00:22:07.520 --> 00:22:09.960 Et puis c'est dû à quelques acquisitions qui ont introduit 499 00:22:10.060 --> 00:22:13.480 du good will et de la dépense de année capitalisée à 500 00:22:13.480 --> 00:22:14.880 l'intérieur du bilan decha, 501 00:22:15.230 --> 00:22:17.400 dont finalement on constate une certaine 502 00:22:17.400 --> 00:22:18.800 intensité capitalistique. 503 00:22:19.210 --> 00:22:21.040 C'est due à la construction de l'infrastructure, 504 00:22:21.700 --> 00:22:23.400 au financement du cycle d'exploitation, 505 00:22:23.740 --> 00:22:25.040 un certain nombre d'acquisitions. 506 00:22:25.800 --> 00:22:27.840 Alors ça, ça a un impact sur le procès futur 507 00:22:28.410 --> 00:22:30.800 parce qu' imaginons que l'entreprise trouve un moyen de 508 00:22:31.070 --> 00:22:34.600 transformer sa rentabilité commerciale de négatif à positif. 509 00:22:35.030 --> 00:22:38.600 Mais finalement, elle va être multipliée par 15, 510 00:22:38.640 --> 00:22:39.960 cette rentabilité commerciale. 511 00:22:40.150 --> 00:22:41.560 Donc, si par exemple, vous avez un ri, 512 00:22:41.730 --> 00:22:44.480 16 de 10 pour ça vous fera un rang c de 15. 513 00:22:45.420 --> 00:22:48.000 On pourrait considérer qu'une société dans un domaine 514 00:22:48.000 --> 00:22:49.120 relativement immatériel, 515 00:22:49.380 --> 00:22:52.240 une orientation des capitaux très forte, pas vraiment. 516 00:22:52.630 --> 00:22:55.200 Donc, si un jour leer devient positif, 517 00:22:55.220 --> 00:22:58.000 le un capital ne sera pas stratos sphérique parce que 518 00:22:58.000 --> 00:22:59.680 l'intensité capitalistique est là. 519 00:23:00.040 --> 00:23:03.480 Alors terminons avec la structure du capital et la stop 520 00:23:03.480 --> 00:23:08.040 base, comme la en pour centage des coûts de revient 521 00:23:08.470 --> 00:23:10.960 peut être calculée fonction par fonction. 522 00:23:11.700 --> 00:23:14.400 On s'aperçoit que, fondamentalement, 523 00:23:14.570 --> 00:23:16.880 c'est la rd qui empoche le gros lot 524 00:23:17.790 --> 00:23:19.600 pour la recherche et développement. 525 00:23:19.670 --> 00:23:21.280 50 % de la charge, 526 00:23:21.730 --> 00:23:23.520 c'est de la stock base comme penser jeune, 527 00:23:24.380 --> 00:23:25.840 ça semble relativement naturel. 528 00:23:26.100 --> 00:23:28.200 Ce sont vos chercheurs de génie et de qualité, 529 00:23:28.420 --> 00:23:31.840 vos développeurs de génie que vous allez rémunérer en 530 00:23:31.840 --> 00:23:34.920 actions et pour lesquels vous allez vous assurer un minimum 531 00:23:35.020 --> 00:23:36.120 de fidélité. 532 00:23:36.870 --> 00:23:39.200 Ensuite, il y a un deuxième seuil, 533 00:23:39.690 --> 00:23:43.320 20 % pour les dépenses de vente et de marketing. 534 00:23:43.420 --> 00:23:45.560 Et pour la direction générale, 535 00:23:45.560 --> 00:23:47.400 l'administration générale chez snap, 536 00:23:47.420 --> 00:23:50.520 ça veut surtout dire la direction générale au niveau 537 00:23:50.520 --> 00:23:51.720 du coup de revient des ventes. 538 00:23:51.980 --> 00:23:54.200 Ils n'ont rien du tout ou pratiquement rien. 539 00:23:54.200 --> 00:23:56.800 C'est totalement marginal, sauf le quart, 540 00:23:57.230 --> 00:23:59.040 sauf le trimestre au cours duquel 541 00:23:59.040 --> 00:24:00.680 l'entreprise va être mis en bourse. 542 00:24:00.920 --> 00:24:03.600 Alors là, tout le monde va recevoir plein d'options pleins 543 00:24:03.600 --> 00:24:07.080 de RSU a commencé par le scio, 544 00:24:07.140 --> 00:24:11.360 qui va largement être rémunéré pour cette opération. 