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Cas LBO SECAP // 1. Introduction et objectifs

Présentation d'une étude de cas de LBO sur la société SECAP

Le cas comprend 5 parties.

L’introduction permet de décrire l’environnement industriel du cas, ses objectifs, son organisation et les principales compétences acquises.

Le module 2 a pour but de réaliser l’analyse financière de la cible et d’en mesurer à la fois la performance, mais aussi la capacité à générer des flux de fonds stables et prédictibles.

L’évaluation de la valeur fondamentale de la cible se déduit de la construction de son modèle économique et montre, au travers de la prévisions des documents comptables et de la trésorerie, l’environnement économique et financier favorable à l’endettement de la holding d’acquisition.

La structuration est décrite dans le module 4. Chaque tranche de financement est précisément décrite afin de bien comprendre quel niveau de risque est supporté par l’investisseur et comment se construit le rendement attendu de chaque titre. Le module démontre que la hiérarchisation des rendements est bien respectée, ainsi que l’équilibre financier de la holding d’acquisition qui dispose de rentrées de fonds suffisantes pour rémunérer et rembourser les créances financières.

Enfin, la société SECAP étant acquise 12 ans après la construction du LBO par Pitney Bowes, l’analyse des conditions de sortie du LBO permet de comparer rendements réels et prévus et de proposer un certain nombre de commentaires et conclusions, notamment sur les conditions de succès d’une opération, mais aussi sur des éléments techniques tels que l’estimation de la valeur terminale d’une firme.

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WEBVTT 1 00:00:08.280 --> 00:00:11.650 Bonjour et bienvenue dans ce cas qui est consacré aux lbo, 2 00:00:11.910 --> 00:00:13.650 aux Lage by out, 3 00:00:14.150 --> 00:00:17.170 qui a eu pour cible la société industrielle c cap. 4 00:00:17.840 --> 00:00:19.890 Dans ce premier module introductif, 5 00:00:20.430 --> 00:00:22.930 je vais vous présenter l'historique de cette entreprise. 6 00:00:23.350 --> 00:00:25.490 Je vais vous montrer ce qui lui est arrivé au fur et 7 00:00:25.490 --> 00:00:26.530 à mesure des années. 8 00:00:26.630 --> 00:00:29.490 Et puis je vous présenter les objectifs du cas et sa 9 00:00:29.490 --> 00:00:31.210 structure objectifs, 10 00:00:31.400 --> 00:00:34.050 notamment en termes de compétences acquises. 11 00:00:34.910 --> 00:00:37.730 Je vous propose l'agenda suivant pour ce module introductif. 12 00:00:38.040 --> 00:00:41.090 Tout d'abord, je vais vous présenter un historique de la 13 00:00:41.090 --> 00:00:45.730 société c, son évolution et son acquisition par fiala. 14 00:00:46.440 --> 00:00:48.770 Ensuite, je vous présenterai l'ensemble des objectifs 15 00:00:48.840 --> 00:00:50.250 pédagogiques de ce cas, 16 00:00:50.550 --> 00:00:53.530 ce qui me mènera à dresser la liste des compétences acquises 17 00:00:53.550 --> 00:00:55.890 au fur et à mesure de la réalisation du travail. 18 00:00:56.660 --> 00:00:59.490 Enfin, je vous montrerai comment ce cas est organisé, 19 00:01:00.060 --> 00:01:04.010 structuré en analyse financière, puis évaluation, 20 00:01:04.120 --> 00:01:06.610 puis structuration du financement, etc. 21 00:01:08.010 --> 00:01:12.330 Ew, La société d'études et de construction d'appareils 22 00:01:12.330 --> 00:01:16.130 de précision, c'est-à-dire ceap, a été créée en 1009. 23 00:01:17.590 --> 00:01:20.890 Son activité a toujours été centrée sur la poste, 24 00:01:21.270 --> 00:01:23.490 le courrier, l'activité postale 25 00:01:24.190 --> 00:01:27.810 de la machine à oblitérer au début de l'activité jusqu'au 26 00:01:27.810 --> 00:01:29.370 traitement global du courrier. 