WEBVTT 1 00:00:07.440 --> 00:00:10.970 Bonjour et bienvenue dans ce second film consacré à cette 2 00:00:10.970 --> 00:00:14.130 société si connue, qui s'appelle Walt Disney company. 3 00:00:15.190 --> 00:00:18.970 Le premier film s'intéressait à la création de la firme et à 4 00:00:18.970 --> 00:00:21.290 la constitution d'un empire par Walt Disney. 5 00:00:22.110 --> 00:00:25.770 Le second film a pour titre transformation et valeur. 6 00:00:26.720 --> 00:00:29.370 Walt Disney n'est pas simplement quelqu'un qui considère que 7 00:00:29.450 --> 00:00:31.050 l'excellence doit primer. 8 00:00:31.190 --> 00:00:33.810 On doit toujours être en avant sur ses compétiteurs. 9 00:00:34.180 --> 00:00:37.130 C'est aussi quelqu'un qui a la vision d'un écosystème 10 00:00:37.810 --> 00:00:40.210 business à faire parfaitement intégrée. 11 00:00:40.890 --> 00:00:43.890 Alors Walt Disney construit l'empire simplement. 12 00:00:43.960 --> 00:00:46.610 Nous avons terminé le premier film au moment de la 13 00:00:46.680 --> 00:00:48.890 disparition de Ward et de Roy Disney. 14 00:00:49.300 --> 00:00:51.770 Maintenant, il faut assurer la succession et donc 15 00:00:51.840 --> 00:00:54.810 transformer l'entreprise pour qu'elle devienne pérenne. 16 00:00:55.830 --> 00:00:58.050 En fait, à l'origine, il y a un duo mythique. 17 00:00:58.390 --> 00:01:01.250 Il y a le good boy et il y a le bad boy, 18 00:01:01.400 --> 00:01:02.850 mais on ne peut pas s'arrêter là. 19 00:01:02.850 --> 00:01:06.250 Il faut faire évoluer l'entreprise et l'adapter à un monde 20 00:01:06.250 --> 00:01:09.370 dans lequel la technologie va jouer un rôle absolument 21 00:01:09.370 --> 00:01:12.170 fondamental au centre de la vision des 22 00:01:12.170 --> 00:01:13.210 affaires de Walt Disney. 23 00:01:13.310 --> 00:01:15.090 Il y a le génie créatif. 24 00:01:15.480 --> 00:01:18.570 Donc on crée des personnages, on produit des films, etc. 25 00:01:19.440 --> 00:01:22.890 Mais il y a aussi l'interaction avec l'ensemble des 26 00:01:22.890 --> 00:01:24.530 modalités de distribution. 27 00:01:25.090 --> 00:01:27.370 Alors il y a la télévision, il y a la musique, 28 00:01:27.370 --> 00:01:28.890 il va y avoir, bien évidemment, 29 00:01:28.890 --> 00:01:30.810 les parcs d'attractions dont j'ai beaucoup parlé 30 00:01:30.810 --> 00:01:31.930 pendant le premier film. 31 00:01:31.990 --> 00:01:34.330 Ce qui est tout à fait intéressant de mettre en avant, 32 00:01:34.860 --> 00:01:36.930 c'est l'interaction à double sens, 33 00:01:37.230 --> 00:01:39.650 la construction à double sens, c'est-à-dire que, 34 00:01:39.670 --> 00:01:43.010 par exemple, la télévision va pouvoir diffuser les films 35 00:01:43.010 --> 00:01:46.490 Disney, mais la télévision va pouvoir faire la promotion 36 00:01:46.550 --> 00:01:47.570 des parcs Disney. 37 00:01:48.190 --> 00:01:52.050 Et donc on s'aperçoit que l'ensemble de ces modalités de 38 00:01:52.050 --> 00:01:55.210 déploiement de la stratégie opérationnelle de l'entreprise 39 00:01:55.470 --> 00:01:58.850 va se faire dans un écosystème avec interaction 40 00:01:59.170 --> 00:02:00.330 positive dans tous les sens. 41 00:02:00.400 --> 00:02:04.570 Dans le premier film, je vous avais exposé la modalité parc 42 00:02:04.570 --> 00:02:07.410 d'attractions et son influence sur la stratégie 43 00:02:07.730 --> 00:02:08.850 opérationnelle de l'entreprise. 44 00:02:09.000 --> 00:02:12.530 Lorsque je vous ai présenté l'économie financière des parcs 45 00:02:12.530 --> 00:02:14.530 d'attractions, je ne disposais que des comptes 2020. 46 00:02:15.180 --> 00:02:17.530 Entre temps, l'entreprise a produit ses comptes 47 00:02:17.630 --> 00:02:19.010 année pleine 2020. 48 00:02:19.600 --> 00:02:21.850 Donc je vais faire une toute petite mise à jour, 49 00:02:22.480 --> 00:02:24.450 mais celle-ci n'est pas foudroyante. 50 00:02:24.710 --> 00:02:26.330 En fait, les parcs d'attractions, 51 00:02:26.330 --> 00:02:29.650 c'est toujours 34 000 000 000 $ du chiffre d'affaires et 52 00:02:29.650 --> 00:02:32.170 c'est 37 % des revenus de la firme. 53 00:02:32.490 --> 00:02:35.450 Alors clairement, il y a eu un creux pendant l'épisode de 54 00:02:35.450 --> 00:02:38.810 COVID et un bon nombre de parcs ont été fermés plus de six 55 00:02:38.810 --> 00:02:40.530 mois, par exemple, en 2020, 56 00:02:40.950 --> 00:02:43.850 ce qui a eu un impact tout à fait considérable sur les 57 00:02:43.850 --> 00:02:46.210 revenus, mais aussi sur la rentabilité 58 00:02:46.450 --> 00:02:47.570 opérationnelle des parcs. 59 00:02:47.710 --> 00:02:50.010 Eh bien, il y a quelque chose de tout à fait intéressant à 60 00:02:50.010 --> 00:02:51.650 constater lorsque l'on regarde les bi, 61 00:02:51.790 --> 00:02:54.090 le résultat cache opérationnel de la firme. 62 00:02:54.630 --> 00:02:56.610 Il est aujourd'hui de 12 000 000 000 de dollars. 63 00:02:57.110 --> 00:02:59.010 Il était hier de 12 000 000 000 de dollars. 64 00:02:59.320 --> 00:03:02.200 Alors, en pourcentage de lda total de Disney, 65 00:03:02.500 --> 00:03:03.560 ça a un petit peu baissé. 66 00:03:03.560 --> 00:03:06.000 Ce n'est pas tellement parce que les parcs d'attractions ont 67 00:03:06.000 --> 00:03:07.680 vu leur rentabilité diminuer, 68 00:03:07.710 --> 00:03:10.440 mais c'est parce que le streaming est devenu rentable. 69 00:03:10.800 --> 00:03:12.040 Alors qu'avant y générer des pertes, 70 00:03:12.040 --> 00:03:13.960 je vais vous en parler à la fin de ce film. 71 00:03:14.510 --> 00:03:16.360 Mais ce qui est tout à fait intéressant de constater, 72 00:03:16.360 --> 00:03:19.120 c'est que même en période de COVID, les bi 73 00:03:19.750 --> 00:03:22.680 restent positif dont vous avez un modèle de parc 74 00:03:22.680 --> 00:03:26.200 d'attraction qui reste extrêmement résilient face à ce 75 00:03:26.200 --> 00:03:29.240 risque spécifique qui a eu un impact sur la planète 76 00:03:29.240 --> 00:03:30.280 entière l bi. 77 00:03:30.460 --> 00:03:32.800 Ce n'est pas tout. L bi est ce que je gagne, 78 00:03:32.800 --> 00:03:35.280 mais il faut que ce que je gagne soit capable de payer ce 79 00:03:35.280 --> 00:03:37.200 que j'investis pour continuer à gagner demain 80 00:03:37.780 --> 00:03:39.400 le fri cash flow grosso modo, 81 00:03:39.450 --> 00:03:41.560 c'est les bi ou les investissements industriels. 82 00:03:42.200 --> 00:03:43.240 Alors, qu'est-ce que l'on constate? 83 00:03:43.240 --> 00:03:45.120 Eh bien, tout simplement que les parcs d'attraction 84 00:03:45.450 --> 00:03:48.600 continuent aujourd'hui bon an mal an à produire entre huit 85 00:03:48.780 --> 00:03:51.440 et demi et 9 000 000 000 de dollars des bi 86 00:03:52.030 --> 00:03:53.680 nets d'investissements industriels, 87 00:03:54.260 --> 00:03:56.040 ce qui est tout à fait considérable. 88 00:03:56.040 --> 00:03:58.480 Et ce qui est relativement encourageant pour 89 00:03:58.580 --> 00:03:59.720 la suite des événements. 90 00:04:00.190 --> 00:04:01.840 Mais ce qui est intéressant de constater, 91 00:04:01.840 --> 00:04:04.320 c'est que pendant la COVID de, eh bien, 92 00:04:04.320 --> 00:04:05.960 les bi payaient les capex, 93 00:04:06.590 --> 00:04:08.880 donc il n'y avait plus génération de trésorerie, 94 00:04:08.880 --> 00:04:11.400 mais n'y avait pas consommation de trésorerie. 