545 00:24:11.750 --> 00:24:14.680 Lorsque l'on reçoit des RSU, 546 00:24:14.680 --> 00:24:16.160 lorsque l'on reçoit des options, 547 00:24:16.460 --> 00:24:18.240 il y a un phénomène qui s'appelle le vesting. 548 00:24:18.900 --> 00:24:21.080 On vous dit voilà, vous avez reçu tant d'actions, 549 00:24:21.080 --> 00:24:23.440 mais vous allez les recevoir réellement 550 00:24:24.150 --> 00:24:26.480 lorsqu'il y a réalisation d'un événement. 551 00:24:26.540 --> 00:24:28.040 Ou alors au fur à mesure du temps, 552 00:24:28.040 --> 00:24:29.360 ce qu'on appelle le service. 553 00:24:30.560 --> 00:24:32.680 Alors l'événement l'occurrence, ça va être la mise en bourse 554 00:24:34.060 --> 00:24:35.760 et even sp va recevoir 555 00:24:36.500 --> 00:24:39.440 des actions qui vont être immédiatement vestée puisque la 556 00:24:39.440 --> 00:24:40.680 source du vesting c'est l. 557 00:24:41.380 --> 00:24:45.400 Et il va recevoir millions d'actions de catégorie c, 558 00:24:47.390 --> 00:24:51.400 7 000 000 d'actions de catégorie b 612 000 000 d'actions de 559 00:24:51.400 --> 00:24:54.640 catégorie, ce qui fit au total 724 000 000 d'actions 560 00:24:54.740 --> 00:24:57.560 immédiatement resté immédiatement disponible 561 00:24:58.140 --> 00:25:00.040 à 17 $ le cours de bourse. 562 00:25:00.070 --> 00:25:02.200 Vous voyez tout de suite que ce n'est pas très, 563 00:25:02.290 --> 00:25:04.120 très généreux cadeau d'. 564 00:25:05.080 --> 00:25:06.800 Alors je vous ai mentionné trois classes d'action. 565 00:25:07.380 --> 00:25:10.520 Les actions de catégorie n'ont pas de droit de vote. 566 00:25:10.940 --> 00:25:13.080 Ce sont des actions non voting. 567 00:25:13.080 --> 00:25:15.800 Comme on dit, les actions de catégorie b ont un 568 00:25:15.800 --> 00:25:16.880 droit de vote par actions. 569 00:25:16.880 --> 00:25:18.240 Les actions de catégorie, c'est, 570 00:25:18.240 --> 00:25:20.000 on dit droit de vote par actions 571 00:25:20.630 --> 00:25:22.640 dont vous est tout de suite qui détenteur d'action de 572 00:25:22.640 --> 00:25:24.040 catégorie ou ça, 573 00:25:24.040 --> 00:25:26.720 un impact un petit peu important au niveau du 574 00:25:27.040 --> 00:25:28.080 contrôle et de la gouvernance. 575 00:25:28.320 --> 00:25:30.000 Alors, quelle est la répartition du capital? 576 00:25:30.980 --> 00:25:35.400 Il faut ouvrir le rapport annuel 2023, le ten et 2023. 577 00:25:35.820 --> 00:25:37.640 Et à ce moment là, on a une information 578 00:25:37.660 --> 00:25:38.840 qui est tout à fait précise. 579 00:25:39.620 --> 00:25:42.080 On constate fondamentalement que 99, 580 00:25:42.270 --> 00:25:45.280 5 % des droits de vote sont dans les mains d 581 00:25:45.460 --> 00:25:46.960 spegel et de Bob et m. 582 00:25:47.050 --> 00:25:50.720 C'est à dire les deux cofondateurs restant après 583 00:25:50.720 --> 00:25:51.880 é édition du numéro trois. 584 00:25:52.800 --> 00:25:56.540 En fait, ils ont l'intégralité des actions de catégorie c et 585 00:25:56.540 --> 00:25:59.220 ils disposent de 52 % des actions de catégorie b. 586 00:25:59.820 --> 00:26:02.260 Alors ils ont quelques actions de catégorie a ça, 587 00:26:02.260 --> 00:26:04.820 ça fait du cash, mais ce n'est pas des droits de vote. 588 00:26:05.050 --> 00:26:06.780 Donc, fondamentalement, ils détiennent 589 00:26:07.400 --> 00:26:10.780 le pouvoir à l'inter de l'organisation à eux deux. 590 00:26:11.330 --> 00:26:15.300 Donc, vous constatez que dans cette entreprise en détenant 591 00:26:16.490 --> 00:26:18.340 pour 100, c'est ce que j'ai calculé avec le langue 592 00:26:18.340 --> 00:26:19.380 d'action du capital. 