27 00:01:29.470 --> 00:01:32.410 Au fur et à mesure du développement des produits, le pliage, 28 00:01:32.630 --> 00:01:34.690 le façonnage et l'ouverture du courrier, 29 00:01:35.830 --> 00:01:39.370 une date absolument fondamentale 1984, 30 00:01:39.710 --> 00:01:43.570 la société commence à produire des machines à affranchir qui 31 00:01:43.570 --> 00:01:46.410 vont être conservées dans l'actif du bilan, 32 00:01:46.760 --> 00:01:49.090 mais qui sont destinées à être louées. 33 00:01:49.360 --> 00:01:52.330 Donc, la société reste propriétaire de la machine, 34 00:01:52.720 --> 00:01:55.490 mais la machine est physiquement localisée chez le client 35 00:01:55.790 --> 00:01:57.290 qui paye un loyer. 36 00:01:57.590 --> 00:02:00.530 Ça va avoir une conséquence tout à fait considérable sur la 37 00:02:00.530 --> 00:02:01.690 structuration du financement. 38 00:02:02.500 --> 00:02:04.530 Alors, c'est un réel succès commercial. 39 00:02:04.980 --> 00:02:07.690 370 contrats sont signés en 1904 40 00:02:08.590 --> 00:02:13.210 et 74 000 contrats sont en vie en 1998 41 00:02:13.390 --> 00:02:14.850 au moment du lbo. 42 00:02:15.830 --> 00:02:18.690 Et il y a toujours une croissance parce que le nombre de 43 00:02:18.690 --> 00:02:23.050 contrats par rapport à 1009 a augmenté de 8300. 44 00:02:23.140 --> 00:02:25.130 C'est un réel succès commercial. 45 00:02:25.550 --> 00:02:28.410 Et en fait, les produits de la location de ces machines à 46 00:02:28.530 --> 00:02:31.370 affranchir représentent deux deux tiers du chiffre 47 00:02:31.370 --> 00:02:33.010 d'affaires de l'entreprise. 48 00:02:34.570 --> 00:02:38.810 Ew, La société va être mise en bourse en 1987, 49 00:02:39.240 --> 00:02:42.130 mais sa trajectoire boursière va être relativement brève. 50 00:02:42.600 --> 00:02:44.610 Deux ans plus tard, en 1989, 51 00:02:44.880 --> 00:02:48.130 elle va être achetée par la financière, marc ladre, 52 00:02:48.330 --> 00:02:51.250 la charrière fi malac pour un prix. 53 00:02:51.250 --> 00:02:55.690 Nous sommes encore en francs français de 770 000 000 de 54 00:02:55.690 --> 00:02:57.930 francs, ce qui représente 117 000 000 d'euros. 55 00:02:58.750 --> 00:03:03.160 En fait, la financière cc va acheter ces caps. 56 00:03:03.300 --> 00:03:06.120 La financière c cap étant une holding qui est directement 57 00:03:06.120 --> 00:03:09.840 contrôlée par fiala il veille une structuration en laage 58 00:03:10.140 --> 00:03:13.360 by out, c'est-à-dire que la financière c cap va être 59 00:03:13.390 --> 00:03:16.680 structurée avec un peu de capital et beaucoup de dettes 60 00:03:16.680 --> 00:03:18.200 comme nous allons le démontrer. 61 00:03:18.830 --> 00:03:20.360 Mais ce qui est tout à fait intéressant, 62 00:03:20.690 --> 00:03:22.880 c'est qu'un peu plus de 10 ans plus tard, 63 00:03:23.300 --> 00:03:26.720 il va y avoir session de ces caps à pitn Bowes, 64 00:03:26.720 --> 00:03:30.720 qui est une société américaine cotée en bourses. 65 00:03:31.420 --> 00:03:33.000 En fait, c'est tout l'intérêt du cas. 66 00:03:33.500 --> 00:03:35.800 En effet, nous disposons des données réelles 67 00:03:36.440 --> 00:03:39.400 initiale du financement et nous disposons aussi des 68 00:03:39.400 --> 00:03:41.440 conditions de sortie pour l'investisseur, 69 00:03:41.980 --> 00:03:45.760 car la sortie est une acquisition par une société cotée dont 70 00:03:45.760 --> 00:03:48.760 nous savons à quel prix la firme a été achetée 71 00:03:48.760 --> 00:03:49.800 par piney Bowles. 72 00:03:50.030 --> 00:03:53.640 Mais nous disposons aussi de la rationalité financière des 73 00:03:53.800 --> 00:03:57.080 investisseurs qui ont participé à la structuration de la 74 00:03:57.080 --> 00:04:00.720 financière cc dont nous avons les deux perspectives ex, 75 00:04:01.220 --> 00:04:02.280 ce que nous attendons, 76 00:04:02.500 --> 00:04:05.720 ex postent ce qui a été effectivement réalisé 77 00:04:05.780 --> 00:04:06.840 en termes de rendement. 