95 00:04:11.550 --> 00:04:13.920 Donc c'est un système extrêmement résilient, 96 00:04:13.920 --> 00:04:18.200 parfaitement bien géré et qui apporte sa dose de trésorerie 97 00:04:18.270 --> 00:04:20.360 tous les ans de manière récurrente. 98 00:04:20.600 --> 00:04:23.920 Alors aujourd'hui, la société génère 91 000 000 000 de 99 00:04:23.920 --> 00:04:26.360 chiffres d'affaires en année pleine 2014, 100 00:04:26.820 --> 00:04:29.040 un résultat d'exploitation pratiquement de 101 00:04:29.040 --> 00:04:30.080 13 000 000 000 de dollars. 102 00:04:30.650 --> 00:04:32.800 C'est une société très capitalistique. 103 00:04:33.060 --> 00:04:35.280 Le total de bilan représente pratiquement 104 00:04:35.280 --> 00:04:36.360 200 000 000 000 de dollars. 105 00:04:36.950 --> 00:04:38.520 Bien évidemment, il y a le résultat 106 00:04:38.520 --> 00:04:39.640 de toutes les acquisitions. 107 00:04:40.140 --> 00:04:42.280 Il y a l'investissement dans les parcs d'attraction. 108 00:04:42.280 --> 00:04:44.480 Tout ceci est tout à fait considérable. 109 00:04:44.480 --> 00:04:47.640 La capitalisation boursière de la firme est supérieure à 110 00:04:47.640 --> 00:04:52.600 200 000 000 000 de dollars en fin d'année comptable 2024. 111 00:04:52.660 --> 00:04:54.880 Et elle est en train de progresser avec les 112 00:04:54.880 --> 00:04:56.160 bonnes nouvelles du streaming. 113 00:04:56.540 --> 00:05:00.240 Et c'est une société qui emploie à fin septembre 2000 24, 114 00:05:00.430 --> 00:05:02.600 233 zéro personnes dans le monde. 115 00:05:02.920 --> 00:05:05.360 Alors je vous avais parlé de l'incursion dans la télévision. 116 00:05:05.470 --> 00:05:09.800 Lorsque Disneyland sort, il faut en faire la promotion. 117 00:05:09.860 --> 00:05:12.560 La promotion va être assurée par le Disney land show. 118 00:05:12.740 --> 00:05:15.000 En et là, 119 00:05:15.000 --> 00:05:18.000 vous voyez que la télévision sert à promouvoir les parcs 120 00:05:18.000 --> 00:05:20.360 d'attraction, mais la télévision va devenir un 121 00:05:20.520 --> 00:05:21.560 business à part entière. 122 00:05:21.740 --> 00:05:24.440 Il y a un moment absolument incroyable dans la vie de 123 00:05:24.440 --> 00:05:28.000 l'entreprise est l'apparition de Disney 124 00:05:28.230 --> 00:05:30.320 channel et Disney channel. 125 00:05:30.690 --> 00:05:34.080 C'est l'ensemble des divertissements familiaux qui vont être 126 00:05:34.080 --> 00:05:37.160 offerts par la société sur la télévision. 127 00:05:37.980 --> 00:05:39.360 Il s'agit de divertissement, 128 00:05:39.710 --> 00:05:42.120 mais il s'agit de divertissements familiaux Disney, 129 00:05:42.450 --> 00:05:44.720 qu'on soit le divertissement en famille, 130 00:05:45.020 --> 00:05:48.000 on va en famille dans l'épargne d'attraction et on regarde 131 00:05:48.000 --> 00:05:50.400 en famille les films, il y a des films, 132 00:05:50.400 --> 00:05:53.840 il y a des courts métrages, il y a des contenus éducatifs. 133 00:05:53.900 --> 00:05:56.320 Et puis il y a un certain nombre de séries originales qui 134 00:05:56.320 --> 00:05:59.520 vont se créer et qui vont permettre de voir l'éclosion d'un 135 00:05:59.520 --> 00:06:02.760 certain nombre d'artistes qui vont devenir mondiaux. 136 00:06:02.980 --> 00:06:06.680 Il va y avoir les débuts de Britney pice de Justin timberly, 137 00:06:06.680 --> 00:06:08.880 de Christina aguilera, etc, etc. 138 00:06:09.540 --> 00:06:12.160 Et donc ça avait un succès absolument extraordinaire, 139 00:06:12.470 --> 00:06:15.920 tellement extraordinaire que Disney channel ne va plus être 140 00:06:16.060 --> 00:06:17.240 un canal parmi d'autres, 141 00:06:17.240 --> 00:06:20.160 ça va devenir une chaîne du câble à part entière. 142 00:06:20.480 --> 00:06:23.040 Alors tout ceci va se situer dans une organisation. 143 00:06:23.590 --> 00:06:28.360 Donc il va y avoir la création de touchstone en 1984 à la 144 00:06:28.360 --> 00:06:31.720 tête de Disney va arriver une personne tout à fait 145 00:06:31.720 --> 00:06:33.280 extraordinaire qui, pendant 20 ans, 146 00:06:33.460 --> 00:06:36.240 va conduire les destinées de l'entreprise et la faire 147 00:06:36.240 --> 00:06:37.720 progresser de manière extraordinaire. 148 00:06:37.790 --> 00:06:42.600 Michael eis, il devient CIO de Walt Disney en 1984. 149 00:06:42.620 --> 00:06:46.200 Et il attire aussi dans la société celui qui va devenir le 150 00:06:46.200 --> 00:06:49.960 président de Walt Disney pictures Jeffrey katzenberg. 151 00:06:50.720 --> 00:06:53.840 Alors 10 ans plus tard, Jeffrey katzenberg va postuler pour 152 00:06:53.840 --> 00:06:55.600 un poste vacant qui ne va pas lui être donné. 153 00:06:55.940 --> 00:06:57.480 Il est pas content, il s'en va. 154 00:06:57.480 --> 00:07:00.360 Et il va créer tout simplement dream works avec 155 00:07:00.540 --> 00:07:02.280 Steven Berg, entre autres. 156 00:07:02.870 --> 00:07:04.840 Pendant toute cette période, il va y avoir 157 00:07:05.390 --> 00:07:06.920 explosion de blockbuster. 158 00:07:06.920 --> 00:07:08.600 Il va y avoir un certain nombre de films qui vont être 159 00:07:08.600 --> 00:07:10.240 produits tout à fait extraordinaire. 160 00:07:10.240 --> 00:07:13.320 Pretty woman, le cercle des poètes disparus, 161 00:07:13.390 --> 00:07:14.400 good morning, Vietnam. 162 00:07:15.140 --> 00:07:17.600 Et puis aussi des films d'animation, le roi lion, 163 00:07:17.840 --> 00:07:20.600 ô combien connu, et puis à ladin, etc, etc. 164 00:07:20.860 --> 00:07:23.160 Ça va être un succès tout à fait considérable. 165 00:07:23.330 --> 00:07:27.080 Autre incursion, mais un peu moins réussi. Les jeux vidéo. 166 00:07:28.000 --> 00:07:30.040 Alors la société fait un certain nombre de contenus 167 00:07:30.040 --> 00:07:31.320 éducatifs pour la télévision. 168 00:07:31.320 --> 00:07:33.080 Il va y avoir des logiciels éducatifs. 169 00:07:33.080 --> 00:07:35.720 Ça va devenir Walt Disney computer software. 170 00:07:36.260 --> 00:07:38.040 Et puis en 1994, 171 00:07:38.140 --> 00:07:41.480 il va y avoir création de Disney interactive qui va devenir 172 00:07:41.620 --> 00:07:43.120 bu vista interactive. 173 00:07:43.260 --> 00:07:46.000 À l'évidence, il y a un certain nombre de synergies à double 174 00:07:46.150 --> 00:07:49.840 sens entre ce que Disney propose comme film et ce que 175 00:07:49.840 --> 00:07:51.120 Disney a proposé comme jeu. 176 00:07:51.140 --> 00:07:53.800 Par exemple, il va y avoir un jeu pirate des Caraïbes, 177 00:07:54.020 --> 00:07:56.040 un Toy story mania, un épique Disney, 178 00:07:56.140 --> 00:07:57.440 un Marvel contest, etc. 179 00:07:58.060 --> 00:07:59.520 Ça ne va pas marcher très, très bien. 180 00:07:59.520 --> 00:08:03.600 Et ça va être progressivement marginalisé à partir de 2016. 181 00:08:03.600 --> 00:08:04.720 Il va rester une activité, 182 00:08:04.830 --> 00:08:08.200 mais pas fondamental dans la logique business de Disney. 183 00:08:08.630 --> 00:08:11.480 Mais cette même logique d'interaction dans tous les sens et 184 00:08:11.480 --> 00:08:13.720 de capitalisation va s'appliquer à 185 00:08:13.720 --> 00:08:14.800 d'autres lignes de produits. 186 00:08:15.060 --> 00:08:17.800 Il va y avoir la création d'une activité de croisière. 187 00:08:17.800 --> 00:08:19.680 Aujourd'hui, il y a six navires. 188 00:08:20.080 --> 00:08:21.360 Alors si vous voulez pas aller dans le parc, 189 00:08:21.360 --> 00:08:22.640 vous allez faire une croisière, 190 00:08:22.660 --> 00:08:24.600 ce qui est un loisir favori 191 00:08:24.750 --> 00:08:26.000 d'un certain nombre de personnes. 