593 00:26:20.680 --> 00:26:24.700 Ces deux personnages disposent de 100 des droits de vote 594 00:26:25.600 --> 00:26:29.910 Zuckerberg, leur grand ami disposent de du capital 595 00:26:30.530 --> 00:26:32.350 et à la majorité des droit de faute. 596 00:26:32.900 --> 00:26:34.670 Donc finalement, on est dans une sorte de 597 00:26:34.740 --> 00:26:36.630 capitalisme assez particulier. 598 00:26:37.470 --> 00:26:40.150 D qu les gens disposent d'un certain nombre d'actions 599 00:26:41.070 --> 00:26:42.710 significatifs, plus ou moins, 600 00:26:42.910 --> 00:26:46.400 mais de la réalité du contrôle par la répartition des droits 601 00:26:46.400 --> 00:26:48.240 de vote en fonction des classes d'actions, 602 00:26:48.620 --> 00:26:51.200 ce qui pose quand même un problème de gouvernance. 603 00:26:51.210 --> 00:26:53.600 C'est ce qui pose la question de savoir pourquoi les 604 00:26:53.600 --> 00:26:55.960 investisseurs ont accepté ce processus. 605 00:26:56.640 --> 00:26:58.480 Alors comme ils ont beaucoup d'action et que les actions 606 00:26:58.480 --> 00:26:59.760 veulent cher, eh bien, 607 00:26:59.820 --> 00:27:02.200 ces messieurs sont arrivés dans la liste forme 608 00:27:02.900 --> 00:27:04.160 des milliardaires en dollars. 609 00:27:04.300 --> 00:27:07.280 Et quand vous regardez l'évolution du patrimoine des sp, 610 00:27:07.850 --> 00:27:09.600 quand l'action valait 80, 611 00:27:09.860 --> 00:27:12.160 son patrimoine était de lors de 11 000 000 000. 612 00:27:12.540 --> 00:27:14.720 Ça a beaucoup baissé. Mais début 2024, 613 00:27:15.020 --> 00:27:16.440 il lui reste 3 000 000 000 de dollars. 614 00:27:16.930 --> 00:27:19.160 C'est tout à fait tout à fait significatif. 615 00:27:19.400 --> 00:27:22.080 Alors peut être, il aura dû vendre à 750 000 000 de dollars. 616 00:27:22.180 --> 00:27:24.440 Il y a un certain nombre d'années placés sur le nasdaq, 617 00:27:24.790 --> 00:27:27.840 mais peu importe au niveau de son patrimoine personnel, 618 00:27:27.840 --> 00:27:31.840 c'est tout à fait agréable de manière un peu anecdotique. 619 00:27:32.020 --> 00:27:33.200 Et je dirais ironique, 620 00:27:33.740 --> 00:27:36.520 on voit dans le rapport annuel de Snapchat, 621 00:27:36.520 --> 00:27:38.880 l'évolution du cours de bourse par rapport à ses pairs. 622 00:27:39.340 --> 00:27:41.120 On commence en décembre 2000 18 623 00:27:41.900 --> 00:27:45.280 et on ne commence pas au moment ou l'entreprise s'est mise 624 00:27:45.280 --> 00:27:47.600 en bourse, c'est à dire à 17 ou 25, 625 00:27:47.600 --> 00:27:48.720 mais on commence au moment ou elle, 626 00:27:48.720 --> 00:27:50.160 ça va aller plus que cinq ou on 627 00:27:50.160 --> 00:27:51.640 constate cette belle courbe en cloche. 628 00:27:51.740 --> 00:27:53.600 Et puis vous voyez que c'était quand même mieux 629 00:27:53.600 --> 00:27:54.680 pour les investisseurs. 630 00:27:54.680 --> 00:27:57.320 Mais la réalité est beaucoup plus dramatique que ça. 631 00:27:57.430 --> 00:27:58.520 Pour les investisseurs. 632 00:27:58.620 --> 00:28:01.920 Les investisseurs ont violemment pénalisé le cours de bourse 633 00:28:01.920 --> 00:28:04.400 de Snapchat lors de l'annonce des résultats 2000. 