78 00:04:08.590 --> 00:04:10.560 Ceci me conduit à vous décrire les objectifs 79 00:04:10.560 --> 00:04:11.600 pédagogiques du cas. 80 00:04:12.350 --> 00:04:14.680 Dans un premier temps, nous allons réaliser l'analyse 81 00:04:14.680 --> 00:04:18.280 financière de la société c cap et nous allons tenter une 82 00:04:18.400 --> 00:04:21.360 évaluation de la firme par la méthode bien classique des 83 00:04:21.360 --> 00:04:23.080 frais cache flow actualisés au coût 84 00:04:23.080 --> 00:04:24.360 moyen pondéré du capital. 85 00:04:25.380 --> 00:04:27.120 En réalisant l'analyse financière, 86 00:04:27.390 --> 00:04:30.920 nous allons ter la capacité d'endettement de la firme, 87 00:04:31.020 --> 00:04:35.160 ce qui va nous permettre de structurer le laage by out, 88 00:04:35.420 --> 00:04:39.520 le lbo, notamment d'estimer la quantité de dettes que la 89 00:04:39.520 --> 00:04:43.120 financière c cap va pouvoir supporter dans l'acquisition. 90 00:04:43.830 --> 00:04:46.600 Nous allons pouvoir troisième objectif pédagogique, 91 00:04:46.960 --> 00:04:48.920 analyser les différents instruments de dette 92 00:04:49.660 --> 00:04:52.560 senior et surtout de dettes subordonnées qui vont être 93 00:04:52.590 --> 00:04:55.920 mobilisées par l'entreprise pour assurer la structuration, 94 00:04:56.300 --> 00:04:59.600 ce qui va nous permettre quatrième objectif de réaliser une 95 00:04:59.600 --> 00:05:01.000 hiérarchie des financements. 96 00:05:01.590 --> 00:05:02.800 Risques rendements. 97 00:05:03.150 --> 00:05:04.360 Nous prenons un risque, 98 00:05:04.500 --> 00:05:06.880 est-ce que le rendement paye le risque? 99 00:05:07.620 --> 00:05:10.800 Et enfin, comme nous disposons de l'ensemble des données ex 100 00:05:10.800 --> 00:05:13.480 post, nous allons pouvoir réaliser l'analyse financière ex 101 00:05:13.480 --> 00:05:16.440 post, c'est à dire comparer la rentabilité réelle 102 00:05:17.230 --> 00:05:19.320 avec la rentabilité prévue. 103 00:05:21.340 --> 00:05:23.800 Le cas va être structuré en quatre modules. 104 00:05:24.070 --> 00:05:26.760 Dans un premier temps, je vais réaliser l'analyse financière 105 00:05:26.760 --> 00:05:30.640 de la cible de la société c cap dont nous allons 106 00:05:30.670 --> 00:05:32.040 mesurer sa performance. 107 00:05:32.070 --> 00:05:33.600 Nous allons voir la croissance. 108 00:05:33.600 --> 00:05:36.480 Nous allons voir la rentabilité dégagée par l'entreprise. 109 00:05:37.230 --> 00:05:39.880 Ensuite, pour pouvoir réaliser l'évaluation financière, 110 00:05:40.300 --> 00:05:41.440 il faut faire des prévisions. 111 00:05:41.440 --> 00:05:43.880 Donc il faut un modèle financier de développement. 112 00:05:44.220 --> 00:05:47.200 Je vais vous développer le modèle tel qu'il a été conçu à 113 00:05:47.200 --> 00:05:50.840 l'époque, qui va permettre ensuite d'actualiser des cache 114 00:05:50.840 --> 00:05:52.920 flot aux coût moyen pour des raies du capital. 115 00:05:53.180 --> 00:05:55.920 Une fois qu'on dispose d'une valeur et qu'on peut comparer 116 00:05:55.920 --> 00:05:58.760 la valeur intrinsèque avec le prix payé, 117 00:05:59.070 --> 00:06:01.840 nous allons pouvoir construire la structuration du 118 00:06:01.840 --> 00:06:04.920 financement de la financière cc de la holding. 119 00:06:05.140 --> 00:06:07.480 Et nous allons pouvoir analyser l'ensemble des instruments 120 00:06:07.480 --> 00:06:10.120 de dette et l'équilibre financier de la holding, 121 00:06:10.660 --> 00:06:13.160 car en fait, il faut pouvoir m'aide de la dette, 122 00:06:13.160 --> 00:06:16.880 mais il faut pouvoir là rembourser le quatrième module, 123 00:06:16.930 --> 00:06:19.000 c'est le dénouement, c'est la fin de l'histoire. 