192 00:08:26.020 --> 00:08:28.800 Et puis vous allez avoir le parc d'animation sur le bateau 193 00:08:29.150 --> 00:08:30.880 avec un certain nombre d'autres services. 194 00:08:30.880 --> 00:08:33.160 C'est de même, lorsque les familles visitent le parc 195 00:08:33.160 --> 00:08:35.880 d'attractions tous ensemble, eh bien, il faut les loger. 196 00:08:36.080 --> 00:08:38.920 Alors va créer une activité d'hospitalité d'hôtellerie. 197 00:08:39.580 --> 00:08:41.880 Il va ayant aussi un certain nombre d'activités de 198 00:08:42.120 --> 00:08:43.360 développement immobilier. 199 00:08:43.810 --> 00:08:45.560 Quand on construit un parc, eh bien, 200 00:08:45.560 --> 00:08:48.160 on va pouvoir disposer de droit à construire tout autour du 201 00:08:48.160 --> 00:08:50.240 parc et faire de la promotion immobilière. 202 00:08:50.240 --> 00:08:52.000 Ça marche de temps en temps et de temps en temps, 203 00:08:52.000 --> 00:08:53.200 ça ne marche pas du tout. 204 00:08:53.350 --> 00:08:57.520 J'ai pu observer de près en son temps les déconvenues connus 205 00:08:57.520 --> 00:08:59.640 par Disney sur l'ouverture de Disneyland de 206 00:08:59.640 --> 00:09:00.680 paris Disneyland de paris. 207 00:09:00.850 --> 00:09:02.560 C'est le début des années 90. 208 00:09:02.900 --> 00:09:05.920 Et le début des années 90 est une crise immobilière 209 00:09:06.170 --> 00:09:07.240 assez significative. 210 00:09:07.590 --> 00:09:09.600 Donc de temps s' temps, ça ne marche pas très bien. 211 00:09:09.880 --> 00:09:11.800 Alors pour assurer le développement de l'activité de 212 00:09:11.800 --> 00:09:14.280 production et l'utilisation des franchises, 213 00:09:14.860 --> 00:09:16.400 on peut faire de la croissance organique, 214 00:09:16.400 --> 00:09:18.600 mais aussi on peut aller acheter un 215 00:09:18.600 --> 00:09:19.720 certain nombre d'entreprises. 216 00:09:19.860 --> 00:09:22.320 Et ça va être pour l'essentiel Pixar, 217 00:09:23.220 --> 00:09:28.160 Marvel et lucasfilm par ordre d'entrée en scène Pixar. 218 00:09:28.160 --> 00:09:32.160 C'est 2006. La société va acheter 100 % départ pour sept, 219 00:09:32.300 --> 00:09:35.520 4 000 000 000 de dollars intégralement payé en actions. 220 00:09:35.810 --> 00:09:37.560 C'est relativement conservateur en 221 00:09:37.560 --> 00:09:38.760 termes de stratégie financière. 222 00:09:38.860 --> 00:09:40.480 Je vais y revenir un petit peu tout à l'heure. 223 00:09:40.930 --> 00:09:43.480 C'est Steve jobs, qui est l'actionnaire principal avec 224 00:09:43.480 --> 00:09:45.080 pratiquement 50 % départ, 225 00:09:45.540 --> 00:09:50.280 il va obtenir 50 de 7 000 000 000 de dollars d'action Disney 226 00:09:50.580 --> 00:09:53.480 et il va devenir le premier actionnaire de 227 00:09:53.500 --> 00:09:54.640 the Disney company. 228 00:09:55.110 --> 00:09:58.480 J'ai expliqué tout ça dans le vit cast de novembre 2000 24. 229 00:09:58.500 --> 00:10:02.320 Et je vous suggère de vous référer à cette vidé un peu plus 230 00:10:02.320 --> 00:10:03.320 tard 2029, 231 00:10:04.100 --> 00:10:07.320 une foule de personnages qui vont donner lieu à de 232 00:10:07.320 --> 00:10:11.280 nombreuses franchises Marvel entertainment 2009, 233 00:10:11.700 --> 00:10:13.280 un peu plus de 4 000 000 000 de dollars. 234 00:10:14.200 --> 00:10:15.800 Alors ce n'est pas tout à fait en action. 235 00:10:15.810 --> 00:10:17.880 C'est moitié en cash, moitié en actions. 236 00:10:18.010 --> 00:10:20.320 Enfin, il faut seulement sortir 2 000 000 000 de dollars. 237 00:10:20.660 --> 00:10:22.080 Là encore, c'est relativement prudent. 238 00:10:22.500 --> 00:10:25.000 Il va y voir un certain nombre de personnages mythiques à 239 00:10:25.020 --> 00:10:26.840 ron man, captain américain, etc. 240 00:10:26.950 --> 00:10:28.480 Mais on ne va pas faire un film. 241 00:10:28.900 --> 00:10:32.360 On va faire trois ironman, trois captain américains, 242 00:10:32.360 --> 00:10:35.840 quatre tort quatre, il avenger trois Spiderman, 243 00:10:35.940 --> 00:10:37.280 etc, etc, etc. 244 00:10:37.620 --> 00:10:40.120 En fait, aujourd'hui, il semble qu'il y ait un début de 245 00:10:40.190 --> 00:10:43.480 lassitude par rapport au fait qu'il n'y a pas de 246 00:10:44.040 --> 00:10:45.720 création de personnages nouveaux, 247 00:10:45.910 --> 00:10:47.920 mais il y a sur utilisation. 248 00:10:48.120 --> 00:10:50.240 Alors c'était bien dans le modèle de base de Disney, 249 00:10:50.710 --> 00:10:52.920 mais il y a un moment, il faut quand même un peu plus créer 250 00:10:53.180 --> 00:10:54.200 que répéter. 251 00:10:54.200 --> 00:10:57.960 Et puis après Pixar et Marvel, Lucas filme en 2012 252 00:10:58.750 --> 00:11:02.280 avec une franchise qui s'appelle star Wars 10 000 000 000 de 253 00:11:02.280 --> 00:11:04.600 dollars au box office, puis Indiana Jones, 254 00:11:04.600 --> 00:11:05.920 plus de 2 000 000 000, etc. 255 00:11:06.140 --> 00:11:08.160 Là encore, c'est pays à peu près 4 000 000 000. 256 00:11:08.340 --> 00:11:10.920 Et là encore, c'est moitié cash, moitié action. 257 00:11:11.030 --> 00:11:14.240 Donc, relativement prudent pour information, 258 00:11:14.500 --> 00:11:17.320 les effets spéciaux de star Wars étaient créés par le 259 00:11:17.390 --> 00:11:19.880 graphic group de lucasfilm, 260 00:11:19.900 --> 00:11:23.840 qui est devenu Pixar et qui a été acheté par Steve jobs pour 261 00:11:23.990 --> 00:11:26.280 100 000 000 de dollars 50 plus 50 etc. 262 00:11:26.420 --> 00:11:28.400 Et un certain nombre de compléments plus tard. 263 00:11:28.460 --> 00:11:30.720 Et puis après la production de films, 264 00:11:30.720 --> 00:11:33.320 après la production de franchises et de répétition de 265 00:11:33.320 --> 00:11:35.320 franchise, il va y avoir le grand tournant et le grand 266 00:11:35.480 --> 00:11:36.640 tournant, c'est le streaming. 267 00:11:37.260 --> 00:11:40.720 On dispose d'un catalogue et on va pouvoir le diffuser au 268 00:11:40.720 --> 00:11:42.600 travers d'un certain nombre de chaînes. 269 00:11:42.720 --> 00:11:46.840 Alors ça va être Disney plus ça va être ESP plus pour le 270 00:11:46.840 --> 00:11:48.480 sport et ça va être ou loup, 271 00:11:48.580 --> 00:11:50.320 la plateforme dont je vais vous parler tout à l'heure. 272 00:11:50.320 --> 00:11:53.040 Mais tout d'abord, il est important de passer quelques 273 00:11:53.080 --> 00:11:54.560 secondes sur bam tech. 274 00:11:55.300 --> 00:11:58.440 Bam tech. C'est en fait l'infrastructure technique. 275 00:11:58.850 --> 00:12:01.960 C'est une société qui a été achetée en morceaux d'abord un 276 00:12:01.960 --> 00:12:05.160 peu en 2016, puis en 2017 et puis complétée en 2020, 277 00:12:06.060 --> 00:12:07.680 un petit peu moins de 4 000 000 000 de dollars. 278 00:12:07.900 --> 00:12:09.400 Là encore, c'est le même hors de grandeur, 279 00:12:10.030 --> 00:12:14.520 100 % payé en cash et c'est devenu Disney streaming service. 280 00:12:15.230 --> 00:12:17.640 Mais cette acquisition est absolument fondamentale. 281 00:12:17.730 --> 00:12:19.920 C'est l'infrastructure et vous avez besoin d'une 282 00:12:19.920 --> 00:12:22.120 infrastructure solide pour pouvoir diffuser. 283 00:12:22.180 --> 00:12:25.920 Il y a une réelle expertise technologique au sein de bamtech 284 00:12:26.220 --> 00:12:29.720 qui a été fondamentale dans la transformation de la 285 00:12:29.800 --> 00:12:31.200 société en streaming. 