634 00:28:05.620 --> 00:28:07.720 Et en fait, le cours de bourse s'est écroulé. 635 00:28:07.960 --> 00:28:11.160 Alors que poursuivait sa trajectoire tranquille et paisible. 636 00:28:11.380 --> 00:28:13.760 Il y a eu une légère remontée lorsque l'entreprise de dia, 637 00:28:13.780 --> 00:28:16.000 je vais utiliser mon cash pour acheter les 638 00:28:16.000 --> 00:28:17.320 obligations convertibles. 639 00:28:17.430 --> 00:28:19.720 Effectivement, on peut toujours racheter les obligations 640 00:28:19.720 --> 00:28:22.240 converties beaucoup moins chères parce que comme elles ne 641 00:28:22.240 --> 00:28:24.440 rapportent rien et que nous serons jamais convertis que dans 642 00:28:24.440 --> 00:28:25.960 le même temps, les taux d'intérêt ont augmenté, 643 00:28:25.960 --> 00:28:28.600 la valeur financière des obligations convertibles s'est 644 00:28:28.720 --> 00:28:31.800 écroulée pour la grande satisfaction des investisseurs. 645 00:28:32.440 --> 00:28:35.040 Alors si vous calculez le retour sur investissement pour un 646 00:28:35.040 --> 00:28:38.080 certain nombre d'intervenants dans le processus aujourd'hui, 647 00:28:38.080 --> 00:28:39.840 la capitalisation a très légèrement 648 00:28:39.840 --> 00:28:41.080 inférieure à 1 000 000 000 de dollars. 649 00:28:41.580 --> 00:28:43.120 Les investisseurs en série d 650 00:28:43.740 --> 00:28:45.840 ont investis à une valorisation pré monnaie 651 00:28:46.060 --> 00:28:47.320 de 10 000 000 000 de dollars. 652 00:28:47.870 --> 00:28:51.040 Donc ils ont fait pour faire simple fois deux en 10 ans. 653 00:28:51.600 --> 00:28:53.600 Alors attention, il faut prendre en compte la dilution. 654 00:28:53.790 --> 00:28:56.320 Dans le même temps, le nasdaq a fait foi deux et non. 655 00:28:57.000 --> 00:28:59.290 Donc on va dire que ce n'est pas trop dramatique. 656 00:28:59.390 --> 00:29:03.130 La série la série a vu la valeur augmenter de 657 00:29:03.130 --> 00:29:05.010 35 % en neuf ans. 658 00:29:05.580 --> 00:29:09.010 C'est pas terrible. La série f 11 en huit ans, 659 00:29:09.070 --> 00:29:10.290 ça commence à être dramatique. 660 00:29:10.760 --> 00:29:13.410 Ceux qui ont investi dans les obligations convertibles ont 661 00:29:13.410 --> 00:29:15.690 dégagé leur rentabilité négative. 662 00:29:15.720 --> 00:29:17.370 Donc, pour les investisseurs, c'est une 663 00:29:17.880 --> 00:29:20.250 catastrophe pour les fondateurs. 664 00:29:20.320 --> 00:29:23.290 Tout va bien parce qu'ils se sont versés un certain nombre 665 00:29:23.290 --> 00:29:25.490 d'actions qu'au milieu de tout ça. 666 00:29:25.510 --> 00:29:27.690 Ils ont réussi à faire quelques sorties tout à fait 667 00:29:27.850 --> 00:29:30.970 intéressantes et que m spal dispose de 3 000 000 000 de 668 00:29:30.970 --> 00:29:32.730 dollars de valeur personnelle. 669 00:29:35.090 --> 00:29:37.050 Alors Snapchat, c'est une vraie succès story. 670 00:29:38.110 --> 00:29:39.320 Mais pour les fondateurs, 671 00:29:39.740 --> 00:29:41.390 pas véritablement pour les 672 00:29:41.390 --> 00:29:43.020 investisseurs, c'est tout à fait clair. 673 00:29:43.460 --> 00:29:46.920 Et pour nous tous, c'est une véritable question de 674 00:29:47.150 --> 00:29:51.840 gouvernance par rapport à ces sociétés qui vendent un 675 00:29:51.840 --> 00:29:53.320 certain nombre de rêves et qui les 676 00:29:53.320 --> 00:29:55.040 réalisent pour elles-mêmes. 677 00:29:55.790 --> 00:29:56.490 Je remercie.