124 00:06:19.550 --> 00:06:22.280 Nous connaissons les conditions de l'acquisition par putney 125 00:06:22.300 --> 00:06:23.600 Bowles en 2001. 126 00:06:23.600 --> 00:06:25.920 C'est à dire un peu plus de 10 ans après 127 00:06:25.920 --> 00:06:27.000 le début de l'histoire. 128 00:06:27.340 --> 00:06:30.960 Et nous allons pouvoir ainsi mesurer la rentabilité réelle 129 00:06:30.960 --> 00:06:34.200 pour les investisseurs et la comparer avec la rentabilité 130 00:06:34.430 --> 00:06:38.360 prévue au niveau des compétences acquises. 131 00:06:38.360 --> 00:06:40.560 Il est tout à fait clair que ce cas va vous permettre de 132 00:06:40.560 --> 00:06:43.680 progresser en analyse financière et en évaluation 133 00:06:43.680 --> 00:06:47.280 d'entreprises en appliquant la fameuse méthode des frais 134 00:06:47.280 --> 00:06:49.880 cachot actualisés au coût moyen pour des raies du capital. 135 00:06:50.590 --> 00:06:53.560 Donc, comment on calcule les frais comme on calcule le coût 136 00:06:53.560 --> 00:06:55.840 moyen pour des arrêts du capital et comme on introduit la 137 00:06:55.980 --> 00:06:59.440 valeur terminale pour pouvoir réaliser une évaluation 138 00:06:59.440 --> 00:07:02.320 d'entreprise, il faut partir d'une modélisation financière 139 00:07:02.540 --> 00:07:05.840 et d'une prévision des documents comptables et financiers. 140 00:07:06.140 --> 00:07:07.800 Et c'est tout à fait important. 141 00:07:07.800 --> 00:07:11.560 On ne peut pas réaliser une évaluation sans modèle et sans 142 00:07:11.560 --> 00:07:14.040 compréhension de l'évolution de la structure financière, 143 00:07:14.040 --> 00:07:17.240 notamment du bilan au fur et à mesure du modèle, 144 00:07:17.380 --> 00:07:19.720 au fur et à mesure de l'évolution de l'entreprise. 145 00:07:20.490 --> 00:07:21.680 Troisième objectif, 146 00:07:22.220 --> 00:07:24.160 ce cas va me permettre de vous présenter un certain nombre 147 00:07:24.160 --> 00:07:26.000 d'instruments de dette junior. 148 00:07:26.260 --> 00:07:27.480 On appelle ça aussi de la dette 149 00:07:27.480 --> 00:07:29.120 subordonnée de la dette mezzanine. 150 00:07:29.140 --> 00:07:31.080 Et vous allez voir qu'un certain nombre d'instruments 151 00:07:31.280 --> 00:07:32.840 ressemblent plus à des capitaux propres. 152 00:07:33.120 --> 00:07:36.000 D'autres instruments ressemblent plus à de la dette. 153 00:07:36.430 --> 00:07:37.880 Ceci va nous permettre de réaliser un 154 00:07:37.880 --> 00:07:39.000 certain nombre de calculs. 155 00:07:39.220 --> 00:07:41.640 Il s'agit tout simplement de calculs actu réels, 156 00:07:41.770 --> 00:07:44.440 assez simples permettant de calculer le rendement 157 00:07:44.440 --> 00:07:45.800 attendu par l'investisseur. 158 00:07:45.970 --> 00:07:47.720 C'est tout simplement un calcul de taux 159 00:07:47.720 --> 00:07:48.960 interne de rentabilité. 160 00:07:50.050 --> 00:07:52.000 Enfin, nous allons pouvoir nous livrer un certain nombre de 161 00:07:52.000 --> 00:07:53.760 réflexions sur la valeur terminale, 162 00:07:53.940 --> 00:07:56.480 qui est un point assez fondamental en évaluation de 163 00:07:56.480 --> 00:08:00.120 l'entreprise est ce que finalement on a été optimiste ou 164 00:08:00.120 --> 00:08:03.240 pessimiste dans l'estimation de la valeur, 165 00:08:03.380 --> 00:08:06.680 et notamment de la durabilité des fri flow qui vont être 166 00:08:06.680 --> 00:08:11.120 générés après cette première période de croissance uw. 167 00:08:11.380 --> 00:08:13.200 Ce module d'introduction est maintenant terminé. 168 00:08:13.230 --> 00:08:15.760 Nous allons pouvoir nous consacrer à la mesure de la 169 00:08:15.760 --> 00:08:17.960 performance financière de la société c, 170 00:08:18.540 --> 00:08:20.160 la cible de l'acquisition. 171 00:08:20.980 --> 00:08:21.720 Je vous remercie.