286 00:12:31.540 --> 00:12:33.360 Et puis on va bien évidemment profiter 287 00:12:33.360 --> 00:12:34.520 d'un certain nombre de synergies. 288 00:12:34.920 --> 00:12:36.960 Alors si on utilise bam tech pour Disney plus et bien, 289 00:12:36.960 --> 00:12:38.480 on va l'utiliser pour y plus. 290 00:12:38.770 --> 00:12:40.000 C'est tout à fait évident. 291 00:12:40.230 --> 00:12:43.400 Mais bam tech, c'est fondamental dans l'histoire avant 292 00:12:43.400 --> 00:12:44.560 l'acquisition de bamtech, 293 00:12:44.620 --> 00:12:47.200 il y avait la construction d'un partenariat qui s'appelle 294 00:12:47.350 --> 00:12:51.880 holo en 2009 avec Walt Disney et puis Comcast, 295 00:12:51.880 --> 00:12:54.560 donc NBC, et puis le groupe fox, 296 00:12:54.660 --> 00:12:58.200 chacun disposait de 30 % départs providence. 297 00:12:58.220 --> 00:13:00.960 Equity avait apporté les 10 qui restaient. 298 00:13:01.380 --> 00:13:03.080 On ne sait pas exactement combien 299 00:13:03.080 --> 00:13:04.200 avait été investi à l'origine. 300 00:13:04.260 --> 00:13:06.280 La seule chose que l'on sait, c'est que providence equity 301 00:13:06.280 --> 00:13:07.960 avait payé 100 000 000 de dollars pour 302 00:13:07.960 --> 00:13:09.480 disposer de 10 % départ. 303 00:13:09.670 --> 00:13:11.800 Mais ça ne veut pas dire nécessairement que les autres 304 00:13:11.800 --> 00:13:14.480 avaient apporté 900 000 000 de dollars pour faire un total 305 00:13:14.510 --> 00:13:16.960 d'un milliard montant un peu inconnu. 306 00:13:17.190 --> 00:13:20.320 Donc chacun des partenaires principaux dispose de 30 % 307 00:13:20.690 --> 00:13:22.200 providence va se retirer. 308 00:13:22.200 --> 00:13:25.040 Donc tout le monde va disposer de 33 % à peu près. 309 00:13:25.460 --> 00:13:28.280 Et en 2019, il va y avoir l'acquisition par Disney 310 00:13:28.820 --> 00:13:31.120 de twenty first century for. 311 00:13:31.830 --> 00:13:35.120 Donc Disney va se retrouver avec 33 plus 33 Comcast et 312 00:13:35.280 --> 00:13:38.280 complètement minoritaire et com kaz va vendre ses part en 313 00:13:38.280 --> 00:13:41.880 2023 pour 36 000 000 000 de dollars 314 00:13:42.720 --> 00:13:44.320 intégralement payé en cash. 315 00:13:45.300 --> 00:13:48.480 Eh bien, ça veut dire que la valorisation globale de holo 316 00:13:48.500 --> 00:13:51.160 était de 265 000 000 000 de dollars. 317 00:13:51.420 --> 00:13:54.080 Il s'agit d'une belle histoire de création de valeur. 318 00:13:54.380 --> 00:13:56.440 Je viens de vous parler de twenty first century. 319 00:13:56.900 --> 00:13:59.680 Ça a été the big one. Ça a été la grosse acquisition de 320 00:13:59.680 --> 00:14:03.280 Disney en 2019 pour pratiquement 321 00:14:03.880 --> 00:14:05.080 70 000 000 000 de dollars. 322 00:14:05.400 --> 00:14:07.200 Alors on n'est plus à quatre ou 8 000 000 000 de dollars là, 323 00:14:07.200 --> 00:14:08.520 on a complètement changé de dimension 324 00:14:09.220 --> 00:14:11.960 et il va y avoir un très gros montant pay en cash, 325 00:14:12.420 --> 00:14:15.160 30 500 000 000 000 en action, 326 00:14:15.340 --> 00:14:18.000 le complément 30 108 en action Disney. 327 00:14:18.560 --> 00:14:20.280 Alors il y a un catalogue absolument formidable. 328 00:14:20.280 --> 00:14:23.800 Vous avez avatar al Ali x-men, 329 00:14:24.020 --> 00:14:26.320 les Simpson 24 h chrono, 330 00:14:26.660 --> 00:14:28.920 une franchise qui a été répétée de nombreuses fois 331 00:14:29.740 --> 00:14:31.280 à la tête de fox. 332 00:14:31.280 --> 00:14:32.800 Vous avez murdock. 333 00:14:33.100 --> 00:14:36.120 Et donc murdock va se dessaisir de toute cette partie 334 00:14:36.510 --> 00:14:38.520 catalogue twenty fox. 335 00:14:39.320 --> 00:14:41.000 Alors quand vous payez 70 000 000 000 de 336 00:14:41.000 --> 00:14:42.240 dollars, ça se voit au bilan. 337 00:14:42.700 --> 00:14:45.720 Et donc on va constater une augmentation du good will de 338 00:14:46.110 --> 00:14:48.720 excusez du peu 49 000 000 000 de dollars. 339 00:14:49.620 --> 00:14:51.830 Le good, c'est quand même quelque chose de relativement 340 00:14:51.830 --> 00:14:53.440 immatériel et risqué. 341 00:14:54.180 --> 00:14:56.160 Et puis la société va utiliser 342 00:14:56.160 --> 00:14:57.800 35 000 000 000 de dollars de cash. 343 00:14:58.070 --> 00:15:01.680 Donc ça va augmenter la dette financière nette de cash de 344 00:15:01.680 --> 00:15:03.000 25 000 000 000 de dollars, 345 00:15:03.480 --> 00:15:06.600 l'entreprise ayant dégagé la différence au 346 00:15:06.600 --> 00:15:07.680 cours de son exploitation. 347 00:15:08.040 --> 00:15:10.360 Alors conséquence de ce qui est produit en interne et de ce 348 00:15:10.360 --> 00:15:11.560 qui est acheté en externe, 349 00:15:11.560 --> 00:15:15.360 il y a croissance organique et externe et vous constatez une 350 00:15:15.630 --> 00:15:18.000 progression du chiffre d'affaires tout à fait 351 00:15:18.000 --> 00:15:19.320 extraordinaire de l'entreprise. 352 00:15:19.320 --> 00:15:21.360 Seulement quand il y a croissance, 353 00:15:21.980 --> 00:15:24.680 il y a ressources financières nécessaire pour 354 00:15:24.680 --> 00:15:25.800 financer la croissance. 355 00:15:26.040 --> 00:15:28.680 Alors, quelle a été la stratégie de financement de Disney 356 00:15:28.910 --> 00:15:31.160 pour voir comment évoluer la structure financière? 357 00:15:31.160 --> 00:15:33.640 Il est important de faire un petit rappel sur le concept de 358 00:15:33.640 --> 00:15:34.840 croissance admissible. 359 00:15:35.600 --> 00:15:36.640 Alors la croissance admissible, 360 00:15:36.640 --> 00:15:38.560 c'est tout simplement la capacité de croissance 361 00:15:38.920 --> 00:15:40.200 autonome de la firme. 362 00:15:40.200 --> 00:15:44.000 C'est un financement interne et c'est un financement interne 363 00:15:44.000 --> 00:15:47.640 réalisé par les résultats que l'on va réinvestir sans faire 364 00:15:47.640 --> 00:15:50.400 appel aux actionnaires, pas des missions d'action et sans 365 00:15:50.400 --> 00:15:52.880 détériorer la structure financière sans détériorer le fameux 366 00:15:52.880 --> 00:15:55.400 gearing, c'est à dire le ratio entre la dette et les 367 00:15:55.400 --> 00:15:56.920 capitaux propres reste constant. 368 00:15:57.580 --> 00:15:58.920 Je vous passe les détails du calcul. 369 00:15:59.100 --> 00:16:01.720 La formule, c'est que la croissance admissible, 370 00:16:02.010 --> 00:16:04.120 c'est la rentabilité financière, leur étant equity, 371 00:16:04.480 --> 00:16:06.320 résultat ne divisés par capitaux propres, 372 00:16:06.320 --> 00:16:09.880 multiplié par un moins le taux de distribution du résultat 373 00:16:09.940 --> 00:16:12.240 net, c'est à dire ce qui disparaît de l'entreprise pour 374 00:16:12.240 --> 00:16:14.160 retourner dans la poche de l'actionnaire. 375 00:16:14.480 --> 00:16:16.320 Alors, une fois qu'on a calculé la croissance admissible, 376 00:16:16.540 --> 00:16:19.240 il faut la comparer avec la croissance réelle 377 00:16:20.100 --> 00:16:22.960 des capitaux engagés par du chiffre d'affaires parce que les 378 00:16:22.960 --> 00:16:25.280 investisseurs ne financent pas le chiffre d'affaires et 379 00:16:25.280 --> 00:16:26.680 financent les capitaux engagés. 