Bonjour et bienvenue dans ce cas qui est consacré aux lbo, aux Lage by out, qui a eu pour cible la société industrielle c cap.
Dans ce premier module introductif, je vais vous présenter l'historique de cette entreprise.
Je vais vous montrer ce qui lui est arrivé au fur et à mesure des années.
Et puis je vous présenter les objectifs du cas et sa structure objectifs, notamment en termes de compétences acquises.
Je vous propose l'agenda suivant pour ce module introductif.
Tout d'abord, je vais vous présenter un historique de la société c, son évolution et son acquisition par fiala.
Ensuite, je vous présenterai l'ensemble des objectifs pédagogiques de ce cas, ce qui me mènera à dresser la liste des compétences acquises au fur et à mesure de la réalisation du travail.
Enfin, je vous montrerai comment ce cas est organisé, structuré en analyse financière, puis évaluation, puis structuration du financement, etc.
Ew, La société d'études et de construction d'appareils de précision, c'est-à-dire ceap, a été créée en 1009.
Son activité a toujours été centrée sur la poste, le courrier, l'activité postale de la machine à oblitérer au début de l'activité jusqu'au traitement global du courrier.
Au fur et à mesure du développement des produits, le pliage, le façonnage et l'ouverture du courrier, une date absolument fondamentale 1984, la société commence à produire des machines à affranchir qui vont être conservées dans l'actif du bilan, mais qui sont destinées à être louées.
Donc, la société reste propriétaire de la machine, mais la machine est physiquement localisée chez le client qui paye un loyer.
Ça va avoir une conséquence tout à fait considérable sur la structuration du financement.
Alors, c'est un réel succès commercial.
370 contrats sont signés en 1904 et 74 000 contrats sont en vie en 1998 au moment du lbo.
Et il y a toujours une croissance parce que le nombre de contrats par rapport à 1009 a augmenté de 8300.
C'est un réel succès commercial.
Et en fait, les produits de la location de ces machines à affranchir représentent deux deux tiers du chiffre d'affaires de l'entreprise.
Ew, La société va être mise en bourse en 1987, mais sa trajectoire boursière va être relativement brève.
Deux ans plus tard, en 1989, elle va être achetée par la financière, marc ladre, la charrière fi malac pour un prix.
Nous sommes encore en francs français de 770 000 000 de francs, ce qui représente 117 000 000 d'euros.
En fait, la financière cc va acheter ces caps.
La financière c cap étant une holding qui est directement contrôlée par fiala il veille une structuration en laage by out, c'est-à-dire que la financière c cap va être structurée avec un peu de capital et beaucoup de dettes comme nous allons le démontrer.
Mais ce qui est tout à fait intéressant, c'est qu'un peu plus de 10 ans plus tard, il va y avoir session de ces caps à pitn Bowes, qui est une société américaine cotée en bourses.
En fait, c'est tout l'intérêt du cas.
En effet, nous disposons des données réelles initiale du financement et nous disposons aussi des conditions de sortie pour l'investisseur, car la sortie est une acquisition par une société cotée dont nous savons à quel prix la firme a été achetée par piney Bowles.
Mais nous disposons aussi de la rationalité financière des investisseurs qui ont participé à la structuration de la financière cc dont nous avons les deux perspectives ex, ce que nous attendons, ex postent ce qui a été effectivement réalisé en termes de rendement.