380 00:16:27.420 --> 00:16:30.280 Si la croissance admissible autonome, 381 00:16:30.700 --> 00:16:33.680 la capacité de croissance est inférieure à la croissance 382 00:16:33.680 --> 00:16:36.560 réelle, alors à ce moment là, il y a trois possibilités, 383 00:16:37.110 --> 00:16:39.680 soit on va émettre des actions, augmenter le capital, 384 00:16:39.870 --> 00:16:41.040 mobiliser les actionnaires, 385 00:16:41.070 --> 00:16:44.360 soit va réduire la distribution des bénéfices, 386 00:16:44.460 --> 00:16:46.400 ce qui n'est pas toujours un signal très positif. 387 00:16:46.710 --> 00:16:50.080 Soit on accepte une augmentation de l'endettement avec tous 388 00:16:50.080 --> 00:16:53.760 les risques financiers qui sont associés et clairement, 389 00:16:53.820 --> 00:16:57.400 si la croissance admissible est supérieure à la croissance 390 00:16:57.400 --> 00:16:58.680 réelle, à ce moment là, 391 00:16:58.680 --> 00:17:00.600 on gagne beaucoup plus d'argent que ce que l'on doit 392 00:17:00.630 --> 00:17:02.520 réinvestir dans le financement de la croissance. 393 00:17:02.820 --> 00:17:05.400 À ce moment là, l'entreprise peut racheter ses actions. 394 00:17:05.710 --> 00:17:07.760 Elle peut amplifier la distribution, 395 00:17:07.790 --> 00:17:09.480 augmenter son taux de distribution. 396 00:17:09.940 --> 00:17:12.120 Et puis elle peut aussi tout simplement constater une 397 00:17:12.120 --> 00:17:15.040 réduction de l'endettement et un accumulation de cash. 398 00:17:15.190 --> 00:17:17.880 L'observation de la politique de dividende de Disney est 399 00:17:17.880 --> 00:17:19.040 tout à fait intéressante. 400 00:17:19.780 --> 00:17:22.080 En fait, ce n'est pas une société qui distribue une partie 401 00:17:22.130 --> 00:17:26.480 très significative de son résultat entre 15 et 30 %, 402 00:17:26.510 --> 00:17:28.680 avec un certain nombre de fluctuations qui sont dues aux 403 00:17:28.680 --> 00:17:29.760 fluctuations de résultat. 404 00:17:30.600 --> 00:17:31.840 Alors clairement, pendant trois ans, 405 00:17:31.840 --> 00:17:34.360 on n'a pas distribué grand chose parce qu'il y avait un 406 00:17:34.360 --> 00:17:35.360 certain nombre de problèmes. 407 00:17:35.360 --> 00:17:37.680 D'abord, un investissement tout à fait considérable 408 00:17:37.680 --> 00:17:38.800 qui alourdissait le bilan. 409 00:17:39.140 --> 00:17:41.240 Et puis il y avait la et en période de, 410 00:17:41.570 --> 00:17:44.120 c'est clair que beaucoup d'entreprises ont arrêté de 411 00:17:44.280 --> 00:17:47.080 distribuer des dividendes afin de retenir le maximum de cash 412 00:17:47.110 --> 00:17:50.160 dans le compte en banque et puis à reprise de la politique 413 00:17:50.160 --> 00:17:52.440 de dividendes avec le même historique. 414 00:17:53.190 --> 00:17:56.120 Donc finalement, la politique de dividende est 415 00:17:56.310 --> 00:17:57.840 modeste et stable. 416 00:17:58.060 --> 00:18:00.640 Une fois qu'on dispose de l'information sur la p de 417 00:18:00.640 --> 00:18:04.000 dividendes, on peut s'intéresser à ce moment là à la 418 00:18:04.000 --> 00:18:06.920 comparaison entre la croissance réelle et la 419 00:18:06.960 --> 00:18:08.160 croissance admissible. 420 00:18:08.580 --> 00:18:11.520 Et on s'aperçoit que pratiquement tous les ans, 421 00:18:12.060 --> 00:18:13.640 la croissance admissible est 422 00:18:13.640 --> 00:18:15.160 supérieure à la croissance réelle. 423 00:18:15.340 --> 00:18:18.920 La croissance réelle incorpore la croissance organique et la 424 00:18:18.920 --> 00:18:19.960 croissance externe. 425 00:18:20.720 --> 00:18:21.920 Alors il y a une grosse exception. 426 00:18:21.970 --> 00:18:24.840 C'est l'acquisition de twenty first century fox avec des 427 00:18:24.840 --> 00:18:26.440 montants totalement faramineux. 428 00:18:26.910 --> 00:18:29.360 Mais vous voyez que fondamentalement, la société 429 00:18:30.130 --> 00:18:32.800 gagne plus que ce qu'elle rét dans le 430 00:18:32.800 --> 00:18:33.960 financement de sa croissance. 431 00:18:34.840 --> 00:18:36.440 Alors, dans un premier temps, qu'est-ce qui s'est passé 432 00:18:36.490 --> 00:18:37.520 quand vous gagnez plus, 433 00:18:37.750 --> 00:18:40.200 vous constatez une réduction de l'endettement. 434 00:18:40.390 --> 00:18:43.240 Ensuite, la société va continuer à gagner beaucoup plus 435 00:18:43.240 --> 00:18:45.320 d'argent que ce qu'elle rét dans le 436 00:18:45.320 --> 00:18:46.520 financement de sa croissance. 437 00:18:47.180 --> 00:18:48.200 À ce moment là, vous pouvez 438 00:18:48.310 --> 00:18:49.800 augmenter le taux de distribution. 439 00:18:50.030 --> 00:18:51.160 Mais il y a un côté, un peu 440 00:18:51.160 --> 00:18:52.800 mécanique dans le taux de distribution. 441 00:18:52.800 --> 00:18:55.520 Donc la société ne veut pas être pieds et poing lié 442 00:18:55.520 --> 00:18:56.600 avec son taux de distribution. 443 00:18:56.600 --> 00:18:59.560 Qu'est-ce qu'elle va faire? Elle va tout simplement racheter 444 00:18:59.560 --> 00:19:04.040 ses actions pour plus de 60 000 000 000 de dollars jusqu'en 445 00:19:04.110 --> 00:19:08.880 2017 petite décélération en 2018 des ra d'actions et en 446 00:19:08.880 --> 00:19:10.040 2019, ça c'est clair. 447 00:19:10.040 --> 00:19:12.240 On ne va pas racheter les actions parce qu'il faut sortir à 448 00:19:12.240 --> 00:19:13.760 peu près 70 000 000 000 de dollars. 449 00:19:13.950 --> 00:19:16.320 Mais vous voyez qu'il y a eu un certain nombre d'étapes. 450 00:19:16.700 --> 00:19:19.040 Je reprends 2001, 2006, 451 00:19:19.340 --> 00:19:22.160 on réduit l'endettement 2007, 2013. 452 00:19:22.220 --> 00:19:23.760 Il y a un certain nombre d'acquisitions, 453 00:19:24.390 --> 00:19:26.560 mais à la fois en cash et en actions, 454 00:19:27.190 --> 00:19:30.240 dont finalement on va être très prudent dans les prix 455 00:19:30.240 --> 00:19:33.080 d'acquisition, on va mettre un petit peu de cash et un petit 456 00:19:33.080 --> 00:19:35.720 peu d'action 50, 50 souvent Pixar, 457 00:19:35.720 --> 00:19:37.160 c'est même 100 en actions. 458 00:19:37.700 --> 00:19:40.040 Et puis, une fois qu'on gagne suffisamment d'argent, 459 00:19:40.040 --> 00:19:42.440 eh bien, à ce moment là, on va procéder à des rachats 460 00:19:42.440 --> 00:19:45.720 d'actions, mais on va restituer l'argent aux actionnaires. 461 00:19:45.720 --> 00:19:46.800 Une fois qu'il est gagné, 462 00:19:46.870 --> 00:19:50.520 c'est-à-dire qu'on ne dépense pas l'argent avant de le 463 00:19:50.520 --> 00:19:53.280 gagner, on le gagne, puis on le distribue, 464 00:19:53.280 --> 00:19:55.320 ce qui est quand même relativement très sain. 465 00:19:55.320 --> 00:19:56.400 Au-delà de 2014, 466 00:19:56.460 --> 00:19:59.560 on va même constater une intensification des rachas 467 00:19:59.560 --> 00:20:02.960 d'actions, mais il va y avoir une augmentation assez massive 468 00:20:03.140 --> 00:20:06.320 de la dette avec l'acquisition de twenty century fox, 469 00:20:06.590 --> 00:20:08.720 mais aussi des capitaux propres en parallèle. 470 00:20:09.300 --> 00:20:12.280 Et finalement, on va arriver une sorte de stabilisation du 471 00:20:12.280 --> 00:20:15.000 gearing de la structure d'endettement aux alentours de zéro 472 00:20:15.610 --> 00:20:19.680 zéro cinq, c'est-à-dire qu'il y a 30 centimes à 50 centimes 473 00:20:19.680 --> 00:20:22.440 de dette pour 1 $ de capitaux propre. 474 00:20:22.440 --> 00:20:23.680 Je vais en reprendre maintenant les trois 475 00:20:24.000 --> 00:20:25.280 constituants de la structure financière. 476 00:20:25.280 --> 00:20:26.920 On prend le gearing en valeur comptable 477 00:20:26.920 --> 00:20:28.040 que je viens de vous évoquer. 478 00:20:28.500 --> 00:20:30.760 On peut calculer aussi le gearing en valeur de marché. 479 00:20:30.760 --> 00:20:33.000 Donc on prend la dette financière nette qu'on divise par la 480 00:20:33.020 --> 00:20:34.480 capitalisation boursière. 481 00:20:35.140 --> 00:20:38.160 Et puis il y a un troisième ratio qui est fondamental pour 482 00:20:38.160 --> 00:20:40.440 les banquiers qui s'appelle le leverage. 483 00:20:40.660 --> 00:20:43.800 Le levier, c'est à dire dette divisé par ebda, 484 00:20:43.800 --> 00:20:46.120 combien il faut générer d'amener des bda pour pouvoir 485 00:20:46.130 --> 00:20:47.510 rembourser la la dette. 486 00:20:48.120 --> 00:20:49.880 Alors on constate qu'il y a eu des endettements. 487 00:20:49.980 --> 00:20:51.640 Et puis il y a eu ré endettement, 488 00:20:51.640 --> 00:20:53.960 mais finalement à des niveaux relativement raisonnables. 489 00:20:54.430 --> 00:20:58.360 Aujourd'hui, la dette re présente deux années débit, 490 00:20:58.660 --> 00:21:01.960 ce qui n'est pas considérable en considérant que la société 491 00:21:02.150 --> 00:21:04.080 dispose d'un patrimoine phénoménal. 492 00:21:04.580 --> 00:21:07.080 Et d'ailleurs, la dette ne représente qu'un quart des 493 00:21:07.080 --> 00:21:08.920 capitaux propres en valeur de marché. 494 00:21:09.020 --> 00:21:11.840 Ça veut dire que quand vous observez 20 de dette financière 495 00:21:12.000 --> 00:21:15.880 nette dans le bilan, il y a 80 de capitalisation boursière 496 00:21:15.980 --> 00:21:18.720 au sommet de tout ça pour financer une valeur d'entreprise 497 00:21:18.720 --> 00:21:20.040 qui est égale à 100. 498 00:21:20.790 --> 00:21:23.800 Donc finalement, c'est relativement peu risqué à l'exception 499 00:21:24.370 --> 00:21:27.800 d'une petite période pendant laquelle la dette a représenté 500 00:21:28.310 --> 00:21:29.560 cinq années des bda. 501 00:21:29.580 --> 00:21:31.800 Et là, ça crée un certain nombre d'émotions parce que 502 00:21:31.800 --> 00:21:32.920 c'était l'acquisition de toi, 503 00:21:33.070 --> 00:21:37.080 century fox qui a eu lieu l'année précédant la COVID. 504 00:21:37.590 --> 00:21:39.840 Donc Disney est retrouvé un petit peu à 505 00:21:39.840 --> 00:21:41.080 l'étroit au niveau de son bilan. 506 00:21:41.100 --> 00:21:43.800 Je vous ai donc parlé du streaming en terme de 507 00:21:43.800 --> 00:21:44.880 financement de la croissance. 508 00:21:44.880 --> 00:21:46.560 Maintenant, il y a eu investissement, 509 00:21:46.560 --> 00:21:48.600 quel est le retour sur investissement 510 00:21:49.140 --> 00:21:52.600 de cette treilla Disney, ESP ou l'eau? 511 00:21:52.610 --> 00:21:53.920 Quand on parle performance, 512 00:21:53.940 --> 00:21:56.960 on parle rentabilité des capitaux engagés et la 513 00:21:56.960 --> 00:21:58.400 rentabilité des capitaux engagés. 514 00:21:58.400 --> 00:22:01.760 C'est la multiplication de la rentabilité commerciale et de 515 00:22:01.760 --> 00:22:03.080 la productivité des actifs, 516 00:22:03.080 --> 00:22:05.720 formule du pont de nemours que j'utilise dans l'intégralité 517 00:22:06.020 --> 00:22:08.080 des films et des cours au passage. 518 00:22:08.960 --> 00:22:10.200 Alors on constate la chose suivante, 519 00:22:10.340 --> 00:22:14.240 la rotation des capitaux est relativement modeste parce que 520 00:22:14.240 --> 00:22:16.440 c'est une société à forte intensité capitalistique. 521 00:22:16.440 --> 00:22:18.640 Vous avez les parcs d'attractions, vous avez le catalogue, 522 00:22:18.640 --> 00:22:20.760 vous avez tout ce genre de choses dont finalement, 523 00:22:20.760 --> 00:22:24.280 c'est un peu inférieur avec une chute brutale et la chute 524 00:22:24.280 --> 00:22:26.800 brutale, c'est tout simplement l'incorporation du good will, 525 00:22:26.820 --> 00:22:29.000 qui est la conséquence de l'acquisition de twenty first 526 00:22:29.000 --> 00:22:30.320 century fox. 527 00:22:30.960 --> 00:22:33.120 Alors la rotation des capitaux va passer brutalement de 528 00:22:33.120 --> 00:22:35.080 zéro, huit à zéro cinq. 529 00:22:36.110 --> 00:22:39.240 Dans le même temps, comme vous avez le développement du 530 00:22:39.360 --> 00:22:42.280 streaming qui coûte de l'argent comme vous avez ensuite la 531 00:22:42.470 --> 00:22:45.400 pandémie de COVID et qui va coûter des bénéfices à 532 00:22:45.400 --> 00:22:47.360 l'entreprise, eh bien, vous allez constater que la 533 00:22:47.360 --> 00:22:49.200 rentabilité commerciale diminue. 534 00:22:49.740 --> 00:22:51.880 La rentabilité commerciale avait augmenté 535 00:22:51.880 --> 00:22:53.080 au fur et à mesure des années. 536 00:22:53.460 --> 00:22:56.200 Et comme la rotation des capitaux était stable, eh bien, 537 00:22:56.200 --> 00:22:59.040 le rosé avait suivi gentiment l'évolution de la rentabilité 538 00:22:59.040 --> 00:23:01.520 commerciale simplement au moment où l' sept 539 00:23:02.070 --> 00:23:05.160 diminue et où la rentabilité commerciale diminue. 540 00:23:05.590 --> 00:23:07.120 Deux années consécutives, 541 00:23:07.270 --> 00:23:09.920 vous avez un effondrement de la rentabilité des 542 00:23:09.920 --> 00:23:11.000 capitaux engagés. 543 00:23:11.550 --> 00:23:13.880 Donc la rentabilité des capitaux engagés qui étaient 544 00:23:13.880 --> 00:23:16.760 supérieure après impôt au coût moyen pond du capital, 545 00:23:17.220 --> 00:23:20.040 va devenir très largement inférieur. 546 00:23:20.280 --> 00:23:22.240 Alors, pour calculer le coût moyen pond des et du capital, 547 00:23:22.820 --> 00:23:24.720 il faut prendre la part des capitaux propres, 548 00:23:24.720 --> 00:23:26.320 la part de la dette, le taux d'intérêt de 549 00:23:26.320 --> 00:23:27.360 la dette, le taux d'impôt. 550 00:23:27.380 --> 00:23:29.200 Et puis il faut calculer l'espérance de 551 00:23:29.200 --> 00:23:30.280 rentabilité des actionnaires. 552 00:23:30.280 --> 00:23:33.000 Pour cela, on prend taux d'intérêt d' obligation d'état et 553 00:23:33.000 --> 00:23:35.400 on ajoute une prime de risque, qui est le bêta, 554 00:23:35.740 --> 00:23:39.200 le risque systématique multiplié par la prime de risque du 555 00:23:39.200 --> 00:23:41.560 marché des actions six aux états-unis. 556 00:23:42.840 --> 00:23:44.000 Alors, pour calculer le btail, 557 00:23:44.000 --> 00:23:46.480 il faut essayer d'imaginer quelle est la sensibilité 558 00:23:47.300 --> 00:23:51.320 de la rentabilité boursière d'une action Disney par rapport 559 00:23:51.340 --> 00:23:53.720 au nasdaq puisque la société est cotée au nasdaq. 560 00:23:54.300 --> 00:23:55.800 Et on constate que dans le long terme, 561 00:23:55.990 --> 00:23:58.640 vous avez une période de croissance gentille et 562 00:23:58.840 --> 00:23:59.880 paisible du cours de bourse. 563 00:24:00.340 --> 00:24:02.840 Et puis depuis quelques années, il y a stabilisation. 564 00:24:03.060 --> 00:24:04.960 Et puis il y a très forte volatilité. 565 00:24:05.140 --> 00:24:07.640 Et puis il y a descente du cours de bourse alors que le 566 00:24:07.740 --> 00:24:09.640 nasdaq va souffrir de la crise du COVID, 567 00:24:09.950 --> 00:24:11.520 mais continuer sa progression. 