Ceci me conduit à vous décrire les objectifs pédagogiques du cas.
Dans un premier temps, nous allons réaliser l'analyse financière de la société c cap et nous allons tenter une évaluation de la firme par la méthode bien classique des frais cache flow actualisés au coût moyen pondéré du capital.
En réalisant l'analyse financière, nous allons ter la capacité d'endettement de la firme, ce qui va nous permettre de structurer le laage by out, le lbo, notamment d'estimer la quantité de dettes que la financière c cap va pouvoir supporter dans l'acquisition.
Nous allons pouvoir troisième objectif pédagogique, analyser les différents instruments de dette senior et surtout de dettes subordonnées qui vont être mobilisées par l'entreprise pour assurer la structuration, ce qui va nous permettre quatrième objectif de réaliser une hiérarchie des financements.
Risques rendements.
Nous prenons un risque, est-ce que le rendement paye le risque? Et enfin, comme nous disposons de l'ensemble des données ex post, nous allons pouvoir réaliser l'analyse financière ex post, c'est à dire comparer la rentabilité réelle avec la rentabilité prévue.
Le cas va être structuré en quatre modules.
Dans un premier temps, je vais réaliser l'analyse financière de la cible de la société c cap dont nous allons mesurer sa performance.
Nous allons voir la croissance.
Nous allons voir la rentabilité dégagée par l'entreprise.
Ensuite, pour pouvoir réaliser l'évaluation financière, il faut faire des prévisions.
Donc il faut un modèle financier de développement.
Je vais vous développer le modèle tel qu'il a été conçu à l'époque, qui va permettre ensuite d'actualiser des cache flot aux coût moyen pour des raies du capital.
Une fois qu'on dispose d'une valeur et qu'on peut comparer la valeur intrinsèque avec le prix payé, nous allons pouvoir construire la structuration du financement de la financière cc de la holding.
Et nous allons pouvoir analyser l'ensemble des instruments de dette et l'équilibre financier de la holding, car en fait, il faut pouvoir m'aide de la dette, mais il faut pouvoir là rembourser le quatrième module, c'est le dénouement, c'est la fin de l'histoire.
Nous connaissons les conditions de l'acquisition par putney Bowles en 2001.
C'est à dire un peu plus de 10 ans après le début de l'histoire.
Et nous allons pouvoir ainsi mesurer la rentabilité réelle pour les investisseurs et la comparer avec la rentabilité prévue au niveau des compétences acquises.
Il est tout à fait clair que ce cas va vous permettre de progresser en analyse financière et en évaluation d'entreprises en appliquant la fameuse méthode des frais cachot actualisés au coût moyen pour des raies du capital.
Donc, comment on calcule les frais comme on calcule le coût moyen pour des arrêts du capital et comme on introduit la valeur terminale pour pouvoir réaliser une évaluation d'entreprise, il faut partir d'une modélisation financière et d'une prévision des documents comptables et financiers.
Et c'est tout à fait important.
On ne peut pas réaliser une évaluation sans modèle et sans compréhension de l'évolution de la structure financière, notamment du bilan au fur et à mesure du modèle, au fur et à mesure de l'évolution de l'entreprise.
Troisième objectif, ce cas va me permettre de vous présenter un certain nombre d'instruments de dette junior.
On appelle ça aussi de la dette subordonnée de la dette mezzanine.
Et vous allez voir qu'un certain nombre d'instruments ressemblent plus à des capitaux propres.
D'autres instruments ressemblent plus à de la dette.
Ceci va nous permettre de réaliser un certain nombre de calculs.
Il s'agit tout simplement de calculs actu réels, assez simples permettant de calculer le rendement attendu par l'investisseur.
C'est tout simplement un calcul de taux interne de rentabilité.
Enfin, nous allons pouvoir nous livrer un certain nombre de réflexions sur la valeur terminale, qui est un point assez fondamental en évaluation de l'entreprise est ce que finalement on a été optimiste ou pessimiste dans l'estimation de la valeur, et notamment de la durabilité des fri flow qui vont être générés après cette première période de croissance uw.
Ce module d'introduction est maintenant terminé.
Nous allons pouvoir nous consacrer à la mesure de la performance financière de la société c, la cible de l'acquisition.
Je vous remercie.