568 00:24:11.740 --> 00:24:14.000 Si on zoom sur les dernières années, 569 00:24:14.580 --> 00:24:16.080 on s'aperçoit qu'il y a des moments où il 570 00:24:16.080 --> 00:24:17.200 n'y a pas trop de corrélation. 571 00:24:17.660 --> 00:24:19.440 Il y a des moments, il y a une bonne corrélation. 572 00:24:19.440 --> 00:24:21.240 Donc le bêta va être proche de un. 573 00:24:21.820 --> 00:24:24.320 Et puis il y a des moments où vous avez un risque spécifique 574 00:24:24.320 --> 00:24:26.480 qu emporte largement sur le risque systématique. 575 00:24:26.480 --> 00:24:28.760 Et à ce moment là, le bêta ne veut plus rien dire. 576 00:24:28.810 --> 00:24:30.880 D'ailleurs, quand on fait la corrélation 577 00:24:31.450 --> 00:24:34.520 entre la rentabilité boursière et la rentabilité du nasdaq, 578 00:24:34.520 --> 00:24:36.760 on s'aperçoit qu'il y a des périodes de corrélation 579 00:24:37.580 --> 00:24:40.880 et le bétail un peu inférieur à un à peu près. 580 00:24:41.060 --> 00:24:42.760 Et puis il y a des périodes de corrélation 581 00:24:42.900 --> 00:24:43.960 totale et impossible. 582 00:24:44.560 --> 00:24:46.240 Alors c'est un peu difficile de calculer le 583 00:24:46.240 --> 00:24:47.360 coût moyen pondéré du capital. 584 00:24:47.660 --> 00:24:48.680 Ce que j'ai fait, c'est, 585 00:24:48.680 --> 00:24:50.720 j'ai tout simplement pris le bêta que 586 00:24:50.720 --> 00:24:51.840 j'ai multiplié par six. 587 00:24:52.430 --> 00:24:54.520 J'ai ajouté le taux d'intérêt des obligations à long terme, 588 00:24:54.980 --> 00:24:56.880 le taux d'intérêt apparent de la dette, 589 00:24:56.880 --> 00:24:58.200 le taux d'impôt apparent, 590 00:24:58.860 --> 00:25:01.600 capitalisation boursière d'aide financière nette coût du 591 00:25:01.600 --> 00:25:04.320 capital, rentabilité des capitaux après impôt, 592 00:25:04.320 --> 00:25:07.280 moins coût du capital, ça donne le résultat économique. 593 00:25:07.340 --> 00:25:10.120 L'éco profite en pourcentage. Calcul classique. 594 00:25:10.120 --> 00:25:12.440 Il est intéressant de corrélé avec le market to book, 595 00:25:12.570 --> 00:25:15.120 c'est à dire la valeur d'entreprise divisée par les capitaux 596 00:25:15.160 --> 00:25:16.560 engagés comptables, 597 00:25:16.860 --> 00:25:19.280 la création de valeur relative de la société. 598 00:25:19.980 --> 00:25:22.800 On constate dans le long terme, une sorte de corrélation, 599 00:25:23.230 --> 00:25:24.400 mais fondamentalement, 600 00:25:24.400 --> 00:25:26.280 il y avait une crédibilité boursière qui augmentait, 601 00:25:26.280 --> 00:25:28.680 qui augmentait, qui augmentait et qui progressivement 602 00:25:29.200 --> 00:25:31.080 a commencé à s'atténuer. 603 00:25:31.140 --> 00:25:32.880 Il y a quand même une petite inquiétude 604 00:25:33.910 --> 00:25:36.680 avec un point bas et une remontée, 605 00:25:37.430 --> 00:25:39.280 mais on s'aperçoit que le market 606 00:25:39.460 --> 00:25:43.280 to est supérieur à un alors que l'économie profite est 607 00:25:43.510 --> 00:25:44.720 largement négatif. 608 00:25:44.870 --> 00:25:47.280 Ceci peut s'interpréter de la manière suivante les 609 00:25:47.280 --> 00:25:49.520 investisseurs constatent aujourd'hui que la performance 610 00:25:49.520 --> 00:25:51.880 financière est négative parce qu'il y a eu un investissement 611 00:25:52.400 --> 00:25:55.240 considérable, mais ils s'attendent à ce que la performance 612 00:25:55.240 --> 00:25:58.000 financière red redevienne positive et en croissance. 613 00:25:58.000 --> 00:26:00.720 D'ailleurs, on peut faire un deuxième calcul qui consiste à 614 00:26:00.720 --> 00:26:04.160 comparer le market to réel avec un espèce de marque 615 00:26:04.300 --> 00:26:08.160 to bouc virtuel dans lequel il n'y a pas de croissance. 616 00:26:08.620 --> 00:26:11.080 Ça se calcule en divisant le après impôt par le 617 00:26:11.080 --> 00:26:12.200 coût moyen po et du capital. 618 00:26:12.940 --> 00:26:14.960 Et on constate aussi qu'il y avait une assez bonne 619 00:26:14.960 --> 00:26:18.440 corrélation, mais que cette corrélation a disparu avec la 620 00:26:18.710 --> 00:26:20.880 dégringolade de l'économie profite. 621 00:26:21.220 --> 00:26:23.840 Et cette dégringolade s'est traduite par le fait que le 622 00:26:23.840 --> 00:26:27.800 market to devrait être largement inférieur à un aujourd'hui, 623 00:26:27.800 --> 00:26:29.680 il y a un décalage et ce décalage, 624 00:26:29.970 --> 00:26:33.240 c'est finalement l'espoir de la part des investisseurs, 625 00:26:33.470 --> 00:26:36.240 d'un retour à la performance et à la rentabilité de Disney. 626 00:26:36.290 --> 00:26:38.640 Simplement, on constate que dans les dernières années, 627 00:26:38.820 --> 00:26:40.640 il y a amélioration à nouveau, 628 00:26:41.030 --> 00:26:42.680 mais il y a amélioration de la performance, 629 00:26:43.020 --> 00:26:44.680 pas véritablement du cours de bourse 630 00:26:45.220 --> 00:26:47.560 qui reste extrêmement difficile. 631 00:26:47.820 --> 00:26:51.320 Si j'ose dire. Alors dans un cas comme cela, eh bien, 632 00:26:51.320 --> 00:26:53.520 il y a des gens qui se disent tiens peut être que le marché 633 00:26:53.540 --> 00:26:55.080 n'a pas encore tout à fait anticipé 634 00:26:55.220 --> 00:26:56.440 que l'entreprise allait mieux. 635 00:26:57.160 --> 00:26:58.840 Alors je vais être un peu activiste, 636 00:26:59.070 --> 00:27:02.440 vieille connaissance que nous avons déjà mobilisé dans un 637 00:27:02.440 --> 00:27:06.360 certain nombre de films, ce cher Nelson ps, activiste 638 00:27:06.950 --> 00:27:10.320 actionnaire, qui s'est intéressé à un île vert à Procter 639 00:27:10.380 --> 00:27:12.120 Gamble, craft, à Danone, etc. 640 00:27:12.620 --> 00:27:16.240 Et plus récemment à Disney, alors il a acheté des actions. 641 00:27:16.240 --> 00:27:17.640 Ensuite, il a fait plein de bruits. 642 00:27:17.640 --> 00:27:20.080 Il a exigé un poste au conseil d'administration qui n'a pas 643 00:27:20.080 --> 00:27:22.440 obtenu et il a émis plein de critiques. 644 00:27:22.620 --> 00:27:23.960 La stratégie n'est pas bonne, 645 00:27:23.980 --> 00:27:26.240 il fallait pas acheter century fox. 646 00:27:26.240 --> 00:27:27.280 C'est faux, mais c'est pas grave. 647 00:27:27.860 --> 00:27:29.480 La gouvernance est un peu douteuse. 648 00:27:29.500 --> 00:27:33.160 Ça, c'est clair que le départ de Bob Hager son remplacement 649 00:27:33.160 --> 00:27:35.680 et son retour, ça a été géré de manière un peu particulière. 650 00:27:36.100 --> 00:27:38.440 Et puis la performance n'est pas ce qu'elle devrait être. 651 00:27:38.660 --> 00:27:39.960 Bon, alors vous faites du bruit. 652 00:27:39.980 --> 00:27:42.400 Et puis après vous espérez que le cours de bourse va monter. 653 00:27:42.660 --> 00:27:45.040 Ce qui s'est passé, en fait, il semblerait, 654 00:27:45.190 --> 00:27:47.880 mais ce n'est pas tout à fait garanti et vérifié qu'il est 655 00:27:47.880 --> 00:27:51.880 acheté à peu près à 90 $ et puis qu'il est revendu à 120 $. 656 00:27:51.880 --> 00:27:54.200 Ensuite, le cours de bourse a rebaissé à nouveau ce qui 657 00:27:54.200 --> 00:27:55.360 prouve qu'il a vendu au bon moment, 658 00:27:55.900 --> 00:27:58.480 il aurait fait un profit de l' d'un milliard de dollars. 659 00:27:58.510 --> 00:27:59.880 Mais ce qui est tout à fait intéressant, 660 00:27:59.880 --> 00:28:02.400 c'est de constater que ces derniers mois, 661 00:28:02.740 --> 00:28:05.760 le cours de bourse est en train de revenir à des niveaux 662 00:28:06.030 --> 00:28:08.280 stratos sphériques, c'est à dire 120 $. 663 00:28:08.840 --> 00:28:10.160 Alors c'est dû à quoi, eh bien, 664 00:28:10.160 --> 00:28:13.080 c'est dû aux bonnes nouvelles du streaming. 665 00:28:13.740 --> 00:28:18.040 Le streaming a dégagé des pertes abyssales pendant des 666 00:28:18.040 --> 00:28:20.240 années et en fait, progressivement, 667 00:28:20.340 --> 00:28:23.200 on voyait la perte qui diminuait en valeur absolue. 668 00:28:23.660 --> 00:28:26.320 Et on voyait que l'entreprise se rapprochait de zéro. 669 00:28:27.140 --> 00:28:29.760 Les trois derniers quart ont été tout à fait intéressants. 670 00:28:30.060 --> 00:28:33.200 Il y a l'équilibre en operating income en résultat 671 00:28:33.200 --> 00:28:35.320 d'exploitation, puis à nouveau l'équilibre. 672 00:28:35.580 --> 00:28:37.280 Et puis maintenant c'est rentable, 673 00:28:37.330 --> 00:28:39.400 c'est à dire que le chiffre d'affaires augmente, 674 00:28:39.950 --> 00:28:43.000 mais le chiffre d'affaires augmente en apportant son lot de 675 00:28:43.000 --> 00:28:44.720 rentabilité commerciale. 676 00:28:45.550 --> 00:28:47.280 Donc c'est plein de bonnes nouvelles. 677 00:28:47.280 --> 00:28:49.480 Et ces nouvelles ont été accueillies de manière très 678 00:28:49.760 --> 00:28:50.800 positive par la bourse. 679 00:28:51.220 --> 00:28:52.480 Ce qui veut dire que Nelson, 680 00:28:52.580 --> 00:28:55.080 qui avait acheté à quatre vingtdix pour vendre à 120, 681 00:28:55.300 --> 00:28:57.920 aurait pu racheter à 90 pour revendre à 120. 682 00:28:58.020 --> 00:29:01.040 Il aurait fait deux fois la martingale. C'était formidable. 683 00:29:01.150 --> 00:29:03.480 Mais dans ce streamy, il y a un autre acteur qui est 684 00:29:03.480 --> 00:29:04.560 tout à fait considérable. 685 00:29:04.590 --> 00:29:05.840 Donc, pour terminer ce film, 686 00:29:05.840 --> 00:29:09.120 je voudrais juste faire un petit zoom sur la comparaison 687 00:29:09.120 --> 00:29:11.240 entre Disney et Netflix. 688 00:29:11.670 --> 00:29:12.880 Netflix est le numéro un. 689 00:29:13.560 --> 00:29:15.160 Alors quand on prend le nombre d'abonnés, 690 00:29:15.460 --> 00:29:18.360 on s'aperçoit que Disney n'est pas très, très loin. 691 00:29:18.360 --> 00:29:21.200 Disney avait même rejoint un moment Netflix. 692 00:29:21.780 --> 00:29:23.320 Et puis ça s'est un peu stabilisé. 693 00:29:23.320 --> 00:29:26.240 Et puis Netflix est dit il faut repartir à la croissance et 694 00:29:26.240 --> 00:29:28.120 attirer un certain nombre d'abonnés complémentaires, 695 00:29:28.120 --> 00:29:30.240 ce qu'ils ont réussi à faire avec une politique de prix. 696 00:29:30.990 --> 00:29:32.920 Mais fondamentalement, quand on prend Disney, 697 00:29:33.020 --> 00:29:35.480 on s'aperçoit que Netflix, c'est un peu au dessus, 698 00:29:35.480 --> 00:29:37.080 mais ce n'est pas beaucoup au dessus. 699 00:29:37.330 --> 00:29:39.240 Quand je parle de Disney, je parle de Disney, 700 00:29:39.860 --> 00:29:41.320 dit ESPN et de holo. 701 00:29:41.320 --> 00:29:44.320 Bien évidemment, c'est à dire l'offre globale de Disney au 702 00:29:44.320 --> 00:29:46.640 niveau du revenu par utilisateur, 703 00:29:47.260 --> 00:29:50.360 on constate qu'il y a une certaine stabilité chez Netflix. 704 00:29:50.360 --> 00:29:52.640 Donc la croissance de Netflix se fait par le nombre 705 00:29:52.660 --> 00:29:55.360 d'utilisateurs et pas véritablement par le revenu. 706 00:29:56.260 --> 00:29:57.440 Et puis fondamentalement, 707 00:29:57.440 --> 00:30:00.400 il y a une petite dégradation ces dernières années en 708 00:30:00.440 --> 00:30:02.200 divisant les revenus par le nombre 709 00:30:02.200 --> 00:30:03.960 d'utilisateurs au niveau de Disney. 710 00:30:04.140 --> 00:30:05.560 Ce n'est pas tout à fait la même histoire, 711 00:30:05.560 --> 00:30:08.240 c'est à dire qu'il y avait stabilité et puis augmentation 712 00:30:08.310 --> 00:30:10.560 progressive, lente, paisible. 713 00:30:11.270 --> 00:30:13.640 Mais finalement on reste encore relativement 714 00:30:13.670 --> 00:30:15.080 loin de Netflix. 715 00:30:16.120 --> 00:30:19.720 Alors Netflix, c'est, c'est toujours le numéro un. 716 00:30:19.910 --> 00:30:22.800 Mais il est très intéressant de constater que Disney est 717 00:30:22.800 --> 00:30:25.160 dans une dynamique positive, 718 00:30:25.340 --> 00:30:27.840 une dynamique qu'il amène à la rentabilité. 719 00:30:28.300 --> 00:30:30.880 Et puis Disney présente un avantage majeur, 720 00:30:31.330 --> 00:30:34.760 c'est que la partie streaming est insérée à l'intérieur d'un 721 00:30:34.760 --> 00:30:37.320 système économique qui est stable. 722 00:30:37.320 --> 00:30:40.040 Rappelez-vous les parcs, c'est du cash flow. 723 00:30:40.190 --> 00:30:42.360 Tous les ans, même en période de COVID, 724 00:30:42.660 --> 00:30:46.120 on ne consomme pas de cash, dont fondamentalement, 725 00:30:46.120 --> 00:30:49.120 le système économique est assez cohérent. 726 00:30:49.620 --> 00:30:52.640 Il profite de différentes interactions positives. 727 00:30:52.700 --> 00:30:55.240 Il est assez stable et génère du cash, 728 00:30:55.580 --> 00:30:57.560 ce qui permet d'investir. 729 00:30:57.960 --> 00:30:59.320 Alors, qui va être le vainqueur? 730 00:30:59.860 --> 00:31:02.840 Il y aura probablement un certain nombre de vainqueurs, 731 00:31:03.510 --> 00:31:06.560 mais il y a des concurrents et ces concurrents ne se 732 00:31:06.560 --> 00:31:07.760 limitent pas à Netflix. 733 00:31:07.910 --> 00:31:09.440 Vous avez aussi paramount. 734 00:31:09.470 --> 00:31:10.800 Vous vous rappelez dans un film, 735 00:31:10.830 --> 00:31:14.280 j'avais évoqué paramount qui avait réussi sa transformation 736 00:31:14.780 --> 00:31:17.680 des films muets en film parlant qui avaient réussi la 737 00:31:17.680 --> 00:31:20.920 transformation télévision et qui n'a pas du tout réussi la 738 00:31:20.920 --> 00:31:22.200 transformation streaming. 739 00:31:22.430 --> 00:31:24.480 Vous avez un pur player qui s'appelle h bio. 740 00:31:25.060 --> 00:31:28.640 Et puis vous avez aussi youtube qui progressivement se 741 00:31:28.640 --> 00:31:31.120 transforme en chaîne de streaming et youtube 742 00:31:31.760 --> 00:31:33.800 derrière vous avez Google et la 743 00:31:33.800 --> 00:31:35.360 puissance financière de Google. 744 00:31:35.970 --> 00:31:38.520 Même constat pour Amazon, prime 745 00:31:39.420 --> 00:31:43.280 vidéo qui a la puissance financière d'Amazon et puis son 746 00:31:43.280 --> 00:31:46.880 extraordinaire réseau et potentialité de clients pour 747 00:31:46.880 --> 00:31:48.560 pouvoir booster la croissance. 748 00:31:48.560 --> 00:31:50.360 Donc, en fait, il y a quelques acteurs 749 00:31:50.700 --> 00:31:52.160 particulièrement musclés. 750 00:31:52.270 --> 00:31:55.000 Donc, en fait, on est au début de l'histoire, la lutte, 751 00:31:55.180 --> 00:31:56.880 la bataille ne fait que commencer, 752 00:31:57.110 --> 00:32:00.120 mais il faut compter sur l'ensemble des héros qui sont dans 753 00:32:00.120 --> 00:32:04.240 le portefeuille Disney entre captain America, tort, etc. 754 00:32:04.740 --> 00:32:07.520 Ils vont bien trouver l'ensemble des acteurs qui vont leur 755 00:32:07.520 --> 00:32:09.960 permettre de triompher dans cette lutte 756 00:32:09.960 --> 00:32:11.440 extrêmement compétitive. 757 00:32:12.460 --> 00:32:13.200 Je vous remercie.